【国信建材|月度策略】非金属建材行业9月投资策略:政策面、基本面底已现,关注优质头部企业

（以下内容从国信证券《【国信建材|月度策略】非金属建材行业9月投资策略:政策面、基本面底已现,关注优质头部企业》研报附件原文摘录）
　　政策面、基本面底已现，关注优质头部企业 NEW ARRIVAL 摘要： 8月市场回顾：行业震荡下行，地产链仍承压 受中报业绩承压、地产担忧仍未明显缓解等因素影响，建材板块8月份整体延续震荡下行走势，单月建材板块下跌5.12%，跑输沪深300指数2.5个百分点，其中水泥板块单月下跌4.3%，跑输沪深300指数1.7个百分点，玻璃板块下跌3.3%，跑输沪深300指数0.7个百分点，其他建材板块下跌6.1%，跑输沪深300指数3.4个百分点。细分板块方面，单月表现相对较好的分别为耐火材料（+7.05%）、其他（+0.76%）、水泥管（+0.04%）。 加强基建项目落地，“保交楼”有望引导竣工修复 在今年“稳增长”政策措施推动之下，1-7月全国广义基建投资同比增长9.58%，较上半年继续提高0.33pct，其中7月单月同比增长11.47%。当前阶段，我国经济恢复基础尚不牢固，近期相关促进项目建设、扩大投资等政策指引仍在积极出台，引导项目和资金落地，下半年实物工作量转化有望加快，进一步支撑基建投资回暖。房地产行业仍处于筑底阶段，下行态势已有所趋缓，在上半年全国多地相关放松政策出台后，近期信贷和货币端进一步边际放松。同时，自7月底政治局会议首次提出“保交楼”以来，政府、房企及金融机构等多层级积极采取措施提速发力，并已取得一定成效，有助于稳定市场信心和预期，预计下半年房地产竣工端有望获得一定支撑和提振。 行业运行保持平稳，关注未来需求释放 受益于全国多地8月执行错峰生产且执行良好，行业运行起到一定提振，支撑水泥价格上行，目前行业协同仍在持续，部分地区宣布9月份将增加错峰天数，随着前期极端天气、疫情等不利因素逐步减弱，预计水泥价格有望继续保持小幅回升趋势；浮法玻璃在8月份企业探涨带动下，下游集中备货，价格出现一定上涨，生产线库存压力有所缓解，终端实际需求改善缓慢的背景下，9月份冷修产能将有所增加，叠加成本支撑，预计价格下行空间有限，建议积极关注冷修落实情况和未来需求恢复节奏及力度；玻纤粗纱库存压力下，市场延续下行走势，电子纱前期投产后价格稳中小幅回落，预计库存压力高位下，粗纱仍承压偏弱运行，电子纱短期价格小幅下调并存进一步下调的预期，关注后续调价情况。 重点推荐组合：9月份重点推荐组合：光威复材、中材科技、三棵树、旗滨集团、海洋王。8月组合收益率-0.52%，跑赢申万建材指数6.28个百分点。 投资建议：政策面、基本面底已现，关注优质头部企业 “稳增长”背景下，基建端数据已初现回暖迹象，地产端“保交付”逐步落实，预计地产数据有望底部企稳，回暖可期。当前各细分子行业头部企业股价已均有较大幅度调整，且Q2业绩底已现，未来预计呈逐季回升态势，长期看，企业阿尔法以及成长潜力仍存；随着近期热门赛道投资热情趋于理性，机构仓位调整有望逐步关注前期股价调整较深，股价处低位的传统赛道标的，短期建议加仓布局细分行业优质头部企业，推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、兔宝宝、伟星新材、中国巨石、中材科技、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、旗滨集团、南玻A、光威复材、海洋王、铝模板行业。 风险提示：基建地产运行低于预期；成本上涨超预期；疫情反复。 内容框架： 8月市场回顾：行业震荡下行，地产链仍承压 单月：行业延续下行趋势，地产链继续走弱 全年：行业震荡下行，新材料相关领域表现相对较好 加强基建项目落地，“保交楼”有望引导竣工修复 积极引导项目落地，促进基建实物工作量形成 地产运行压力仍存，“保交楼”助力竣工修复 行业运行保持平稳，关注未来需求释放 水泥：区域协同持续，价格有望延续回升趋势 玻璃：集中备货提振价格，库存压力有所缓解 玻纤：粗纱延续下行趋势，电子纱小幅下调并存进一步下调预期 8月投资组合回顾及9月组合推荐 投资建议：政策面、基本面底已现，关注优质头部企业 One 8月市场回顾：行业震荡下行，地产链仍承压 01 单月：行业延续下行趋势，地产链继续走弱 从我们关注的90家建材公司样本（其中：水泥行业17家、玻璃行业9家、其他建材行业64家）来看，今年8月建材板块受中报业绩承压、地产担忧仍未明显缓解等因素影响，整体呈现下行走势，总体下跌5.12%，跑输沪深300指数2.5个百分点，其中建材龙头企业下跌7.12%，跑输沪深300指数4.5个百分点。