[国君建筑韩其成]50页深度:三大变化催化基建央企行情,首推新能源中国电建等八大央企_基建央企系列_国君建筑韩其成团队

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]50页深度:三大变化催化基建央企行情,首推新能源中国电建等八大央企_基建央企系列_国君建筑韩其成团队》研报附件原文摘录）
　　导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:推荐新能源中国电建/基建中国中铁/REITs中国交建/地产中国建筑/能源电力中国能建/中国铁建/中国化学/中国中冶，宏观/行业/公司三大超预期变化重启基建央企行情。 行业观点回顾 国君建筑韩其成团队2021年11月至今158场电话会议、182篇报告（20页以上42篇）。 （一）新能源基建：最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推BIPV等新能源基建。 1）2021年11月7日《能源电力等碳达峰方案或将发布，2022年新能源电力建设大年》。12月10日88页年度策略报告《绿电引领新能源基建，氢能加速碳中和技改》最早提出2022年是新能源电力建设大年，首推风光水核/BIPV/电网/绿色交通/碳汇/元宇宙等五个新基建。 （2）5月24日推出新能源基建系列多篇报告《4月光伏等新增装机加速,中国电建4月新签增121%超预期》主推BIPV等新能源电力，6月2日《财政发力支持双碳,新基建央国企助力新能源发展》，6月6日《可再生能源规划出台,推荐中国电建等能源EPC及运营龙头》，6月22日《5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建》，6月28日《政策加码BIPV景气高，推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建》，7月15日《政策加码BIPV拉动储能,中国电建/杭萧钢构/永福股份待重估》。 （3）7月12日起推出新赛道系列多篇报告，69页深度《新能源电力/BIPV/新能源汽车/智能驾驶等新基建推荐七个方向》，7月21日37页深度《异质结钙钛矿电池杭萧钢构年底投建》，8月10日76页深度《BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局》，8月23日绿电运营37页深度《风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势》。 （4）5月以来区间最大涨幅：上证指数涨7.69%、建筑指数涨3.02%、全行业排名29。 新能源基建龙头公司（公司电话会议43场/公司报告47篇）杭萧钢构涨63%、江河集团涨95%、永福股份涨116%、华电重工涨36%、中国化学涨26%、东珠生态涨39%。 （二）稳增长基建：最早提出基建底部确立，最坚定看多(158场电话会议/145篇报告) （1）2021年11月以来市场最早和最坚定推荐稳增长建筑行情（累计138篇报告、139场电话会议），11-12月行情最底部跳升初期召开22场会议最早提升机会和最坚定看多。 （2）2021年11月28日提出《基建当下再迎加仓时机，预期宏观政策将更加积极》，12月5日《底部确立开启新一轮上涨，首推新能源电力为主碳达峰新基建》，2022年3月29日56页基建央企深度《复盘五次稳增长,央企业绩将加速,估值历史底部》，6月29日53页深度《基建央企估值未反映业绩超预期弹性和持续性》。 （3）2022年8月7日《央行重点发力支持基建,工业碳达峰支持光伏+储能》，8月16日《基建投资9.1%加速,经济回落政策仍需加码》，8月28日《稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估》，9月1日《基建确立底部,超预期稳增长政策催化行情回归》，9月6日50页深度《三大变化催化基建央企行情,首推新能源中国电建等八大央企》。 （4）21年11月至22年5月区间最大涨跌幅：上证指数跌14.1%、建筑指数涨4.72%、全行业排名第3。 一是央企（公司电话会议36场/公司报告52篇）中国建筑最高涨39%、中国中铁最高涨40%、中国交建涨63%、中国电建12月至2月最高涨64%、中国铁建涨24%、中国能建涨46%、中国核建涨37%。 二是地方国企（公司电话会议15场/公司报告11篇）安徽建工4月至今最高涨84%、山东路桥涨97%、粤水电涨125%、四川路桥涨36%、隧道股份涨19%。 三是设计公司（公司电话会议11场/公司报告10篇）华设集团涨60%、设计总院涨56%。 （三）地产链（公司电话会议8场/公司报告9篇）2022年4-7月最大涨幅：志特新材涨102%、深圳瑞捷涨47%。 摘要 1、经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策超预期。(1)8月综合PMI51.7%环降0.8个百分点，表明企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，仍位于较高景气区间，建筑业生产活动继续扩张。(2)国务院部署了稳经济一揽子政策的19项接续政策措施。财政部依法盘活地方政府专项债务限额存量，更好发挥专项债券资金撬动作用；支持用好政策性开发性金融工具，推动重要项目有序落地。(3)央行在向政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度、新设3000亿元政策性开发性金融工具额度的基础上，追加3000亿元以上金融工具额度，并可以根据实际需要扩大规模。 2、稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。(1) 8月24日国常会部署稳经济一揽子接续政策措施。8月31日国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，要继续争分夺秒抓落实。(2)《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》、《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》支持新能源电力、智能电网、储能等方向。(3)22年前7月广义基建投资增9.6%(2021年0.2%)逆转过去五年单边下行趋势，2021年9-12月基建单月均是负增低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。(4)22年前7月电力等行业投资增15.1%最快，其中太阳能发电投资增304%。 3、建筑央企上半年净利润增14%（建筑业增6%）超预期，政策推动/订单充足/低基数，下半年施工旺季业绩提速现金流持续改善。(1)建筑央企22H1新签增速19.5%（建筑业同增4%），单季增速由22Q1的12%增至22Q2的17%。中国电建22H1新签增51%，中国铁建22H1新签增26%。（2）低基数。21Q1-Q4单季净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国电建43/-4/-7/7%。(3)在手订单充足:中国中铁4.5倍增23%，中国铁建5.4倍增22%。(4)上半年经营性净现金流增23%，下半年财政货币发力现金流加速改善提振盈利质量。 4、建筑央企发力新能源电力/化工实业/矿产等打造第二增长曲线，业绩具备持续性和弹性。(1)首推中国电建上半年净利润增19%超预期。控股风光水等19GW，上半年获取新能源指标10GW，2022年计划新开工新能源10GW，十四五或新增50GW。前期工作的抽水蓄能23GW。绿色砂石已投运产能 0.5亿吨，上半年净利润 4.7 亿,公司计划2025 年末产能 4 亿吨左右。(2)中国能建控股装机4.8GW，上半年获取新能源指标8.4GW，十四五或规划20GW。(3)中国化学转型实业，“卡脖子”技术己二腈项目投产，中国中铁/中冶矿产资源丰富。中国交建运营资产2287亿。 5、三大超预期变化将催化基建行情重启，估值近十年新低，重估空间巨大。(1)推荐新能源中国电建/基建中国中铁/REITs中国交建/地产中国建筑/能源电力中国能建/中国铁建/中国化学/中国中冶。