【华创·每日最强音】8月进出口数据点评:欧洲能源困局对我国出口的利好在哪?|宏观+食饮(20220909)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】8月进出口数据点评:欧洲能源困局对我国出口的利好在哪?|宏观+食饮(20220909)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0909 音频: 进度条 00:00 02:36 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/09/08 摘要: 事项 以美元计价,8月出口同比+7.1%,预期+13.5%,前值+18%;以人民币计价,8月出口同比+11.8%,前值+23.9%。 以美元计价,8月进口同比+0.3%,预期+1.6%,前值为+2.3%;以人民币计价,8月进口同比+4.6%,前值+7.4%。 主要观点 1、8月是出口拐点吗?8月出口增速回落至10%以下,区域层面对美国、欧盟等主要经济体出口增速均回落,商品层面除手机因低基数而实现较快增长外,几乎所有商品出口均回落。 首先,8月出口一定程度受国内自身供给因素的影响。8月高温天气带来四川、重庆等地工业限电,而上述区域又是我国光伏、机电产品原材料生产重镇。同时8月国内疫情再度反弹,如义乌实施10天静默管理,而当前正值海外圣诞订单发货高峰期,或也影响劳动密集型产品出口。往后展望,高温、疫情或为临时性冲击,对出口的影响在未来或可消退。 但同时海外需求不足对出口的冲击确需警惕。一方面,美欧居民消费均出现回落,企业补库或已近尾声,外需回落趋势明显。另一方面,通过观察统计快报中公布的典型商品量价变化可见,8月多数商品的出口数量出现明显回落,今年上半年,诸如铝及铝材、鞋靴等商品的出口数量对出口的拉动其实还较强,但8月这类商品的出口数量均有显著回落;而集成电路、家用电器等商品本身出口数量增长偏弱,在8月也有数量进一步的下降。因此往后展望,海外需求相对明确的回落趋势,或对出口形成压力。 另外,下半年高基数效应本身也会拖累出口增速。简单估算,8月基数因素拖累约3个百分点,9-10月基数因素或可对出口增速带来5个百分点左右的拖累,11-12月或带来10个百分点以上的拖累。 因此综合来看,在低需求+高基数的影响下,9月起出口增速或难回10%以上, 2、欧洲“能源危机”或带来出口的结构性机会 尽管总量层面来看8月出口出现显著回落,但结构层面出口或仍有亮点。俄乌冲突以来欧洲能源价格大幅走高,能源供给不足,在这一背景下,欧洲的高耗能产品需求或有转移至中国,进而成为我国出口的又一支撑,且今年以来欧盟自华进口数据的变化或可验证这一需求的转移。 首先,欧盟的高耗能行业有哪些?据OECD投入产出表可以测算出各行业总产出中能源投入的占比,将能源投入占比超过制造业整体均值的行业划分为高耗能行业,具体包括:化学及化工产品、电气设备、机械设备、家具制造等其他制造业。 其次,计算HS二位编码口径下今年欧盟自华进口哪些商品的增速明显提升。其中第6类(化工品)、第16类(机电、音像设备及其零件)、第15类(贱金属及其制品)、第20类(杂项制品),都属于欧盟高耗能行业,且在能源危机下需求或确有外溢至我国。同时,2022年欧盟占我国出口上述商品的比重并不低,占比分别为30%、21%、15%、19%,即对我国整体出口增速的拉动率达到约3%。 进一步计算4位编码口径下,上述行业的哪些细分商品出现需求外溢。计算可得化工品:仅含有氮杂原子的杂环化合物(主要为各类化工生产原材料);贱金属及其制品:铝板、镁及其制品、不锈钢/铁平板轧材与其他钢铁制品;机电产品:半导体器件与光敏半导体器件(主要为光伏)、蓄电池包括隔板(主要为新能源电池);杂项制品:玩具、家具等细分品类在能源危机下需求外溢至我国。其中,仅含有氮杂原子的杂环化合物、半导体器件与光敏半导体器件(主要为光伏)、蓄电池包括隔板(主要为新能源电池)三大商品占比最高,或是欧洲能源危机下我国出口结构性亮点所在。 