【山证化工】化工行业2022年中报综述:化工行业业绩整体实现增长,钾肥高景气持续
（以下内容从山西证券《【山证化工】化工行业2022年中报综述:化工行业业绩整体实现增长,钾肥高景气持续》研报附件原文摘录）
山证化工 投资要点： 2022H1化工行业实现大幅增长。上半年化工行业（申万一级分类）实现营业收入52318.48亿元，同比增长33.9%，实现归母净利润为3643.69亿元，同比增长54.43%。基础、石化净资产收益率分别为 16.92%、11.74%，同比分别提升2.55pct、1.84pct；投入资本回报率分别为6.32%、4.92%，同比提升0.94pct、1.74pct；毛利率分别为22.94%、20.13%，同比提升0.72pct、0.38pct；净利率分别为12.98%、6.06%，同比提升0.90pct、1.38pct。 Q2化工业绩整体实现增长，基础化工业绩有所下滑。Q2化工行业实现营业收入27589.41亿元，同比增长30.89%，环比增长15.86%，实现归母净利润为1907.77亿元，同比增长49.27%，环比增长37.26%。其中，基础实现营业收入5932.1亿元，同比下滑11.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润727.84亿元，同比下滑5.92%，环比增长17.37%。Q2基础、石化净资产收益率分别为5.01%、3.75%，同比分别提升-0.24pct、1.52pct，环比分别提升0.63pct、0.74pct；毛利率分别为22.6%、19.7%，同比分别提升-0.45pct、1.7pct，环比分别提升-0.69pct、0.94pct；净利率分别为13.21%、5.86%，同比分别提升0.13pct、1.3pct，环比分别提升0.53pct、1.12pct。 重点行业投资展望。钛白粉：高成本弱需求导致行业盈利下滑，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展；有机硅：工业硅景气持续提升，有机硅市场供给增长明显；磷化工：磷矿石高耗能下供应趋紧，磷肥行业高景气持续；钾肥：钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会。 投资建议：随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。 重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅等行业。国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。有机硅材料受终端下游产品出口旺盛、新市场应用场景不断拓宽，保持较高的景气度，未来我国有机硅表观消费量将保持中高速增长，新基建、消费升级为有机硅材料带来巨大机遇。 重点公司关注：东方盛虹、扬农化工。 风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。 报告正文： 1. 上半年化工行业市场回顾 1.1 原油等大宗商品价格上涨支撑化工价格高位，下游需求不断向好 受到双碳及能耗双控政策导致供给收缩、下游需求好转、成本支撑等因素推动下，化工产品出现一波涨价潮，上游原油、煤炭等大宗商品价格的上涨将成本逐渐向下游传导，在乌克兰紧张局势等因素推动下，大宗商品价格持续上涨，支撑化工品价格高位，CCPI指数由年初的5187提升至6月最高6243，目前已回落到年初水平。 疫情和俄乌战争影响对供应端的抑制使得石油化工、化学原料制造等偏上游化工行业供需趋紧，市场表现突出；而偏下游的塑料、化纤等行业则受疫情、成本端高位、需求不振等影响较大。根据国家统计局数据显示，6月份，化工原料类购进价格环比涨0.7%，同比涨11.2%。化学原料和化学制品制造业出厂价格环比涨0.4%，同比涨13.8%。从环比看，国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨7.0%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.6%，化学纤维制造业价格上涨2.2%。 原油持续高位震荡。2022上半年国际原油市场在俄乌冲突背景下，俄罗斯原油产量下降令市场供应趋紧，同时各大机构对原油需求前景持乐观态度，加之原油市场库存持续下降，国际油价呈现大幅上涨走势。目前美联储及全球主要央行持续加息背景下，市场对经济衰退和需求转弱担忧加剧，全球夏季用油高峰的结束，原油价格震荡下跌。下半年市场对全球经济前景的忧虑有增无减，且伊拉克计划增加对欧洲的原油供应，伊拉克原油产量自2021年起不断增长，7月伊拉克原油产量达449.6万桶/日，其准备增加对欧洲的石油出口，缓解市场对供应趋紧的担忧；美联储继续收紧货币政策，三次加息提振美元走势，加息仍令大宗商品承压；俄罗斯原油在欧盟对其石油禁运下产量将面临下滑，欧佩克及其减产同盟国决定小幅减产，对未来原油供应端影响有限，因此我们预计原油价格仍将高位震荡。 需求及供应端双提振，国内LNG价格持续高位。根据百川盈孚统计，2022年上半年国产LNG市场均价为6840元/吨，照比去年同期4102元/吨上调2738元/吨，涨幅达66.74%。