四季度社融增速有望企稳——2022年8月金融数据点评
（以下内容从广发证券《四季度社融增速有望企稳——2022年8月金融数据点评》研报附件原文摘录）
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2022年9月9日，央行公布2022年8月（下文简称“本月”）金融数据，社融存量同比增速10.5%（上月10.7%，我们预期10.4%），M2同比增速12.2%（上月12%）， M1同比增速6.1%（上月6.1%）。社融增速如期下行，信贷结构好于预期。 本月社融增量2.43万亿元，同比少增0.56万亿元，主要拖累项目有三：一是政府债券（同比少增0.67万亿元，主要是去年财政后置今年财政前置导致的政府债发行错位影响）；二是企业债券（同比少增0.35万亿元，可能与贷款供给充裕，债券融资需求一般）；三是外币贷款（同比少增0.12万亿元，可能是由于进出口增速回落导致相关贸易融资减少，同时美元升值和外币利率上涨，人民币贷款形成一定替代），这三个拖累项基本在前期预期之内。 社融增量正贡献项目主要有二：一是表外票据（同比多增0.34万亿元），二是委托贷款（同比多增0.16万亿元），这两个科目放量超出市场预期。 关于表外票据：在总票据存量一定情况下，表外未贴现票据和表内贴现票据（票据融资）互为替代，而票据融资作为信贷缺口的调剂项目，与非贴票贷款投放也有替代关系。我们在《8 月社融前瞻》提及在 8 月下旬信贷座谈会和国务院常务会议后，银行实体贷款投放有所加快，我们看到 8 月对公中长期贷款增长明显（同比多增 0.2 万亿）。随着非贴票信贷投放增加，同时监管引导信贷结构改善，表内票据融资有所压降 （通过比少增 0.12 万亿元）。由于前期票据贴现低利率，企业开票相对积极，但随着下旬表内贴票放缓，导致存量表外未贴现票据量明显上升。后续需要关注票据利率回归正常后企业开票意愿和到期量情况。 关于委托贷款：8 月新增委托贷款 1755 亿元，创 2017 年 4 月以来新高，引起市场关注。社融中委托贷款目前存量主要是住房公积金贷款 （2021 年末余额约 6.9 万亿元，占委托贷款约规模 63.4%），剩下部分主要是企业间资金拆借行为。考虑到目前地产交易和居民贷款情况， 本月增量贡献应该不是公积金贷款，可能是前期政策性开发性金融工具（总共 6000 多亿额度）部分通过委托贷款渠道（股东借款）为基础设施项目补充的资本金，这与本月对公中长期贷款大幅增长相印证，如果这一猜想成立，预计后续委托贷款可能会继续明显增长几个月。 投资建议：本月社融信贷结构好于预期，随着各类稳信贷、稳地产、稳增长政策陆续出台接力，预计后续信贷增量和结构好于预期，Q4 社融增速将企稳，银行超额收益窗口期已经打开，建议积极关注。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年7月】如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据——2022年5月金融数据点评 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率上升——2022年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《四季度社融增速有望企稳—2022年8月金融数据点评》 对外发布日期：2022年9月2日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2022年9月9日，央行公布2022年8月（下文简称“本月”）金融数据，社融存量同比增速10.5%（上月10.7%，我们预期10.4%），M2同比增速12.2%（上月12%）， M1同比增速6.1%（上月6.1%）。社融增速如期下行，信贷结构好于预期。 本月社融增量2.43万亿元，同比少增0.56万亿元，主要拖累项目有三：一是政府债券（同比少增0.67万亿元，主要是去年财政后置今年财政前置导致的政府债发行错位影响）；二是企业债券（同比少增0.35万亿元，可能与贷款供给充裕，债券融资需求一般）；三是外币贷款（同比少增0.12万亿元，可能是由于进出口增速回落导致相关贸易融资减少，同时美元升值和外币利率上涨，人民币贷款形成一定替代），这三个拖累项基本在前期预期之内。 社融增量正贡献项目主要有二：一是表外票据（同比多增0.34万亿元），二是委托贷款（同比多增0.16万亿元），这两个科目放量超出市场预期。 关于表外票据：在总票据存量一定情况下，表外未贴现票据和表内贴现票据（票据融资）互为替代，而票据融资作为信贷缺口的调剂项目，与非贴票贷款投放也有替代关系。我们在《8 月社融前瞻》提及在 8 月下旬信贷座谈会和国务院常务会议后，银行实体贷款投放有所加快，我们看到 8 月对公中长期贷款增长明显（同比多增 0.2 万亿）。随着非贴票信贷投放增加，同时监管引导信贷结构改善，表内票据融资有所压降 （通过比少增 0.12 万亿元）。由于前期票据贴现低利率，企业开票相对积极，但随着下旬表内贴票放缓，导致存量表外未贴现票据量明显上升。后续需要关注票据利率回归正常后企业开票意愿和到期量情况。 关于委托贷款：8 月新增委托贷款 1755 亿元，创 2017 年 4 月以来新高，引起市场关注。社融中委托贷款目前存量主要是住房公积金贷款 （2021 年末余额约 6.9 万亿元，占委托贷款约规模 63.4%），剩下部分主要是企业间资金拆借行为。考虑到目前地产交易和居民贷款情况， 本月增量贡献应该不是公积金贷款，可能是前期政策性开发性金融工具（总共 6000 多亿额度）部分通过委托贷款渠道（股东借款）为基础设施项目补充的资本金，这与本月对公中长期贷款大幅增长相印证，如果这一猜想成立，预计后续委托贷款可能会继续明显增长几个月。 投资建议：本月社融信贷结构好于预期，随着各类稳信贷、稳地产、稳增长政策陆续出台接力，预计后续信贷增量和结构好于预期，Q4 社融增速将企稳，银行超额收益窗口期已经打开，建议积极关注。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年7月】如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据——2022年5月金融数据点评 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率上升——2022年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《四季度社融增速有望企稳—2022年8月金融数据点评》 对外发布日期：2022年9月2日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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