【国君固收覃汉】莫须有的利空
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】莫须有的利空》研报附件原文摘录）
债市备忘录2022-09-08 周四债市延续跌势，但调整幅度有限，早盘因汇率和疫情管控放松担心，10年国债10高开于2.63后快速上行至2.635，之后横盘，国债期货低开后震荡，在11点后国债期货出现一波跳水，不过现货反应淡定，10年国债10仅小幅上行0.2bp。午后1点40分开始，国债期货出现明显拉升，现货利率小幅走低，国债期货收盘后，因国务院联防联控机制发布会并未公布任何利空债市信息，临近尾盘现货买盘活跃。全天10年国债10上行0.3bp至2.63，30年国债08持平于周三，收于3.083。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、虽然当前几乎没有机构看空债市，但想要强行找出利空债市的因素，还是能找出一些的。首先声明我们对后市仍然看多，但假设我们是空头，我们会如何进行逻辑推演呢？ 2、比如，人民币汇率贬值无限接近7.0，虽然距离几年前的高点7.2尚有一定距离，但因为7.0是整数关口，9月下旬临近美国加息，近期隔夜利率持续抬升，是否货币政策已经开始边际趋紧？至少在美国加息落地前，央行难以明显宽松，因为市场利率和政策利率大幅倒挂，商业银行对MLF需求有限，9月MLF继续缩量可能会加剧市场对于货币趋紧的担忧，进而导致资金利率有进一步抬升的风险，带来利率曲线熊平的压力。 3、再比如，深圳、成都等城市经过一周时间防控，从新增确诊数据上看，已经出现明显缓和趋势，疫情对于短期经济活动的冲击似乎没有月初市场想象的那么严重。考虑到9月初多地疫情散点爆发大幅压低市场对于9~10月份开工旺季的预期，一旦疫情控制节奏快于预期，那么是否旺季的高频数据仍有一定期待？对债市形成潜在利空？ 4、又比如，10月份重要会议即将召开，近期国内外媒体关于领导人出国访问的报道开始增多，这是否意味着人事基本确定，那么基于思维惯性，市场对于重要会议前后，政策转向的潜在风险会比较敏感，任何风吹草动都会引发一波砸盘，哪怕幅度有限，本周一国新会前的砸盘和本周四国务院联防联控机制发布会前的砸盘就是明显案例。 5、其实上述利空都只是短期扰动，并不会威胁到债牛下半场的底层逻辑，为何近期市场反而对这种虚无缥缈的利空较为敏感，对落到实锤的利好（出口加速回落）较为钝化？我们认为这背后的根本原因可能在于人心思跌，都期待能出现一波调整，等待更好的进场时机。 6、年初至今债市整体仍处牛市环境，无论是否踏空利率行情，机构在信用仓位上实现的收益基本能完成全年考核。所以面对利率处于历史绝对低位，市场普遍心态是趋于谨慎，做多逻辑很顺但赔率不足。虽然不排除一些公募基金基于相对排名考核压力想去通过加久期博边际，但从当前到年底的时间还有四个月，完全可以等到重要会议结束在年底前最后两个月再去下注，而不是现在就进场做多。 7、所以落脚到投资策略上也变得比较简单，既然市场多数投资者都希望能有一些莫须有的利空引发市场调整，之后再进场做多，那么预期可能会自我实现，利率下行时最好不要去追涨。但潜在调整的空间也不会太大，所以存量持仓没有必要轻易止盈，而一旦利率出现一定幅度调整，反而可以逆势加仓，越跌越买。 （完）
债市备忘录2022-09-08 周四债市延续跌势，但调整幅度有限，早盘因汇率和疫情管控放松担心，10年国债10高开于2.63后快速上行至2.635，之后横盘，国债期货低开后震荡，在11点后国债期货出现一波跳水，不过现货反应淡定，10年国债10仅小幅上行0.2bp。午后1点40分开始，国债期货出现明显拉升，现货利率小幅走低，国债期货收盘后，因国务院联防联控机制发布会并未公布任何利空债市信息，临近尾盘现货买盘活跃。全天10年国债10上行0.3bp至2.63，30年国债08持平于周三，收于3.083。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、虽然当前几乎没有机构看空债市，但想要强行找出利空债市的因素，还是能找出一些的。首先声明我们对后市仍然看多，但假设我们是空头，我们会如何进行逻辑推演呢？ 2、比如，人民币汇率贬值无限接近7.0，虽然距离几年前的高点7.2尚有一定距离，但因为7.0是整数关口，9月下旬临近美国加息，近期隔夜利率持续抬升，是否货币政策已经开始边际趋紧？至少在美国加息落地前，央行难以明显宽松，因为市场利率和政策利率大幅倒挂，商业银行对MLF需求有限，9月MLF继续缩量可能会加剧市场对于货币趋紧的担忧，进而导致资金利率有进一步抬升的风险，带来利率曲线熊平的压力。 3、再比如，深圳、成都等城市经过一周时间防控，从新增确诊数据上看，已经出现明显缓和趋势，疫情对于短期经济活动的冲击似乎没有月初市场想象的那么严重。考虑到9月初多地疫情散点爆发大幅压低市场对于9~10月份开工旺季的预期，一旦疫情控制节奏快于预期，那么是否旺季的高频数据仍有一定期待？对债市形成潜在利空？ 4、又比如，10月份重要会议即将召开，近期国内外媒体关于领导人出国访问的报道开始增多，这是否意味着人事基本确定，那么基于思维惯性，市场对于重要会议前后，政策转向的潜在风险会比较敏感，任何风吹草动都会引发一波砸盘，哪怕幅度有限，本周一国新会前的砸盘和本周四国务院联防联控机制发布会前的砸盘就是明显案例。 5、其实上述利空都只是短期扰动，并不会威胁到债牛下半场的底层逻辑，为何近期市场反而对这种虚无缥缈的利空较为敏感，对落到实锤的利好（出口加速回落）较为钝化？我们认为这背后的根本原因可能在于人心思跌，都期待能出现一波调整，等待更好的进场时机。 6、年初至今债市整体仍处牛市环境，无论是否踏空利率行情，机构在信用仓位上实现的收益基本能完成全年考核。所以面对利率处于历史绝对低位，市场普遍心态是趋于谨慎，做多逻辑很顺但赔率不足。虽然不排除一些公募基金基于相对排名考核压力想去通过加久期博边际，但从当前到年底的时间还有四个月，完全可以等到重要会议结束在年底前最后两个月再去下注，而不是现在就进场做多。 7、所以落脚到投资策略上也变得比较简单，既然市场多数投资者都希望能有一些莫须有的利空引发市场调整，之后再进场做多，那么预期可能会自我实现，利率下行时最好不要去追涨。但潜在调整的空间也不会太大，所以存量持仓没有必要轻易止盈，而一旦利率出现一定幅度调整，反而可以逆势加仓，越跌越买。 （完）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
