【华创宏观·张瑜团队】回落之后,9月CPI还能破3%吗?——8月通胀数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】回落之后,9月CPI还能破3%吗?——8月通胀数据点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang）付春生（18482259975） 事项 8月CPI同比2.5%，前值2.7%；PPI同比2.3%，前值4.2%。 主要观点 CPI同比小幅回落，核心通胀依然低迷 8月CPI同比2.5%，小幅回落0.2个百分点，基本符合预期；核心CPI同比0.8%，持平前值，核心通胀依然低迷。自去年四季度以来，受经济下行和就业压力以及疫情的影响，核心CPI同比不断走低，去年Q4至今年Q2以及7月，核心CPI同比依次为1.2%、1.1%、0.9%、0.8%。 CPI环比由上涨0.5%转为下跌0.1%，主要受非食品价格下跌影响： 非食品价格环比下跌0.3%，跌幅扩大0.2个百分点，一则是国际油价下跌，带动汽油和柴油价格分别下降4.8%、5.2%；二则是疫情和经济下行压力对服务业价格的影响，飞机票和交通工具租赁费价格分别下降7.5%和1.0%，旅游价格下跌0.1%；房租零增长，2015-19年同期是0.39%，2020-21年同期是0.15%。 食品价格环比上涨0.5%，前值3%，带动食品价格上涨的是蛋、菜、肉。蛋类价格季节性上涨3.1%，前值0.3%；南方高温干旱天气影响蔬菜供应，鲜菜价格上涨2%但涨幅低于季节性，前值10.3%；生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨0.4%，前值25.6%。 PPI同比加速下行，原油、煤炭和黑色链条是拖累 8月PPI同比从4.2%继续加速回落至2.3%；PPI环比下跌1.2%，跌幅收窄0.1个百分点，主要受国际原油、有色金属等大宗商品价格波动传导和国内部分行业市场需求偏弱等多种因素影响。从六大链条看，原油、煤炭、黑色、有色、消费、出口链条分别下跌3.8%、1.3%、4.3%、2%、0.2%、0.2%，拖累PPI环比下跌0.51、0.24、0.27、0.1、0.03、0.06个百分点。 9月CPI同比还能破3%吗？若油不涨，可能难以破3% 若9月CPI同比要破3%，需要CPI环比上涨0.5%及以上。要达到这一涨幅，需要看两个价格：一是食品价格（尤其是蔬菜和猪肉）是否能维持9月上旬高频价格的涨势；二是国际油价能否上涨进而带动国内成品油价上调。 仅从上旬数据评估看，9月CPI同比可能刚好在3%左右。但预计中下旬食品价格涨幅会有所放缓，若油价不涨，CPI同比或难以破3%。要让9月CPI同比能大概率破3%，成品油均价涨幅需在2-3%以上，意味着9月布油现货均价可能要达到105美元/桶左右，8月是100.2美元/桶，9月上旬是91.7美元/桶。 再看远点，后续通胀基本无忧，货币政策易松难紧，投资策略重塑 实际上，单月数据是否破3%意义可能不大。我们再看远一些，未来一年维度内，我们预计核心通胀仍将保持低位（《“消失”的房租脉冲，下修的通胀中枢》），虽然在基数效应影响下，CPI同比可能会在个别月份摸3%，但整体并无通胀压力，PPI同比也将继续回落并保持在低位区间。由此，后续通胀形势大概率不会对货币政策形成掣肘。 我们在《宏观三大预期重塑，重视股债长久期》中提到，在“高基建+低地产”下，经济弹性偏弱，还有要逐渐回落的出口，通胀在未来三个季度左右难有掣肘，货币政策易松难紧，宽松或只是开始。这一可能持续的宏观环境下，利好股债中的“长久期”策略。 风险提示：农产品和大宗商品价格走势超预期；经济修复超预期。 报告目录 报告正文 一 8月通胀数据述评 （一）CPI同比如期回落 8月CPI同比2.5%，小幅回落0.2个百分点，基本符合预期；核心CPI同比0.8%，持平前值，核心通胀依然疲软。 8月CPI同比从2.7%回落至2.5%。其中，食品价格上涨6.1%，前值6.3%，拉动CPI上涨约1.09个百分点；非食品价格上涨1.7%，前值1.9%，拉动CPI上涨约1.38个百分点。 核心CPI同比0.8%，持平前值。自去年四季度以来，受经济下行和就业压力以及疫情的影响，核心CPI同比不断走低，去年Q4至今年Q2以及7月，核心CPI同比依次为1.2%、1.1%、0.9%、0.8%。 在2.5%的CPI同比涨幅中，翘尾因素影响约0.8个百分点，新涨价影响约1.7个百分点。 8月CPI环比由上月上涨0.5%转为下跌0.1%，主要受非食品价格拖累，食品价格仍是拉动项。 非食品价格环比下跌0.3%，跌幅较上月扩大0.2个百分点，一则是国际油价下跌带来的成品油价调整；二则是疫情对服务业价格的影响。 1）能源方面，受国际油价下行影响，国内成品油价五连降，汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，合计影响CPI下降约0.20个百分点。 2）核心价格方面，一方面，受暑期出行季结束以及疫情频发散发的影响，飞机票和交通工具租赁费价格分别下降7.5%和1.0%，旅游价格下跌0.1%。另一方面，经济下行和就业压力影响下，毕业季房租涨势“消失”，8月房租零增长，2015-19年同期是0.39%，2020-21年同期是0.15%。 食品价格环比上涨0.5%，前值3%，拉动CPI上涨0.1个百分点。带动食品价格上涨的是蛋、菜、肉。蛋类价格季节性上涨3.1%，前值0.3%；南方高温干旱天气影响蔬菜供应，鲜菜价格上涨2%但涨幅低于季节性，前值10.3%；生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨0.4%，前值25.6%。 （二）PPI同比加速下行 8月PPI同比从4.2%继续加速回落至2.3%，下行速度超市场预期。 PPI同比2.3%，前值4.2%，市场预期3%。生产资料价格同比2.4%，影响PPI上涨约1.87个百分点，生活资料价格同比1.6%，影响PPI上涨约0.38个百分点。 8月PPI环比下跌1.2%，跌幅较上月收窄0.1个百分点，主要受国际原油、有色金属等大宗商品价格波动传导和国内部分行业市场需求偏弱等多种因素影响[1]，原油、煤炭、黑色、有色、消费、出口六大产业链条价格环比均有所下跌。 六大链条看，原油、煤炭、黑色、有色、消费、出口链条分别下跌3.8%、1.3%、4.3%、2%、0.2%、0.2%，拖累PPI环比下跌0.51、0.24、0.27、0.1、0.03、0.06个百分点。 具体行业看，原油相关：油气开采业价格下跌7.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下跌4.8%，化学原料和化学制品制造业价格下跌3.7%，化纤制造业下跌2.1%，跌幅较7月均有所扩大。有色相关：有色金属采选业下跌1.1%，有色金属冶炼和加工业价格下跌2%，跌幅有所收窄。国内定价的煤炭、黑色相关：煤炭采选业下跌4.3%，黑色金属采选业下跌6.8%，黑色金属冶炼和加工业价格下跌4.1%，非金属矿物制品业价格下跌1%；受高温天气影响，电力需求增加，电力热力生产和供应业价格由下降1.1%转为上涨0.3%。 二 9月CPI还能破3%吗？再远一点怎么看？ 若9月CPI同比要破3%，需要CPI环比上涨0.5%及以上。要达到这一涨幅，需要看两个价格：一是食品价格（尤其是蔬菜和猪肉）是否能维持9月上旬高频价格的走势；二是国际油价能否上涨进而带动国内成品油价上调。 仅从9月上旬的数据评估看，9月CPI同比可能刚好在3%左右。截止9月上旬，相较于8月均价，蔬菜批发价上涨了15.8%，猪肉和鸡蛋零售价分别上涨了2.1%、7.1%；截止9月上旬，汽油零售价较8月均价下跌了1.8%。 但，预计中下旬的食品价格涨幅会有所放缓；如果油价不涨，9月CPI同比或难以破3%。 随着高温天气影响消退，蔬菜产量和上市量会有所增加，蔬菜价格涨幅或有回落；考虑到产能情况和政策保供稳价措施，猪肉价格斜率也应该趋缓；随着天气转凉，蛋鸡产蛋性能提升，鸡蛋供应也会增加。因此，中下旬的食品价格涨幅应该会有所放缓。 我们估计要让9月CPI同比有较大概率破3%，成品油均价涨幅需在3%以上，意味着9月布油现货均价可能要达到105美元/桶左右，8月是100.2美元/桶，9月上旬是91.7美元/桶。 再看远一些，未来一年维度内，我们预计核心通胀仍将保持低位（《“消失”的房租脉冲，下修的通胀中枢》），虽然在基数效应影响下，CPI同比可能会在个别月份摸3%，但整体并无通胀压力，PPI同比也将继续回落并保持在低位区间。由此，后续通胀形势大概率不会对货币政策形成掣肘。 我们在《宏观三大预期重塑，重视股债长久期》中提到，在“高基建+低地产”下，经济弹性偏弱，还有要逐渐回落的出口，通胀在未来三个季度左右难有掣肘，货币政策易松难紧，宽松或只是开始。这一可能持续的宏观环境下，利好股债中的“长久期”策略。 在9月2日的2022中国国际金融年度论坛上，中国人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘表示，“继续营造合理充裕的流动性环境。新冠肺炎疫情发生以来，中国实施正常的货币政策，没有过度刺激，为后续货币政策调控预留空间。当前消费价格上涨相对温和，也为货币政策调控创造了良好条件。” 具体内容详见华创证券研究所9月9日发布的报告《【华创宏观】回落之后，9月CPI还能破3%吗？——8月通胀数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 20220906-关于汇率运行的全方位思考 20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号 20220816-经济差货币宽，股债偏向“长久期”——7月经济数据点评 20220729-实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议 20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评 20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角 20220706-利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价 20220629-百城消费回顾——修复的四条路径及启示 20220612-美国窘境——必须含泪“错杀”的需求 20220527-技改大年——四大动能已具备 20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四 20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评 20220430-六句话极简解读政治局会议及大类资产配置 20220426-央行出手，汇率政策或进入密集观察期——外汇准备金下调点评 20220424-如何理解近期汇率异动？ 