LNG市场均价在2月下旬达到峰值8395元/吨，随后，二季度开始进入国产LNG行业传统淡季期间，整体来看，一季度的高价拉高上半年整体均价。下半年随着疫情得到控制，以及冬季需求利好，预计国内LNG价格上调为主。欧洲天然气市场形势将继续紧张，持续的供应短缺、高企的价格及液化天然气地缘政治风险，预计短期内欧洲天然气价格将持续上行。 汽车产量增速由负转正，新能源汽车产销同比继续保持高速增长势头。根据中汽协数据显示，2022年7月，汽车产销分别达到245.5万辆和242万辆，环比下降1.8%和3.3%，同比增长31.5%和29.7%，增速均高于上月。2022年1-7月，汽车产销分别达到1457.1万辆和1447.7万辆，产量同比增长0.8%，销量下降2.0%，与1-6月相比，产量增速由负转正，销量降幅继续收窄。2022年1-7月，新能源汽车产销分别达到327.9万辆和319.4万辆，同比增长均为1.2倍，市场占有率达到22.1%，新能源汽车成为新增长点的作用进一步凸显。 1.2 化工产品涨跌不一 有机硅、塑料等产品跌幅明显，磷酸铁锂价格保持增长。我们统计包括芳烃烯烃、化纤涤纶、钛白粉、氟化工、磷化工、纯碱氯碱、聚氨酯、有机硅、化肥农药、塑料制品、新能源新材料等11大类的重要化工品价格，其中23个品种的价格实现同比上涨，其中磷矿石和磷酸铁锂同比涨幅分别为155.26%、165.25%，受到能耗双控政策限制，磷矿开采及磷矿资源稀缺，磷矿石市场呈现供应收紧的趋势，2022年上半年中国磷矿石市场呈现一路上扬趋势，价格不断突破新高；新能源需求增长带动磷酸铁锂价格上行。年初以来丁二烯市场价格涨幅高达137.50%，主要受到原油价格成本端支撑偏强的影响。 2. 2022H1及2022Q2化工行业经营情况 2.1 2022H1化工行业实现大幅增长 2022年上半年化工行业（申万一级分类）实现营业收入52318.48亿元，同比增长33.9%，实现归母净利润为3643.69亿元，同比增长54.43%。其中，基础化工行业（以下简称基础）实现营业收入11111.11亿元，同比增长26.20%，实现归母净利润1350.37亿元，同比增长22.41%；石油石化行业（以下简称石化）实现营业收入41207.37亿元，同比增长32.77%，实现归母净利润2293.32亿元，同比增长43.1%，业绩在申万一级行业中位居前列。基础、石化净资产收益率分别为 16.92%、11.74%，同比分别提升2.55pct、1.84pct；投入资本回报率分别为6.32%、4.92%，同比提升0.94pct、1.74pct；毛利率分别为22.94%、20.13%，同比提升0.72pct、0.38pct；净利率分别为12.98%、6.06%，同比提升0.90pct、1.38pct。 受大宗商品原料价格高位震荡，多数子行业业绩均实现大幅增长。22个子行业营业收入增速为正，油气开采（+4940.05%）、其他石化（+233.65%）、膜材料（+199.1%）、钾肥（+171.68%）等行业增幅较大。15个子行业归母净利润增速为正，其中油气开采（+13891.67%）、粘胶（+399.1%）、氟化工（+383.41%）、钾肥（+299.35%）等行业归母净利润增幅较大。油气开采主要系能源价格持续高位波动，中国海油上半年实现油气销售收入1766.8亿元，同比上升75.6%；归母净利润718.9亿元，同比上升115.7%；钾肥得益于俄乌冲突等因素的影响，量价齐升使得钾肥行业业绩大幅提升；氟化工主要系行业景气上行，市场需求的向好，多氟多、巨化股份盈利实现大幅增长。 ROE方面，磷肥、钾肥、油气开采在行业高景气持续下有明显的提升；毛利率方面钾肥和油气开采维持在50%以上，钾肥行业受到俄罗斯钾肥出口受限，全球钾肥供应出现明显的收缩，致使钾肥价格持续攀升；ROIC方面，钾肥同比提升较大；研发支出方面，油气开采、其他石化、氟化工、膜材料等同比增幅居行业前列；经营性现金流量净额方面，油气开采、改性塑料、油品贸易等明显改善；资本负债率方面，油气炼化工程、油田服务、涤纶、聚氨酯维持在60%以上。 2.2 2022Q2化工业绩整体实现增长，基础化工净利润有所下滑 2022Q2化工行业实现营业收入27589.41亿元，同比增长30.89%，环比增长15.86%，实现归母净利润为1907.77亿元，同比增长49.27%，环比增长37.26%。其中，基础实现营业收入5932.1亿元，同比下滑11.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润727.84亿元，同比下滑5.92%，环比增长17.37%。石化实现营业收入21657.31亿元，同比增长50.31%，环比增长16.17%；实现归母净利润1179.93亿元，同比增长133.91%，环比增长53.28%。Q2基础、石化净资产收益率分别为5.01%、3.75%，同比分别提升-0.24pct、1.52pct，环比分别提升0.63pct、0.74pct；毛利率分别为22.6%、19.7%，同比分别提升-0.45pct、1.7pct，环比分别提升-0.69pct、0.94pct；净利率分别为13.21%、5.86%，同比分别提升0.13pct、1.3pct，环比分别提升0.53pct、1.12pct。 22个子行业营业收入同比增速为正。