(2)中国电建2022PE9.4倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍（PB三峡能源2.5倍/龙源电力2.8倍），中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍，中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%)，公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍，中国铁建2022PE 3.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍。 6、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 表目录 图目录 正文 01 经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策超预期 1.1. 经济恢复扩张力度有所减弱，国内经济恢复基础尚不牢固 8月综合PMI产出指数51.7%环降0.8个百分点，企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。8月综合PMI产出指数为51.7%，环降0.8个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。面对疫情、高温等不利因素影响，建筑业保持较快扩张，建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7个百分点，仍位于较高景气区间，建筑业生产活动继续扩张。从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。 世界经济滞胀风险上升，国内经济恢复基础尚不牢固。(1)7月社零同比上升2.7%，环比6月下降0.4个百分点，同比21年同期下降5.8个百分点。(2)7月调查失业率5.4%，环比6月下降0.1个百分点，同比上升0.3个百分点。1-7月平均调查失业率5.6%。(3)7月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，环比6月下降0.1个百分点，同比21年同期下降2.6个百分点。(4)世界经济滞胀风险上升，国内经济恢复基础尚不牢固。下阶段，要抓住经济恢复关键期，着力扩大国内需求，着力稳就业稳物价，有效保障和改善民生，巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。 7月份规模以上工业增加值增长3.8%，环比6月下降0.1个百分点增速再次回落。2022H1，41个大类行业中，33个行业实现正增长，其中9个行业保持两位数增长。4月份工业承压明显，全国工业增加值同比下降2.9%。但随着稳经济大盘政策落地显效，工业经济稳步恢复，5、6月份工业生产同比分别增长0.7%、3.9%，增速连续两个月加快，边际改善特征明显，彰显强大韧性。7月份规模以上工业增加值增长3.8%，增速环比6月下降0.1个百分点再次回落。 7月社零增速环比6月回落，出口环比6月加速。7月社零同比上升2.7%，环比6月下降0.4个百分点，同比21年同期下降5.8个百分点。7月出口增23.9%，环比6月加快1.9个百分点，同比21年同期加快13个百分点。 7月房地产投资下降12.3%环比恶化，销售/新开工恶化，施工/竣工/拿地环比改善但仍同比下降。(1)7月房地产投资同比下降12.3%、降幅比6月扩大2.9个百分点，销售面积同比下降28.9%、降幅比6月扩大10.6个百分点，新开工面积同比下降45.4%、降幅比6月扩大0.3个百分点，施工面积同比下降44.3%，降幅比6月收窄3.8个百分点，竣工面积同比下降36%、降幅比6月收窄4.7个百分点，拿地面积同比下降47.3%、降幅比6月收窄5.5个百分点。(2)房地产投资/销售/开工数据降幅环比继续扩大，施工/竣工/拿地数据虽环比改善但仍同比下降，仍然处于负增长的状态中。 7月全国城镇调查失业率为5.4%就业形势总体稳定，16-24岁人群失业率上升还需关注。从城镇调查失业率走势看，16-24岁人群失业率上升还需关注，城乡困难人员就业稳中有增。1～7月份，全国城镇新增就业783万人。7月就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率为5.4%，比上月环比下降0.1%。“三支一扶”招聘行动有序开展。目前已有28个省份发布招募公告，共计划招募3.95万个岗位，其中21个省份在中央财政补助名额基础上进一步扩大招募规模，比中央下达计划数增加8500多个，为高校毕业生提供更多到基层工作的机会。 1.2. 财政货币政策推进并扩大支持范围，带动扩大有效投资 （一）财政政策： 保证财政支出强度，重点领域支出保障有力。上半年，全国一般公共预算累计支出12.89万亿元，同比增长5.9%，高于财政收入增幅。其中，中央本级支出15630亿元，同比增长5.8%；地方支出113257亿元，同比增长5.9%。 优化财政支出结构，优先支持纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及重大区域的支持力度。其中，科学技术支出4345亿元，同比增长17.3%；交通运输支出6355亿元，同比增长12%；农林水支出10383亿元，同比增长11%；卫生健康支出11259亿元，同比增长7.7%；教育支出19208亿元，同比增长4.2%；社会保障和就业支出20197亿元，同比增长3.6%。 新增专项债券额度基本发行完毕，推动尽快形成实物工作量。 按照保持政府总体杠杆率基本稳定要求，2022年全国人大批准新增地方政府专项债券限额3.65万亿元，与上年持平。提前谋划发行使用工作，经全国人大常委会授权，2021年12月提前下达新增专项债券额度1.46万亿元，较上年提前3个月，3月底用于项目建设的3.45万亿元新增专项债券额度全部下达完毕。 1-6月，累计发行新增专项债券3.41万亿元。已发行的专项债券中，支持市政建设和产业园区基础设施11691亿元、交通基础设施5777亿元、社会事业6389亿元、保障性安居工程5296亿、农林水利2832亿元、生态环保1276亿元以及能源、城乡冷链物流基础设施等802亿元，对稳定宏观经济起到了重要作用。其中，各地共安排超过2400亿元专项债券资金用作重大项目资本金，有效发挥政府投资“四两拨千斤”的撬动作用。在依法合规、风险可控的前提下，引导商业银行对符合条件的专项债券项目建设主体提供配套融资支持。 将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围，提前筹备重点项目。扩大专项债券优先支持范围。按照国务院部署要求，研究合理扩大专项债券使用范围，在现有交通基础设施、能源、生态环保、保障性安居工程等领域基础上，明确将新能源、新基建领域符合条件的政府投资项目纳入地方政府专项债券支持范围，助力新兴产业发展。做深做细项目储备。指导地方按照“储备入库一批、发行使用一批、开工建设一批”的要求，做好专项债券项目常态化储备。2022年分两批储备专项债券项目7.1万个。上半年，已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目约1.08万个，新建项目约1.3万个。 下半年，财政部将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，落实落细扎实稳住经济一揽子政策措施，继续做好“六稳”、“六保”工作，在扩大需求上积极作为，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 l 落实落细积极的财政政策。继续实施好各项组合式税费支持政策，持续释放政策红利。认真研究解决市场主体反映的突出问题，督促地方加强政策配套，挖掘自身潜力加大支持力度，持续助力市场主体纾困发展。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。压实主管部门和项目单位责任，实施支出进度通报预警机制，推动尽快形成实物工作量。加强财政与货币政策联动，支持政策性开发性金融工具落地，实现扩大有效投资、带动就业、促进消费的综合效应 。 l 加强重大战略任务财力保障。坚持问题导向，持续推动突破重点领域“卡脖子”关键核心技术，支持企业加强技术研发攻关，不断提升科技创新能力。支持统筹推进乡村发展、乡村建设、乡村治理重点任务，牢牢守住保障国家粮食安全底线。