【东吴晨报0909】【行业】电子、建筑材料、工程机械、医药生物、通用自动化
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0909】【行业】电子、建筑材料、工程机械、医药生物、通用自动化》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220909 音频： 进度条 00:00 02:34 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电子： 空间、发展、机遇共振 汽车电子与VR产业迎发展黄金期 投资要点 我们认为，同时具备空间、发展、机遇三要素的电子产业具备极高投资价值，汽车电子与VR产业具备产业趋势确定、技术路径清晰、国产化明确三重优势，值得重点关注。 电动化/智能化/集成化驶入快车道，汽车电子成长空间广阔。汽车电动化、智能化、集成化趋势凸显，带动配套电子硬件需求增长。1）电动化方面：电气安全需求带动车用连接器量价齐升，电力转换与控制需求拉升功率半导体用量与规格需求。2）智能化方面：在高阶自动驾驶需求推动下，车载摄像头、激光雷达等传感器市场规模将迎来稳健增长。3）集成化方面：车用嵌塑件引领汽车硬件系统集成，将伴随汽车集成化趋势持续拓展车内应用。下游需求持续叠加汽车电子供应链国产替代加速，本土汽车电子配套硬件厂商迎来发展黄金期。 消费电子关注VR高景气，下游创新拉动核心环节升级。VR方面，软硬件迭代有望推动娱乐VR短期年出货量达3000万部以上，应用场景拓展及科技巨头生态布局促进VR/AR设备中期年度出货达大几千万量级，而长期元宇宙入口、多领域刚需的定位有望使每年出货量级突破数亿部；在此基础上核心光学及显示环节技术创新路径日趋明确，产业链布局力度加大。智能手机方面，iPhone出货量稳定增长，龙头公司业绩坚挺，同时伴随未来潜望式摄像头等创新，产业链未来成长仍可期待。 被动元件与半导体行业景气持续，国产替代正当时。被动元件方面：MLCC行业有望于22Q4开启新一轮周期复苏，能源结构转型背景下光伏装机量攀升，新基建对工控领域电容提出增量需求，给上游被动元件进一步打开增量空间；本土供应优势、供应链国产替代叠加行业领先厂商退出中低端产能，国内被动元件厂商迎来前所未有的成长机遇。半导体方面：各行业加速数字化转型叠加“东数西算”政策推动服务器行业高速增长，打开半导体需求空间，同时，信创政策的推进要求核心零部件自主可控，CPU、GPU作为其中重要一环，国产替代需求加速提升。 投资建议与投资标的 汽车电子领域，建议关注：功率半导体——扬杰科技、东微半导、斯达半导；汽车连接器——电连技术、意华股份、徕木股份；车载摄像头——联创电子、思特威；激光雷达激光器——炬光科技、长光华芯；光学元器件——蓝特光学、永新光学、舜宇光学科技；其他零部件——兴瑞科技、立讯精密。 消费电子领域，建议关注：VR/AR产业链——歌尔股份、三利谱、水晶光电；苹果产业链——立讯精密、东山精密、安洁科技；电子新材料——斯迪克、莱尔科技。 被动元件领域，建议关注：MLCC及片式电阻周期反转——风华高科、三环集团、洁美科技、博迁新材；电子电力相关被动元器件——江海股份、法拉电子。 半导体领域，建议关注：海光信息、龙芯中科、澜起科技、纳思达。 风险提示：新能源汽车出货量不及预期，自动驾驶渗透不及预期，VR出货量不及预期，中美贸易摩擦加剧，海内外疫情反复风险，假设条件变化影响测算结果。 （分析师 唐权喜、鲍娴颖） 建筑材料： 解读基建地产链2022年中报 景气已至底部，静待收入拐点 投资要点 事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分，希望更细致地阐述上下游基本面的变化。剔除房地产开发、基建房建、专业总包细分行业后，我们选取101家样本A股上市公司分析2022年中报情况，其中建筑31家、建材64家、地产服务类6家。 Q2产业链景气全面下行，地产后周期景气接近历史底部。 （1）居住产业链景气下行，产业链2022Q2收入端增速位于近3年、10年的中枢之下，且历史排位相对于2022Q1全面下滑，玻璃玻纤、房地产服务、专业工程子板块在产业链中历史分位相对较高。产业链整体盈利能力在历史区间的排位在2022Q2也在Q2全面下滑，ROE（TTM）不仅是三年以来的低位，也开始显著低于近十年的盈利中枢。其中装修、装修建材、房地产服务ROE（TTM）近十年历史分位数已经回落至25%以下，玻璃玻纤、其他材料 ROE（TTM）仍处近十年中枢之上。 （2）利润表压力由毛利率扩散至收入端，收入减速后收现比同比有所改善。