油气开采（+5756.92%）、其他石化（+255.11%）、钾肥（+194.87%）行业增幅较大，29个子行业环比增速为正；16个子行业归母净利润增速为正，油气开采（+22268.2%）、油品石化贸易（+379.47%）、氟化工（+311.95%）、钾肥（+285.2%）等行业归母净利润增幅较大，23个子行业环比增速为正，油气开采（+4546.41%）、油气炼化（+257.76%）、油服（+227.67%）等行业增幅较大。油气开采、油气炼化、油服主要系油价高位运行带来盈利大幅提升；钾肥得益于俄乌冲突等因素的影响，量价齐升使得钾肥行业业绩大幅提升；氟化工主要系行业景气上行，氟化工市场需求的向好，产品量价齐升使得多氟多、巨化股份盈利实现大幅增长。 ROE方面，钾肥、磷肥维持10%以上，钾肥ROE同比提升13.53pct；毛利率方面，钾肥、油气开采、纯碱维持40%的毛利率，氨纶、其他化学原料毛利率有所下滑；净利率方面，钾肥、油气开采等同比增幅较大。 3. 下半年化工行业投资展望 3.1 高成本弱需求导致行业盈利下滑，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展 受到高成本、弱需求等因素影响，钛白粉行业净利润普遍下滑。2022年上半年钛白粉板块实现营业收入188.38亿元，同比增长22.75%，归母净利润为30.32亿元，同比下滑10.79%。一季度钛白粉市场整体走势稳中上行，二季度受终端行业开工萎靡，钛白粉市场价格逐步下行，但受高成本与弱需求两方面对峙影响，价格下降幅度有限，下降趋势平缓。8月钛白粉市场主流报价为硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15500-17000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为14000-15000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为17000-21000元/吨，与上月相比市场区间价下降1350-2750元/吨。 行业规模不断扩大。据百川盈孚统计2022年上半年中国钛白粉产能约478.7万吨，目前统计到的企业数量为54家，钛白粉行业平均产能约为8.86万吨，行业产能排名前四位的企业依次是：龙佰集团、中核华原、山东东佳以及山东金海，行业份额集中度依次是23.19%、8.36%、5.01%、4.18%。根据涂多多统计，2022年1-6月中国钛白粉产量206.91万吨，较去年同期增长8%，产量增加约15.75万吨，钛白粉整体产量较去年维持增长，预计2022年钛白粉产量将突破400万吨。 钛白粉行业供应端存在快速扩张的预期，涂料等下游对钛白粉需求将扩大。根据百川盈孚统计，2022年6月底前国内钛白粉行业新增产能约40.5万吨，其中包括确定性较高的硫酸法金红石型与氯化法产能。行业供需格局将由供需紧平衡向宽松供应转变。国内钛白粉60%用于涂料行业，按照“十四五”涂料行业发展总体目标：“十四五”期间，涂料行业经济总量保持稳步增长，总产值年均增长4%左右，按此增速总产量预计增长到3000万吨左右，预计对钛白粉需求将扩大，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展。 3.2 工业硅景气持续提升，有机硅市场供给增长明显 工业硅需求向好，上半年有机硅市场呈先扬后抑态势。2022年上半年我国工业硅行业开工率较往年同期有所提升，市场整体呈现供应增加的局面，下游多晶硅、有机硅扩产规模较大，推动工业硅需求向好，据工信部数据，2022年上半年我国工业硅产量143.6万吨，同比增长26.9%；受光伏产业需求拉动，国内消费量109.2万吨，同比增长24.4%。有机硅1-2月份行业淡季，市场底部态势明显，进入3月份需求恢复，市场快速上涨；二季度部分新增产能投产，货源供给增加，叠加疫情影响下游需求恢复，市场回落。有机硅单体在新产能的释放以及疫情围困下的需求疲软导致价格不断下跌，据百川盈孚统计，以DMC为例，年初主流价格27000-27600元/吨，目前价格已经跌至低点19000-20500元/吨。2022 H1有机硅板块实现营业收入364.54亿元，同比增长59.24%，归母净利润为73.14亿元，同比增长78.7%。 新增产能大量释放，行业面临阶段性过剩。根据百川盈孚数据显示，2022年上半年有机硅市场大量新产能释放，有三家企业有新增单体项目共110万吨，分别是云南能投20万吨、恒星化学20万吨、东岳硅材30万吨以及合盛硅业鄯善二期40万吨，目前国内单体产能总计489万吨。上半年国内中间体产量累积在85.6万吨，同比增长29.84%，大量的新产能释放但需求端缺乏配合导致市场出现阶段性供应过剩的局面。 有机硅仍存供需错配，表观消费量将保持中高速增长。供应方面，原本计划2021年新增产能的内蒙恒星、云南能投、东岳硅材实际投产时间均有所靠后，预计2022年顺利投产为主，加上2022年合盛硅业继续新增投入产出，预计2022年整体新增产能超过65万吨硅氧烷，有机硅市场供给增长明显。需求方面，有机硅下游需求广泛，新能源、医药化工、电子电器、光伏产业、日用消费等多种用途不断拓展，需求增速明显。