落实好支持京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、黄河流域生态保护和高质量发展、海南自由贸易港建设等相关财税政策，促进区域协调发展。支持大力发展可再生能源，支持做好能源保供稳价工作。健全应急保障机制，完善国家储备体系和市场调节机制。 l 切实保障和改善民生。积极应对疫情、灾情、高温天气等影响，及时帮扶失业人员和需纳入低保的对象、临时遇困人员等，在保障和救助上该扩围的扩围，应保尽保、应兜尽兜，保障好困难群众基本生活。巩固拓展脱贫攻坚成果，加快全面推进乡村振兴，确保不出现规模性返贫，持续改善脱贫群众生产生活条件。拓宽市场化就业渠道，通过社保补贴、创业贷款、税费减免等鼓励企业吸纳就业，落实引导毕业生到基层就业的优惠政策，千方百计稳定和扩大就业。继续保障养老金按时足额发放，做好义务教育、基本医疗、基本住房等民生工作。 l 加强财政收支管理。加大预算收入统筹力度，依法依规组织财政收入，大力盘活存量资金。强化预算约束和绩效管理，加快推进支出标准体系建设，进一步规范支出管理，优化支出结构。加快推进预算管理一体化系统全面运行，提高各级预算管理规范化、科学化、标准化水平。坚持政府过紧日子，严格落实压减非急需非刚性支出，腾出更多资金用于稳市场主体稳就业保民生。 l 强化财政可持续性。进一步深化财税体制改革，加快建立现代财政制度。结合推进省以下财政体制改革，提高基层财政保障能力，兜牢兜实基层“三保”底线。常态化开展专项债券资金使用管理核查，严格执行专项债券负面清单管理要求，确保资金依法合规使用。强化部门信息共享和协同监管，坚决遏制新增地方政府隐性债务，支持地方有序化解存量隐性债务。 l 进一步严肃财经纪律。围绕党中央、国务院重大决策部署加强监督检查，推动重大财税政策落实到位。持续规范财务审计秩序，加大对财务造假等违法违规行为处罚力度。完善财会监督体系和工作机制，强化财会监督与其他监督贯通协调，充分运用“互联网+监管”、大数据等现代信息技术手段，提高监督能力和实效。 9月5日财政部相关人士表示扎实稳住经济一揽子政策措施出台以后，财政部高度重视，迅速细化有关工作，坚决抓好有关贯彻落实。专门召开全国财政会议部署落实工作，每周跟进政策落实进展，推动各项政策措施落地见效。 l 一是进一步加大留抵退税政策力度。自7月1日起，将批发和零售业、住宿和餐饮业等7个行业纳入政策范围，今年中央财政专门安排转移支付1.2万亿元，支持基层落实退税减税等，并建立留抵退税资金单独调拨和预拨机制。1-7月，累计办理退税2.06万亿元，更多市场主体享受了政策红利。同时，依法依规组织预算收入，切实保障重点支出需要。 l 二是加快财政支持进度。截至7月底，中央对地方转移支付已下达9.17万亿元，占年度总规模的93.6%，具备条件的资金已全部下达到位；直达资金已下达超过4万亿元，占年度总规模的98.3%，各地已形成支出2.1万亿元，占已下达总量的65.1%，有力支持保市场主体、保就业、保民生和基层财政“三保”工作。 l 三是加快地方政府专项债券发行使用。截至8月底，已累计发行专项债券3.52万亿元，用于项目建设的额度已基本发行完毕，比以往年度大大提前。同时，将新型基础设施、新能源项目纳入专项债券重点支持范围，更好发挥专项债券带动扩大有效投资的作用。 l 四是支持中小微企业纾困解难。在抓好各项税收优惠政策落实的同时，扩大融资担保业务规模，降低融资担保费率。1-8月，国家融资担保基金新增再担保合作业务规模8278亿元，同比增长54.9%；平均担保费率0.68%，比上年同期下降0.14个百分点。加大政府采购支持中小企业力度，帮助中小企业添订单、增动力、稳预期。 8月24日，国务院部署了稳经济一揽子政策的19项接续政策措施。财政部门将认真贯彻党中央、国务院决策部署，依法盘活地方政府专项债务限额存量，更好发挥专项债券资金撬动作用；缓缴部分行政事业性收费，助力企业和个体工商户减负纾困；支持用好政策性开发性金融工具，推动重要项目有序落地。 （一）财政政策： 1-7月新增人民币贷款14.4万亿元，同比多增5161亿元。7月末，M2、社会融资规模、人民币贷款余额增速均保持在10%以上。贷款利率持续下降，1-7月企业贷款利率为4.29%，同比下降0.34个百分点。我国经济延续恢复发展态势，但仍有小幅波动。当前正处于经济回稳最吃劲的节点，必须以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础。金融系统要进一步提高政治站位，增强责任感，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，将党中央、国务院各项决策部署落实落细，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 8月1日央行2022年下半年工作会议表示用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。(1)保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，巩固经济回升向好趋势，抓好政策措施落实，着力稳就业、稳物价，发挥有效投资的关键作用，保持经济运行在合理区间。(2)保持货币信贷平稳适度增长。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长。引导实际贷款利率稳中有降。(3)因城施策实施好差别化住房信贷政策。保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。 8月22日LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求：(1)主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放。(2)要保障房地产合理融资需求。(3)政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络/产业升级/城市基/农业农村/国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。 8月22日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放，进一步做好对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持工作。要保障房地产合理融资需求。要依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持。政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络型基础设施建设、产业升级基础设施建设、城市基础设施建设、农业农村基础设施建设、国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。要坚持市场化、法治化原则，统筹信贷平稳增长和防范金融风险之间的关系。 9月5日央行相关人士表示人民银行按照党中央、国务院决策部署，争分夺秒落实好稳经济一揽子政策和接续政策，巩固经济恢复发展基础，增强发展动力，努力争取最好结果。8月24日，国务院召开常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，在落实好稳经济一揽子政策的同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，加力巩固经济恢复发展基础。8月31日，国务院常务会议部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求等措施。下阶段，人民银行将实施好稳健的货币政策，加力巩固经济恢复发展基础，不搞大水漫灌、不透支未来，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。 l 一是增强信贷总量增长的稳定性。在向政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度、新设3000亿元政策性开发性金融工具额度的基础上，追加3000亿元以上金融工具额度，并可以根据实际需要扩大规模。加大对基础设施建设和重大项目的支持力度，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入支持领域。