【华创宏观·张瑜团队】欧洲能源困局对我国出口的利好在哪?——8月进出口数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】欧洲能源困局对我国出口的利好在哪?——8月进出口数据点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang）殷雯卿（yinwenqing15） 事项 以美元计价，8月出口同比+7.1%，预期+13.5%，前值+18%；以人民币计价，8月出口同比+11.8%，前值+23.9%。 以美元计价，8月进口同比+0.3%，预期+1.6%，前值为+2.3%；以人民币计价，8月进口同比+4.6%，前值+7.4%。 主要观点 1、8月是出口拐点吗？ 8月出口增速回落至10%以下，区域层面对美国、欧盟等主要经济体出口增速均回落，商品层面除手机因低基数而实现较快增长外，几乎所有商品出口均回落。 首先，8月出口一定程度受国内自身供给因素的影响。8月高温天气带来四川、重庆等地工业限电，而上述区域又是我国光伏、机电产品原材料生产重镇。同时8月国内疫情再度反弹，如义乌实施10天静默管理，而当前正值海外圣诞订单发货高峰期，或也影响劳动密集型产品出口。往后展望，高温、疫情或为临时性冲击，对出口的影响在未来或可消退。 但同时海外需求不足对出口的冲击确需警惕。一方面，美欧居民消费均出现回落，企业补库或已近尾声，外需回落趋势明显。另一方面，通过观察统计快报中公布的典型商品量价变化可见，8月多数商品的出口数量出现明显回落，今年上半年，诸如铝及铝材、鞋靴等商品的出口数量对出口的拉动其实还较强，但8月这类商品的出口数量均有显著回落；而集成电路、家用电器等商品本身出口数量增长偏弱，在8月也有数量进一步的下降。因此往后展望，海外需求相对明确的回落趋势，或对出口形成压力。 另外，下半年高基数效应本身也会拖累出口增速。简单估算，8月基数因素拖累约3个百分点，9-10月基数因素或可对出口增速带来5个百分点左右的拖累，11-12月或带来10个百分点以上的拖累。 因此综合来看，在低需求+高基数的影响下，9月起出口增速或难回10%以上。 2、欧洲“能源危机”或带来出口的结构性机会 尽管总量层面来看8月出口出现显著回落，但结构层面出口或仍有亮点。俄乌冲突以来欧洲能源价格大幅走高，能源供给不足，在这一背景下，欧洲的高耗能产品需求或有转移至中国，进而成为我国出口的又一支撑，且今年以来欧盟自华进口数据的变化或可验证这一需求的转移。 首先，欧盟的高耗能行业有哪些？据OECD投入产出表可以测算出各行业总产出中能源投入的占比，将能源投入占比超过制造业整体均值的行业划分为高耗能行业，具体包括：化学及化工产品、电气设备、机械设备、家具制造等其他制造业。 其次，计算HS二位编码口径下今年欧盟自华进口哪些商品的增速明显提升。其中第6类（化工品）、第16类（机电、音像设备及其零件）、第15类（贱金属及其制品）、第20类（杂项制品），都属于欧盟高耗能行业，且在能源危机下需求或确有外溢至我国。同时，2022年欧盟占我国出口上述商品的比重并不低，占比分别为30%、21%、15%、19%，即对我国整体出口增速的拉动率达到约3%。 进一步计算4位编码口径下，上述行业的哪些细分商品出现需求外溢。计算可得化工品：仅含有氮杂原子的杂环化合物（主要为各类化工生产原材料）；贱金属及其制品：铝板、镁及其制品、不锈钢/铁平板轧材与其他钢铁制品；机电产品：半导体器件与光敏半导体器件（主要为光伏）、蓄电池包括隔板（主要为新能源电池）；杂项制品：玩具、家具等细分品类在能源危机下需求外溢至我国。其中，仅含有氮杂原子的杂环化合物、半导体器件与光敏半导体器件（主要为光伏）、蓄电池包括隔板（主要为新能源电池）三大商品占比最高，或是欧洲能源危机下我国出口结构性亮点所在。 风险提示：海外需求回落幅度超预期 报告目录 报告正文 一 8月是出口拐点吗？总量上或是拐点 8月出口增速回落至10%以下，区域层面对美国、欧盟等主要经济体出口增速均回落，商品层面除手机因低基数而实现较快增长外，几乎所有商品出口均回落。 