根据中国有色金属工业协会硅业分会的统计数据，2020年中国有机硅表观消费量66万吨，同比增长11.0%，2015-2020年的CAGR为11.1%。我们假设2022年增速为20%，测算出有机硅表观消费量分别91万吨，供需仍趋紧。根据国家能源局数据，2022年太阳能发电投资计划同比增长202.6%，将带动有机硅光伏胶消费大幅增长，在政策引导和需求驱动下，有望成为今年有机硅消费增长的主要动力。 3.3 磷矿石高耗能下供应趋紧，磷肥行业高景气持续 磷酸产量同比减少，下游新能源市场带动磷酸市场。据百川盈孚不完全统计，2022上半年磷酸产量为103.4万吨，和2021年同期（105.4万吨）相比减少1.89%。其中热法磷酸产量约为57.16万吨，同比减少2.85%。下游新能源市场对磷酸市场需求有所带动。2022上半年磷酸市场价格区间波动调整为主。2022年上半年磷酸均价10822元/吨，同2021年上半年（5476元/吨）相比上涨97.6%。 上半年磷肥供需趋紧，行业高景气持续。受新冠疫情、俄乌冲突影响，天然气供应较为短缺，加之原料硫磺价格不断高位上涨，磷肥生产能力持续下降，进而一定程度带动国内价格上行。2022年上半年中国磷酸一铵共统计1893万吨产能，1-5月产量合计为466.88万吨，年度平均开工54.68%，较去年61.91%有所下滑，下游需求良好，上半年复合肥市场呈现一路上涨趋势。 2022H1磷肥及磷化工板块实现营业收入675.17亿元，同比增长33.66%，归母净利润为85.78亿元，同比增长159.9%。 下半年上游磷矿石供给收紧，磷肥行业保持高景气度。受到能耗双控政策限制，磷矿开采及磷矿资源稀缺，磷矿石市场呈现供应收紧的趋势，2022年上半年中国磷矿石市场呈现一路上扬趋势，价格不断突破新高，受下游磷肥、磷酸盐以及新能源磷酸铁锂的高景气发展，对磷矿石需求方面形成支撑，促使磷矿石紧张局面再度加剧。下半年磷酸市场整体供应或有增多预期，目前部分企业于今年陆续有磷酸拟新投项目，磷酸市场供应或有增多可能，热法磷酸和湿法磷酸竞争格局或将持续存在。磷肥受国际价格推动，加之秋季用肥的利好支撑，价格有望保持高位坚挺走势。 3.4 钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会 氯化钾市场供应偏紧，价格维持高位运行。上半年俄罗斯及白俄罗斯地区面对欧美制裁，钾肥出口减少，且俄罗斯天然气出口受限将直接影响欧洲化肥工厂开工率，导致钾肥供给缺口一定时期内持续存在。从海关数据显示，2022年上半年氯化钾进口总量406万吨，比上年同期减少约10%，其中边境小额贸易进口量79万吨，比上年同期减少约24%；进口国前三甲分别是俄罗斯、白俄罗斯和加拿大，分别为113万吨、104万吨和93万吨。需求方面，在俄乌冲突影响下粮食价格普遍走高，据 IFA 预测，2022 年全球肥料需求增速有望达到 2.9%，钾肥实际需求量增速远高于预期。在俄乌冲突影响市场供应紧张和需求激增下，氯化钾国际价格上行，整体维持高位运行。在需求和供给的双重作用下，2022H1钾肥板块实现营业收入225.77亿元，同比增长201.29%，归母净利润为126.51亿元，同比增长312.54%。 受俄乌冲突等因素的影响，钾肥将呈现供给偏紧局面。下半年俄乌战事持续，钾肥在国产供应有限的情况下，我国仍需要进口钾的大量补充，预计价格或持续处于高位坚挺的走势。 4. 投资建议及重点关注公司 展望下半年，随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。 重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅等行业。国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。有机硅材料受终端下游产品出口旺盛、新市场应用场景不断拓宽，保持较高的景气度，未来我国有机硅表观消费量将保持中高速增长，新基建、消费升级为有机硅材料带来巨大机遇。根据国家能源局数据，2022年太阳能发电投资计划同比增长202.6%，将带动有机硅光伏胶消费大幅增长，在政策引导和需求驱动下，有望成为今年有机硅消费增长的主要动力。2022年第一季度国内光伏新增装机量13.21GW，一季度组件产量54GW，光伏料需求在27万吨左右，进入二季度以来EVA市场延续涨势。随着我国光伏产业快速发展，光伏料消费量保持快速增长，预计到2025年新增需求176万吨左右。从供应面看，EVA光伏料生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多，在未来预期供需紧张背景下，EVA行业仍将保持较高景气度。建议关注东方盛虹（000301.SZ）、扬农化工（600486.SH）。 5. 风险提示 宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。 本报告分析师： 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 邮箱：chengjunjie@sxzq.com 地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室 太原市府西街69号国贸中心A座28层 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 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山证化工 投资要点： 2022H1化工行业实现大幅增长。