8月通胀数据或无波澜——华创投顾部债券日报2022-9-8

（以下内容从华创证券《8月通胀数据或无波澜——华创投顾部债券日报2022-9-8》研报附件原文摘录）
　　1 市场展望：8月通胀数据或无波澜 从前值看，7月CPI同比上涨2.7%，其中食品3%，非食品-0.1%；PPI同比上涨4.2%。 （一）CPI方面，8月高频数据显示，食品中，蔬菜、鸡蛋价格环比有所上涨，猪肉与鲜果的价格环比有所回落。8月中下旬，高温天气有所缓和，但多个重要蔬菜产地受降雨影响，叠加沿海地区台风活跃，导致蔬菜采摘受阻。且天气因素导致蔬菜储存不便、容易腐烂，蔬菜价格8月均值环比上涨3.79%，CPI鲜菜分项8月环比预测3.5%。受季节性因素影响，8月鸡蛋价格上涨明显，较上月环比增幅7.16%。主要由于中秋节临近和学校秋季入学，节前备货意愿加强。鸡蛋价格的上涨或将带动CPI蛋类环比上涨3.2%左右。 8月猪肉消费处于淡季，需求相对弱化。8月下旬气温回落，叠加中秋提前备货，消费需求增加。猪肉价格虽在月末开启涨价潮，但整月平均价格较7月小幅下降2%。预计猪肉价格的下跌将带动CPI畜肉项环比下降0.5%左右，但在去年低基数下，同比或上涨8.8%。8月仍为大量水果的采收期，供应充足，水果月平均价格较7月下降3%，预计CPI鲜果环比数据也将下降1.6%。 整体而言，8月蔬菜价格上涨速度较7月收窄，而猪肉、鲜果价格下跌，对CPI食品构成负向拉动，预计8月CPI食品环比小幅上涨0.3%。 8月非食品高频数据显示，国内成品油油价（92#、95#汽油）较7月均有小幅上涨，涨幅分别为0.5%和0.3%。交通工具燃料费用增加，或带动CPI交通与通信分项由跌转涨，预计8月CPI交通与通信环比约为0.1%（前值-0.7%）。衣着、居住、医疗保健分项预计与上期基本持平，预测值分别为-0.2%、0%和0.1%。非食品各分项预测仍主要以历史均值作为参考，对个别分项进行ARMIA预测做小幅调整。数据季节性特点明显，与上期相比较为稳定，预计8月非食品环比为0%。综上，预计8月CPI环比约为0.1%，同比约为2.7%。 （二）PPI方面，8月50种重要生产资料市场价格的监测显示，与7月平均价格相比，20种产品价格上涨，30中产品价格下跌。其中，硫酸（98%）8月平均价格较上月跌超50%。石油苯（工业级）、苯乙烯（一级品）、焦煤价格也大幅回落，平均价格跌幅分别为14.68%、12.04%和16.97%。 欧洲能源危机导致全球经济衰退风险加剧，8月份国际原油价格下跌，带动国际大宗商品价格整体走低。从大类看，化工产品，煤炭及农业生产三大领域跌幅显著，8月均价较上月跌幅分别为10.4%、7.2%和8%。本期内，9大类重要生产资料中，仅有有色金属、石油天然气和非金属建材市场均价有所上涨，平均涨幅分别为4.3%、1.52%和1.82%。8月50种重要生产资料市场平均价格环比均值为-3.12%（前值-5.96%），通过使用PPI全部工业品环比对全国流通领域50种重要生产资料市场平均价格环比回归，预计8月PPI环比约为-0.4%，同比涨幅在3.1%左右。 2 周四策略回顾 继续关注欧洲能源危机的演变过程：华创投顾部债市早盘策略（2022-9-8） 【华创投顾部市场跟踪】周三美股反弹，其中道指涨超1%，纳指涨超2%，能源股领跌，科技股反弹，热门中概股跑赢大盘。美债收益率冲高回落，10年美债收益率下降7bp至3.27%，2年下降至3.44%。油价大跌，其中美油跌破82美元，布油2月以来首次失守90美元；欧洲天然气大跌11%。美元指数从二十年高位回落，离岸人民币汇率贬值接近7后反弹。 