看好稳增长、疫后复苏和创新成长三条投资主线
（以下内容从湘财证券《看好稳增长、疫后复苏和创新成长三条投资主线》研报附件原文摘录）
权益市场九月展望 展望后市，市场整体指数在强劲反弹后有所休整。经济数据阶段性影响市场，美联储对通胀强硬表态影响全球风险偏好。上市公司业绩披露期结束后，市场将更多关注经济稳增长措施的推进。上市公司所处行业增长空间和业绩确定性决定其配置价值。我们将坚持均衡配置、攻守兼备的投资理念，选择估值合适的优秀品种做好资产配置。 债券市场九月展望 基本面方面，8月PMI数据为49.4，较7月小幅回升0.4个百分点。分项看，生产整体持平，新订单有所回升，价格指数继续回落。7月上游价格普遍回落对中游制造形成利好，支撑中游行业开工率有所上行，其中高炉开工率由72%上升到80%，石油沥青装置开工率逐步由36%上升至37%，但中游开工率回升对企业利润形成拖累，下游钢厂利润逐步回落至前期低位，表明实体需求仍然偏弱。海外方面，加息预期继续走强，市场预期9月美联储加息75BP概率上升至70%。 债券市场方面，8月政策利率下调超市场预期，债券利率快速下行，5年以上长债收益率下行更为明显。中短端则受制于资金价格，下行幅度相对较小。长债利率下行后，中短端加杠杆策略性价比逐步显现。不过当前市场情绪由前期谨慎逐步转向过热，需注意不断提升组合流动性，密切关注后期政策预期差。 4月底上证指数2863点，有可能是今年最大的一个底部，甚至是未来两三年的一个底部。当前指数层面大概率维持震荡格局，投资机会更多的来自结构性行情。具体而言，看好稳增长、疫后复苏和创新成长三条投资主线。 首先是稳增长主线。稳增长是重中之重，稳增长政策有望不断推出。今年的“下有底”是稳增长带来的，更多的机会可能来自新基建。比如，“东数西算”，跟新能源相关的光伏、绿电、绿能等，以及智能物联网。 其次是疫后复苏主题。疫后复苏是一个确定性高、“做时间朋友”的投资主题。比如，与消费相关的出行，以及旅游、餐饮、酒店等都处在相对低估的状态，这些都是疫情扰动造成的，其内在价值终将体现出来。 最后是创新成长主题。新能源、半导体、人工智能、元宇宙、AR/VR、军工等，其成长驱动力主要靠自我创新、靠国产替代、靠供给来创造需求。比如，新能源车是一个非常好的赛道，板块内有大量自下而上的机会，关键在于如何找出有创新性、有竞争力的公司。 估值上，随着7月以后沪深300重现震荡下行，债券市场走牛，当前沪深300股息溢价已相对接近历史极值，说明权益类资产相对更具配置价值。 M1-PPI已持续两个月上行，历史上看M1-PPI是信用周期较为有效的前瞻指标，但本轮行情中出现背离。当前信用周期已经达到较低位置，尽管从微观上仍未看到支撑信用上行的因素，但随着基数效应的逐步显现，信用增速大幅下台阶的概率也较为有限。我们也需要关注社融结构是否改善，等待信用周期的拐点。 从宏观视角来看，在当前宽信用宽货币的政策背景下，实体融资需求不足将导致宏观流动性异常充裕。从微观视角来看，当前银行间利率水平已经在较长时间处于较低水平。而A股市场流动性正逐步复苏，活跃资金入场将推动对市场流动性敏感的小市值/成长板块更快反弹，信用环境的进一步宽松也有助小市值企业的发展成长。 上周市场主要指数均出现调整，板块上家电、地产、轻工表现较好，汽车、有色、电力设备等板块回撤较深。 国内方面，国家统计局发布的8月份官方制造业PMI为49.4，环比上升0.4%，略高于市场预期。虽然指数水平仍处于荣枯线下方，但经济反弹力度已逐渐趋强。8月份官方非制造业PMI为52.6，环比下降1.2%，非制造业数据已连续三个月位于荣枯线上方。即使宏观环境受高温、疫情等诸多不利因素影响，整体经济恢复态势依然稳中向好。 海外方面，本周三欧盟统计局初步报告显示欧元区CPI同比上升9.1%，为欧元区成立20多年来最高通胀水平。受乌克兰局势影响，近期欧元区能源及食品价格飙涨，欧央行加息压力上升。值得注意的是如果欧洲经济形势持续走弱，后续可能对国内出口数据造成一定影响。 目前我们对于市场态度偏谨慎，我们将持续关注行业景气度高、业绩持续改善的公司。 期权&期指 上周ETF期权标的指数震荡下行，周度跌幅近2%。期权市场情绪谨慎，期权隐含波动率先小幅下跌后上涨，和标的走势维持负相关关系。期权隐含波动率偏度指标有所回升，认沽期权隐含波动率相对于认购期权隐含波动率偏高。隐含波动率仍然处于历史低位，隐含波动率期限结构仍维持近月低于远月。