收入端减速的压力集中体现在装修建材、装修、房地产服务子板块，但三者收现比的同比降幅均收窄，反映企业主动的风险控制。前周期盈利亦持续承压，主要是疫情对基建项目落地的影响以及地产开发端的继续下行。仅细分需求有亮点的专业工程子板块维持单季盈利的正增长。 利润表：收入端压力加剧，成本端压力缓释，新兴领域、玻纤是亮点。 （1）分板块来看：后周期的装修建材、装修以及房地产服务子板块收入同比增速放缓最为显著，除了Q2疫情管控影响后端需求释放，预计企业基于下游房企资信条件恶化也在主动控制收入端扩张。前周期的设计咨询和水泥收入端降幅继续扩大，主要因基建需求落地不及预期难以对冲地产的下行，叠加疫情的冲击。专业工程是除玻璃玻纤外Q2收入端唯一正增长的子板块，得益于新能源等细分需求的景气，但也较Q1放缓10.7pct。 （2）周期品毛利率速降，其他子板块因成本转嫁能力继续分化。除水泥和玻璃玻纤周期类子板块毛利率因价格下跌快速回落外，其他子板块表现分化，其中装修建材子板块中的C端比重较高的上市公司整体毛利率降幅小于B端比重较高的企业，且部分公司因提价落实毛利率环比回升。 （3）反映在净利率和ROE端，计提减值损失继续影响2022Q2盈利端。除了玻璃玻纤外，Q2产业链ROE（TTM）环比全面下降，环比降幅较大的子板块同样也是减值影响较大的装修建材、装修和房地产服务子板块。 （4）在此之外，受益于建筑新能源等新兴领域需求的快速增长和业务扩张，部分企业延续20%以上的较快增长，集中在玻璃玻纤、专业工程子板块。 现金流与资产负债表：风控之下收现比改善，产业链资金压力仍大。 （1）居住产业链样本企业22Q2经营性现金流降幅缩小，其中降幅缩小最明显的是玻璃玻纤。结合收现比，收入大幅减速的细分行业装修、装修建材等板块反而收现比有所改善，反映了收入主动和被动收缩之下经营质量的边际改善。 （2）利润表和现金流量表的恶化导致负债率显著上升，2022Q2居住产业链资产负债率同比变动+2.3pct。其中建筑、建材、房地产（服务）板块2022Q2同比分别变动+2.9pct、+2.3pct、+8.4pct，减值计提幅度较大的装修以及装修建材部分公司负债率提升幅度最大，其中装修平均负债率达到72.1%，装修建材中部分标的负债率较高，显示利润表和现金流双重恶化下资产负债表的压力。 （3）各细分板块应收账款周转天数环比均有所拉长，玻璃玻纤及专业工程板块应收账款周转天数同比有所缩短。总体来看，2022Q2居住产业各细分赛道公司资金压力仍然较大。 投资建议： （1）周期性子板块中水泥ROE指标反映景气已回落至近3年以来的低位，行业供给侧自律明显强化，随着稳增长发力下基建实物需求传导，行业景气将稳步反弹，区域上景气弹性更大的是产能利用率和市场集中度双高，区域增量基建项目较多的长三角/沿长江市场。推荐重点布局沿江市场、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等。 （2）周期性成长子板块中，设计咨询、房地产服务、装修、装修建材、专业工程ROE指标反映景气已经处于近3年以来的低位，而房地产服务、专业工程在收入端仍维持着接近历史中枢的增长，显示企业市场份额逆势扩张，房地产服务、专业工程上市公司利润表有可能显现出改善弹性，建议关注新大正、南都物业、鸿路钢构、精工钢构、森特股份、苏文电能等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策放松低于预期。 （分析师 黄诗涛、石峰源、任婕） 工程机械： 8月挖机销量同比持平符合预期 看好下半年行业回暖 8月挖机行业销量同比持平，符合市场预期 2022年8月挖机行业销量18,076台，同比持平，与CME预测一致，符合市场预期。其中，国内市场销量9,096台，同比下降26.3%；出口销量8,980台，同比增长56.7%，占总销量比重提升至50%。2022年1-8月挖机行业累计销量179,109台，同比下降30.9%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%；出口销量69,639台，同比增长70.1%，占总销量比重提升至39%。随着下半年至明年行业基数进一步下降，预计行业增速同比持平，国际化有望成为后续一大亮点。 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，8月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为5,873/1,915/1,308台，分别同比-12.8%/-47.8%/-32.6%，占总销量比重分别为64.6%/21.1%/14.4%，同比+10.1/-8.6/-1.3pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加，中大挖需求有望回暖。 