细分板块中，水泥板块单月下跌4.3%，跑输沪深300指数1.7个百分点，龙头公司下跌1.7%，跑赢沪深300指数0.9个百分点；玻璃板块下跌3.3%，跑输沪深300指数0.7个百分点，龙头公司下跌2.4%，跑赢沪深300指数0.2个百分点；其他建材板块单月下跌6.1%，龙头公司单月下跌11.5%，分别跑输沪深300指数3.4和8.9个百分点。 从具体细分子板块来看，8月份涨跌幅前三位的板块分别为耐火材料（+7.05%）、其他（+0.76%）、水泥管（+0.04%），后三位分别为防水材料（-20.84%）、涂料（-10.57%）、玻纤（-8.68%）。 根据申万一级行业划分，8月份建筑材料板块（申万一级行业）单月下跌6.80%，居所有行业中第28位，跑输沪深300指数4.62个百分点，在所有行业中处于偏后水平。 02 全年：行业震荡下行，新材料相关领域表现相对较好 今年年初至今，建材板块总体下跌21.18%，相对沪深300指数跑输3.74个百分点，龙头企业下跌26.88%，相对沪深300指数跑输9.44个百分点。根据申万一级行业划分，建筑材料板块年初至今下跌22.49%，跑输沪深300指数5.05个百分点，在31个行业中排名第27，处于全行业中游偏后水平。 年初以来，水泥板块下跌20.84%，跑输沪深300指数3.4个百分点，龙头公司下跌19.39%，跑输沪深300指数1.95个百分点；玻璃板块年初至今下跌25.08%，龙头企业下跌32.7%，分别跑输沪深300指数7.64和15.26个百分点；其他建材板块年初以来下跌20.29%，龙头公司下跌30.91%，分别跑输沪深300指数2.85和13.47个百分点。 从具体细分子板块来看，年初以来涨跌幅前三位的板块分别为水泥管（+8.35%）、门窗幕墙（+4.41%）、耐火材料（-0.22%），后三位分别为陶瓷、瓷砖（-41.70%）、防水材料（-40.91%）、涂料（-35.03%）。 从个股表现来看，年初至今涨跌幅排名前五位的公司分别为：石英股份（+108.9%）、坤彩科技（+51.5%）、国统股份（+49.7%）、北玻股份（+39.7%）、金圆股份（+29.4%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：蒙娜丽莎（-50.8%）、亚士创能（-48.5%）、坚朗五金（-47.3%）、帝欧家居（-47.0%）、华立股份（-42.1%）。 8月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：金晶科技（+32.4%）、国统股份（+19.4%）、坚朗五金（+18.6%）、菲利华（+16.8%）、鲁阳节能（+14.4%）；涨跌幅排名后五位的公司分别为：苏博特（-26.3%）、东方雨虹（-24.9%）、亚玛顿（-21.7%）、中材科技（-19.7%）、顶固集创（-19.1%）。 板块估值方面，截至9月2日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为7.6x、19.8x和21.2x，PB分别为0.9x、2.9x和2.9x。 Two 加强基建项目落地，“保交楼”有望引导竣工修复 01 积极引导项目落地，促进基建实物工作量形成 上半年至今，我国经济因国内外复杂严峻局势而面临一定挑战和压力，投资对经济发展的支撑作用更加凸显，基建作为传统经济发展动能之一承担重要作用。在一系列“稳增长”政策措施推动之下，年初至今基建投资表现相对较好。今年1-7月，全国广义基建投资同比增长9.58%，较上半年继续提高0.33个百分点，其中7月份单月同比增长11.47%，细分来看，上半年电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增长15.1%；水利、环境和公共设施管理业累计增长11.8%，环比前6月提高1.1pct；交运、仓储和邮政业上半年累计增长4.2%，相比而言，交通方面上半年因疫情等因素影响，投资力度相对偏弱，但随着下半年赶工潮来临，三四季度有望得到一定改善。 当前阶段，我国经济恢复基础尚不牢固，近期相关促进项目建设、扩大投资等政策指引仍在积极出台。