20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考 20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读 20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 20220130-回顾2021——县级账本里的中国故事 20220117-稳增长的两阶段理解框架 20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 20211209-外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 20211207-变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 20211201-假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 20211110-擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 20210911-宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 20210803-债在今年，爱在明年——财政基调的理解 20210731-财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 20210728-中美利率会共振反弹吗？ 20210714-“大宽松”的梦需要醒一醒 20210708-不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 20210616-中美5月“松”的不同，未来也不同 20210607-涨价的丈量 20210606-关注一个全球资本市场脆弱性指标 20210501-政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 20210416-铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 20210414-新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 20210412-远眺比近观重要 20210227-谁是股债双杀的凶手 20210128-美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 20210119-经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 20200825-周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【破案“稳增长”系列】 20220903-6000亿金融工具劈开资本金枷锁——破案“稳增长”系列十八 20220716-缺多少钱？拆解房企流动性困局——破案“稳增长”系列十七 20220711-该出何招：细数三十年财政百宝箱——破案“稳增长”系列十六 20220618-如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗？——破案“稳增长”系列十五 20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四 20220506-货币政策工具的观察——破案“稳增长”系列十三 20220430-警惕今年玉米价格上涨风险——破案稳增长系列十二 20220417-一文详解油价上涨对国内通胀的影响——破案“稳增长”系列十一 20220413-松地产，要看库存“基本面”吗——破案“稳增长”系列十 20220327-中央预算的三个暗号——财政预算再探&破案“稳增长”系列九 20220318-打开重大项目的基建黑箱——破案“稳增长”系列八 20220314-谁在扩信用？谁在收缩？基于省际视角看社融结构——破案“稳增长”系列七 20220310-一笔缴款 、两大疗效和三个问号——财政预算初窥&破案“稳增长”系列六 20220309-解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五 20220216-基建跟踪的12个有效指标——破案“稳增长”系列四 20220126-四个角度理解地方两会——破案“稳增长”系列三 20220121-“专项规划”里的抓手有哪些？——破案“稳增长”系列二 20211230-稳增长的十个可能抓手——政策跟踪、行业指向及体量估算 【投资导航仪系列】 20220808-经济研判的新工具——华创宏观中国WEI指数构建&投资导航仪系列（三） 20220623-M1的观察技巧——宏观落地投资导航仪系列（二） 20220116-社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列（一） 【见微知疫系列】 20220524-疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七 20220429-疫后出境“游”何不同？——各国边境放开政策梳理&见微知疫系列五 20220427-海外得了新冠怎么办？——见微知疫系列四 20220425-建方舱要花多少钱？