上半年化工行业（申万一级分类）实现营业收入52318.48亿元，同比增长33.9%，实现归母净利润为3643.69亿元，同比增长54.43%。基础、石化净资产收益率分别为 16.92%、11.74%，同比分别提升2.55pct、1.84pct；投入资本回报率分别为6.32%、4.92%，同比提升0.94pct、1.74pct；毛利率分别为22.94%、20.13%，同比提升0.72pct、0.38pct；净利率分别为12.98%、6.06%，同比提升0.90pct、1.38pct。 Q2化工业绩整体实现增长，基础化工业绩有所下滑。Q2化工行业实现营业收入27589.41亿元，同比增长30.89%，环比增长15.86%，实现归母净利润为1907.77亿元，同比增长49.27%，环比增长37.26%。其中，基础实现营业收入5932.1亿元，同比下滑11.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润727.84亿元，同比下滑5.92%，环比增长17.37%。Q2基础、石化净资产收益率分别为5.01%、3.75%，同比分别提升-0.24pct、1.52pct，环比分别提升0.63pct、0.74pct；毛利率分别为22.6%、19.7%，同比分别提升-0.45pct、1.7pct，环比分别提升-0.69pct、0.94pct；净利率分别为13.21%、5.86%，同比分别提升0.13pct、1.3pct，环比分别提升0.53pct、1.12pct。 重点行业投资展望。钛白粉：高成本弱需求导致行业盈利下滑，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展；有机硅：工业硅景气持续提升，有机硅市场供给增长明显；磷化工：磷矿石高耗能下供应趋紧，磷肥行业高景气持续；钾肥：钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会。 投资建议：随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。 重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅等行业。国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。有机硅材料受终端下游产品出口旺盛、新市场应用场景不断拓宽，保持较高的景气度，未来我国有机硅表观消费量将保持中高速增长，新基建、消费升级为有机硅材料带来巨大机遇。 重点公司关注：东方盛虹、扬农化工。 风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。 报告正文： 1. 上半年化工行业市场回顾 1.1 原油等大宗商品价格上涨支撑化工价格高位，下游需求不断向好 受到双碳及能耗双控政策导致供给收缩、下游需求好转、成本支撑等因素推动下，化工产品出现一波涨价潮，上游原油、煤炭等大宗商品价格的上涨将成本逐渐向下游传导，在乌克兰紧张局势等因素推动下，大宗商品价格持续上涨，支撑化工品价格高位，CCPI指数由年初的5187提升至6月最高6243，目前已回落到年初水平。 疫情和俄乌战争影响对供应端的抑制使得石油化工、化学原料制造等偏上游化工行业供需趋紧，市场表现突出；而偏下游的塑料、化纤等行业则受疫情、成本端高位、需求不振等影响较大。根据国家统计局数据显示，6月份，化工原料类购进价格环比涨0.7%，同比涨11.2%。化学原料和化学制品制造业出厂价格环比涨0.4%，同比涨13.8%。从环比看，国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨7.0%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.6%，化学纤维制造业价格上涨2.2%。 原油持续高位震荡。2022上半年国际原油市场在俄乌冲突背景下，俄罗斯原油产量下降令市场供应趋紧，同时各大机构对原油需求前景持乐观态度，加之原油市场库存持续下降，国际油价呈现大幅上涨走势。目前美联储及全球主要央行持续加息背景下，市场对经济衰退和需求转弱担忧加剧，全球夏季用油高峰的结束，原油价格震荡下跌。下半年市场对全球经济前景的忧虑有增无减，且伊拉克计划增加对欧洲的原油供应，伊拉克原油产量自2021年起不断增长，7月伊拉克原油产量达449.6万桶/日，其准备增加对欧洲的石油出口，缓解市场对供应趋紧的担忧；美联储继续收紧货币政策，三次加息提振美元走势，加息仍令大宗商品承压；俄罗斯原油在欧盟对其石油禁运下产量将面临下滑，欧佩克及其减产同盟国决定小幅减产，对未来原油供应端影响有限，因此我们预计原油价格仍将高位震荡。 需求及供应端双提振，国内LNG价格持续高位。根据百川盈孚统计，2022年上半年国产LNG市场均价为6840元/吨，照比去年同期4102元/吨上调2738元/吨，涨幅达66.74%。