引导金融机构扩大中长期贷款，鼓励金融机构发行“三农”、小微企业专项金融债券，拓宽可贷资金来源。 l 二是推动降低企业融资成本。1月、8月公开市场操作和中期借贷便利（MLF）中标利率两次累计下降了20个基点，中期借贷便利就是大家常说的“麻辣粉”，带动1年期贷款市场报价利率（LPR）下行0.15个百分点，5年期以上贷款市场报价利率下行0.35个百分点。下一步，要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本。 l 三是突出重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。用好支农支小再贷款，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具。继续对小微企业和个体工商户、货车司机贷款及受疫情影响的个人住房与消费贷款等实施延期还本付息。保障房地产合理融资需求，合理支持刚性和改善性住房需求。依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持，促进平台经济健康持续发展。 02 基建行业变化：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行 稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。(1)国家要求核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。银行要完善内部考评，形成激励机制。(2)2022年前7月广义基建投资增9.6%(2021年0.2%)逆转过去五年单边下行趋势，8月建筑新订单/业务预期指数53.4%和62.9%分别环增2.3和1.9个百分点，2021年9-11月基建单月均是负增低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。 2.1. 政策再次聚焦基建，超预期稳增长政策催化行情回归 2.1.1 国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，发改委推动建立推进有效投资重要项目协调机制 8月15日国家发展改革委召开推进有效投资重要项目协调机制第二次会议。协调机制第一次会议以来，政策性开发性金融工具支持重大项目建设取得阶段性重要进展。协调机制建立后，联合办公高效运转，项目签约和资金投放高效推进，项目前期手续依法依规高效办理，各项工作有力推进。下一阶段要将工作重心转到落实资金投放、项目开工建设和形成更多实物工作量上来。 l 一是进一步加快资金投放。两家银行要抓紧与项目单位沟通对接，落实投放条件、明确进度计划，高效推进资金投放。 l 二是进一步强化要素保障。协调机制要继续加快协调督办，各部门要落实好已出台的政策文件，加强用地、环评等要素保障。要加大项目配套贷款支持，形成资金保障合力。 l 三是进一步加快项目开工建设。切实加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或者进展较慢的项目加强督促指导。尽可能多地实施以工代赈，帮助当地群众就近实现务工增收。 8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。当前经济延续6月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固。要贯彻党中央、国务院部署，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，抓住当前紧要关口，及时果断施策，保持合理政策规模，用好工具箱中可用工具，加力巩固经济恢复发展基础，又不搞大水漫灌、不透支未来。在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。一是在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。 l 一是在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。 l 二是核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展。允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。 l 三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度，鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金。 l 四是支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，在今年已发放300亿元农资补贴基础上再发放100亿元。 l 五是持续抓好物流保通保畅。 l 六是中央推动、地方负责抓落实。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，由国务院组成部门主要负责同志带队，赴若干经济大省联合办公，用“放管服”改革等办法提高审批效率，压实地方责任，加快政策举措落实。国务院大督查将地方稳经济工作纳入督查和服务范围。 8月31日国常会要求保持经济运行在合理区间，努力争取最好结果。当前处于经济恢复紧要关口，加快释放政策效能至关重要。近日国务院向主要经济省份派出工作组，围绕稳住经济大盘督导和服务，现场解决了一批难点堵点问题。要继续争分夺秒抓落实，用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，细化实化接续政策、9月上旬实施细则应出尽出，着力扩大有效需求，促投资带消费增就业，巩固经济恢复基础，增强发展后劲。 l 一是在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模，对符合条件成熟项目满足资金需求，避免出现项目等资金情况；将上半年开工项目新增纳入支持范围，对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，以在三季度形成更多实物工作量，也为制造业和个体工商户及时提供市场需求。 l 二是扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，并尽可能吸引民间投资。 l 三是尽快出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。 l 四是引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。这也有利于扩大信贷有效需求。有关部门要完善对银行的考核，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制。 l 五是对重点项目继续采取集中办公、并联办理等方式，提高审批效率，强化要素保障。地方政府可根据职责权限对用地、环评等办理作出承诺，项目落地后按规定补办手续。 l 六是支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。 l 七是国务院再派一批督导和服务工作组，赴若干省份推动政策落实。适时核查回访，重点核查项目建设三季度实物工作量完成、完善手续等情况。 l 八是各地也要建立督导和服务工作机制。重点项目建设要按照有回报、保证资金不挪用和工程质量的原则，不失时机推进。 9月5日发改委相关人士表示将会同有关方面按照“资金跟着项目走”的要求，采取有力措施，推动资金能够尽快形成实物工作量。 首先，在用好政策性开发性金融工具方面，按照国务院部署，发改委推动建立了推进有效投资重要项目协调机制，采取由发改委牵头一共18个部门联合办公、并联作业的高效运转方式，切实提高项目的要素保障力度，目前首批3000亿元政策性开发性金融工具额度已全部完成投放，正加快形成实物工作量。下一步，发改委将继续发挥协调机制的作用，推动新增额度能够尽快落实落地。这方面发改委一共有三个举措： l 一是认真做好备选项目的筛选和推荐。组织有关中央单位和各地方严格按照投向领域申报项目，经过筛选之后形成备选项目清单，优先支持既利当前、又利长远、列入规划、前期工作成熟的重大基础设施项目，及时推送给国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行。 