高基数扰动开启,出口中枢或逐步下移

（以下内容从华创证券《高基数扰动开启,出口中枢或逐步下移》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 分析师：靳晓航，SAC：S0360522080003 摘要 9月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，预期13.5%，前值18.0%；进口同比增0.3%，预期增1.6%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元，同比增34.1%。 8月出口增速不及预期，主因高基数叠加外需放缓的共同影响；进口延续微增，高价因素的支撑继续收窄，而数量边际增量有限，指向8月内需企稳依然偏慢。 1、出口：外需放缓叠加高基数，出口弱于预期 （1）消费品：出口增长贡献度连续第四个月下降。四类非耐用消费品合计出口增速7.9%，较上月下降17个百分点。一是，去年圣诞季出口表现强势，故四类商品基数均偏高，同比增速读数下降明显；二是，今年圣诞用品出口旺季特征并不显著（如玩具环比+1.7%，明显弱于同期30%左右的水平），指向外需边际继续放缓。 （2）工业品：工业品出口整体转弱，仅钢材、汽车韧性较强。8月钢材出口增长贡献度继续居前；汽车出口环比保持季节性，去年“缺芯”的低基数支撑下，同比增长65%左右，二者分别拉动出口增速0.9pct、0.8pct；其他生产相关的中间品出口边际均有不同程度转弱。 后续来看，年内出口基数还将进一步走高，考虑到外需边际延续转弱的影响，出口增速或继续下行。7、8月出口三年复合增速连续走低，同时主要支撑项（消费品、中间品）的出口份额开始下降，结合海外制造业PMI下行、服务业PMI强韧的特征判断，高通胀对商品消费的抑制作用继续释放，商品出口需求边际转弱，考虑到8月出口增速拐点已现，而年内基数还将进一步上行，预计出口增速或延续回落态势。 2、进口：基数走高、涨价收窄，进口稳中有降 8月进口金额同比增速0.3%，较7月回落2pct，低于市场预期；进口环比+1.7%，较上年同期偏弱，但仍属于同期中性水平，边际上符合季节性。 8月进口价格因素的影响继续弱化，进口更加依赖于数量增长。而8月内需发力受到疫情、限电扰动，进口数量在边际上弱于去年同期，因此高基数影响下，进口增速明显回落。 往后看，PPI增速下行的趋势明朗，价格同比涨幅收窄，数量影响进一步突出。8月PMI显示企业仍处于“主动去库存”阶段，意味着原料采购端可能难超预期，年内进口数量延续季节性的概率更大，考虑到基数将维持高位，进口增速或保持当前的“微增”趋势。 风险提示：疫情发展具有不确定性，可能扰动生产需求，影响进口表现。 正文 9月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比增长7.1%，预期13.5%，7月为18.0%；进口同比增0.3%，预期增1.6%，7月为增2.3%；贸易顺差793.9亿美元，同比增34.1%；以人民币计价，出口同比增长11.8%，进口同比增4.6%。8月出口增速不及预期，主因高基数叠加外需放缓的共同影响；进口延续微增，高价因素的支撑继续收窄，而数量边际增量有限，指向8月内需企稳依然偏慢。 一 出口：高基数+外需放缓特征渐显，出口弱于预期 按美元计价，8月出口金额3149.2亿美元，同比增速7.1%，环比-5.4%。剔除基数影响来看，8月出口三年复合增速约为13.6%，较7月的14.5%略低。 一是，8月消费品出口进一步下行。8月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增7.9%，较上个月下降17pct，其中服装、鞋靴、箱包同比增速转负；按增长贡献度看，四者合计为11.4%，继续低于上月的13.5%，连续第四个月下降。 分项中，服装、玩具增长贡献度较7月下降1.8pct左右；鞋靴、箱包出口贡献则较上月略有提升。一方面，去年圣诞季出口表现强势，故四类商品基数均偏高，同比增速读数下降明显；另一方面，圣诞用品出口旺季的特征也并不显著，如玩具环比增速1.7%，明显弱于同期30%左右的水平，同比增2.2%，对应外需边际继续放缓。 二是，工业品出口整体转弱，仅钢材、汽车韧性较强。8月钢材出口增长贡献度继续居前；汽车出口环比保持季节性，去年“缺芯”的低基数支撑下，同比增长65%左右，二者分别拉动出口增速0.9pct、0.8pct；其他生产相关的中间品出口边际均有不同程度转弱。 （1）钢材出口贡献度升至13%，集成电路拖累加剧。8月钢材同比增长40.1%，出口增长贡献度在13.2%，拉动出口增长约0.9个百分点，增长贡献居前。 而与生产相关的中间品在高基数、需求转弱的推动下，出口同比增速全面下滑：如通用设备、塑料制品同比增速分别降至7%、3.2%，据较上月下降15pct以上，环比分别-9%、-8%，而往年同期环比多为持平或微增。