风险提示:海外需求回落幅度超预期 具体内容详见报告《【华创宏观】欧洲能源困局对我国出口的利好在哪?——8月进出口数据点评》 华创食饮 2022/09/07 摘要: 引言:餐饮供应链行业快速发展,安井在资本市场演绎了三年十倍的精彩案例,并作为代表企业率先迈入百亿门槛,复盘安井不仅能理顺公司投资价值,而且也为餐供行业投资提供了范式,同时于产业而言,不同阶段的战略选择亦有借鉴意义。本文推荐投资界和产业界朋友阅读! 第一阶段:品类和渠道定位精准,价格战后快速脱颖而出。在早期实力较弱下,安井能突围原因有三,一是前瞻洞察景气趋势,始终踩准品类和渠道迭代节奏,二是善于在特定领域构筑局部优势,并不盲目追求一线定位,后期则加快向火锅料和农贸市场聚焦,三是构筑高效自洽的商业模式,比如大单品、销地产、产地研和贴身服务等,加上中低层业务团队高执行力,在市场竞争中差异化优势凸显。最后在13年行业放缓下,主动打响价格战,通过实战竞争持续夯实内功并最终胜出。 第二阶段:市场走向全国,上市后迎来三年十倍。十倍股难得,背后超级成长、巨大认知偏差和超级催化缺一不可。一方面17年公司上市后,全国市场开拓加速,叠加消费升级下,高频提价、锁鲜装放量等顺利落地,在餐供行业发展加速趋势下,安井迈入成长最快阶段,另一方面市场对行业趋势认知不足,同时低估了速冻“苦生意”下龙头经营效率,最后是格局优化、猪周期加速涨价和配方调整、疫情下需求井喷等层层催化。综上,公司净利率在价格战后极低基础上,从上市初5.8%提至20年的10.0%,市值从17年49亿增至21年初670亿,其中业绩增长163%,PE增长317%。 第三阶段:后百亿战略驱动,管理提效保障,抢滩预制菜赛道。企业体量扩大后大战略抉择、管理保持高效至关重要,回顾日冷、味之素发展历史,两家企业均将管理放在较高位置。而看至安井战略规划亦有迹可循,不仅强化研发权责下放,同时推进信息化改造,并完善人事制度、提升员工效率,此外积极推动公司由渠道品牌向管理投入更少的消费者品牌切换,并重点提高产品盈利和费用管理,增长基础更显坚实。展望未来,公司锁定“一超”发展目标,清晰规划并抢滩预制菜赛道,配合火锅料和速冻米面三路并进,有望充分享受餐饮供应链发展红利,最终实现主业营收15-20%的复合增速。 盈利水平:7%应是底线,远期10%可至。21年以来促销恢复、品类升级放缓、成本提升等已集中释放,21年主业净利率7%左右,已与18-19年水平相近,且21Q4再次提价,加上成本压力减轻,预计盈利已行至支撑位。而长期来看,锁鲜装、预制菜占比提升,可推动毛利率提升1.5-2.0pct,此外规模效应下人效比、运输效率优化,费用端亦有1.5pct改善空间,综上净利率10%可期。 投资建议:战略驱动,成长强势,盈利改善提供催化,维持“强推”评级。对照海外发展经验,管理精进是驱动大体量企业仍能起舞的关键,而安井不断优化管理效率,并前瞻切入预制菜赛道,三路并进锁定一超目标,未来成长势能强劲。短期看公司强化内部费用管理,并加快培育高毛利率产品,在成本压力减缓背景下,盈利提升已在兑现,下半年有望进一步加速。我们维持22-24年盈利预测为3.58/4.58/5.66元,对应PE为39/30/25倍。考虑公司战略清晰,成长瓶颈有望持续打开,给予23年40倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:市场竞争加剧、产能投放不及预期、食安问题等。 