【国君固收#问卷】信用资产荒格局延续——9月信用债市场调查问卷220909
（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】信用资产荒格局延续——9月信用债市场调查问卷220909》研报附件原文摘录）
作者：覃汉、王宇辰 核心观点： 总体来看，相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长；投资者更看好中等久期煤炭债的阿尔法机会；投资者认为土地市场低迷持续的时间会更长；更多投资者看多中高等级信用债；投资者对信用风险的关注度有所上升。 信用资产荒格局延续 音频： 进度条 00:00 12:13 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在9月5日发布了《中国信用债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的信用债方面的主要问题进行了调查。截至9月8日下午13点，总计收到116份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，投资者对各期限信用债的偏好度较上月变化不大；相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长；相较上月，投资者对地产债的偏好程度有所上升；相较上月，投资者更看好中等久期煤炭债的阿尔法机会；相较上月，投资者认为土地市场低迷持续的时间会更长；投资者认为债务置换和地方财力改善对于改善弱资质区域融资环境更有效；投资者对于城投债供给回暖的预期在边际回落；约4成投资者认为在政策支持导向下，REITs市场将小幅扩容；相较上月，更多投资者看多中高等级信用债；相较上月，投资者对信用风险的关注度有所上升。 从具体结果来看： 1. 未来1个月您更看好哪个期限的中高等级信用债？ 从调查结果看，多数投资者看好中等久期的信用债。15%的投资者更看好1年以内的信用债，36%的投资者更看好1-3年的信用债，34%的投资者更看好3-5年的信用债，15%的投资者更看好5年以上的信用债。 相较上月，投资者对各期限信用债的偏好度与上月变化不大。15%的投资者更看好1年以内的信用债，相较上月上升3个百分点，15%的投资者更看好5年以上的信用债，相较上月下降3个百分点，其余两个期限与上月相比基本持平。随着信用债收益率整体下行，很多品种的信用债收益率和信用利差创下今年以来新低，信用资产荒格局进一步演绎。 2. 您认为信用资产荒会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为信用资产荒持续时间较长。3%的投资者认为信用债资产荒会持续1个月，16%的投资者认为会持续3个月，35%的投资者认为会持续半年，46%的投资者认为会持续半年到一年。 相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长。其中3%的投资者认为信用资产荒会持续1个月，相较上月下降6个百分点。16%的投资者认为信用资产荒会持续3个月，相较上月下降7个百分点。35%的投资者认为信用资产荒会持续半年，相较上月上升2个百分点。46%的投资者认为信用资产荒会持续半年到一年，相较上月上升11个百分点。货币政策基调维持宽松下，充裕流动性追逐核心资产的逻辑没有改变，信用资产荒持续的时间可能会更长。 3. 您认为当前哪个品种的信用债性价比更高? 从调查结果来看，投资者更看好城投债和金融债的投资机会。15%的投资者更看好地产债，32%的投资者更看好城投债，16%的投资者更看好过剩产能债，37%的投资者更看好金融债。 相较上月，投资者对地产债的偏好度有所上升，对城投债的偏好度有所下降。15%的投资者认为地产债性价比更高，相较上月上升7个百分点。32%的投资者认为城投债性价比更高，相较上月下降8个百分点。其余两个品种的偏好度与上月基本持平。8月24日，国常会指出，允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。 4. 您认为哪个品种的债券有阿尔法机会？ 从调查结果来看，近4成的投资者更看好区县级平台城投债。22%的投资者看好民企地产债，30%的投资者看好中等久期煤炭债，10%的投资者看好弱资质区域城投债，38%的投资者看好区县级平台城投债。 