专项债发行使用加速推进，下半年行业有望回暖 稳增长背景下2022年专项债发行节奏明显前置，1-7月专项债累计发行额达3.47亿元，用于项目建设的额度基本已经发行完毕。2022年1-7月我国基建固定资产投资额同比提升9.6%，专项债带动基建投资作用明显。与投资额相背离，受疫情、极端天气等影响，上半年下游项目开工率和设备开机小时均低于往年同期。下半年被延期项目落地，投资形成实物工作量，工地开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖；随着出口高速增长、同期基数下降，我们判断下半年行业有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为12%、17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双） 医药生物： IgA肾病治疗中创新药的竞争格局分析 ——创新药疾病透视系列行业研究第五期 针对IgA肾病适应症，目前全球市场尚无创新药获批（Nefecon为布地奈德改良型新药）。二线糖皮质激素治疗方案整体疗效有限且副作用较大，而当前在研创新药物靶点均布局于二线治疗，安全性显著优于激素类药物。此外，后续IgA肾病新药均有望使用尿蛋白水平申报上市，有助于研发申报效率的提升。总之，目前在研创新药兼顾疗效与安全性，长期用药或能延缓肾功能进展，未来将会重塑IgA肾病治疗格局，为目前临床治疗有限的选择和高度未满足需求的患者带来新的希望。 （分析师 朱国广） 通用自动化： 2022中报总结 短期业绩承压，静待景气复苏 工业自动化行业短期承压，新能源打开成长空间。我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2022H1工业自动化行业实现收入205.88亿元，同比+13.0%；归母净利润24.7亿元，同比+16.55%。具体来看板块分化较大：①核心零部件：受行业整体波动影响较大，业绩增速下滑明显，但拥有高护城河的企业如绿的谐波、怡合达仍维持较快增长。②工业机器人：例如埃斯顿、汇川技术等，虽然整体行业景气低迷，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的新能源赛道，利润增速位于板块前列。 机床龙头销量环比提升，看好行业后续修复。我们选取9家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【ST*沈机】【日发精机】【纽威数控】进行分析（其中秦川机床和日发精机取机床业务收入）。2022H1机床行业实现收入82.55亿元，同比+5.9%，其中6家民营企业（除日发精机、秦川机床、ST沈机）实现归母净利润8.1亿元，同比+28%，利润增速高于收入端，主要系毛利率维持高位，行业低谷期企业主动收缩管理，期间费用率下降所致。在传统下游短期承压的背景下，机床龙头积极转型，布局新能源赛道。5月以来机床头部企业销量环比提升，看好行业逐步修复。 2022H1刀具行业表现较好，持续受益于产能扩张&国产替代加速。我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【中钨高新】【厦门钨业】进行分析，2022H1实现收入28.8亿元，同比+22.0%。以华锐精密与欧科亿为代表，归母净利润分别同比+16%和+10%，低于行业收入增速，主要系盈利能力略有下滑。一方面，受疫情和原材料涨价影响，行业毛利率有所下滑；另一方面，主要受研发费用率提升影响，行业期间费用率也有提升。Q3受高温天气影响，制造业开工率不足，刀具行业迎来传统淡季。我们判断Q4随着开工率回升、刀具经销商提前备库，叠加刀具龙头产能释放，行业景气度有望迎来回升。 短期内受高温、疫情等多重因素影响，制造业景气度承压，通用设备下游需求疲弱。从制造业库存周期判断，我们预计本轮通用设备的周期拐点有望于2022Q4或2023Q1启动。同时工业自动化是大势所趋，静待下半年行业景气回升。 投资建议：行业景气度不确定性较强的背景下，我们建议关注两条主线：①高护城河+高成长性赛道：推荐【绿的谐波】【怡合达】【科德数控】【埃斯顿】。②估值处于低位，景气度有望迎来反弹的赛道：推荐【欧科亿】【华锐精密】【国茂股份】【创世纪】【国盛智科】，建议关注【海天精工】【伊之密】【海天国际】。 