具体内容详见报告《【华创食饮】安井食品(603345)深度研究报告:看懂安井的三个阶段》 总量研究 【华创固收】信用利差被动走阔,地产债高估值成交活跃——8月信用债策略月报 公司研究 【华创交运】上海机场(600009)2022年中报点评:疫情影响致上半年亏损扩大至12.6亿,持续看好核心枢纽机场价值回归,关注后续流量恢复节奏 【华创医药】健之佳(605266)2022年中报点评:收入加速利润转正,业绩超预期 【华创医药】老百姓(603883)2022年中报点评:业绩亮眼,符合预期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0909 音频: 进度条 00:00 02:36 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/09/08 摘要: 事项 以美元计价,8月出口同比+7.1%,预期+13.5%,前值+18%;以人民币计价,8月出口同比+11.8%,前值+23.9%。 以美元计价,8月进口同比+0.3%,预期+1.6%,前值为+2.3%;以人民币计价,8月进口同比+4.6%,前值+7.4%。 主要观点 1、8月是出口拐点吗?8月出口增速回落至10%以下,区域层面对美国、欧盟等主要经济体出口增速均回落,商品层面除手机因低基数而实现较快增长外,几乎所有商品出口均回落。 首先,8月出口一定程度受国内自身供给因素的影响。8月高温天气带来四川、重庆等地工业限电,而上述区域又是我国光伏、机电产品原材料生产重镇。同时8月国内疫情再度反弹,如义乌实施10天静默管理,而当前正值海外圣诞订单发货高峰期,或也影响劳动密集型产品出口。往后展望,高温、疫情或为临时性冲击,对出口的影响在未来或可消退。 但同时海外需求不足对出口的冲击确需警惕。一方面,美欧居民消费均出现回落,企业补库或已近尾声,外需回落趋势明显。另一方面,通过观察统计快报中公布的典型商品量价变化可见,8月多数商品的出口数量出现明显回落,今年上半年,诸如铝及铝材、鞋靴等商品的出口数量对出口的拉动其实还较强,但8月这类商品的出口数量均有显著回落;而集成电路、家用电器等商品本身出口数量增长偏弱,在8月也有数量进一步的下降。因此往后展望,海外需求相对明确的回落趋势,或对出口形成压力。 另外,下半年高基数效应本身也会拖累出口增速。简单估算,8月基数因素拖累约3个百分点,9-10月基数因素或可对出口增速带来5个百分点左右的拖累,11-12月或带来10个百分点以上的拖累。 因此综合来看,在低需求+高基数的影响下,9月起出口增速或难回10%以上, 2、欧洲“能源危机”或带来出口的结构性机会 尽管总量层面来看8月出口出现显著回落,但结构层面出口或仍有亮点。俄乌冲突以来欧洲能源价格大幅走高,能源供给不足,在这一背景下,欧洲的高耗能产品需求或有转移至中国,进而成为我国出口的又一支撑,且今年以来欧盟自华进口数据的变化或可验证这一需求的转移。 首先,欧盟的高耗能行业有哪些?据OECD投入产出表可以测算出各行业总产出中能源投入的占比,将能源投入占比超过制造业整体均值的行业划分为高耗能行业,具体包括:化学及化工产品、电气设备、机械设备、家具制造等其他制造业。 其次,计算HS二位编码口径下今年欧盟自华进口哪些商品的增速明显提升。其中第6类(化工品)、第16类(机电、音像设备及其零件)、第15类(贱金属及其制品)、第20类(杂项制品),都属于欧盟高耗能行业,且在能源危机下需求或确有外溢至我国。同时,2022年欧盟占我国出口上述商品的比重并不低,占比分别为30%、21%、15%、19%,即对我国整体出口增速的拉动率达到约3%。 进一步计算4位编码口径下,上述行业的哪些细分商品出现需求外溢。计算可得化工品:仅含有氮杂原子的杂环化合物(主要为各类化工生产原材料);贱金属及其制品:铝板、镁及其制品、不锈钢/铁平板轧材与其他钢铁制品;机电产品:半导体器件与光敏半导体器件(主要为光伏)、蓄电池包括隔板(主要为新能源电池);杂项制品:玩具、家具等细分品类在能源危机下需求外溢至我国。其中,仅含有氮杂原子的杂环化合物、半导体器件与光敏半导体器件(主要为光伏)、蓄电池包括隔板(主要为新能源电池)三大商品占比最高,或是欧洲能源危机下我国出口结构性亮点所在。 风险提示:海外需求回落幅度超预期 具体内容详见报告《【华创宏观】欧洲能源困局对我国出口的利好在哪?