8月中旬，发改委再次强调进一步加大项目前期工作和建设实施推进力度，努力保持全年投资稳定增长；8月下旬，国常会召开并部署经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；9月初，财政部在国务院政策例行吹风会上标志在扎实稳住经济一揽子政策措施出台后，每周跟进政策落实进展，并要求加快地方政府专项债发行使用，截至前8月，已累计发行专项债3.52万亿，用于项目建设的额度已基本发行完毕，较往年大大提前。由于资金下拨到形成实物工作量仍然需要2-4个季度，预计下半年项目将逐步从资金下拨向实物工作量转化，进一步支撑基建投资回暖。 02 地产运行压力仍存，“保交楼”助力竣工修复 行业运行仍在寻底阶段，关注后续边际变化 当前房地产行业运行仍处于筑底阶段，短期运行或有反复，但下行态势有所趋缓，1-7月，全国房地产开发投资完成额为7.95万亿，同比下降6.4%，增速环比上半年回落1个百分点，商品房销售面积累计下降23.10%，环比前6月降幅扩大0.9个百分点，新开工面积累计下降36.10%，降幅扩大1.70个百分点；房屋施工累计同比下降3.70%，降幅扩大0.90个百分点。考虑到前期全国各地政策边际放松后的实际落地和市场信心恢复仍然需要一定时间，建议积极关注下半年产业链各环节边际改善的节奏和力度。 政策进一步边际宽松，多层级多路径助力“保交楼” 为促进房地产市场稳定健康发展，在上半年各地纷纷出台相关放松政策后，近期信贷和货币端进一步边际放松。8月22日最新LPR公布，其中1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，分别较上月降低5bp和15bp。此次5年期以上LPR下调幅度更大，一方面有助于降低企业中长期贷款融资成本，另一方面，与近期国常会反复提及的灵活运用阶段性信贷政策等相呼应。截至7月末，M2余额257.81万亿元，同比增长12%，增速较上月末和去年同期分别提高0.6和3.7个百分点，创逾6年新高。 自7月底政治局会议首次提出“保交楼”以来，政府、房企及金融机构等多层级积极采取措施提速发力，力争最大程度缓释化解风险，主要包括： 政府：在7月底政治局会议首次提出“保交楼”，强调“压实地方政府责任”后，针对房地产项目，政府牵头设立纾困基金成为多地共同选择，已经陆续有郑州、南宁、浙江、湖北、陕西等地明确设立纾困基金，另外，郑州已初步形成了“四种模式”盘活问题楼盘，包括棚改统贷统还、项目并购、破产重组和保障性租赁住房模式。同时，住建部、财政部和央行等有关部门出台措施，要求完善政策工具箱，通过政策性银行转向借款方式支持已逾期难交付住宅项目建设交付。针对房企融资方面，8月19日，中国银行间市场交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，探讨通过中债信用公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。 房企：在政府引导纾困的同时，房企通过多项措施努力推动楼盘施工和复工，包括积极引进信托公司接管项目公司，债权人收购出险企业优质项目，拍卖项目公司债权引入投资方，合作开发项目由资金方接管等。 金融机构：8月份以来，央行、银保监会相继召开2022年下半年工作会议，再度提及稳妥化解重点领域风险，并成为下半年金融机构工作重点。8月初，中国华荣与阳光城母公司签署《纾困重组框架协议》，标志着资产管理公司（AMC）正式纾困房地产行业，未来有望出现更多金融机构出手纾困房企，盘活不良资产。 随着近期以来多方表态，积极推进“保交楼”，并已经取得一定成效，根据克而瑞数据，恒大珠三角公司下辖广东、浙江、江苏等85家附属公司在建项目已实现100%复工，山西省下辖的17个在建楼盘已100%复工；在高温天气之下，旭辉集团武汉、重庆等项目工地全力保交付进度；中南建设计划下半年新增交付8.3万套并做好铺排工作；9月6日，郑州下达复工令，要求大干30天，确保全市停工楼盘10月6日前实现全面持续实质性复工。整体来看，在中央政策的指引下，下半年地方政府、房企、金融机构等将继续推进“保交楼”工作，为项目和房企进行纾困，有助于降低项目停工风险，稳定市场信心和预期，预计下半年房地产竣工表现有望获得一定支撑和提振。 Three 行业运行保持平稳，关注未来需求释放 01 水泥：区域协同持续，价格有望延续回升趋势 8月份，受局部区域高温、台风等极端天气，以及限电、疫情和下游资金短缺等因素影响，水泥市场需求表现较往年同期仍然略有偏弱，整体恢复势头相对缓慢，行业整体出货率在8月份呈现平稳小幅下行趋势。 截至8月末，全国水泥平均出货率为62.5%，较7月末下降1.8个百分点，较过去三年平均水平低18.8个百分点。