风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220909 音频： 进度条 00:00 02:34 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 电子： 空间、发展、机遇共振 汽车电子与VR产业迎发展黄金期 投资要点 我们认为，同时具备空间、发展、机遇三要素的电子产业具备极高投资价值，汽车电子与VR产业具备产业趋势确定、技术路径清晰、国产化明确三重优势，值得重点关注。 电动化/智能化/集成化驶入快车道，汽车电子成长空间广阔。汽车电动化、智能化、集成化趋势凸显，带动配套电子硬件需求增长。1）电动化方面：电气安全需求带动车用连接器量价齐升，电力转换与控制需求拉升功率半导体用量与规格需求。2）智能化方面：在高阶自动驾驶需求推动下，车载摄像头、激光雷达等传感器市场规模将迎来稳健增长。3）集成化方面：车用嵌塑件引领汽车硬件系统集成，将伴随汽车集成化趋势持续拓展车内应用。下游需求持续叠加汽车电子供应链国产替代加速，本土汽车电子配套硬件厂商迎来发展黄金期。 消费电子关注VR高景气，下游创新拉动核心环节升级。VR方面，软硬件迭代有望推动娱乐VR短期年出货量达3000万部以上，应用场景拓展及科技巨头生态布局促进VR/AR设备中期年度出货达大几千万量级，而长期元宇宙入口、多领域刚需的定位有望使每年出货量级突破数亿部；在此基础上核心光学及显示环节技术创新路径日趋明确，产业链布局力度加大。智能手机方面，iPhone出货量稳定增长，龙头公司业绩坚挺，同时伴随未来潜望式摄像头等创新，产业链未来成长仍可期待。 被动元件与半导体行业景气持续，国产替代正当时。被动元件方面：MLCC行业有望于22Q4开启新一轮周期复苏，能源结构转型背景下光伏装机量攀升，新基建对工控领域电容提出增量需求，给上游被动元件进一步打开增量空间；本土供应优势、供应链国产替代叠加行业领先厂商退出中低端产能，国内被动元件厂商迎来前所未有的成长机遇。半导体方面：各行业加速数字化转型叠加“东数西算”政策推动服务器行业高速增长，打开半导体需求空间，同时，信创政策的推进要求核心零部件自主可控，CPU、GPU作为其中重要一环，国产替代需求加速提升。 投资建议与投资标的 汽车电子领域，建议关注：功率半导体——扬杰科技、东微半导、斯达半导；汽车连接器——电连技术、意华股份、徕木股份；车载摄像头——联创电子、思特威；激光雷达激光器——炬光科技、长光华芯；光学元器件——蓝特光学、永新光学、舜宇光学科技；其他零部件——兴瑞科技、立讯精密。 消费电子领域，建议关注：VR/AR产业链——歌尔股份、三利谱、水晶光电；苹果产业链——立讯精密、东山精密、安洁科技；电子新材料——斯迪克、莱尔科技。 被动元件领域，建议关注：MLCC及片式电阻周期反转——风华高科、三环集团、洁美科技、博迁新材；电子电力相关被动元器件——江海股份、法拉电子。 半导体领域，建议关注：海光信息、龙芯中科、澜起科技、纳思达。 风险提示：新能源汽车出货量不及预期，自动驾驶渗透不及预期，VR出货量不及预期，中美贸易摩擦加剧，海内外疫情反复风险，假设条件变化影响测算结果。 （分析师 唐权喜、鲍娴颖） 建筑材料： 解读基建地产链2022年中报 景气已至底部，静待收入拐点 投资要点 事件：本报告尝试重构了基建地产链条的细分行业划分，希望更细致地阐述上下游基本面的变化。剔除房地产开发、基建房建、专业总包细分行业后，我们选取101家样本A股上市公司分析2022年中报情况，其中建筑31家、建材64家、地产服务类6家。 Q2产业链景气全面下行，地产后周期景气接近历史底部。 （1）居住产业链景气下行，产业链2022Q2收入端增速位于近3年、10年的中枢之下，且历史排位相对于2022Q1全面下滑，玻璃玻纤、房地产服务、专业工程子板块在产业链中历史分位相对较高。产业链整体盈利能力在历史区间的排位在2022Q2也在Q2全面下滑，ROE（TTM）不仅是三年以来的低位，也开始显著低于近十年的盈利中枢。其中装修、装修建材、房地产服务ROE（TTM）近十年历史分位数已经回落至25%以下，玻璃玻纤、其他材料 ROE（TTM）仍处近十年中枢之上。 （2）利润表压力由毛利率扩散至收入端，收入减速后收现比同比有所改善。收入端减速的压力集中体现在装修建材、装修、房地产服务子板块，但三者收现比的同比降幅均收窄，反映企业主动的风险控制。前周期盈利亦持续承压，主要是疫情对基建项目落地的影响以及地产开发端的继续下行。仅细分需求有亮点的专业工程子板块维持单季盈利的正增长。 利润表：收入端压力加剧，成本端压力缓释，新兴领域、玻纤是亮点。 （1）分板块来看：后周期的装修建材、装修以及房地产服务子板块收入同比增速放缓最为显著，除了Q2疫情管控影响后端需求释放，预计企业基于下游房企资信条件恶化也在主动控制收入端扩张。前周期的设计咨询和水泥收入端降幅继续扩大，主要因基建需求落地不及预期难以对冲地产的下行，叠加疫情的冲击。专业工程是除玻璃玻纤外Q2收入端唯一正增长的子板块，得益于新能源等细分需求的景气，但也较Q1放缓10.7pct。 （2）周期品毛利率速降，其他子板块因成本转嫁能力继续分化。除水泥和玻璃玻纤周期类子板块毛利率因价格下跌快速回落外，其他子板块表现分化，其中装修建材子板块中的C端比重较高的上市公司整体毛利率降幅小于B端比重较高的企业，且部分公司因提价落实毛利率环比回升。 （3）反映在净利率和ROE端，计提减值损失继续影响2022Q2盈利端。除了玻璃玻纤外，Q2产业链ROE（TTM）环比全面下降，环比降幅较大的子板块同样也是减值影响较大的装修建材、装修和房地产服务子板块。 （4）在此之外，受益于建筑新能源等新兴领域需求的快速增长和业务扩张，部分企业延续20%以上的较快增长，集中在玻璃玻纤、专业工程子板块。 现金流与资产负债表：风控之下收现比改善，产业链资金压力仍大。 （1）居住产业链样本企业22Q2经营性现金流降幅缩小，其中降幅缩小最明显的是玻璃玻纤。结合收现比，收入大幅减速的细分行业装修、装修建材等板块反而收现比有所改善，反映了收入主动和被动收缩之下经营质量的边际改善。 （2）利润表和现金流量表的恶化导致负债率显著上升，2022Q2居住产业链资产负债率同比变动+2.3pct。其中建筑、建材、房地产（服务）板块2022Q2同比分别变动+2.9pct、+2.3pct、+8.4pct，减值计提幅度较大的装修以及装修建材部分公司负债率提升幅度最大，其中装修平均负债率达到72.1%，装修建材中部分标的负债率较高，显示利润表和现金流双重恶化下资产负债表的压力。 （3）各细分板块应收账款周转天数环比均有所拉长，玻璃玻纤及专业工程板块应收账款周转天数同比有所缩短。总体来看，2022Q2居住产业各细分赛道公司资金压力仍然较大。 投资建议： （1）周期性子板块中水泥ROE指标反映景气已回落至近3年以来的低位，行业供给侧自律明显强化，随着稳增长发力下基建实物需求传导，行业景气将稳步反弹，区域上景气弹性更大的是产能利用率和市场集中度双高，区域增量基建项目较多的长三角/沿长江市场。推荐重点布局沿江市场、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等。 （2）周期性成长子板块中，设计咨询、房地产服务、装修、装修建材、专业工程ROE指标反映景气已经处于近3年以来的低位，而房地产服务、专业工程在收入端仍维持着接近历史中枢的增长，显示企业市场份额逆势扩张，房地产服务、专业工程上市公司利润表有可能显现出改善弹性，建议关注新大正、南都物业、鸿路钢构、精工钢构、森特股份、苏文电能等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策放松低于预期。 （分析师 黄诗涛、石峰源、任婕） 工程机械： 8月挖机销量同比持平符合预期 看好下半年行业回暖 8月挖机行业销量同比持平，符合市场预期 2022年8月挖机行业销量18,076台，同比持平，与CME预测一致，符合市场预期。其中，国内市场销量9,096台，同比下降26.3%；出口销量8,980台，同比增长56.7%，占总销量比重提升至50%。2022年1-8月挖机行业累计销量179,109台，同比下降30.9%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%；出口销量69,639台，同比增长70.1%，占总销量比重提升至39%。随着下半年至明年行业基数进一步下降，预计行业增速同比持平，国际化有望成为后续一大亮点。 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，8月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为5,873/1,915/1,308台，分别同比-12.8%/-47.8%/-32.6%，占总销量比重分别为64.6%/21.1%/14.4%，同比+10.1/-8.6/-1.3pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加，中大挖需求有望回暖。 专项债发行使用加速推进，下半年行业有望回暖 稳增长背景下2022年专项债发行节奏明显前置，1-7月专项债累计发行额达3.47亿元，用于项目建设的额度基本已经发行完毕。