——8月进出口数据点评》 华创食饮 2022/09/07 摘要: 引言:餐饮供应链行业快速发展,安井在资本市场演绎了三年十倍的精彩案例,并作为代表企业率先迈入百亿门槛,复盘安井不仅能理顺公司投资价值,而且也为餐供行业投资提供了范式,同时于产业而言,不同阶段的战略选择亦有借鉴意义。本文推荐投资界和产业界朋友阅读! 第一阶段:品类和渠道定位精准,价格战后快速脱颖而出。在早期实力较弱下,安井能突围原因有三,一是前瞻洞察景气趋势,始终踩准品类和渠道迭代节奏,二是善于在特定领域构筑局部优势,并不盲目追求一线定位,后期则加快向火锅料和农贸市场聚焦,三是构筑高效自洽的商业模式,比如大单品、销地产、产地研和贴身服务等,加上中低层业务团队高执行力,在市场竞争中差异化优势凸显。最后在13年行业放缓下,主动打响价格战,通过实战竞争持续夯实内功并最终胜出。 第二阶段:市场走向全国,上市后迎来三年十倍。十倍股难得,背后超级成长、巨大认知偏差和超级催化缺一不可。一方面17年公司上市后,全国市场开拓加速,叠加消费升级下,高频提价、锁鲜装放量等顺利落地,在餐供行业发展加速趋势下,安井迈入成长最快阶段,另一方面市场对行业趋势认知不足,同时低估了速冻“苦生意”下龙头经营效率,最后是格局优化、猪周期加速涨价和配方调整、疫情下需求井喷等层层催化。综上,公司净利率在价格战后极低基础上,从上市初5.8%提至20年的10.0%,市值从17年49亿增至21年初670亿,其中业绩增长163%,PE增长317%。 第三阶段:后百亿战略驱动,管理提效保障,抢滩预制菜赛道。企业体量扩大后大战略抉择、管理保持高效至关重要,回顾日冷、味之素发展历史,两家企业均将管理放在较高位置。而看至安井战略规划亦有迹可循,不仅强化研发权责下放,同时推进信息化改造,并完善人事制度、提升员工效率,此外积极推动公司由渠道品牌向管理投入更少的消费者品牌切换,并重点提高产品盈利和费用管理,增长基础更显坚实。展望未来,公司锁定“一超”发展目标,清晰规划并抢滩预制菜赛道,配合火锅料和速冻米面三路并进,有望充分享受餐饮供应链发展红利,最终实现主业营收15-20%的复合增速。 盈利水平:7%应是底线,远期10%可至。21年以来促销恢复、品类升级放缓、成本提升等已集中释放,21年主业净利率7%左右,已与18-19年水平相近,且21Q4再次提价,加上成本压力减轻,预计盈利已行至支撑位。而长期来看,锁鲜装、预制菜占比提升,可推动毛利率提升1.5-2.0pct,此外规模效应下人效比、运输效率优化,费用端亦有1.5pct改善空间,综上净利率10%可期。 投资建议:战略驱动,成长强势,盈利改善提供催化,维持“强推”评级。对照海外发展经验,管理精进是驱动大体量企业仍能起舞的关键,而安井不断优化管理效率,并前瞻切入预制菜赛道,三路并进锁定一超目标,未来成长势能强劲。短期看公司强化内部费用管理,并加快培育高毛利率产品,在成本压力减缓背景下,盈利提升已在兑现,下半年有望进一步加速。我们维持22-24年盈利预测为3.58/4.58/5.66元,对应PE为39/30/25倍。考虑公司战略清晰,成长瓶颈有望持续打开,给予23年40倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:市场竞争加剧、产能投放不及预期、食安问题等。 具体内容详见报告《【华创食饮】安井食品(603345)深度研究报告:看懂安井的三个阶段》 总量研究 【华创固收】信用利差被动走阔,地产债高估值成交活跃——8月信用债策略月报 公司研究 【华创交运】上海机场(600009)2022年中报点评:疫情影响致上半年亏损扩大至12.6亿,持续看好核心枢纽机场价值回归,关注后续流量恢复节奏 【华创医药】健之佳(605266)2022年中报点评:收入加速利润转正,业绩超预期 【华创医药】老百姓(603883)2022年中报点评:业绩亮眼,符合预期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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