相较上月，投资者更看好中等久期煤炭债的阿尔法机会。30%的投资者看好中等久期煤炭债，相较上月上升8个百分点，10%的投资者看好弱资质区域城投债，相较上月下降7个百分点。技术性违约等事件对于市场风险偏好有一定冲击，市场对弱资质区域尾部风险的关注度在抬升。 5. 您认为土地市场低迷会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为土地市场的低迷会持续1年（含）及以上。19%的投资者认为供给土地市场的低迷会持续半年，26%的投资者认为会持续1年，36%的投资者认为会持续1-3年，19%的投资者认为会持续3年以上。 相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长。19%的投资者认为会持续半年，相较上月下降5个百分点。26%的投资者认为土地市场低迷会持续1年，相较上月下降6个百分点，36%的投资者认为土地市场低迷会持续1-3年，相较上月上升11个百分点，19%的投资者认为会持续3年以上，与上月基本持平。 6. 您认为改善弱资质区域融资环境，哪个方式更有效？ 从调查结果来看，投资者认为债务置换和地方财力改善的措施更加有效。41%的投资者认为债务置换更加有效，41%的投资者认为地方财力改善更加有效，7%的投资者认为债务重组更加有效，11%的投资者认为依靠地方信保基金更加有效。 相较上月，投资者认为债务置换和地方财力改善对于改善弱资质区域融资环境更有效。41%的投资者认为债务置换更加有效，相较上月上升6个百分点。41%的投资者认为地方财力改善更加有效，相较上月上升4个百分点。7%的投资者认为债务重组更加有效，相较上月下降10个百分点，其余观点与上月基本持平。投资者更希望看到的是真金白银的化债措施，债务置换可以有效地降低债务的融资成本，而地方财力的改善可以降低短期的债务压力，因此超过8成的投资者选择这两个方式。 7.您如何看待四季度城投债的供给？ 从调查结果来看，多数投资者认为城投债供给变化不大。53%的投资者认为供给变化不大，26%的投资者认为会有所回暖，5%的投资者认为会进一步趋紧，16%的投资者认为看不清。 相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在回落。53%的投资者认为城投债供给变化不大，相较上月上升9个百分点。16%的投资者认为看不清，相较上月上升5个百分点。26%的投资者认为供给会有所回暖，相较上月下降8个百分点。5%的投资者认为供给会进一步趋紧，相较上月下降5个百分点。 8. 您如何看待保障房REITs的市场容量？ 从调查结果来看，约4成投资者认为在政策支持导向下，REITs市场容量将小幅扩容。39%的投资者认为在政策支持导向下，市场容量将小幅扩容，29%的投资者认为优质项目稀缺，提升空间有限，18%的投资者认为可以有效盘活存量资产，未来将大幅扩容，14%的投资者认为看不清楚。 REITs需要的是未来现金流比较充裕的存量资产，随着政策的逐步加码，约4成的投资者认为市场容量将小幅扩容。 9. 您如何看待未来3个月中高等级信用债收益率的走势？ 从调查结果来看，近9成投资者认为收益率震荡或下行。42%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡，45%的投资者认为会小幅下行，1%的投资者认为会大幅下行，12%的投资者认为会小幅上行。 相较上月，更多投资者看多中高等级信用债。45%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会小幅下行，相较上月上升18个百分点。42%的投资者认为会区间震荡，相较上月下降16个百分点。1%的投资者认为会大幅下行，相较上月下降4个百分点。其余观点与上月基本持平。货币政策持续宽松之下，中高等级信用债收益率短期内或仍有下行空间。 10. 您认为影响下半年信用债市场最重要的因素是？ 从调查结果来看，近半数投资者认为资金面价格是下半年信用债市场最重要的因素。16%的投资者认为信用债供给是下半年信用债市场最重要的因素，48%的投资者认为是资金面价格，29%的投资者认为是信用风险。6%的投资者认为是其它因素。 相较上月，投资者对信用风险的关注程度有所上升。29%的投资者更关注信用风险，相较上月上升12个百分点。48%的投资者认为资金面价格是下半年信用债最重要的因素，相较上月下降9个百分点。16%的投资者认为信用债供给是最重要的因素，相较上月下降4个百分点。其余因素与上月相比基本持平。受近期技术性违约等事件影响，市场对信用风险的关注度边际抬升。 （完）
