比音勒芬:高尔夫独立店和超级单品策略未来可期

（以下内容从天风证券《比音勒芬:高尔夫独立店和超级单品策略未来可期》研报附件原文摘录）
　　Biem.L.Fdlkk Garment (002832 CH) 高尔夫独立店和超级单品策略未来可期 Strategic niche products: dedicated golf stores and bestselling premium T-shirts brighten prospects BUY (maintain) 投资要点/Investment Thesis 投资要点/Investment Thesis 22Q2收入5.03亿（-14.33%），归母净利0.82亿（-13.40%） 公司22H1收入13.13亿元，同比增长8.57%；其中22Q1为8.10亿元，同增30.16%，22Q2为5.03亿元，同减14.33%。 22H1归母净利润2.95亿元，同比增长20.15%；其中22Q1为2.13亿元，同增41.29%，22Q2为0.82亿元，同减-13.40%。 分产品看，22H1上装类收入6.78亿（占总51.66%），同比增长19.77%；下装类收入3.18亿（占总24.22%），同比增长11.40%；外套类收入1.98亿（占总15.07%），同比减少20.32%；其他类收入1.19亿（占总9.05%），同比增长8.78%。 Q2 revenue fell 14% yoy, net profit fell 13%; H1 revenue up 9%, net profit up 20% Top line: 22H1 revenue arrived at RMB1.31bn (up 8.57% yoy); comprising RMB810m in Q1 (up 30.16% yoy) and RMB503m in Q2 (down 14.33% yoy). Bottom line: H1 net profit arrived at RMB295m (up 20.15% yoy); posting RMB213m in Q1 (up 41.29% yoy) and RMB82m in Q2 (down 13.40% yoy). Products: H1 revenue from tops came to RMB678m (accounting for 51.66% of the total, up 19.77% yoy); with bottoms generating RMB318m (24.22% of the total, up 11.40% yoy); while outerwear posted RMB198m (15.07% of the total, down 20.32% yoy); and other categories amounted to RMB119m (9.05% of the total, up 8.78% yoy). 22Q2毛利率75.64%（-0.45pct），归母净利率16.33%（+0.18pct） 公司22H1毛利率75.55%，同比减少0.78pct，其中22Q1为75.49%，同减1.07pct，22Q2为75.64%，同减0.45pct。 分产品看，22H1上装类毛利率77.50%，同比减少0.92pct；下装类毛利率76.74%，同比减少1.80pct；外套类毛利率75.38%，同比减少1.76pct；其他类毛利率61.49%，同比增长3.62pct。 22H1归母净利率22.45%，同比增长2.16pct，其中22Q1为26.24%，同增2.07pct，22Q2为16.33%，同增0.18pct。 Margins: Q2 gross margin dipped 0.5ppt while net margin nudged up 0.2ppt Gross: Biem‘s 22H1 gross profit margin was 75.55%, down 0.78ppt yoy; with Q1 at 75.49%, down 1.07ppt, and Q2 at 75.64%, down 0.45ppt. Products: H1 gross profit margin in tops came to 77.50%, down 0.92ppt yoy; bottoms posted 76.74%, down 1.80ppt; outerwear registered 75.38%, down 1.76ppt; while other categories amounted to 61.49%, up 3.62ppt. Net: H1 net profit margin came to 22.45%, up 2.16ppt yoy; with 26.24% in Q1, up 2.07ppt, and 16.33% in Q2, up 0.18ppt. 坚持高端化战略，产品渠道齐发力 比音勒芬已成为高端时尚运动服饰行业领先品牌，T恤连续四年同类产品综合占有率第一，成为超级单品。公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营，将进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验。公司致力于高附加值业务链的产品设计研发和品牌运营，坚持高端鲜明、差异化的细分定位；坚守研发优势和品质优势，以匠心精神打造高端差异化产品；并结合线上线下融合的全渠道布局，依据品牌定位开展营销推广，巩固品牌竞争优势。 Drivers: strategic high-end positioning and O2O omni-channel synergy T-shirts have become a mega category for leading high-end fashion sportswear brand Biem.L.Fdlkk, comprising its largest share for 4 straight years, alongside similar products. Meanwhile, the company plans to open and directly operate Biem.L.Fdlkk dedicated golf stores to enhance the sports fashion experience for high-end consumers. The company‘s product design, R&D and brand operations track a high-value-added supply chain, based on distinctiveness and niche positioning. This enables differentiated premium products marked by a spirit of ingenuity. Its O2O omni-channel network leverages its brand positioning in marketing and promotions, consolidating the brand‘s competitive edge. 投资建议/Investment Ideas 调整盈利预测，维持买入评级。随着服装市场高端化、品牌化趋势进一步加深，比音勒芬品牌在现有竞争优势基础上，将迎来进一步发展机遇。短期疫情反复导致线下门店客流减少影响收入，我们预计公司2022-24年收入分别为33、39、47亿（22-24年原值分别为33、39、50亿），归母净利分别为8.0、10.0、12.1亿元（22-24年原值分别为8.0、10.1、12.8亿），EPS分别为1.40、1.76、2.12元/股（22-24年原值分别为1.40、1.77、2.24元/股），PE分别为15.0、12.0、9.87x。 Valuation and risks We tweak our earnings forecast and maintain our BUY rating. While short-term pandemic resurgences reduced footfall at its physical stores and shrank revenues, we believe that as traction increases in high-end apparel and branding, the Biem.L.Fdlkk brand will leverage current competitive advantages for future development opportunities. Our adjusted revenue forecasts are RMB3.3bn/3.9bn/4.7bn in 2022/23/24E (previously RMB3.3bn/3.9bn/5bn), with net profit at RMB800m/1bn/1.21bn (previously RMB800m/1.01bn/1.28bn). We now expect EPS to arrive at RMB1.40/1.76/2.12 in 2022/23/24E (previously RMB1.40/1.77/2.24) and PE at 15.0/12.0/9.87x. 风险提示：生产环节外包的风险；营销网络拓展带来的管理风险；存货余额较大的风险。 Risks include: production process outsourcing risks; rise in management risks on marketing network expansion; and risks related to high inventories. Email: equity@tfisec.com TFI research report website: (pls scan the QR code) 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。 阅读原文 立即开户

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