今年1-7月份，全国水泥产量为11.64亿吨，同降14.2%，降幅环比收窄0.8pct，创2012年以来同期最低水平，但降幅已经较1-6月有所收窄，7月份产量为1.92亿吨，同降7%，产量仍呈现下降走势主要由于房地产市场仍然表现偏弱，项目资金短缺情况未能缓解，尽管降雨天气有所减少，但在大范围高温天气下，整体水泥需求仍然较弱。 受益于全国多地8月执行错峰生产，且多数地区执行情况良好，供给收缩明显，并为行业运行起到一定提振作用，支撑8月份的水泥价格上行。截至8月末，全国高标水泥平均价为432.6元/吨，环比7月末上涨2.49%。具体来看，各地区水泥价格表现分别为：西南397.5元/吨（环比+15.64%）、东北476.7元/吨（环比+10.85%）、中南406.7元/吨（环比+2.09%）、华东422.1元/吨（环比+1.72%）、华北426元/吨（环比-2.12%）、西北418元/吨（环比-3.69%）。 库存方面，全国水泥库容比自7月中下旬后开始呈现持续下行趋势。截至8月末，全国平均库容比水平为64.5%，较7月末减少8.2个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为77.7%（+2.3pct）、58.1%（-19.4pct）、62.9%（-6.7pct）、66.0%（-6.8pct）、43.8%（-28.8pct）和73.3%（0pct）。 综合来看，由于当前阶段供需关系仍存一定压力，行业之间协同仍在持续，部分地区宣布9月份将增加10-15天左右错峰生产，缓解行业运行压力，需求端方面，随着前期极端天气、疫情等不利因素逐步减弱，有望保持逐步恢复，预计水泥价格有望继续保持小幅回升趋势。在政府牵引指导下，“稳增长”相关政策和项目有望逐步落地，下半年施工旺季仍然值得期待，行业景气度有望获得提振。 02 玻璃：集中备货提振价格，库存压力有所缓解 8月上旬，在浮法玻璃企业探涨带动下，下游集中备货，价格整体出现一定上涨，浮法企业库存压力得到一定缓解，但下游刚需改善仍缺乏力度，加工厂新增订单不足，开工率持续处于较低水平；下半月后，市场进入去社会库存阶段，局部地区价格再次出现小幅松动。截至8月末，浮法玻璃国内主流市场均价为1753.86元/吨，环比7月末上涨4.88%，国内重点省份库存为4765万重箱，环比7月末减少1139万重箱（-19.3%）。 从供给端来看，8月下旬后，在下游实际需求偏弱的背景下，浮法企业生产线冷修意愿呈现增强迹象，且出现部分计划外的冷修倾向。8月份冷修生产线3条，复产1条，单月产能净减少约784万重箱，预计 9月份将有约2044万重箱产能进行冷修，供给端有望进一步边际收缩。 总体来看，9月份预计冷修产能增加，同时部分生产线点火继续推后，有助于未来生产线库存的进一步消化。当前阶段，终端资金改善情况仍然相对缓慢，叠加假期因素，加工厂订单或难有明显好转，但目前成本端仍然较为坚挺，盈利压力之下，价格下行空间预计有限，建议积极关注供给端冷修落实情况和未来终端需求恢复节奏及力度。 03 玻纤：粗纱延续下行趋势，电子纱小幅下调并存进一步下调预期 价格：8月玻纤市场延续下行走势，库存持续攀升压力下，粗纱价格连续下调，其中主流产品缠绕直接纱累计下调900-1000元/吨，部分合股纱产品降价依旧明显；截至8月末，无碱2400tex直接纱报4400-4800元/吨（上月末5400-5900元/吨），无碱2400texSMC纱报6200-7000元/吨（上月末7500-8200元/吨），无碱2400tex喷射纱报7800-9000元/吨（上月末8700-9200元/吨），无碱2400tex毡用合股纱报5400-5700元/吨（上月末7400-7900元/吨），无碱2400tex板材纱报5400-5800元/吨（上月末7500-7900元/吨），无碱2000tex热塑合股纱报5200-6800元/吨（上月末6600-7000元/吨）。 受前期点火产线逐步投产影响，电子纱价格稳中小幅回落，降幅200-300元/吨，截至8月末G75主流报价9200-9400元/吨（上月末9600-9700元/吨），电子布价格同步调整，7628电子布主流报价4.0-4.1元/米（上月末4.2-4.3元/米左右）。 库存：截至8月末国内重点池窑企业库存66.9万吨，同比增加47.0万吨，同比+236.1%，环比增加13.9万吨，环比+26.1%，库存延续增加态势，并突破2018年的高位创历史新高。 