2022年1-7月我国基建固定资产投资额同比提升9.6%，专项债带动基建投资作用明显。与投资额相背离，受疫情、极端天气等影响，上半年下游项目开工率和设备开机小时均低于往年同期。下半年被延期项目落地，投资形成实物工作量，工地开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖；随着出口高速增长、同期基数下降，我们判断下半年行业有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为12%、17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议：推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 （分析师 周尔双） 医药生物： IgA肾病治疗中创新药的竞争格局分析 ——创新药疾病透视系列行业研究第五期 针对IgA肾病适应症，目前全球市场尚无创新药获批（Nefecon为布地奈德改良型新药）。二线糖皮质激素治疗方案整体疗效有限且副作用较大，而当前在研创新药物靶点均布局于二线治疗，安全性显著优于激素类药物。此外，后续IgA肾病新药均有望使用尿蛋白水平申报上市，有助于研发申报效率的提升。总之，目前在研创新药兼顾疗效与安全性，长期用药或能延缓肾功能进展，未来将会重塑IgA肾病治疗格局，为目前临床治疗有限的选择和高度未满足需求的患者带来新的希望。 （分析师 朱国广） 通用自动化： 2022中报总结 短期业绩承压，静待景气复苏 工业自动化行业短期承压，新能源打开成长空间。我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】进行分析。2022H1工业自动化行业实现收入205.88亿元，同比+13.0%；归母净利润24.7亿元，同比+16.55%。具体来看板块分化较大：①核心零部件：受行业整体波动影响较大，业绩增速下滑明显，但拥有高护城河的企业如绿的谐波、怡合达仍维持较快增长。②工业机器人：例如埃斯顿、汇川技术等，虽然整体行业景气低迷，但龙头企业通过积极布局需求旺盛的新能源赛道，利润增速位于板块前列。 机床龙头销量环比提升，看好行业后续修复。我们选取9家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【ST*沈机】【日发精机】【纽威数控】进行分析（其中秦川机床和日发精机取机床业务收入）。2022H1机床行业实现收入82.55亿元，同比+5.9%，其中6家民营企业（除日发精机、秦川机床、ST沈机）实现归母净利润8.1亿元，同比+28%，利润增速高于收入端，主要系毛利率维持高位，行业低谷期企业主动收缩管理，期间费用率下降所致。在传统下游短期承压的背景下，机床龙头积极转型，布局新能源赛道。5月以来机床头部企业销量环比提升，看好行业逐步修复。 2022H1刀具行业表现较好，持续受益于产能扩张&国产替代加速。我们选取4家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【中钨高新】【厦门钨业】进行分析，2022H1实现收入28.8亿元，同比+22.0%。以华锐精密与欧科亿为代表，归母净利润分别同比+16%和+10%，低于行业收入增速，主要系盈利能力略有下滑。一方面，受疫情和原材料涨价影响，行业毛利率有所下滑；另一方面，主要受研发费用率提升影响，行业期间费用率也有提升。Q3受高温天气影响，制造业开工率不足，刀具行业迎来传统淡季。我们判断Q4随着开工率回升、刀具经销商提前备库，叠加刀具龙头产能释放，行业景气度有望迎来回升。 短期内受高温、疫情等多重因素影响，制造业景气度承压，通用设备下游需求疲弱。从制造业库存周期判断，我们预计本轮通用设备的周期拐点有望于2022Q4或2023Q1启动。同时工业自动化是大势所趋，静待下半年行业景气回升。 投资建议：行业景气度不确定性较强的背景下，我们建议关注两条主线：①高护城河+高成长性赛道：推荐【绿的谐波】【怡合达】【科德数控】【埃斯顿】。②估值处于低位，景气度有望迎来反弹的赛道：推荐【欧科亿】【华锐精密】【国茂股份】【创世纪】【国盛智科】，建议关注【海天精工】【伊之密】【海天国际】。 风险提示：行业景气度不及市场预期；零部件断供风险；大宗商品涨价风险。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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