目前，仓位上仍需防范标的指数继续下行和隐含波动率低位拉升的风险，控制波动率空头敞口，关注波动率近远月合约上的交易机会。 大宗商品 虽然时值“金九”传统旺季，但黑色系未能延续前期涨势，近来价格出现明显回调，主因在于下游用钢需求的恢复进程弱于市场预期。地产端疲软的基本面仍是弱需求的核心因素，深圳、成都等地疫情反复也对市场情绪有比较利空的影响。即便在供给侧有电力紧张导致四川等地的电炉减产，以及部分地区的限产消息，但在弱需求下，供应压力仍在不断累积，前期持续去化的钢材库存也趋于放缓甚至开始累库。 近期四川等地“缺电”限产对钢材供给的冲击较为边际，随着水电改善与高温缓解生产已逐步恢复，全国范围来看钢材仍在复产通道之中。据Mysteel，8月最后一周全国高炉产能利用率已从前期79%提升至87%，较去年同期高1.5个ppt，五大品种钢材产量环比上周增长了约4.4%。前期螺纹的超额利润使得部分钢水资源从热卷转向螺纹，并驱动卷螺价差回归。我们看到近期螺纹钢产量反弹较快，螺纹轧线的产能利用率从前期约51%的低点快速反弹至64%左右。电力紧张缓解叠加废钢到货改善，独立电弧炉也有小幅增产，产能利用率也从前期的27%左右恢复至近50%的水平。 贵金属方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右。贵金属价格未来潜在交易逻辑将围绕消费者物价指数CPI下降速度展开。 8月，市场经过7月的回调后，继续下跌。尤其是临近月末，之前强势的新能源板块剧烈杀跌，电动车板块也有所回调，而消费行业和地产链条反弹，市场呈现跷跷板的状态。 8月后期市场的下跌总体上可以理解为市场信心转弱的表现。疫情在深圳、成都等城市再度严重，引起市场对于经济前景的担心。 总体上，我们认为经济基本面的情况和之前没有大的区别。全球需求不振叠加国内经济下行，我们只能在少数行业如新能源、电动车、军工等看到比较旺盛的需求和景气度。经过8月的杀跌后，这些板块目前许多环节已经估值合理甚至低估。因此，我们的布局不会有大的调整，主要围绕这些领域的支线机会展开。同时，我们看到，一些传统行业的公司已经跌到了长期来看很有吸引力的价格，我们将会开始左侧逆向布局。10月，将会是一个重要的时点，对于未来一年的布局非常重要，届时我们将根据情况重新审视我们的组合。
权益市场九月展望 展望后市，市场整体指数在强劲反弹后有所休整。经济数据阶段性影响市场，美联储对通胀强硬表态影响全球风险偏好。上市公司业绩披露期结束后，市场将更多关注经济稳增长措施的推进。上市公司所处行业增长空间和业绩确定性决定其配置价值。我们将坚持均衡配置、攻守兼备的投资理念，选择估值合适的优秀品种做好资产配置。 债券市场九月展望 基本面方面，8月PMI数据为49.4，较7月小幅回升0.4个百分点。分项看，生产整体持平，新订单有所回升，价格指数继续回落。7月上游价格普遍回落对中游制造形成利好，支撑中游行业开工率有所上行，其中高炉开工率由72%上升到80%，石油沥青装置开工率逐步由36%上升至37%，但中游开工率回升对企业利润形成拖累，下游钢厂利润逐步回落至前期低位，表明实体需求仍然偏弱。海外方面，加息预期继续走强，市场预期9月美联储加息75BP概率上升至70%。 债券市场方面，8月政策利率下调超市场预期，债券利率快速下行，5年以上长债收益率下行更为明显。中短端则受制于资金价格，下行幅度相对较小。长债利率下行后，中短端加杠杆策略性价比逐步显现。不过当前市场情绪由前期谨慎逐步转向过热，需注意不断提升组合流动性，密切关注后期政策预期差。 4月底上证指数2863点，有可能是今年最大的一个底部，甚至是未来两三年的一个底部。当前指数层面大概率维持震荡格局，投资机会更多的来自结构性行情。具体而言，看好稳增长、疫后复苏和创新成长三条投资主线。 首先是稳增长主线。稳增长是重中之重，稳增长政策有望不断推出。今年的“下有底”是稳增长带来的，更多的机会可能来自新基建。比如，“东数西算”，跟新能源相关的光伏、绿电、绿能等，以及智能物联网。 其次是疫后复苏主题。疫后复苏是一个确定性高、“做时间朋友”的投资主题。比如，与消费相关的出行，以及旅游、餐饮、酒店等都处在相对低估的状态，这些都是疫情扰动造成的，其内在价值终将体现出来。 最后是创新成长主题。新能源、半导体、人工智能、元宇宙、AR/VR、军工等，其成长驱动力主要靠自我创新、靠国产替代、靠供给来创造需求。比如，新能源车是一个非常好的赛道，板块内有大量自下而上的机会，关键在于如何找出有创新性、有竞争力的公司。 