【浙商宏观||李超】内疫外需施压出口,内需受挫扰动进口

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】内疫外需施压出口,内需受挫扰动进口》研报附件原文摘录）
　　文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 张浩 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 09:48 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 8月进出口双双走弱，内疫外需扰动导致出口环比回落，后续出口韧性关键在于中国供给优势和海外供给低迷；内疫及地产挫伤经济修复进程，8月进口环比回落，后续经济渐进弱修复决定了进口大概率渐进回升。 >> 内疫外需扰动出口，供给优势无惧未来 中国8月出口（以人民币计）同比增长11.8%，前值23.9%，环比回落。我国对主要贸易货币进出口保持积极增长，8月，我国对东盟、欧盟、美国、日韩出口增速分别为25.1%、11.1%、-3.8%和6.3%。1-8月，我国对“一带一路”沿线国家出口4.96万亿元，增长20.4%；进口3.81万亿元，增长20%。 内疫外需扰动出口，8月出口环比回落，侧面体现供给韧性。8月国内疫情点状散发，全国新增确诊人数自8月起呈现出平台式上行特征，年初疫情导致内供受挫拖累出口积累了应对经验，根据国务院物流保通保畅工作领导小组披露，在常态化核酸检测全面应用下，各港口积极应对保障物流供应畅通，重点港口外贸吞吐量保持韧性，并未出现3月的显著负增长。外需渐进回落，海外加息背景下市场的衰退预期不断加剧，大宗商品显著下滑、10年美债收益率一度回落至2.5%均有体现，一方面源于前期政策刺激出清导致耐用品需求回落，美国Q2耐用品消费同比已经回落至1.8%（前值8.4%），另一方面高通胀导致挫伤服务业需求修复，尤其在于2022年是海外防疫政策放松后的首个暑季，高通胀挫伤服务业需求对8月也有影响。 综合来看，我们认为，8月出口环比回落是内疫外需扰动的结果，较为积极的是，常态化检测叠加前期应对经验有效保障了港口的物流运行，港口保供通畅能力提升，侧面体现出了我国供给能力的相对优势。 下半年海外滞胀环境下，关注中国供给优势对出口带来的利好。过去两年中国供给强带动出口超预期的逻辑不断验证，今年下半年在全球滞胀预期下（地缘政治风险、连续大幅加息等因素），中国供给优势可能重现，我们提示从两个方面关注：其一，下半年全球经济衰退趋势下，我国供应链韧性及稳定性优势突出，3月疫情冲击后，4月后显著改善，8月内疫外需冲击下，仍维持两位数增长也侧面体现较强的保供应对能力。其二，全球经济政治不确定性较强，海外供给面临诸多挑战，海外供给较弱也会提升我国供给的相对优势，带动出口韧性： 1）企业资产负债表受挫影响海外供给能力。2021年Q3以来，工资、房租、运费、原材料等一系列成本冲击海外企业资产负债表和现金流量表，企业压力陡增，关于企业资产负债表衰退的言论也日益增多，部分企业甚至出现破产、倒闭，如NB Liebman、Lane Home Furnishings、Serta Simmons等美国家具企业出现了大幅裁员、关闭工厂甚至申请破产保护的情况，能源、金融行业等也有较多案例。 2）滞胀环境下企业扩产意愿受限，德国首现逆差。成本推动型通胀与经济衰退预期的组合下，企业扩大新增产能意愿有限，特别是能源领域，美国炼化产能不足是典型案例。能源价格上行加剧滞胀预期，能源依赖度高导致进口显著上行，欧盟重要经济体出现显著逆差，德国出现了1991年以来的首次贸易逆差，制造业企业面临的成本冲击影响其供给能力和扩产意愿。 3）疫情和高通胀加剧贫富差距，体现为社会撕裂和民粹主义抬头，高通胀背景下工人提高工资诉求提升，工会对抗力量增强，在挪威、韩国、加拿大、美国等地接连出现大规模工人罢工，物价-工资螺旋式上升与罢工冲击供应链稳定性施压海外供给。 