LNG市场均价在2月下旬达到峰值8395元/吨，随后，二季度开始进入国产LNG行业传统淡季期间，整体来看，一季度的高价拉高上半年整体均价。下半年随着疫情得到控制，以及冬季需求利好，预计国内LNG价格上调为主。欧洲天然气市场形势将继续紧张，持续的供应短缺、高企的价格及液化天然气地缘政治风险，预计短期内欧洲天然气价格将持续上行。 汽车产量增速由负转正，新能源汽车产销同比继续保持高速增长势头。根据中汽协数据显示，2022年7月，汽车产销分别达到245.5万辆和242万辆，环比下降1.8%和3.3%，同比增长31.5%和29.7%，增速均高于上月。2022年1-7月，汽车产销分别达到1457.1万辆和1447.7万辆，产量同比增长0.8%，销量下降2.0%，与1-6月相比，产量增速由负转正，销量降幅继续收窄。2022年1-7月，新能源汽车产销分别达到327.9万辆和319.4万辆，同比增长均为1.2倍，市场占有率达到22.1%，新能源汽车成为新增长点的作用进一步凸显。 1.2 化工产品涨跌不一 有机硅、塑料等产品跌幅明显，磷酸铁锂价格保持增长。我们统计包括芳烃烯烃、化纤涤纶、钛白粉、氟化工、磷化工、纯碱氯碱、聚氨酯、有机硅、化肥农药、塑料制品、新能源新材料等11大类的重要化工品价格，其中23个品种的价格实现同比上涨，其中磷矿石和磷酸铁锂同比涨幅分别为155.26%、165.25%，受到能耗双控政策限制，磷矿开采及磷矿资源稀缺，磷矿石市场呈现供应收紧的趋势，2022年上半年中国磷矿石市场呈现一路上扬趋势，价格不断突破新高；新能源需求增长带动磷酸铁锂价格上行。年初以来丁二烯市场价格涨幅高达137.50%，主要受到原油价格成本端支撑偏强的影响。 2. 2022H1及2022Q2化工行业经营情况 2.1 2022H1化工行业实现大幅增长 2022年上半年化工行业（申万一级分类）实现营业收入52318.48亿元，同比增长33.9%，实现归母净利润为3643.69亿元，同比增长54.43%。其中，基础化工行业（以下简称基础）实现营业收入11111.11亿元，同比增长26.20%，实现归母净利润1350.37亿元，同比增长22.41%；石油石化行业（以下简称石化）实现营业收入41207.37亿元，同比增长32.77%，实现归母净利润2293.32亿元，同比增长43.1%，业绩在申万一级行业中位居前列。基础、石化净资产收益率分别为 16.92%、11.74%，同比分别提升2.55pct、1.84pct；投入资本回报率分别为6.32%、4.92%，同比提升0.94pct、1.74pct；毛利率分别为22.94%、20.13%，同比提升0.72pct、0.38pct；净利率分别为12.98%、6.06%，同比提升0.90pct、1.38pct。 受大宗商品原料价格高位震荡，多数子行业业绩均实现大幅增长。22个子行业营业收入增速为正，油气开采（+4940.05%）、其他石化（+233.65%）、膜材料（+199.1%）、钾肥（+171.68%）等行业增幅较大。15个子行业归母净利润增速为正，其中油气开采（+13891.67%）、粘胶（+399.1%）、氟化工（+383.41%）、钾肥（+299.35%）等行业归母净利润增幅较大。油气开采主要系能源价格持续高位波动，中国海油上半年实现油气销售收入1766.8亿元，同比上升75.6%；归母净利润718.9亿元，同比上升115.7%；钾肥得益于俄乌冲突等因素的影响，量价齐升使得钾肥行业业绩大幅提升；氟化工主要系行业景气上行，市场需求的向好，多氟多、巨化股份盈利实现大幅增长。 ROE方面，磷肥、钾肥、油气开采在行业高景气持续下有明显的提升；毛利率方面钾肥和油气开采维持在50%以上，钾肥行业受到俄罗斯钾肥出口受限，全球钾肥供应出现明显的收缩，致使钾肥价格持续攀升；ROIC方面，钾肥同比提升较大；研发支出方面，油气开采、其他石化、氟化工、膜材料等同比增幅居行业前列；经营性现金流量净额方面，油气开采、改性塑料、油品贸易等明显改善；资本负债率方面，油气炼化工程、油田服务、涤纶、聚氨酯维持在60%以上。 2.2 2022Q2化工业绩整体实现增长，基础化工净利润有所下滑 2022Q2化工行业实现营业收入27589.41亿元，同比增长30.89%，环比增长15.86%，实现归母净利润为1907.77亿元，同比增长49.27%，环比增长37.26%。其中，基础实现营业收入5932.1亿元，同比下滑11.06%，环比增长14.74%；实现归母净利润727.84亿元，同比下滑5.92%，环比增长17.37%。石化实现营业收入21657.31亿元，同比增长50.31%，环比增长16.17%；实现归母净利润1179.93亿元，同比增长133.91%，环比增长53.28%。Q2基础、石化净资产收益率分别为5.01%、3.75%，同比分别提升-0.24pct、1.52pct，环比分别提升0.63pct、0.74pct；毛利率分别为22.6%、19.7%，同比分别提升-0.45pct、1.7pct，环比分别提升-0.69pct、0.94pct；净利率分别为13.21%、5.86%，同比分别提升0.13pct、1.3pct，环比分别提升0.53pct、1.12pct。 22个子行业营业收入同比增速为正。