“二师兄”中场休息:8月通胀数据点评
（以下内容从开源证券《“二师兄”中场休息:8月通胀数据点评》研报附件原文摘录）
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 晴天 音乐： 文武贝 - 文武贝流行钢琴曲 正文 1、 PPI环比继续走低，叠加去年高基数效应，同比进一步下行。 1） 受海外需求预期整体走弱的持续发酵，铜油等主要国际大宗商品价格轮动见顶回落。尽管供应的扰动在一段时间内依旧需要慎重计价，但商品价格增速放缓的方向料难以转势。 2） 而国内方面，黑色产业链价格的承压和8月建筑业PMI指数回落背后的逻辑能够交叉验证：尽管需要考虑短期天气因素对施工产生的负面影响，但地产修复缓慢仍在冲抵基建加快转化的实物工作量。 2、 CPI同比超预期走弱，重点关注后续物价形势或由“猪油共振”转向“猪油对冲”的新阶段。 1) 食品项CPI上行幅度今年以来首次出现放缓，蔬菜，鸡蛋，粮食等分项通胀均有回落。除却外围粮食危机有所平抑，疫情封控以及高温季节性等因素对菜蛋水果供应影响不可持续之外，猪肉价格受政策性稳价指导的干预，涨幅也出现一定程度放缓。 2）非食品项CPI环比跌幅加深，同比延续回落：一方面是，国际油价连续下降，国内成品油开启下调窗口降低了燃料成本；而另一方面，部分地区疫情散发影响了服务业修复扩张速度，8月财新服务业PMI再度转弱也提示线下服务和消费修复斜率放缓。 3、 抛却季节性短期因素的干扰，食品通胀依旧更多关注周期项的发力，猪价短期或进入中场休息阶段。 1）一方面，当前生猪的去产能周期不可避免，盈利水平是能繁母猪去产能的决定性因素。尽管４月以来随着猪粮比的触底反弹，能繁母猪的去化出现放缓，但本轮产能去化力度目前来看未到合意水平，去化节奏仍将延续。叠加四季度传统消费旺季对猪肉消费的提振，生猪价格仍有支撑。 2）而另一方面，今年以来政策在供应端对价格的指导和引导更加符合市场的新形势和新变化。将相关稳价保供政策对于养殖出栏节奏和价格上行斜率的把控纳入考量后，后续猪价也许会走出“以时间换空间”的特点。 4、 而无论是从成本推动或是需求拉动考虑，核心CPI仍将大概率继续受到压制： 1）从PPI向核心CPI的价格传导和机制上看，上游原料价格向终端消费传导尽管存在一定时滞，但是PPI的趋势向下在框架体系内对核心CPI向上的压制仍然较为显著。 2）需求方面看，受城镇居民可支配收入增速的放缓、人员出行和接触型消费场景恢复仍一定程度受到散点疫情干扰等因素影响，消费自然复苏的基础仍然不算稳固。 5、 整体来看，当前全球货币收缩仍在延续，大宗商品带动PPI持续收敛是相对明确的，鉴于核心CPI的反弹在目前基本面背景下仍有阻力，当前的通胀形势并不足以在根本上动摇货币政策的走向以及债市资产荒的逻辑。 风险提示：地缘政治冲突超预期，国内疫情反复超预期等。
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 晴天 音乐： 文武贝 - 文武贝流行钢琴曲 正文 1、 PPI环比继续走低，叠加去年高基数效应，同比进一步下行。 1） 受海外需求预期整体走弱的持续发酵，铜油等主要国际大宗商品价格轮动见顶回落。尽管供应的扰动在一段时间内依旧需要慎重计价，但商品价格增速放缓的方向料难以转势。 2） 而国内方面，黑色产业链价格的承压和8月建筑业PMI指数回落背后的逻辑能够交叉验证：尽管需要考虑短期天气因素对施工产生的负面影响，但地产修复缓慢仍在冲抵基建加快转化的实物工作量。 2、 CPI同比超预期走弱，重点关注后续物价形势或由“猪油共振”转向“猪油对冲”的新阶段。 1) 食品项CPI上行幅度今年以来首次出现放缓，蔬菜，鸡蛋，粮食等分项通胀均有回落。除却外围粮食危机有所平抑，疫情封控以及高温季节性等因素对菜蛋水果供应影响不可持续之外，猪肉价格受政策性稳价指导的干预，涨幅也出现一定程度放缓。 2）非食品项CPI环比跌幅加深，同比延续回落：一方面是，国际油价连续下降，国内成品油开启下调窗口降低了燃料成本；而另一方面，部分地区疫情散发影响了服务业修复扩张速度，8月财新服务业PMI再度转弱也提示线下服务和消费修复斜率放缓。 3、 抛却季节性短期因素的干扰，食品通胀依旧更多关注周期项的发力，猪价短期或进入中场休息阶段。 1）一方面，当前生猪的去产能周期不可避免，盈利水平是能繁母猪去产能的决定性因素。尽管４月以来随着猪粮比的触底反弹，能繁母猪的去化出现放缓，但本轮产能去化力度目前来看未到合意水平，去化节奏仍将延续。叠加四季度传统消费旺季对猪肉消费的提振，生猪价格仍有支撑。 2）而另一方面，今年以来政策在供应端对价格的指导和引导更加符合市场的新形势和新变化。将相关稳价保供政策对于养殖出栏节奏和价格上行斜率的把控纳入考量后，后续猪价也许会走出“以时间换空间”的特点。 4、 而无论是从成本推动或是需求拉动考虑，核心CPI仍将大概率继续受到压制： 1）从PPI向核心CPI的价格传导和机制上看，上游原料价格向终端消费传导尽管存在一定时滞，但是PPI的趋势向下在框架体系内对核心CPI向上的压制仍然较为显著。 2）需求方面看，受城镇居民可支配收入增速的放缓、人员出行和接触型消费场景恢复仍一定程度受到散点疫情干扰等因素影响，消费自然复苏的基础仍然不算稳固。 5、 整体来看，当前全球货币收缩仍在延续，大宗商品带动PPI持续收敛是相对明确的，鉴于核心CPI的反弹在目前基本面背景下仍有阻力，当前的通胀形势并不足以在根本上动摇货币政策的走向以及债市资产荒的逻辑。 风险提示：地缘政治冲突超预期，国内疫情反复超预期等。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