首先，8月出口一定程度受国内自身供给因素的影响，高温+疫情干扰8月外贸活动。一方面，8月高温天气带来四川、重庆等地工业限电，而成都、重庆海关占我国出口总额的比重分别在2%左右，行业结构上以机电产品与上游原材料为主，工业生产受限对相应产品出口带来冲击；另一方面，8月国内疫情再度反弹，如义乌实施10天静默管理，而当前正值海外圣诞订单发货高峰期，或也对劳动密集型产品的外贸活动带来影响。而往后展望，高温、疫情或为临时性冲击，对出口的影响在未来或可消退。 但同时，海外需求不足对出口的冲击确需警惕：美欧居民消费均出现回落，企业补库或已近尾声，外需回落趋势明显。一方面，美欧高通胀下，居民实际可支配收入增长已低于趋势值，消费者信心指数大幅回落，居民消费增长乏力。另一方面，目前美国企业实际库存已经达到历史峰值，库销比开始回升，企业补库空间有限。 并且通过观察统计快报中公布的典型商品量价变化情况，也可以看到8月多数商品的出口数量出现明显回落。今年上半年，诸如铝及铝材、鞋靴等商品的出口数量对出口的拉动其实还较强，但8月这类商品的出口数量均有显著回落；而集成电路、家用电器等商品本身出口数量增长偏弱，在8月也有数量进一步的下降。往后展望，由于海外需求呈现相对明确的回落趋势，后续即便价格仍在高位，但数量因素对出口的拖累或将延续。 另外，下半年高基数效应本身也会拖累出口增速。2021年9月起，我国出口同比增速维持在20%左右的高位，带来出口高基数。简单估算，如果9月起出口额与2022年5-8月均值持平，则2022年9-10月基数因素或可对出口增速带来5个百分点左右的拖累，11-12月基数因素或可对出口增速带来10个百分点以上的拖累。 因此综合来看，在低需求+高基数的影响下，9月起出口增速或难回10%以上。 二 欧洲“能源危机”或带来出口的结构性机会 尽管总量层面来看8月出口出现显著回落，或标志着出口拐点的出现；但结构层面出口或仍有亮点。俄乌冲突以来欧洲能源价格大幅走高，能源供给不足，在这一背景下，欧洲的高耗能产品需求或有转移至中国，进而成为我国出口的又一支撑，且今年以来欧盟自华进口数据的变化或可验证这一需求的转移。 首先，我们先来梳理欧盟哪些行业属于高耗能行业。根据OECD投入产出表（OECD ICIO 2021），可以测算出各行业总产出中能源投入的占比。将焦炭及成品油（ISIC 19类）、电力（ISIC 35类）、能源生产产品（ISIC 05T06类）三类作为能源类投入，分别计算各制造业行业的能源投入占比，并将能源投入占比超过制造业整体均值的行业划分为高耗能行业。可以看到，欧盟的高耗能行业包括：焦炭及成品油（ISIC 19）、化学及化工产品（ISIC 20）、电气设备（ISIC 27）、机械设备（ISIC 28）、家具制造等其他制造业（ISIC 31T33）。 其次，再来看今年欧盟自华进口哪些商品的增速明显提升。此处我们的数据处理方法为：分别计算各类商品2022年上半年进口额相较2021年上半年的同比增速、2021年上半年进口额相较2019年上半年2年复合同比增速，并以此为基础计算各类商品对进口增速的拉动率，对2022年进口增速拉动率-2021年进口增速拉动率差额越大的商品，表明2022年因能源等问题需求转移的程度越高。可以看到，在HS二位编码口径下，第6类（化工品）、第16类（机电、音像设备及其零件）、第15类（贱金属及其制品）、第12类（鞋帽伞等）、第20类（杂项制品）、第11类（纺织原料及纺织制品）、第17类（车辆、船舶及运输设备）商品的进口需求转移程度最高。 其中或与欧洲能源问题关系不大的商品包括：第12类鞋帽伞等、第11类纺织原料及纺织制品主要为劳动密集型产品，受益于今年以来疫情防控措施放松、社交需求提升，而我国上述商品国际竞争力强，因而对华进口需求提升。 第17类车辆、船舶及运输设备，主要受到芯片供应不足、全球供应链周转效率较低的影响，因而对华进口需求提升。 而第6类（化工品）、第16类（机电、音像设备及其零件）、第15类（贱金属及其制品）、第20类（杂项制品）的商品基本都属于欧盟高耗能行业，在能源危机下需求或确有外溢至我国。