作者：覃汉、王宇辰 核心观点： 总体来看，相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长；投资者更看好中等久期煤炭债的阿尔法机会；投资者认为土地市场低迷持续的时间会更长；更多投资者看多中高等级信用债；投资者对信用风险的关注度有所上升。 信用资产荒格局延续 音频： 进度条 00:00 12:13 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在9月5日发布了《中国信用债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的信用债方面的主要问题进行了调查。截至9月8日下午13点，总计收到116份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，投资者对各期限信用债的偏好度较上月变化不大；相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长；相较上月，投资者对地产债的偏好程度有所上升；相较上月，投资者更看好中等久期煤炭债的阿尔法机会；相较上月，投资者认为土地市场低迷持续的时间会更长；投资者认为债务置换和地方财力改善对于改善弱资质区域融资环境更有效；投资者对于城投债供给回暖的预期在边际回落；约4成投资者认为在政策支持导向下，REITs市场将小幅扩容；相较上月，更多投资者看多中高等级信用债；相较上月，投资者对信用风险的关注度有所上升。 从具体结果来看： 1. 未来1个月您更看好哪个期限的中高等级信用债？ 从调查结果看，多数投资者看好中等久期的信用债。15%的投资者更看好1年以内的信用债，36%的投资者更看好1-3年的信用债，34%的投资者更看好3-5年的信用债，15%的投资者更看好5年以上的信用债。 相较上月，投资者对各期限信用债的偏好度与上月变化不大。15%的投资者更看好1年以内的信用债，相较上月上升3个百分点，15%的投资者更看好5年以上的信用债，相较上月下降3个百分点，其余两个期限与上月相比基本持平。随着信用债收益率整体下行，很多品种的信用债收益率和信用利差创下今年以来新低，信用资产荒格局进一步演绎。 2. 您认为信用资产荒会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为信用资产荒持续时间较长。3%的投资者认为信用债资产荒会持续1个月，16%的投资者认为会持续3个月，35%的投资者认为会持续半年，46%的投资者认为会持续半年到一年。 相较上月，投资者认为信用资产荒持续的时间会更长。其中3%的投资者认为信用资产荒会持续1个月，相较上月下降6个百分点。16%的投资者认为信用资产荒会持续3个月，相较上月下降7个百分点。35%的投资者认为信用资产荒会持续半年，相较上月上升2个百分点。46%的投资者认为信用资产荒会持续半年到一年，相较上月上升11个百分点。货币政策基调维持宽松下，充裕流动性追逐核心资产的逻辑没有改变，信用资产荒持续的时间可能会更长。 3. 您认为当前哪个品种的信用债性价比更高? 从调查结果来看，投资者更看好城投债和金融债的投资机会。15%的投资者更看好地产债，32%的投资者更看好城投债，16%的投资者更看好过剩产能债，37%的投资者更看好金融债。 相较上月，投资者对地产债的偏好度有所上升，对城投债的偏好度有所下降。15%的投资者认为地产债性价比更高，相较上月上升7个百分点。32%的投资者认为城投债性价比更高，相较上月下降8个百分点。其余两个品种的偏好度与上月基本持平。8月24日，国常会指出，允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。 4. 您认为哪个品种的债券有阿尔法机会？ 从调查结果来看，近4成的投资者更看好区县级平台城投债。22%的投资者看好民企地产债，30%的投资者看好中等久期煤炭债，10%的投资者看好弱资质区域城投债，38%的投资者看好区县级平台城投债。 相较上月，投资者更看好中等久期煤炭债的阿尔法机会。