l 二是加快资金的签约投放和配套融资落实。督促各地方抓紧落实备选项目要素保障和资金投放条件，尽快与三家银行对接，高效推动资金的签约和投放，加快落实其他资本金和项目建设的各项资金。 l 三是有力推动项目抓紧开工建设。督促地方按照“一个项目一个方案”的要求，提前做好征地拆迁、采购备货、“多通一平”等准备工作，要力争资金投放到位后就能够开工建设。 在用好地方政府专项债的限额存量方面也一共有三个举措： l 一是及时做好项目准备。近期，发改委已经组织地方报送并筛选形成了今年新的一批准备项目清单，这个清单已经反馈给地方，同时抄送了财政部、人民银行和审计署。加上今年前期准备项目清单中有一些尚未安排的项目，总体上能够满足5000多亿元限额存量的发行需求。对于个别项目储备不足的地方，发改委也将及时组织补报一批项目。在这个基础上，发改委要求各个地方结合项目的轻重缓急程度和前期工作情况，抓紧从准备项目清单中选择项目安排发行债券。 l 二是切实推进项目前期工作。督促各地方依法合规加快推动项目用地、环评、施工许可等报建审批手续。加快落实征地拆迁、市政配套等建设条件，争取专项债资金一到位，项目就能够开工建设。 l 三是加快项目建设和资金使用进度，指导各地方充分发挥本地区重大项目推进工作机制的作用。目前，各地方为了推动重大项目都建立了相应的推进工作机制，切实加大专项债项目协调推进力度，争取尽快形成实物工作量。 下一步，发改委将督促各方面抓住今年三季度施工黄金期，加快项目建设实施，尽快发挥投资的效益，推动中央预算内投资、地方政府专项债券以及政策性开发性金融工具协调配合，共同发力。同时，积极吸引社会资本参与重大项目建设，促进投资稳定增长，不断巩固经济回升向好的势头。 2.1.2政策支持新能源电力、智能电网、储能等方向 8月17日科技部等九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》。 l 新能源发电。研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿电池等技术，研发碳纤维风机叶片、超大型海上风电机组整机设计制造与安装试验技术、抗台风型海上漂浮式风电机组、漂浮式光伏系统。研发高可靠性、低成本太阳能热发电与热电联产技术，突破高温吸热传热储热关键材料与装备。研发具有高安全性的多用途小型模块式反应堆和超高温气冷堆等技术。开展地热发电、海洋能发电与生物质发电技术研发。 l 光储直柔供配电。研究光储直柔供配电关键设备与柔性化技术，建筑光伏一体化技术体系，区域-建筑能源系统源网荷储用技术及装备。 l 智能电网。以数字化、智能化带动能源结构转型升级，研发大规模可再生能源并网及电网安全高效运行技术，重点研发高精度可再生能源发电功率预测、可再生能源电力并网主动支撑、煤电与大规模新能源发电协同规划与综合调节技术、柔性直流输电、低惯量电网运行与控制等技术。 l 储能技术。研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能、液流电池储能等高效储能技术；研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术以及相关储能安全技术。 l 氢能技术。研发可再生能源高效低成本制氢技术、大规模物理储氢和化学储氢技术、大规模及长距离管道输氢技术、氢能安全技术等；探索研发新型制氢和储氢技术。 l 节能技术。在资源开采、加工，能源转换、运输和使用过程中，以电力输配和工业、交通、建筑等终端用能环节为重点，研发和推广高效电能转换及能效提升技术；发展数据中心节能降耗技术，推进数据中心优化升级；研发高效换热技术、装备及能效检测评价技术。 8月29日工信部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》。目标要求通过5-8年时间，电力装备供给结构显著改善，保障电网输配效率明显提升，高端化智能化绿色化发展及示范应用不断加快，国际竞争力进一步增强，基本满足适应非化石能源高比例、大规模接入的新型电力系统建设需要。煤电机组灵活性改造能力累计超过2亿千瓦，可再生能源发电装备供给能力不断提高，风电和太阳能发电装备满足12亿千瓦以上装机需求，核电装备满足7000万千瓦装机需求。 l 加速发展清洁低碳发电装备。推进煤电装备节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。加快推进燃气轮机研究开发。推进水电机组宽负荷改造，加快可变速抽水蓄能及海上抽水蓄能装备研制应用及高水头冲击式水电机组关键技术研究。进一步加快三代核电的批量化，加速四代核电装备研发应用。推进风光储一体化装备发展，推动构网型新能源发电装备研究开发。加快生物质能装备以及海洋能、地热能等开发利用装备的研制和应用。着力攻克可再生能源制氢等技术装备。 l 提升输变电装备消纳保障能力。面向电网高比例可再生能源、高比例电力电子装备“双高”特性，以及夏、冬季双负荷高峰的需求特点，加快发展特高压输变电、柔性直流输电装备。瞄准安全灵活、绿色低碳的输电网技术装备，持续开展不同电压等级、不同开断容量的发电机断路器及高电压等级真空开关设备的研制，加快大功率电力电子器件、天然酯（植物）绝缘油变压器等研发突破。 l 加快推进配电装备升级换代。发展满足新型电力系统“双高”“双随机”（分布式新能源的随机性和可调负载的随机性）特性的保护与控制配电技术装备。依托智能配电网、主动配电网建设，加快电网之间柔性可控互联，积极发展以消纳新能源为主的智能微电网，加速突破综合能源管理和利用、多电源优化互动等技术装备。 2.2. 去年8-12月基建投资是负低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行 7月狭义基建投资增9.1%继续加速，21年8-12月基建负增速低基数。7月狭义基建投资增9.1%、同比21年同期加快19.6个百分点、环比6月加快0.9个百分点；7月广义基建投资增11.5%、增速同比21年同期加快21.6个百分点、环比6月下降0.5个百分点。21年8-12月狭义基建投资增-7/-6.5/-2.5/-3.6/-0.6%。 2.3. 基建子行业：电力等行业1-7月投资增15.1%最快，其中太阳能发电投资增304% 从细分行业看，7月份水利投资增25.8%、环比6月加快10.7个百分点、同比21年同期加快37.9个百分点，生态环保投资增22.3%、环比6月加快10.2个百分点，公共设施投资增16.5%、环比6月下降2.2个百分点，电力等领域投资增15.1%、增速环比6月下降9个百分点，交通运输等投资增2.1%，环比6月上升3.3个百分点。 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：1-7月累计投资19661亿元、增速15.1%，同比21年同期加快13.4个百分点。2022年7月电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资额增速为15.1%，相比去年同期增加22.6个百分点。 交通运输、仓储和邮政业：1-7月累计投资38094亿元、增速4.2%，同比21年同期降低1.7个百分点。2022年7月交通运输、仓储和邮政业投资额增速为2.07%，相比去年同期增加8.95个百分点。 水利管理业：1-7月累计投资6660亿元、增速14.5%，同比21年同期提升7.6个百分点。2022年7月水利管理业投资额增速为25.8%，相比去年同期增加37.85个百分点。 生态保护和环境治理业：1-7月累计投资4755亿元、增速7.5%，同比21年同期下降5.1个百分点。2022年7月生态保护和环境治理业投资额增速为22.34%，相比去年同期增加28.67个百分点。 公共设施管理业：1-7月累计投资40233亿元、增速11.7%，同比21年同期提升8.9个百分点。2022年7月公共设施管理业投资额增速为16.5%，相比去年同期增加30.2个百分点。 8月19日国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据，太阳能发电投资同比增长304%。截至7月底，全国发电装机容量约24.6亿千瓦，同比增长8.0%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.2%；太阳能发电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长26.7%。