油气开采（+5756.92%）、其他石化（+255.11%）、钾肥（+194.87%）行业增幅较大，29个子行业环比增速为正；16个子行业归母净利润增速为正，油气开采（+22268.2%）、油品石化贸易（+379.47%）、氟化工（+311.95%）、钾肥（+285.2%）等行业归母净利润增幅较大，23个子行业环比增速为正，油气开采（+4546.41%）、油气炼化（+257.76%）、油服（+227.67%）等行业增幅较大。油气开采、油气炼化、油服主要系油价高位运行带来盈利大幅提升；钾肥得益于俄乌冲突等因素的影响，量价齐升使得钾肥行业业绩大幅提升；氟化工主要系行业景气上行，氟化工市场需求的向好，产品量价齐升使得多氟多、巨化股份盈利实现大幅增长。 ROE方面，钾肥、磷肥维持10%以上，钾肥ROE同比提升13.53pct；毛利率方面，钾肥、油气开采、纯碱维持40%的毛利率，氨纶、其他化学原料毛利率有所下滑；净利率方面，钾肥、油气开采等同比增幅较大。 3. 下半年化工行业投资展望 3.1 高成本弱需求导致行业盈利下滑，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展 受到高成本、弱需求等因素影响，钛白粉行业净利润普遍下滑。2022年上半年钛白粉板块实现营业收入188.38亿元，同比增长22.75%，归母净利润为30.32亿元，同比下滑10.79%。一季度钛白粉市场整体走势稳中上行，二季度受终端行业开工萎靡，钛白粉市场价格逐步下行，但受高成本与弱需求两方面对峙影响，价格下降幅度有限，下降趋势平缓。8月钛白粉市场主流报价为硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15500-17000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为14000-15000元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为17000-21000元/吨，与上月相比市场区间价下降1350-2750元/吨。 行业规模不断扩大。据百川盈孚统计2022年上半年中国钛白粉产能约478.7万吨，目前统计到的企业数量为54家，钛白粉行业平均产能约为8.86万吨，行业产能排名前四位的企业依次是：龙佰集团、中核华原、山东东佳以及山东金海，行业份额集中度依次是23.19%、8.36%、5.01%、4.18%。根据涂多多统计，2022年1-6月中国钛白粉产量206.91万吨，较去年同期增长8%，产量增加约15.75万吨，钛白粉整体产量较去年维持增长，预计2022年钛白粉产量将突破400万吨。 钛白粉行业供应端存在快速扩张的预期，涂料等下游对钛白粉需求将扩大。根据百川盈孚统计，2022年6月底前国内钛白粉行业新增产能约40.5万吨，其中包括确定性较高的硫酸法金红石型与氯化法产能。行业供需格局将由供需紧平衡向宽松供应转变。国内钛白粉60%用于涂料行业，按照“十四五”涂料行业发展总体目标：“十四五”期间，涂料行业经济总量保持稳步增长，总产值年均增长4%左右，按此增速总产量预计增长到3000万吨左右，预计对钛白粉需求将扩大，供需两旺下钛白粉行业迎来新发展。 3.2 工业硅景气持续提升，有机硅市场供给增长明显 工业硅需求向好，上半年有机硅市场呈先扬后抑态势。2022年上半年我国工业硅行业开工率较往年同期有所提升，市场整体呈现供应增加的局面，下游多晶硅、有机硅扩产规模较大，推动工业硅需求向好，据工信部数据，2022年上半年我国工业硅产量143.6万吨，同比增长26.9%；受光伏产业需求拉动，国内消费量109.2万吨，同比增长24.4%。有机硅1-2月份行业淡季，市场底部态势明显，进入3月份需求恢复，市场快速上涨；二季度部分新增产能投产，货源供给增加，叠加疫情影响下游需求恢复，市场回落。有机硅单体在新产能的释放以及疫情围困下的需求疲软导致价格不断下跌，据百川盈孚统计，以DMC为例，年初主流价格27000-27600元/吨，目前价格已经跌至低点19000-20500元/吨。2022 H1有机硅板块实现营业收入364.54亿元，同比增长59.24%，归母净利润为73.14亿元，同比增长78.7%。 新增产能大量释放，行业面临阶段性过剩。根据百川盈孚数据显示，2022年上半年有机硅市场大量新产能释放，有三家企业有新增单体项目共110万吨，分别是云南能投20万吨、恒星化学20万吨、东岳硅材30万吨以及合盛硅业鄯善二期40万吨，目前国内单体产能总计489万吨。上半年国内中间体产量累积在85.6万吨，同比增长29.84%，大量的新产能释放但需求端缺乏配合导致市场出现阶段性供应过剩的局面。 有机硅仍存供需错配，表观消费量将保持中高速增长。供应方面，原本计划2021年新增产能的内蒙恒星、云南能投、东岳硅材实际投产时间均有所靠后，预计2022年顺利投产为主，加上2022年合盛硅业继续新增投入产出，预计2022年整体新增产能超过65万吨硅氧烷，有机硅市场供给增长明显。需求方面，有机硅下游需求广泛，新能源、医药化工、电子电器、光伏产业、日用消费等多种用途不断拓展，需求增速明显。根据中国有色金属工业协会硅业分会的统计数据，2020年中国有机硅表观消费量66万吨，同比增长11.0%，2015-2020年的CAGR为11.1%。我们假设2022年增速为20%，测算出有机硅表观消费量分别91万吨，供需仍趋紧。