海外市场：（1）欧元区二季度GDP同比终值上修至4.1%，高于预期和前值3.9%，不过和一季度比，欧元区经济同比增速仍回落。（2）加拿大央行如期加息75个基点，将隔夜利率提高至3.25%。加拿大央行警告称，鉴于通胀前景，管委会仍认为政策利率需要进一步上调。（3）欧盟委员会目前建议欧盟成员国将风电场、核电站和煤电厂等生产商的电价设定在200欧元/兆瓦时。（4）美联储经济状况褐皮书显示，自7月初以来，经济活动总体上没有变化，5个地区报告经济活动略微增长或温和增长，另外5个地区报告经济活动略有或温和放缓。受访者指出，预期未来6至12个月需求将进一步走软。物价水平仍处于高位，但有9个地区报告称其上涨速度有所放缓；大多数受访者预计价格压力至少会持续到年底。所有地区的工资都在增长，尽管普遍有报告称增长速度放缓，薪资预期也在下降。 国内方面：（1）海关数据显示，在美元计价下，中国8月出口同比7.1%，预期13.5%，前值18%；进口同比0.3%，预期1.6%，前值2.3%；贸易顺差793.9亿美元，低于前值1012.6亿美元。8月出口环比-5.9%，弱于季节性。出口增速明显回落，一是与去年同期基数走高有关，二是海外经济放缓开始转化为我国外需的走弱。（2）受主要国家货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，截至2022年8月末，中国外汇储备规模为30549亿美元，较7月末下降492亿美元，降幅为1.58%。 今日债券市场关注： （1）海外市场，目前看fed加息75bp概率较大，叠加欧洲能源危机的问题，美元反弹趋势尚未结束，人民币的被动贬值压力仍存。欧洲方面，继续关注能源危机的演变过程，最近A股能源板块，化工板块继续演绎出口替代的逻辑。 （2）国内方面，8月出口增速回落，和海外需求降低有关。不过考虑到海外需求减弱是渐进的过程，叠加最近人民币贬值利好出口，欧洲能源危机背景下的出口替代，市场对出口也不用过于悲观。 在利率极低的背景下，债券市场的波动来自市场对宏观数据的预期变化，疫情变化和股债跷跷板效应。策略上，关注这些因素，并给予相应的对策。 汇率如何影响债券市场？：华创投顾部债市午盘策略（2022-9-8） 【华创投顾部市场跟踪】周四早盘利率反弹，市场情绪走弱迹象显现，利率普遍上行1-2bp。股市震荡下行，其中航空旅游，金融反弹，半导体，新能源，煤炭等领跌。人民币汇率先涨后跌，离岸再度接近6.98的水平。疫情方面，昨日全国确诊病例241个，无症状1039个，较前期缓慢下行，显示疫情有改善的迹象。 午后关注： （1）早盘股市的弱势一定程度上缓和了利率上行的幅度。能源股和化工股在前期强势的情况下，今日小幅回调。午后股市如果反弹，可能对债券形成压力。 （2）最近人民币汇率面临贬值的压力。汇率如何影响债券市场？从历史上看，如果是央行主动放松货币应对国内经济的弱势，那么可以归为央行主动贬值，这种情况下，确实贬值对债券市场的影响不大，更应该关注大环境是经济弱的背景，那么利率趋势向下。如果是被动贬值，也就是美元强势情况下的人民币贬值，则需要看贬值带来的什么样的宏观变化，这些宏观变化如何影响债券市场。 顺着这个逻辑，最近人民币贬值背景下，我们需要思考的是贬值带来了资金如何的流动，贬值对通胀的影响有多大，贬值又会对出口产生多大的影响。然后再去判断贬值对债券市场的影响有多大。 唐金章 SAC：S0360622010001 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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