集成电路同比-17.2%，直接拖累出口增速约0.8个百分点，系所有商品中表现最弱。 （2）低基数、涨价因素继续共振，汽车同比维持高增。8月汽车出口金额同比+65%，出口增长贡献11.5%（前值3.7%），拉动出口增长0.8个百分点，环比增长27%，处于同期较高水平。数量上，8月汽车出口数量环比增14%，同比增47%，去年“缺芯”造成的低基数支撑效应延续。以金额/数量计算的汽车出口价格也较7月有所上升，涨价对出口的贡献继续抬升。此外，8月成品油出口同比增134.2%，环比增38%，表现也强于同期季节性，拉动出口增约1个百分点。 （3）手机因低基数高增，计算机出口边际转弱。8月手机出口环比增0.2%，表现基本持平7月，但受去年低基数支撑，同比增长贡献度升至7.6%，拉动出口增长0.5pct；自动数据处理设备（电脑）转为拖累项，同比增速-6.8%，环比-10.8%，弱于季节性，由拉动项转为拖累项，拖累出口约0.5pct。 （4）地产后周期产业链相关商品拖累出口合计约1个百分点，拖累效应超过上月。8月家电、家具、灯具出口增速分别为-16.5%、-12.7%、-12.6%，对出口的拖累相对于其他类别商品而言更加突出。 分出口地区看，8月对东盟出口维持高位，对欧盟出口占比进一步抬升。8月对美、欧、日出口同比分别-3.8%、+11.1%、+7.7%，三者合计出口份额约36.9%，低于7月，对美出口拖累较大，而欧盟占比相对上升，能源危机之下，出口替代效应或有回升。对东盟国家出口增速升至25.1%，出口占比15.7%，增速、占比均较7月略有下降；对金砖国家出口同比增22%，高基数作用下，增速较上月明显下降，但就份额来看环比7月上升0.4pct至8.5%。 总结而言，8月出口增速不及预期，且较上月明显下滑，主因基数显著走高；但同时外需边际下行的影响继续释放，三年复合增速较7月继续下降。结构上，成品油、手机对8月出口的拉动率不降反升，汽车出口增长贡献依然居前，表现相对强势；四类消费品增长贡献连续第四个月下降；中间品（塑料制品、集成电路）贡献度均有不同程度下降；“宅经济”类商品（灯具、家具、家电）拖累加剧；自动数据处理设备（笔记本电脑）由拉动转为拖累。整体看，多数商品的高基数影响突出，同时结合环比看外需转弱的迹象也较明显。 后续来看，年内出口基数还将进一步走高，考虑到外需边际延续转弱的影响，出口增速或继续下行。7、8月出口三年复合增速连续走低，同时主要支撑项（消费品、中间品）的出口份额开始下降，结合海外制造业PMI下行、服务业PMI强韧的特征判断，高通胀对商品消费的抑制作用继续释放，商品出口需求边际转弱，考虑到8月出口增速拐点已现，而年内基数还将进一步上行，预计出口增速或延续回落态势。 二 进口：基数走高、涨价收窄，进口稳中有降 8月我国进口金额2355.3亿美元，同比增长0.3%，由于去年8月基数较7月略高，导致同比增速较7月回落；按季节性看，进口环比+1.7%，虽较上年同期偏弱，但仍处于同期中性水平，符合季节性；价格的支撑作用比上月进一步转弱。 按进口金额看，铁矿砂、初形塑料进口金额同比-47%、-13%，降幅继续扩大；原油同比+29%，较上月有所回落；而铜矿砂在数量的带动下同比增速回正至+5%；低基数支撑，汽车（包括底盘）进口同比增速升至28%，较上月继续改善超30个百分点，体现国内汽车消费需求持续偏强。 结合数量来看，8月铁矿砂、初形塑料进口数量同比-1%、-14%，均较上月走弱；而汽车数量同比增27%，由负转正，环比亦增8%；铜矿砂进口量同比+20%，增幅较7月扩大。 按价格因素看，以进口金额/进口数量计算，铁矿石、铜矿砂8月价格分别同比-46%、-13%，跌幅走扩；初形塑料、原油进口价格分别+1%、+41%，涨幅收窄，四者环比下跌5%-10%左右。大宗商品价格高位回落，对进口的支撑进一步转弱。 总结而言，8月价格因素的影响继续弱化，进口更加依赖于数量增长。而8月内需发力受到疫情、限电影响，进口数量在边际上弱于去年同期，因此高基数影响下，进口增速明显回落。 往后看，PPI增速下行的趋势明朗，价格同比涨幅收窄，数量影响进一步突出。8月PMI显示企业仍处于“主动去库存”阶段，意味着原料采购端可能难超预期，年内进口数量延续季节性的概率更大，考虑到基数将维持高位，进口增速或保持当前的“微增”趋势。 三 风险提示 疫情发展具有不确定性，可能扰动生产需求，影响进口表现。 具体内容详见华创证券研究所9月7日发布的报告《高基数扰动开启，出口中枢或逐步下移——2022年8月进出口数据点评》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛

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