根据国家能源局数据，2022年太阳能发电投资计划同比增长202.6%，将带动有机硅光伏胶消费大幅增长，在政策引导和需求驱动下，有望成为今年有机硅消费增长的主要动力。 3.3 磷矿石高耗能下供应趋紧，磷肥行业高景气持续 磷酸产量同比减少，下游新能源市场带动磷酸市场。据百川盈孚不完全统计，2022上半年磷酸产量为103.4万吨，和2021年同期（105.4万吨）相比减少1.89%。其中热法磷酸产量约为57.16万吨，同比减少2.85%。下游新能源市场对磷酸市场需求有所带动。2022上半年磷酸市场价格区间波动调整为主。2022年上半年磷酸均价10822元/吨，同2021年上半年（5476元/吨）相比上涨97.6%。 上半年磷肥供需趋紧，行业高景气持续。受新冠疫情、俄乌冲突影响，天然气供应较为短缺，加之原料硫磺价格不断高位上涨，磷肥生产能力持续下降，进而一定程度带动国内价格上行。2022年上半年中国磷酸一铵共统计1893万吨产能，1-5月产量合计为466.88万吨，年度平均开工54.68%，较去年61.91%有所下滑，下游需求良好，上半年复合肥市场呈现一路上涨趋势。 2022H1磷肥及磷化工板块实现营业收入675.17亿元，同比增长33.66%，归母净利润为85.78亿元，同比增长159.9%。 下半年上游磷矿石供给收紧，磷肥行业保持高景气度。受到能耗双控政策限制，磷矿开采及磷矿资源稀缺，磷矿石市场呈现供应收紧的趋势，2022年上半年中国磷矿石市场呈现一路上扬趋势，价格不断突破新高，受下游磷肥、磷酸盐以及新能源磷酸铁锂的高景气发展，对磷矿石需求方面形成支撑，促使磷矿石紧张局面再度加剧。下半年磷酸市场整体供应或有增多预期，目前部分企业于今年陆续有磷酸拟新投项目，磷酸市场供应或有增多可能，热法磷酸和湿法磷酸竞争格局或将持续存在。磷肥受国际价格推动，加之秋季用肥的利好支撑，价格有望保持高位坚挺走势。 3.4 钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会 氯化钾市场供应偏紧，价格维持高位运行。上半年俄罗斯及白俄罗斯地区面对欧美制裁，钾肥出口减少，且俄罗斯天然气出口受限将直接影响欧洲化肥工厂开工率，导致钾肥供给缺口一定时期内持续存在。从海关数据显示，2022年上半年氯化钾进口总量406万吨，比上年同期减少约10%，其中边境小额贸易进口量79万吨，比上年同期减少约24%；进口国前三甲分别是俄罗斯、白俄罗斯和加拿大，分别为113万吨、104万吨和93万吨。需求方面，在俄乌冲突影响下粮食价格普遍走高，据 IFA 预测，2022 年全球肥料需求增速有望达到 2.9%，钾肥实际需求量增速远高于预期。在俄乌冲突影响市场供应紧张和需求激增下，氯化钾国际价格上行，整体维持高位运行。在需求和供给的双重作用下，2022H1钾肥板块实现营业收入225.77亿元，同比增长201.29%，归母净利润为126.51亿元，同比增长312.54%。 受俄乌冲突等因素的影响，钾肥将呈现供给偏紧局面。下半年俄乌战事持续，钾肥在国产供应有限的情况下，我国仍需要进口钾的大量补充，预计价格或持续处于高位坚挺的走势。 4. 投资建议及重点关注公司 展望下半年，随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。 重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅等行业。国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。有机硅材料受终端下游产品出口旺盛、新市场应用场景不断拓宽，保持较高的景气度，未来我国有机硅表观消费量将保持中高速增长，新基建、消费升级为有机硅材料带来巨大机遇。根据国家能源局数据，2022年太阳能发电投资计划同比增长202.6%，将带动有机硅光伏胶消费大幅增长，在政策引导和需求驱动下，有望成为今年有机硅消费增长的主要动力。2022年第一季度国内光伏新增装机量13.21GW，一季度组件产量54GW，光伏料需求在27万吨左右，进入二季度以来EVA市场延续涨势。随着我国光伏产业快速发展，光伏料消费量保持快速增长，预计到2025年新增需求176万吨左右。从供应面看，EVA光伏料生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多，在未来预期供需紧张背景下，EVA行业仍将保持较高景气度。建议关注东方盛虹（000301.SZ）、扬农化工（600486.SH）。 5. 风险提示 宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。 本报告分析师： 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 邮箱：chengjunjie@sxzq.com 地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室 太原市府西街69号国贸中心A座28层 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 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