1-7月份，全国发电设备累计平均利用2132小时，比上年同期减少84小时。其中，火电2476小时，比上年同期减少118小时；核电4340小时，比上年同期减少192小时；风电1304小时，比上年同期减少68小时。1-7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2600亿元，同比增长16.8%。其中，太阳能发电773亿元，同比增长304.0%。电网工程完成投资2239亿元，同比增长10.4%。 03 基建央企上半年净利润增14%（建筑业同增6%）超预期，政策推动/订单充足/低基数下半年施工旺季业绩提速 3.1. 基建央企新签订单单季增速由22Q1的12%增至22Q2的17%，在手订单保障基建央企业绩超预期 基建央企22H1营收增速12%（建筑业同增9%）超行业，单季增速由22Q1的16%降至22Q2的8%（好于建筑业由Q1的14%降至Q2的5%）。（1）建筑业营收增速由21H1的29.9%降至22H1的9.0%，环比下降20.9个百分点。22Q1同比增加13.5%，22Q2同比增加5.4%，环比下降8.1个百分点。（2）基建央企营收增速由21H1的29.9%降至22H1的11.8%，环比下降18.1个百分点。22Q1同比增加16.0%，22Q2同比增加8.4%，环比下降7.6个百分点。央企增速高于行业。（3）中国化学营收增速表现亮眼，22H1营收同增34%，单季增速22Q1-Q2分别为41%和27%维持高水平。中国中铁22H1营收同增13%，单季增速22Q1-Q2分别为13%和12%。中国中冶、中国建筑、中国交建Q2营收增速均不同程度下滑。 基建央企22H1净利增速14%（建筑业同增6%），受疫情等影响单季增速由22Q1的16%降至22Q2的12%（好于建筑业由Q1的11%降至Q2的2%）。考虑到2021年Q3、Q4业绩增速为低基数，目前进入施工旺季，下半年基建央企业绩有望超预期。（1）建筑业整体净利润增速由21H1的33.6%降至22H1的5.6%，环比下降28.0个百分点。22Q1同比增加10.5%，22Q2同比增加2.0%，环比下降8.5个百分点。（2）基建央企净利润增速由21H1的33.7%降至22H1的13.9%，环比下降19.8个百分点。22Q1同比增加16.2%，22Q2同比增加12.1%，环比下降4.1个百分点。（3）中国化学22H1净利增速为37.1%。单季净利增速由22Q1的19.7%增至22Q2的49.8%，环比提升30.1个百分点。中国电建22H1净利增速为19.3%，单季增速由22Q1的5.0%增至22Q2的34.3%，环比提升29.3个百分点。 基建央企22H1新签增速19.5%（建筑业同增4%）远超行业，单季增速由22Q1的12%增至22Q2的17%。（1）建筑业新签订单增速由21H1的14.4%降至22H1的3.9%，环比下降10.5个百分点。22Q1同比增加2%，22Q2同比增加4%，环比增加2个百分点。因经济下行，稳增长政策加码。（2）基建央企新签增速由21H1的21.0%降至22H1的19.5%，环比下降1.5个百分点。22Q1同比增加12.2%，22Q2同比增加17%，环比增加5个百分点。央企再次证明龙头竞争优势，获取超越行业的增长速度。 中国电建、中国铁建新签订单提升，在手订单保障年内业绩加速。中国电建22H1新签订单增速51%，由22Q1的7%增至22Q2的118%，环比提升111个百分点。受益于电力行业投资提速，新能源发展。中国铁建22H1新签订单增速26%，由22Q1的1.5%增至22Q2的45%，环比提升44个百分点。在手订单保障倍数增速高将继续拉升年内业绩加速超预期：中国中铁4.5倍增23%，中国铁建5.4倍增22%。 3.2. 近十年央企订单市占率由26%提升至近40%，竞争优势凸显龙头效应增强，获得超越行业增长 从近十年历史数据看，基建央企在建筑行业新签订单的占比在2014年为26%，到2021超39%，基建央企的竞争优势逐渐凸显，市场份额不断提升。与民营企业相比，基建央企具备资金、科研、管理等层面优势。能够获取超越行业的增长速度。 l 中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场份额，全球最大新能源EPC，参与了国内90%以上的抽水蓄能电站建设。 l 中国中铁在铁路大中型基建45%/城市轨道交通35%/高速公路10%左右市场份额。中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路50%/城市轨道交通40%/高等级公路30%左右项目。 l 中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；拥有世界上最大的工程船船队。 l 中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，完成国内90%以上的多晶硅工厂的设计和建造。 l 中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国60%的市场份额。 l 中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。全国绝大多数的300米以上超高层，众多技术含量高、结构形式复杂的建筑均由中国建筑承建。 l 中国能建在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。 3.3. 上半年基建央企经营性净现金流增23%，预期财政货币发力下半年现金流加速转好 基建央企22H1经营性净现金流增速23%（建筑业同增26%），单季增速由22Q1的-47%增至22Q2的236%。（1）建筑业经营性净现金流增速由21H1的-20.4%增至22H1的26.1%，环比增加46.5个百分点。22Q1同比下降44%，22Q2同比增加267%，环比增加311个百分点。（2）基建央企经营性净现金流增速由21H1的-16%增至22H1的23%，环比增加39个百分点。22Q1同比下降47%，22Q2同比增加236%，环比增加283个百分点。（3）22Q2基建央企中6家经营现金流同比上升，分别为中国建筑(+1453%)最多、中国中冶(+233%)、中国化学(+40%)、中国中铁(+140%)、中国铁建(+455%)、中国交建(+60%)。 2021年八大基建央企经营净现金流/营收0.9%（-2.7pct），22Q2为5.0%（+9.0pct）。（1）中国中铁22Q2经营净现金流/营收4.0%（+15.1pct）上升幅度最大，因公司积极利用国家出台的“稳增长”措施加快回收资金，同时加强现金流管控，努力改善资金状况；（2）中国建筑22Q1-Q2经营净现金流/营收分别为-25.2%/9.3%，较上年同期分别增加-14pct/+10pct。 预期下半年经营性现金流持续改善。（1）国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。国常会要求新增3000亿元以上政策性开发性金融工具，将上半年开工项目新增纳入支持。依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕。扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。（2）下半年为建筑行业施工旺季，通常下半年现金回收好于上半年。（3）龙头企业现金流表现优异：中国中铁经营性净现金流连续九年为正，中国电建连续十年以上经营性净现金流为正。 04 基建央企主业保持稳健增长，发力化工实业/矿产/新能源电力等打造第二增长曲线 4.1. 基建订单增速由22Q1的24%增至22Q2的27%，中国中铁、中国铁建基建规模最大 基建央企22H1基建订单增速15%，单季度增速由22Q1的24%增至22Q2的27%。（1）基建央企基建新签增速由21H1的24.7%降至22H1的15.1%，环比下降9.6个百分点。22Q1同比增加24%，22Q2同比增加27%，环比增加3个百分点。（2）基建央企中，中国中铁、中国交建基建业务占比最高，为80%以上。其中，中国交建22H1基建订单增速17%，由Q1的6%提升至Q2的34%；中国建筑22H1基建订单增速31%，由Q1的24%提升至Q2的36%；中国铁建22H1基建订单增速9%，由Q1的-23%提升至Q2的22%。 