30%的投资者看好中等久期煤炭债，相较上月上升8个百分点，10%的投资者看好弱资质区域城投债，相较上月下降7个百分点。技术性违约等事件对于市场风险偏好有一定冲击，市场对弱资质区域尾部风险的关注度在抬升。 5. 您认为土地市场低迷会持续多久？ 从调查结果来看，多数投资者认为土地市场的低迷会持续1年（含）及以上。19%的投资者认为供给土地市场的低迷会持续半年，26%的投资者认为会持续1年，36%的投资者认为会持续1-3年，19%的投资者认为会持续3年以上。 相较上月，投资者认为土地市场低迷的持续时间会更长。19%的投资者认为会持续半年，相较上月下降5个百分点。26%的投资者认为土地市场低迷会持续1年，相较上月下降6个百分点，36%的投资者认为土地市场低迷会持续1-3年，相较上月上升11个百分点，19%的投资者认为会持续3年以上，与上月基本持平。 6. 您认为改善弱资质区域融资环境，哪个方式更有效？ 从调查结果来看，投资者认为债务置换和地方财力改善的措施更加有效。41%的投资者认为债务置换更加有效，41%的投资者认为地方财力改善更加有效，7%的投资者认为债务重组更加有效，11%的投资者认为依靠地方信保基金更加有效。 相较上月，投资者认为债务置换和地方财力改善对于改善弱资质区域融资环境更有效。41%的投资者认为债务置换更加有效，相较上月上升6个百分点。41%的投资者认为地方财力改善更加有效，相较上月上升4个百分点。7%的投资者认为债务重组更加有效，相较上月下降10个百分点，其余观点与上月基本持平。投资者更希望看到的是真金白银的化债措施，债务置换可以有效地降低债务的融资成本，而地方财力的改善可以降低短期的债务压力，因此超过8成的投资者选择这两个方式。 7.您如何看待四季度城投债的供给？ 从调查结果来看，多数投资者认为城投债供给变化不大。53%的投资者认为供给变化不大，26%的投资者认为会有所回暖，5%的投资者认为会进一步趋紧，16%的投资者认为看不清。 相较上月，投资者对于城投债供给回暖的预期在回落。53%的投资者认为城投债供给变化不大，相较上月上升9个百分点。16%的投资者认为看不清，相较上月上升5个百分点。26%的投资者认为供给会有所回暖，相较上月下降8个百分点。5%的投资者认为供给会进一步趋紧，相较上月下降5个百分点。 8. 您如何看待保障房REITs的市场容量？ 从调查结果来看，约4成投资者认为在政策支持导向下，REITs市场容量将小幅扩容。39%的投资者认为在政策支持导向下，市场容量将小幅扩容，29%的投资者认为优质项目稀缺，提升空间有限，18%的投资者认为可以有效盘活存量资产，未来将大幅扩容，14%的投资者认为看不清楚。 REITs需要的是未来现金流比较充裕的存量资产，随着政策的逐步加码，约4成的投资者认为市场容量将小幅扩容。 9. 您如何看待未来3个月中高等级信用债收益率的走势？ 从调查结果来看，近9成投资者认为收益率震荡或下行。42%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会呈现区间震荡，45%的投资者认为会小幅下行，1%的投资者认为会大幅下行，12%的投资者认为会小幅上行。 相较上月，更多投资者看多中高等级信用债。45%的投资者认为未来3个月中高等级信用债收益率会小幅下行，相较上月上升18个百分点。42%的投资者认为会区间震荡，相较上月下降16个百分点。1%的投资者认为会大幅下行，相较上月下降4个百分点。其余观点与上月基本持平。货币政策持续宽松之下，中高等级信用债收益率短期内或仍有下行空间。 10. 您认为影响下半年信用债市场最重要的因素是？ 从调查结果来看，近半数投资者认为资金面价格是下半年信用债市场最重要的因素。16%的投资者认为信用债供给是下半年信用债市场最重要的因素，48%的投资者认为是资金面价格，29%的投资者认为是信用风险。6%的投资者认为是其它因素。 相较上月，投资者对信用风险的关注程度有所上升。29%的投资者更关注信用风险，相较上月上升12个百分点。48%的投资者认为资金面价格是下半年信用债最重要的因素，相较上月下降9个百分点。16%的投资者认为信用债供给是最重要的因素，相较上月下降4个百分点。其余因素与上月相比基本持平。受近期技术性违约等事件影响，市场对信用风险的关注度边际抬升。 （完）
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