原油:山雨欲来风满楼

（以下内容从中粮期货《原油:山雨欲来风满楼》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 01 国内政策 政策空间还有多大？ 早在6月《悦论谈：强政策下的能源与黑色》我们就提示了当前无论海外还是国内，无非围绕两个主线---防过热与避萧条。从国内角度看，政策会更倾向于托底。无论中央经济工作会议，还是央行年初以来的多次动作，明显释放了经济托底的意向。展望后续，在政策上我们认为不应放过高的预期了。 物价方面，PPI同比持续回落，而CPI仍存上升压力。虽然PPI绝对价格增幅放缓，但核心资源如煤炭、终端燃料的结构性矛盾仍不容乐观，而国内老百姓息息相关的农副产品观测，应该说国内通胀压力较年有明显上升的压力。从数据上看，若同比达到3%以上，短期内将面临政策收紧的压力。 数据来源：Wind，中粮期货 “稳就业，夯实民生之本”是年初以来政府工作的重中之重，以城镇调查失业率观测，自4月6.1%高点以来，数据持续回落到5.4%左右的位置，当然，从宏观还是微观角度，我们认为该项数据目标回落至5%左右位置才是相对符合预期与现实的。也就是说，在就业的角度上，对于各项政策区域宽松还是有一定的必要性，而按照目前趋势，预计达到这一目标并企稳大致需要1-2月时间。 数据来源：Wind，中粮期货 关于汇率，截至本文发稿前，人民币美元汇率仍在7以内，除了上面谈到的核心经济指标外，疫情防控压力、极端灾害等也是当前货币政策的一系列影响因素。综合上看的话，短期内货币政策掉头的概率很小，海外加息、国内宽松的格局仍然会至少持续1-2月的时间，这样去思考的话，汇率贬值或仍然还有一定空间，从而达到稳外贸、缓冲国内经济压力的一系列目标。 02 原油市场格局 焦点一：OPEC+减产 数据来源：隆众，中粮期货 9月5日，OPEC+以视频方式举行第32次部长级会议，会议决定在10月减产10万桶/日。根据市场解读，OPEC+的减产决定只是“象征性的”，从OPEC+角度，稳定价格稳定在当前水平还是达到相对的一致。在伊核协议磋商背景下，OPEC+更倾向于按兵不动的思路。我们认为无论伊核协议能否达成，当前能源市场的主动权仍然在供应端，油价中长期趋势并没有实质性改变。 焦点二：下游需求 数据来源：隆众、中粮期货 根据隆众讯息： 1）2022 年 8 月下旬美国炼厂开工率 93.8%，较上月同期涨 1.6 个百分点，较去年同期涨 1.4 个百分点。造成美国炼厂开工率上涨的主要原因是：炼油利润高位，开工积极性较高。 2）2022 年 8 月下旬日本炼厂开工率 85.2%，较上月同期跌 6.2 个百分点，同比涨 7 个百分点。造成日本炼厂开工率下跌的主要原因是：部分原料供应受限，一定程度抑制了开工负荷。 3）2022 年 8 月下旬山东独立炼厂常减压产能利用率 61.31%，较上月同期跌 6.4 个百分点，同比涨 5.61 个百分点。造成山东独立炼厂常减压产能利用率下跌的主要原因是：不可抗力事件出现，加工负荷被迫下调，并非利润驱动。 从炼油这一环节去看，一方面炼油利润尚可，积极性将得以持续；另一方面原料供应在一定程度上存在局部矛盾，这种格局会造成终端需求悲观的错觉，最终造成终端产品的紧缺。事实上，从一些终端如低硫燃料油等品种上，也印证了这一判断。 焦点三：库存说明一切 数据来源：隆众，中粮期货 紧接着上边的话题，不可否认当前经济遇到一些困境。总会有一种观点认为原油需求是否也将面临坍塌，但事实胜于雄辩，我们去观测中美原油库存数据，当前欧洲的能源危机都是最好的答案。结合我们最开始的政策判断，国际原油价格在一定时间内不会出现系统性坍塌，国内方面政策宽松窗口期至少也有1-2个月时间，在这样的背景下，国内SC价格或仍维持在650-750这一区间宽幅震荡。 作者简介 刘伯源 商品分析师 投资咨询资格证号：Z0014884 联系方式：15101181820 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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