——见微知疫系列三 20220419-疫情冲击下的芸芸众生——见微知疫系列二 20220416-快递视角看上海疫情影响——见微知疫系列一 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 20210912-流动性之思——2021培训系列四 20210913-财政收支ABC——2021培训系列五 20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六 【“十四五”按图索骥系列】 20210203-100个商品占三成——“十四五”按图索骥系列三 20210116-战略性新兴产业七问七答——“十四五”按图索骥系列二 20201229-“卡脖子”商品可能有哪些？——从5000多个贸易品讲起 【“碳中和”系列】 20210420-中国的“碳”都在哪里 20210319-一“碳”究竟——碳中和入门核心词典 20210304-碳中和对制造业投资影响初探 20210301-迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理 【出口研判系列】 20210707-外需变化是“表”，结构变化是“里” 20210204-谁能打赢“出口份额”的“保卫战”？——出口研判系列八 20210108-全观189类重点商品份额变化情况——基于2000个贸易品的分析&出口研判系列七 20201208-吃草买要吃“尖”——中国出口再超预期下的思辨&出口研判系列六 20201103-疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五 20201102-三季报简评：出口好转，谁在收益？——出口研判系列四 20201030-三个问题理解出口和出口交货值的差异——出口研判系列三 20201013-出口韧性：两股力量在“掰腕子”——出口研判系列二 20200915-出口份额的提升是“永久”的吗？——出口研判系列一 【疫世界资产观系列】 20200730-议息会议平淡无奇，美元指数即将进入大选波动期——7月FOMC会议点评&疫世界资产观系列十二 20200611-美联储鸽派立场下的资产价格如何演化？——6月FOMC点评&疫世界资产观系列十一 20200430-美联储会进行YCC吗？——疫世界资产观系列十 20200423-拨备覆盖率下调意味着什么？——疫世界资产观系列九 20200422-全球主要国家的银行业尾部风险有多大？——疫世界资产观系列八 20200407-黄金只待通胀发令枪——疫世界资产观系列七 20200326-美国货币基金抛售潮会带垮美票据市场吗？——疫世界资产观系列六 20200323-当前中资美元债投资ABC——疫世界资产观系列五 20200320-当下海外问题的交流看法——疫世界资产观系列四 20200317-看不见的恐惧——美联储3.15超级组合拳后的六点思考？——疫世界资产观系列三 20200310-“杀敌一千自损八百”的沙、俄油价战？——疫世界资产观系列二 20200302-美股美债怎么看？——疫世界资产观系列一 【战“疫”系列】 20200319-“人”是最重要的——“稳就业”的四点看法&战疫系列十六 20200318-美国疫情的不同声音——战疫系列十五 20200303-地产如何带着镣铐跳舞？——战疫系列十四 20200229-掉进黑天鹅湖的CPI——战疫系列十三 20200224-经济政策从“暂停”进入“小跑追赶”——疫情防控和经济工作部署会议点评&战疫系列十二 20200227-战“疫”费钱，财政的出路在哪里？——战疫系列十一 20200219-复工的三个概念辨析——战疫系列十 20200216-战“疫”政策三阶段梳理及复工跟踪——战疫系列九 20200213-对抗疫情要花多少钱？——基于财政视角&战疫系列八 20200212-还有多少人需要赶路？——战疫系列七 20200211-经济影响再评估——战疫系列六 20200208-什么是复工的“马蹄钉”？——从口罩的估算讲起&战疫系列五 20200205-怎么看西贝之忧？——从四大行业的现金刚性支出看疫情的冲击&战疫系列四 20200204-外资机构如何评估疫情的影响？——战疫系列三 20200203-股市异常波动与降息的六大看法——战疫系列二 20200201-经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望&战疫系列一 【数论经济系列】 20200804-缩or胀——美国通胀长短期双框架的找寻与展望&数论经济系列十一 20191029-越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十 20191021-酒饮微醺，过犹不及--论地产不可承受之重&数论经济系列九 20190926-降息概率何时还会再背离？--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八 20190906-美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七 20190815-于细微处见知著：五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六 20190717-功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口--数论经济系列五 20190701-步随溪水觅溪源--制造业投资预测框架&数论经济系列四 20190528-汇率升贬之外的思考与指标应用--数论经济系列三 20190527-贸易战下的中美CPI：短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二 20190408-M1拆分框架：一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一 【大类资产配置框架系列】 20190513-“金”非昔比--大类资产配置框架系列之六 20190319-2019年油价：“油”问必答？