同时，2022年欧盟占我国出口上述商品的比重并不低，占比分别为30%、21%、15%、19%，即对我国整体出口增速的拉动率达到约3%。 最后在上述2位编码商品中，再进一步拆分出4位编码口径下，究竟是哪些细分商品在能源危机下出口需求外溢；数据处理方法与2位编码相同。可以看到： 第6类化工品中需求外溢的主要商品为：仅含有氮杂原子的杂环化合物（主要为各类化工生产原材料），其2022年对欧盟自华进口的拉动率相比2021年提升6.7个百分点，是受能源危机影响最大的商品； 第15类贱金属及其制品中需求外溢的主要商品为：铝板、镁及其制品、不锈钢/铁平板轧材与其他钢铁制品。 第16类机电产品中需求外溢的主要商品为：半导体器件与光敏半导体器件（主要为光伏）、蓄电池包括隔板（主要为新能源电池），其2022年对欧盟自华进口的拉动率相比2021年分别提升2/0.6个百分点，是受能源危机影响第二/三大的商品。另外，变压器、电视、计算机及各类办公电子产品零部件、阀门、集成电路等也存在需求外溢。 第20类杂项制品中需求外溢的主要商品为：玩具、家具、灯具等。 三 进出口分项数据 （一）出口：8月出口显著回落 1、出口走势 8月出口增速显著回落，不过出口额仍维持在3000亿美元以上。以美元计价，8月出口同比+7.1%，预期+13.5%，前值+18%；以人民币计价，8月出口同比+11.8%，前值+23.9%。 2、出口区域 8月我国对美出口增速转负，对欧盟、东盟等经济体出口增速仍不弱。8月我国对多数经济体出口增速都较7月放缓，其中对美国出口增速转负，录得-3.8%，前值+11%，而对欧盟、东盟、印度、巴西出口增速虽放缓但仍保持较快增长，分别录得+9.9%/+25.1%/+15.9%/+22.9%，前值分别为+20.4%/+33.5%/+52.6%/+51.1%。 3、出口商品 8月机电产品对出口的负向拉动最大，其对8月出口同比增速拉动率为2.5%，较前值大幅回落5.1个百分点，贡献了8月出口增速回落幅度（10.8%）的近50%。 其中，电子产品出口继续走弱，对8月出口同比增速拉动率为-0.9%，较前值继续回落0.6个百分点；结构来看，集成电路/自动数据处理设备对8月出口同比增速拉动率分别为-0.8%/-0.5%，较前值回落0.6/0.7个百分点；8月手机出口则有所回升，对8月出口同比增速拉动率为0.5%，较前值回升0.9个百分点。 8月汽车出口小幅放缓，整体对8月出口同比增速拉动率为1.1%，较前值回落0.2个百分点，结构来看，汽车、汽车零配件分别对出口拉动率分别为+0.8%/+0.3%，较前值+0.2/-0.3个百分点。 另外，除统计快报中披露的机电产品之外的其他机电产品出口大幅回落，整体对8月出口同比增速拉动率为2.8%，较前值提升4个百分点。 劳动密集型产品整体对8月出口同比增速拉动率为0.9%，较前值回落2.8个百分点，回落幅度仅次于机电产品。结构来看，塑料制品、箱包、纺织品、服装、鞋靴、玩具对8月出口同比增速拉动率分别为0.1%/0.2%/0%/0.3%/0.3%/0%，较前值均回落，分别回落0.5/0.2/0.7/0.8/0.3/0.4个百分点。 地产后周期产品出口继续回落，整体对8月出口同比增速拉动率分别为-1%，较前值继续大幅回落0.8个百分点。 贱金属制品出口增速继续放缓，不过仍在高位，整体对8月出口同比增速拉动率为1.1%，较前值回落0.5个百分点。其中，钢材、铝材对7月出口同比增速拉动率分别为0.9%/0.1%，较前值分别回落0.3/0.2个百分点。 （二）进口：进口增速持续低于预期 1、进口走势 8月进口增速低于预期，弱于历史均值。以美元计价，8月进口同比+0.3%，预期+1.6%，前值为+2.3%；以人民币计价，8月进口同比+4.6%，前值+7.4%。 2、进口区域 8月自欧盟、日本进口改善，而自其它区域进口均偏弱。