4）地缘政治冲突仍在延续，大国博弈也进入能源领域，由此带来全球范围内的供应链冲击和经营成本、交易成本上行，也将影响海外供给能力。 出口结构亮点，印证供给优势。1-8月我国出口机电产品8.75万亿元，增长9.8%，占出口总值的56.5%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.05万亿元，增长3.5%；手机5553.9亿元，增长4.2%；汽车2168亿元，增长57.6%。同期，出口劳动密集型产品2.81万亿元，增长14.1%，占出口总值的18.1%。其中，服装及衣着附件7721.9亿元，增长12.8%；纺织品6656亿元，增长10.8%；塑料制品4629.9亿元，增长15.1%。 我们提示关注出口结构背后的产业逻辑，一方面海外经济通胀预期抬升提高了涨价容忍度，我国供给优势体现为输入价格（进口价格）向输出（出口价格）的转嫁，劳动密集型产品的出口景气及出口价格指数的高增可以印证；另一方面，海外供给面临一系列冲击背景下，我国高端制造业竞争优势提升，有助于提升全球市场份额，这与我国高技术制造业投资保持高速增长密切相关，特别是自主可控强链补链与基础工业再造（产业新能源化、产业智能化）这两个方向。 >> 内疫、地产扰动内需，进口修复阶段受挫 8月人民币计价进口同比4.6%，前值7.4%，环比回落。8月，我国从欧盟、东盟、美国进口分别同比增长3.1%、5.2%和-7.4%。8月数据环比回落，主因在于疫情及地产扰动内需修复进程，阶段性施压进口，预计后续经济弱复苏进程下，进口大概率继续保持逐步修复特征。 内疫、地产扰动内需，进口修复阶段受挫。驱动进口的关键仍是内需，5月我们提出常态化检测保障内需渐进修复有望带动进口稳步回升，5-7月已经验证，8月出现两方面边际变化扰动经济修复进程，一方面疫情冲击服务业需求，8月全国疫情呈现多点散发、多地频发态势，疫情涉及的省市以及新增感染者人数较比7月份均有所增加，冲击线下消费场景、施压服务业需求，疫情相对严峻的地区主要集中在海南、甘肃、西藏、新疆等旅游热门目的地，对出行类消费复苏形成一定扰动，民航执飞量持续回升的势头被打破。 另一方面地产低迷扰动工业生产，7月地产风波再度冲击市场情绪和房地产行业信心，8月以来地产高频销售数据未有明显改善，截至报告日30大中城市商品房成交面积累计同比-32.7%，相较7月末水平-33.8%未有明显改善，结构上，一、二、三线城市整体趋势趋同，修复进度并未出现明显分化。考虑地产上下游产业链较长，地产低迷导致相关行业需求低迷，库存累积进而拖累工业生产。 综合来看，内疫与地产分别扰动服务业和工业需求进而拖累内需，内需修复受挫导致8月进口数据环比回落。展望后续，我们认为，经济弱复苏背景下进口大概率渐进回升。我们认为，房地产行业的整体修复仍面临一系列挑战，经济下行压力仍存，特别是考虑地产对整体经济的影响较大（产业链长，对前周期的周期板块及后周期的消费影响较大），地产行业的渐进修复决定了下半年经济弱复苏概率较高，我们预计后续弱复苏的经济趋势决定了进口大概率渐进回升。 >> 贸易顺差环比回落、仍维持高位 8月贸易顺差环比回落。8月我国贸易顺差793.9亿美元，前值1012.6亿美元，环比有所回落，具体来看，我国对美国、欧盟、东盟、日韩贸易顺差分别达到了367.7、252.9、149.4和-36.3亿美元。我们认为，8月贸易顺差环比回落主因在于内疫外需扰动出口，拖累较多，在海外流动性收紧叠加能源危机的背景下，我国供给的相对优势有助于稳定出口，整体上维持了贸易顺差处于较高水平，我们认为经常项目顺差较多，一方面有助于对冲资本流出、汇率贬值压力，稳定外汇储备和国际收支，另一方面也将对名义GDP带来积极支撑，稳定外向型就业。 风险提示 中美贸易摩擦超预期恶化，疫情变异冲击全球，海外经济超预期下滑。 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 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