估值上，随着7月以后沪深300重现震荡下行，债券市场走牛，当前沪深300股息溢价已相对接近历史极值，说明权益类资产相对更具配置价值。 M1-PPI已持续两个月上行，历史上看M1-PPI是信用周期较为有效的前瞻指标，但本轮行情中出现背离。当前信用周期已经达到较低位置，尽管从微观上仍未看到支撑信用上行的因素，但随着基数效应的逐步显现，信用增速大幅下台阶的概率也较为有限。我们也需要关注社融结构是否改善，等待信用周期的拐点。 从宏观视角来看，在当前宽信用宽货币的政策背景下，实体融资需求不足将导致宏观流动性异常充裕。从微观视角来看，当前银行间利率水平已经在较长时间处于较低水平。而A股市场流动性正逐步复苏，活跃资金入场将推动对市场流动性敏感的小市值/成长板块更快反弹，信用环境的进一步宽松也有助小市值企业的发展成长。 上周市场主要指数均出现调整，板块上家电、地产、轻工表现较好，汽车、有色、电力设备等板块回撤较深。 国内方面，国家统计局发布的8月份官方制造业PMI为49.4，环比上升0.4%，略高于市场预期。虽然指数水平仍处于荣枯线下方，但经济反弹力度已逐渐趋强。8月份官方非制造业PMI为52.6，环比下降1.2%，非制造业数据已连续三个月位于荣枯线上方。即使宏观环境受高温、疫情等诸多不利因素影响，整体经济恢复态势依然稳中向好。 海外方面，本周三欧盟统计局初步报告显示欧元区CPI同比上升9.1%，为欧元区成立20多年来最高通胀水平。受乌克兰局势影响，近期欧元区能源及食品价格飙涨，欧央行加息压力上升。值得注意的是如果欧洲经济形势持续走弱，后续可能对国内出口数据造成一定影响。 目前我们对于市场态度偏谨慎，我们将持续关注行业景气度高、业绩持续改善的公司。 期权&期指 上周ETF期权标的指数震荡下行，周度跌幅近2%。期权市场情绪谨慎，期权隐含波动率先小幅下跌后上涨，和标的走势维持负相关关系。期权隐含波动率偏度指标有所回升，认沽期权隐含波动率相对于认购期权隐含波动率偏高。隐含波动率仍然处于历史低位，隐含波动率期限结构仍维持近月低于远月。目前，仓位上仍需防范标的指数继续下行和隐含波动率低位拉升的风险，控制波动率空头敞口，关注波动率近远月合约上的交易机会。 大宗商品 虽然时值“金九”传统旺季，但黑色系未能延续前期涨势，近来价格出现明显回调，主因在于下游用钢需求的恢复进程弱于市场预期。地产端疲软的基本面仍是弱需求的核心因素，深圳、成都等地疫情反复也对市场情绪有比较利空的影响。即便在供给侧有电力紧张导致四川等地的电炉减产，以及部分地区的限产消息，但在弱需求下，供应压力仍在不断累积，前期持续去化的钢材库存也趋于放缓甚至开始累库。 近期四川等地“缺电”限产对钢材供给的冲击较为边际，随着水电改善与高温缓解生产已逐步恢复，全国范围来看钢材仍在复产通道之中。据Mysteel，8月最后一周全国高炉产能利用率已从前期79%提升至87%，较去年同期高1.5个ppt，五大品种钢材产量环比上周增长了约4.4%。前期螺纹的超额利润使得部分钢水资源从热卷转向螺纹，并驱动卷螺价差回归。我们看到近期螺纹钢产量反弹较快，螺纹轧线的产能利用率从前期约51%的低点快速反弹至64%左右。电力紧张缓解叠加废钢到货改善，独立电弧炉也有小幅增产，产能利用率也从前期的27%左右恢复至近50%的水平。 贵金属方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右。贵金属价格未来潜在交易逻辑将围绕消费者物价指数CPI下降速度展开。 8月，市场经过7月的回调后，继续下跌。尤其是临近月末，之前强势的新能源板块剧烈杀跌，电动车板块也有所回调，而消费行业和地产链条反弹，市场呈现跷跷板的状态。 8月后期市场的下跌总体上可以理解为市场信心转弱的表现。疫情在深圳、成都等城市再度严重，引起市场对于经济前景的担心。 总体上，我们认为经济基本面的情况和之前没有大的区别。全球需求不振叠加国内经济下行，我们只能在少数行业如新能源、电动车、军工等看到比较旺盛的需求和景气度。经过8月的杀跌后，这些板块目前许多环节已经估值合理甚至低估。因此，我们的布局不会有大的调整，主要围绕这些领域的支线机会展开。同时，我们看到，一些传统行业的公司已经跌到了长期来看很有吸引力的价格，我们将会开始左侧逆向布局。10月，将会是一个重要的时点，对于未来一年的布局非常重要，届时我们将根据情况重新审视我们的组合。
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