中国中铁的基建业务细分看，市政业务占比65%最高，22Q2市政和公路业务新签订单增速放缓。22H1中国中铁新签铁路/公路/市政993亿元（-17%）/1459亿元（+28%）/7897亿元（+17%），分别占比8/12/65%。其中铁路订单Q1/Q2单季增速8/-37%，公路订单Q1/Q2单季增速148/-23%，市政订单Q1/Q2单季增速108/-20%。 中国铁建的基建业务细分看，市政、公路占比较高，22Q2公路订单增速为150%。22H1中国铁建新签铁路/公路/市政885亿元（-35%）/1644亿元（+71%）/1813亿元（+9%），分别占比7/12/14%。其中铁路订单Q1/Q2单季增速-24/-43%，公路订单Q1/Q2单季增速8/150%，市政订单Q1/Q2单季增速-6/18%。 4.2. 房建订单增速由22Q1的16%至22Q2的15%维持高增长，中国建筑房建规模最大 基建央企22H1房建订单增速15%，单季度增速由22Q1的16%至22Q2的15%维持高位。（1）基建央企房建新签增速由21H1的16.5%降至22H1的15.3%，环比下降1.2个百分点。22Q1同比增加16%，22Q2同比增加15%，环比下降1个百分点。（2）H1中国建筑新签房建订单13175亿元（+9%），占比65%最高，Q1/Q2单季订单增速9/9%；中国铁建新签房建订单额4794亿元（+38%），Q1/Q2单季订单增速42/36%；中国中冶新签房建订单额3415亿元（+14%），Q1/Q2单季订单增速19/10%。三大央企均在22Q2保持较高订单增速，其中中国铁建增速36%最高。 4.3. 央企地产业务将量质双升，中国建筑地产业务规模最大 国常会指出，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。建筑央国企地产业务将量质双升，将增加地产链订单和基建资金来源。(1)最直接地产利好地产销售比例高的建筑央国企，国家政策重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，行业洗牌集中度向信用资质好的央国企集中，融资能力强的优质央国企建筑公司的地产业务有望迎来量质双升。(2)利好房建产业链，一方面增加房建设计/施工/装饰/园林订单，二是地产企业资金改善有利改善建筑企业现金流和应收款减值。(3)利好基建公司，地产销售和土地拍卖好转将增加地方政府收入，一是地产本身需要周边市政基建配套增加基建需求，二是增强地方政府投资基建资金实力。 7月房地产投资下降12.3%环比恶化，销售/新开工恶化，施工/竣工/拿地环比改善但仍同比下降。(1)7月房地产投资同比下降12.3%、降幅比6月扩大2.9个百分点，销售面积同比下降28.9%、降幅比6月扩大10.6个百分点，新开工面积同比下降45.4%、降幅比6月扩大0.3个百分点，施工面积同比下降44.3%，降幅比6月收窄3.8个百分点，竣工面积同比下降36%、降幅比6月收窄4.7个百分点，拿地面积同比下降47.3%、降幅比6月收窄5.5个百分点。(2)房地产投资/销售/开工数据降幅环比继续扩大，施工/竣工/拿地数据虽环比改善但仍同比下降，仍然处于负增长的状态中。 中国建筑地产营收/毛利占比，销售面积/销售额/土地储备为央企最高。 l 销售面积/销售额/土地储备中国建筑最高。22H1中国建筑销售面积725万平方米/销售额1860亿元/土地储备9588万平方米，中国中铁销售面积150万平方米/销售额216亿元/土地储备1875万平方米，2021年中国铁建销售面积991万平方米/销售额1432亿元/土地储备987万平方米，中国中冶销售面积69万平方米/销售额163亿元。 l 22H1中国建筑地产收入占14%/毛利占29%占比央企最高，中国中铁地产销售收入占4%/毛利占7%，中国铁建地产收入占4%/毛利占7%，中国中冶地产收入占3%/毛利占4%，中国能建地产收入占4%/毛利占2%。 中国中铁22H1地产开发营收234亿同增69%。（1）H1地产开发业务营收234.47亿元，同增69.10%；毛利率14.35%，同减15.25个百分点，减少的主要原因是：①部分项目受市场下行因素影响，售价调整。②本期确认收入的产品结构发生变化，影响本期盈利水平。（2）H1受国内新冠疫情多点散发及房地产市场下行影响，房地产板块销售金额216.4亿元，同比下降30.8%；销售面积149.7万平方米，同比下降27.5%。开工面积165万平方米，同比下降25.9%；竣工面积158万平方米，同比下降20.8%；新增土地储备56.1万平方米，同比下降66.7%。截止22年6月底，待开发土地储备面积1,874.5万平方米。（3）未来地产开发业务加快交房进度、去化库存。 中国建筑坚持精准投资，保障地产业务持续健康发展，H1地产业务营收1520亿增4%。（1）22H1地产业务营收1520亿元，同增3.7%；毛利319亿元，同减13.1%；毛利率21.0%，同减4.1个百分点。（2）H1合约销售额1860亿元，同降15.3%；合约销售面积725万平方米，同减27.7%；房地产项目新开工面积933万平方米，同降30.2%；在建面积7110万平方米，同降4.6%。新购置土地39宗，土地储备557万平方米，截止22年6月底，拥有土地储备约9588万平方米。（3）子公司中海地产在聚焦加快发展住宅开发主业的同时，推动商业物业、教育养老、物流等业务发展。优先布局高能级城市，控制整体溢价率；坚持现金为王，严控开发周期，确保效益有现金流支撑；积极参与保障性住房业务，不断布局共有产权住房等新领域，获取上海市崇明区多个保障房地块。 中国铁建22H1房地产开发营收214亿同增80%。（1）22H1营收214亿，同增80%；毛利率16.18%，同比减少1.67个百分点。房地产开发新签合同额380亿元，同降45%。主要原因是受疫情多发频发及市场行情低迷影响，为防控风险，放慢了项目产品上市推售的节奏。（2）未来中国铁建将进一步强化业务风险管控意识，密切关注政策及市场形势变化，控风险，调节奏；加速销售回款、去化库存，确保现金流安全；量入为出，优化城市布局；充分发挥央企在行业调整期的资源、协同等优势，在新业务领域进行拓展，确保业务保持健康、稳定、持续发展。 中国中冶22H1营收90亿同降20%。（1）22H1营收90.31 亿元，较 2021 年上半年的 113.26 亿元减少 22.95 亿元，降幅 20.27%。（2）H1房地产开发投资金额为 64.8 亿元，同降27%；新开工面积 112.8 万平方米，同增 57.7%；竣工面积 255.7 万平方米，同增 70%。面对“去库存”压力和“限购限贷”政策调控，中国中冶坚持分类施策、分城施策原则，稳步推进房地产业务发展，通过公开市场招拍挂成功获取地块 2 宗，占地面积 1.75 万平方米，计容建筑面积 3.03 万平方米。（3）未来将继续坚持以“京津冀、长三角、粤港澳大湾区”三大经济圈为中心，优先进入一线城市的土地获取原则，严守“三道红线”，更加精打细算，控制拿地节奏，把化解存量作为重中之重，把严控增量作为硬要求，加大去化力度，提高回款能力。发挥央企地产优势，坚持向“城市综合开发运营开发服务商”转型，走效益优先、规模适度的品质化发展道路。 中国能建22H1房地产（新型城镇化）营收60亿同增11%，占总营收的4%。（1）22H1房地产（新型城镇化）实现营收60.1亿，较上年同期增长10.97%，占总营收的3.80%；营业成本56.7亿元，较上年同期增长13.91%；毛利率5.8%，较上年减少2.24%.（2）对外股权投资 246 亿元，房地产（新型城镇化）业务完成投资人民币 135亿元。（3）房地产业务坚持高品质定位和差异化发展，锁定绿色、健康、科技住宅细分市场，推进拿地模式创新，将城市更新作为主攻方向，借力集团资源，成功拓展片区开发、一二级联动、棚改等业务，落地广州南沙金融岛、山东烟台、昆明五华以及雄安等大型综合项目，打开城市综合开发运营新局面。 4.4. 中国电建控股风光水等19GW(上半年获取新能源指标10GW超预期)，中国交建运营资产2287亿 基建央企的运营资产大致分为电力运营资产和交通类型资产，电力运营资产中国电建规模最大，交通类型资产中国交建规模最大。 l 中国电建的运营资产主要为电力运营，截止22年6月底控股规模约为19GW，22H1该部分业务的毛利润占比约为14%。2022年上半年，公司新增获取新能源建设指标1,001万千瓦；公司批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达2,300万千瓦。 