8月我国自欧盟、日本进口同比拉动率分别为0.3%/-0.6%，较前值回升1.2/0.1个百分点；而自美国、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.4%/-0.6%/0.7%/0.9%，较前值分别回落0.2/0.6/0.6/0.6个百分点。 3、进口商品 8月大宗商品对进口同比增速的拉动率大幅下行，录得-0.8%，较前值回落1.8个百分点，结构来看，原油、煤及褐煤、铁矿砂、铜矿砂对整体进口增速的拉动率分别为+2.8%/+0.4%/-4%/+0.1%，较前值分别-0.9/+0.1/-1.2/+0.2个百分点。其中，原油及成品油均是量跌价涨，进口量分别同比-9.4%/-35.4%，进口价格分别同比+41.2%/+35.2%；煤及褐煤则是量价齐升，进口量/进口价分别同比+5%/+25.8%；铁矿石则是量价齐跌，进口量/进口价分别同比-1.3%/-45.9%。 电子类产品进口继续大幅回落，对8月整体进口同比增速的拉动率录得-2.8%，较前值回落1.7个百分点。分商品来看，集成电路、电脑及零部件、液晶显示板对8月进口拉动率分别为-2%/-0.5%/-0.3%，分别较前值回落1.6/0.2/0.1个百分点。 机电产品进口增速略有改善，对8月进口同比增速的拉动率为-1.6%，较前值提升0.5个百分点。分商品来看，飞机、汽车对8月进口拉动率分别为-0.1%、+0.4%，较前值分别提升0.2/0.6个百分点。 （三）贸易差额：8月贸易顺差小幅收窄 8月贸易顺差收窄，以美元计价的贸易顺差为793.9亿美元，预期963.7亿美元，前值1012.6亿美元。以人民币计价的贸易顺差为5359.1亿元，前值6826.9亿元。 具体内容详见华创证券研究所9月8日发布的报告《【华创宏观】欧洲能源困局对我国出口的利好在哪？——8月进出口数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 20220906-关于汇率运行的全方位思考 20220902-居民“地产情结”减弱的三个信号 20220816-经济差货币宽，股债偏向“长久期”——7月经济数据点评 20220729-实事求是，平淡为真——揣着市场问题找答案&九个角度极简解读政治局会议 20220715-外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评 20220713-通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角 20220706-利率拐点了？——不谈定性只谈定量&五大模型看利率定价 20220629-百城消费回顾——修复的四条路径及启示 20220612-美国窘境——必须含泪“错杀”的需求 20220527-技改大年——四大动能已具备 20220520-当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四 20220514-加息交易三段论开启第二段——美国4月CPI数据点评 20220430-六句话极简解读政治局会议及大类资产配置 20220426-央行出手，汇率政策或进入密集观察期——外汇准备金下调点评 20220424-如何理解近期汇率异动？ 20220408-稳增长、息差、油价、疫情——当下投资关键问题思考 20220306-六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读 20220227-宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 20220209-汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 20220130-回顾2021——县级账本里的中国故事 20220117-稳增长的两阶段理解框架 20211211-七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 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