--大类资产配置框架系列之五 20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四20190301-3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四 20181225-2019年外资行一致预期是什么？--大类资产配置框架系列之三 20181213-长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二 20181211-从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一 【周报小专题系列】 20220814-天气热，什么影响？ 20220724-哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析 20220626-汽车消费回暖，五个积极影响 20220619-30城地产销售有异动，怎么理解？ 20220613-地产新政后，冷暖如何？ 20220522-从武汉看上海，经济修复要多久？ 20220515-深圳财政收入大幅下滑的真相 20220320-疫情现状及对经济影响幅度测算 20220313-高油价：企业盈利冲击或更值得担忧 20220214-收储会影响猪肉价格短期走势吗？ 20220206-假期七大关注点及节后投资情景分析 20220124-地产放松的时间表，看什么指标？ 20211212-今年的贷款都去哪了？ 20211122-保障性租赁住房对地产投资的拉动有多大？ 20211107-“五问”美国两党基建法案 20211010-四季度会缺钢吗？ 20210905-电子出口或将受益东南亚疫情 20210822-浙江将是共同富裕的窥探窗口 20210725-铜价见顶了吗？ 20220711-PPI对煤炭有多敏感？ 20210627-为什么中游利润率不降反升？ 20210620-存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义 20210516-海外当下如何看商品及通胀？ 20210509-上游价格屡创新高，下游消费“涨”声四起 20210505-服务修复再进一程 20210425-土地溢价率缘何飙升？ 20210418-金融视角看当下地产销售的区域特征 20210411-租赁住房建设可能带来多少投资增量？ 20210314-1.9万亿救济计划落地，钱会花在哪？ 20210228-油价的全球预期“锚”在哪？ 20210127-城市分化、纠偏不够、出口仍强——春节的三个核心词 20210125-再融资债变化的十个细节 20210117-国内疫情现状及对经济影响评估 20210110-近期内外资产变动的两个核心 20210103-中日韩美德加入的区域贸易协议比较 【海外论文双周志系列】 20220901-贝弗里奇曲线告诉我们软着陆的可能性到底有多大？——海外论文双周志第10期 20220722-美元融资与全球资本流动——海外论文双周志第9期 20220620-美国通胀的严峻程度是否被低估了？——海外论文双周报第8期 20220601-俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期 20220429-通胀时期的投资——海外论文双周志第6期 20220324-油价对欧美核心通胀的影响——海外论文双周志第5期 20220222-新兴市场应对发达市场货币政策调整的避险策略——海外论文双周志第4期 20220130-货币条件指数的“前世今生”——海外论文双周志第3期 20220119-供应瓶颈对价格的影响——海外论文双周志第2期 20220102-新冠：消费的“游戏规则改变者”——海外论文双周志2022年第1期 20210614-疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期 20210517-疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期 20210426-IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长？——全球央行双周志第26期 20210329-实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期 20210314-美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期 【海外双周报系列·2022】 20220828-美联储鹰派重回——海外双周报第14期 20220818-莱茵河断航会怎样？——海外双周报第13期 20220718-75bp还是100bp？市场如何预期——海外双周报第11期 20220526-欧元区衰退风险有多大？——海外双周报第9期 20220427-美联储“大姿态”或渐近峰值——海外双周报第7期 20220411-欧美高通胀引擎的四大差异——海外双周报第6期 20220228-过度加息的“坎”：美联储能“亏钱”吗？——海外双周报第4期 20220104-地方联储制造业调查中的小秘密——海外双周报2022年第1期 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）