地素时尚:持续增强品牌力拓展与输出,线上营销挖掘新业绩增长点

（以下内容从天风证券《地素时尚:持续增强品牌力拓展与输出,线上营销挖掘新业绩增长点》研报附件原文摘录）
　　Dazzle Fashion (603587 CH) 持续增强品牌力拓展与输出，线上营销挖掘新业绩增长点 Initiating coverage: Dazzle grows brand influence and output; amps up online marketing to set growth points BUY (Initiation) 投资要点/Investment Thesis 投资要点/Investment Thesis 22Q2收入5.04亿（-27.63%），归母净利1.01亿（-47.85%） 公司22H1收入11.01亿元，同比减少18.63%，主要系受国内新冠肺炎疫情呈现多点散发，部分城市或区域的零售业发展带来诸多限制所致；其中22Q1为5.97亿元，同减9.09%，22Q2为5.04亿元，同减27.63%。 22H1归母净利润2.52亿元，同比减少35.44%；其中22Q1为1.50亿元，同减23.07%，22Q2为1.01亿元，同减47.85%。 分渠道看，22H1直营渠道收入4.72亿（占总42.9%），同比减少22.8%；经销渠道收入4.79亿（占总43.6%），同比减少10.8%；电商渠道收入1.48亿（占总13.5%），同比减少26.9%。 22H1 results: pandemic led Q2 net profit to fall 48% yoy, while revenue slid 28% Top line: Dazzle Fashion’s 22H1 revenue arrived at RMB1.101bn, down 18.63% yoy, due mostly to local pandemic controls curbing retail market growth across several cities and regions. Q1 generated RMB597m in revenue (down 9.09% yoy) and Q2 took in RMB504m (down 27.63% yoy). Bottom line: H1 net profit came to RMB252m (down 35.44% yoy), with RMB150m in Q1 (down 23.07% yoy) and RMB101m in Q2 (down 47.85% yoy). Channels: H1 direct sales posted revenue of RMB472m (accounting for 42.9% of the total, down 22.8% yoy); distributed sales generated RMB479m (43.6% of the total, down 10.8% yoy); and ecommerce took in RMB148m (13.5% of the total, down 26.9% yoy). 22Q2毛利率75.08%（-1.32pct），归母净利率20.15%（-7.81pct） 公司22H1毛利率75.93%，同比减少1.42pct，其中22Q1为76.65%，同减1.70 pct，22Q2为75.08%，同减1.32 pct。 22H1归母净利率22.88%，同比减少5.96 pct，其中22Q1为25.19%，同减4.58 pct，22Q2为20.15%，同减7.81 pct。 Margin performance: Q2 gross margin fell 1.3ppt yoy; net margin dipped 7.8ppt Gross margins: H1 posted 75.93%, down 1.42ppt yoy; while Q1 arrived at 76.65%, down 1.70ppt yoy, and Q2 registered 75.08%, down 1.32ppt yoy. Net margins: H1 came to 22.88%, down 5.96ppt yoy; with 25.19% in Q1, down 4.58ppt yoy, and 20.15% in Q2, down 7.81ppt yoy. 丰富品牌矩阵形成多维渗透，数字化建设赋能企业核心竞争力 公司围绕中高端品牌定位，创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名品牌，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。公司通过数据中台、智能营销等核心项目建设，构建数字化平台，整合企业数字资产；通过优化设计研发、供应链管理、营销网络布局、品牌定位及优质客户群的培育积累，进一步巩固公司竞争优势。 Brand matrix: wide-spectrum penetration; digitization lifts core competitiveness Four of the company’s main brands, Dazzle, Diamond Dazzle, d’zzit and Razzle, are well recognized by the market. They cover the mid-range to high-end fashion bands while enjoying deep market penetration. Dazzle set up core projects such as a data center and intelligent marketing to build out a digitized platform and integrate its corporate digital assets. It is consolidating competitive competencies by optimizing R&D and design, supply chain management, the marketing network and its brand positioning, as well as cultivating a quality customer base. 投资建议/Investment Ideas 公司将升级数字化转型提升运营质量，丰富电商渠道营销方式，探索创新数字营销手段助力破圈。短期受线下疫情反复影响，线下客流减少影响收入，我们预计公司2022-24年收入分别为27.9、32.3、38.2亿元，归母净利分别为6.0、7.3、8.7亿元，EPS分别为1.25、1.52、1.81元/股，PE分别为11.7、9.7、8.1x。 Valuation and risks We initiate coverage with a BUY rating. While the brief pandemic resurgence reduced offline footfall and revenue, we expect Dazzle’s digital upgrades to boost operational effectiveness and enhance its ecommerce marketing methodology. It is also exploring innovative digital marketing tools to enable breakthroughs. We forecast revenue of RMB2.79bn/ 3.23bn/3.82bn and net profit of RMB600m/730m/870m in 2022/23/24E; with EPS at RMB1.25/1.52/1.81 and PE at 11.7/9.7/8.1x. 风险提示：市场竞争日益激烈；设计研发能力无法把握和创造时尚潮流；经营业绩受季节性波动及反常气候影响；疫情、宏观经济等因素引致业绩下滑等风险。 Risks include: intensifying competition; inability to grasp and create fashion trends in terms of R&D and design; business performance affected by seasonal volatility and abnormal weather; and pandemic and macroeconomic factors dragging profitability. Email: equity@tfisec.com TFI research report website: (pls scan the QR code) 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。 阅读原文 立即开户

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