出口：2022年7月，我国玻纤及制品出口量15.84万吨，同比+19.9%，环比-6.5%，出口金额3.13亿美元，同比+24.4%，环比-4.9%，出口均价1977美元/吨，同比+3.8%，环比+1.7%，出口量环比继续回落，整体仍未见回暖迹象，但价格依旧维持相对高位并继续小幅提升。 整体来看，虽然月内供应端局部受限电影响产能受限，整体供应量略有缩减，但受需求持续偏弱影响，库存高位有增，短期供应压力持续，粗纱市场继续走低，预计随着高温天气结束，中下游开工有望小幅回升，但库存压力高位下，粗纱预计仍承压偏弱运行，继续关注需求恢复及订单释放节奏。电子纱随着前期点火产线逐步投产，叠加中下游开工相对有限，短期价格小幅下调并存进一步下调的预期，关注后续调价情况。 Four 8月投资组合回顾及9月组合推荐 我们8月份投资组合推荐，包括海洋王、科顺股份、坚朗五金、中国巨石，月度实现平均收益-0.52%，跑赢申万建材指数6.28个百分点。我们统计2020年1月以来的推荐组合，实现累计收益181.12%，跑赢申万建材指数180.94个百分点。 9月份我们组合推荐为：光威复材、中材科技、三棵树、旗滨集团、海洋王。 Five 投资建议：政策面、基本面底已现，关注优质头部企业 在“稳增长”背景下，基建端数据已初现回暖迹象，地产端“保交付”逐步落实，预计地产数据有望底部企稳，回暖可期。当前各细分子行业头部企业股价已均有较大幅度调整，且Q2业绩底已现，未来预计呈逐季回升态势，长期看，企业阿尔法以及成长潜力仍存；随着近期热门赛道投资热情趋于理性，机构仓位调整有望逐步关注前期股价调整较深，股价处低位的传统赛道标的，短期建议加仓布局细分行业优质头部企业，推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、兔宝宝、伟星新材、中国巨石、中材科技、海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥、旗滨集团、南玻A、光威复材、海洋王、铝模板行业。 风险提示 （1）基建地产运行低于预期； （2）供给增加超预期； （3）成本上涨超预期。 本文选自于国信建材研究团队2022年9月9日发布的《非金属建材行业9月投资策略：政策面、基本面底已现，关注优质头部企业》，详细报告可点击底部“阅读原文” 近期行业专题 ▼ 《行业专题：建材行业2022年中报总结：逆境加速探底，最差时候或已过去》——2022-09-06 《行业专题：建材行业2022年中报业绩前瞻：行业盈利有所承压，下半年景气改善值得期待》——2022-07-22 《行业专题：行业复工动态跟踪专题之水泥篇：“稳增长”助力需求恢复，水泥板块具备较强安全边际》——2022-05-09 《建材行业21年年报及22年一季报总结：危机下的挑战与突破，前路依旧可期》——2022-05-09 《建材行业基金持仓专题：Q1建材配置比例小幅回升，稳增长+低估值成为关注点》——2022-4-26 《建材行业2021年三季报总结：增速有所回落，分化进一步加剧》——2021-11-10 《建材行业基金持仓专题：行业配置继续走低，光伏玻璃、玻纤较受关注》——2021-11-8 《建材行业2021年中报总结：稳健为主，分化加剧》——2021-09-23 《建材行业基金持仓专题：重申板块《分化与进化》，把握结构性机会》——2021-7-27 《20年年报及21年一季报总结：从“新均衡、新思路”走向“新结构、新机遇”》——2021-06-14 《建材行业数字化专题：破局立新，从制造走向智造》——2021-02-06 《非金属建材行业9月投资策略暨中报总结：中报业绩韧性十足，下半年有望更上一层》——2020-09-18 《非金属建材行业19年年报及20年一季报总结：蓄势、整固、分化，再前行》——2020-05-29 《行业专题：疫情之下短期需求承压，不改行业长期趋势》——2020-02-03 《行业专题：高效节能领域的VIP》——2020-01-01 行业投资策略 ▼ 《建材行业2022年中期投资策略：处变守定，行稳向新》——2022-07-03 《建材行业2022年投资策略：聚势谋远，向新而生》——2021-12-28 《建材行业2021年中期投资策略：分化与进化》——2021-07-21 《建材行业2021年投资策略：新结构，新机遇》——2020-11-30 《建材行业2020年中期投资策略：恰逢其时，大有可为》——2020-07-08 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