l 中国能建能源控股并网装机481.3万千瓦，水利水务运营70余座水厂，运营业务22H1营收约为117亿，占总营收比重7%。 l 截止22年6月底，中国交建运营资产主要为高速公路，特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额2287亿元，目前已有华夏中国交建REITs完成发售。 l 中国中铁运营基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路等，运营期在8-40年之间，22H1该部分基础设施运营业务收入8.76亿元（+39.89%）。 l 中国建筑在手PPP项目416个，其中进入运营期216个项目权益投资额约3129亿元占比50%，主要集中在市政道路、综合管廊、文体场馆、城镇综合和生态环保类领域。 l 中国中冶运营资产主要是高速公路及中冶生态环保运营的19家污水处理厂。 中国电建风光水全球最大EPC，目前控股19GW，十四五或新增50GW。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。旗下水规总院等参与了《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》研究。2）置入电建集团电网辅业资产（20年权益净利润18亿）。超前研判新型电力系统构建及电网增量市场，适时布局售配电/智能电网/微网以及综合能源服务。（3）2022年投资计划安排总额为1,307.5亿元，能源电力板块投资计划为522.13亿元，其中新能源项目投资计划为483.32亿元（计划开工新能源装机容量超过1,000万千瓦；计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为500万千瓦）。 中国能建在建风光新能源装机4.8GW，抽水蓄能新签同增144倍。(1)控股并网装机容量4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.8GW。十四五或规划20GW。(2)上半年获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22GW。(3)抽水蓄能业务快速增长，新签合同额同比增长144倍。(4)上半年风光等新能源发电收入9.3亿元，同比增长55%。 中国交建中国最大的铁路建设企业之一，特许经营权类进入运营期项目33个。（1）中国交建运营资产主要为高速公路，22H1特许经营权类进入运营期项目33个（另有22个参股项目），累计投资金额2287亿元。上半年运营收入为34亿元，净亏损为13亿元。进入运营期项目中，运营8年以内项目27个，8年以上项目6个。（2）BOT类项目累计签订合同投资概算为5130亿元，累计完成投资金额为2287亿元。（3）中国最大的铁路建设企业之一，成功进入非洲、亚洲、南美洲、大洋洲等铁路建设市场，建成运营及在建多个重大铁路项目。 中国中铁运营基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路等，22H1营收增40%。（1）22H1基础设施运营业务实现收入 8.76 亿元，同比增长 39.89%；毛利率为12.66%，同比增加 4.50 个百分点。（2）PPP（BOT）运营业务范围主要为基础设施投资项目运营维护管理及资产经营，涵盖自主经营、联合经营和委托经营三类模式。目前运营的基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路、产业园区、地下管廊等类型，运营期在 8 至 40 年之间。 中国建筑在手PPP项目416个，进入运营期216个权益投资额约3129亿元占比50%。（1）截至2022年6月底，在手PPP项目权益投资额6304亿元，合计416个。22H1新中标PPP项目12个，权益投资额549亿元，预计带动施工总承包合同额482亿元。（2）从项目所属行业来看，交通运输类权益投资额2457亿元，占比39%；市政工程类权益投资额2109亿元，占比33%；城镇综合开发类权益投资额882亿元，占比14%；文体医疗及保障性安居工程房建类权益投资额588亿元，占比9%；生态环保和其他类268亿元，占比4%。（3）PPP项目进入运营期216个，计划权益投资额约3129亿元，占比50%。按照运营项目类型分类，主要集中在市政道路、综合管廊、文体场馆、城镇综合和生态环保类领域。已进入运营期的PPP项目运营绩效考核情况良好，已完成运营绩效考核的项目达标率为99%，回款实现率95%，累计权益回款615亿元。 中国中冶运营高速公路及中冶生态环保运营的19家污水处理厂。（1）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，发挥央企地产优势，坚持向“城市综合开发运营开发服务商”转型，走效益优先、规模适度的品质化发展道路。（2）公司下属中冶生态环保运营的19家污水处理厂。（3）加快核心关键装备技术和新工艺、新流程的研发；创新商业模式，加快核心技术产品化，以产品为核心，以工程带动产品，以运营形成粘性。 中国铁建构建“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。通过PPP、BOT、股权类投资等多种模式，在高速公路、城市轨道交通、片区综合开发、市政、铁路、环境治理等领域投资规模逐渐扩大。目前已构建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，并打造“铁建高速”等系列运营品牌，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。运营基础设施项目主要包括高速公路、轨道交通、产业园区、地下管廊等类型。 4.5. 中国化学转型实业，中国中铁/中国中冶矿产资源丰富打造第二成长曲线 中国电建：聚焦“水、能、砂、城、数”，在水资源与环境、能源电力、绿砂、城镇化建设以及数字化转型全面发力。 l 公司积极响应国家“3060”双碳战略，发挥规划设计传统优势，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，同时在重点国别积极规划推进抽蓄业。2022年上半年，公司新签能源电力业务合同金额2,265亿元，同比增长115.5%，占新签合同总额的39.25%，与上年度占比增加8.45%。抽水蓄能、光伏、陆风、海风工程承包新签合同额分别为129亿元、931.69亿元、650.33亿元、80.74亿元。 l 公司主动融入和服务国家重大区域战略布局，全力打造中国电建“绿色砂石”品牌。2022年上半年绿色砂石业务获得资源总量达到42.83亿吨，同比增长43.9%，上半年累计实现营业收入16.15亿元，利润总额6.25亿元，净利润4.74亿元，公司计划2022年新增绿色砂石项目年产能4,320万吨。“十四五”期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标为500亿元，预计至2025年末，公司绿色砂石骨料年生产总规模达到4亿吨左右。 中国化学：拥有高纯硅产业的核心技术、不断突破“卡脖子”技术，发展化工新材料等实业。 l 中国化学在多晶硅设计、建造方面占有主导地位，拥有高纯硅产业核心技术，国内90%以上的多晶硅工厂的设计和建造由中国化学完成。环境治理业务2022年1-6月实现营业收入13.38亿元，同比增长131.83%，占主营业务收入的1.79%，比重较上年同期增长0.75个百分点。 l 中国化学坚持“创新驱动”，积极发展实业业务，探索“技术＋产业”的一体化开发模式，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，不断拓展新材料行业高附加值产品领域。 l 目前2016年公司投资建成的己内酰胺项目产能提升至33万吨/年，保持全球单线最大产能。公司尼龙新材料项目是突破国外“卡脖子”的首套工业化项目，2022年7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转正常生产，进入优化调整期。华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，至2022年7月底已实现近6000m3硅基气凝胶产品的销售。预计2022年中国化学主要新建实业项目将全部建成并开车成功，转入正常生产运行。实业业务2022年1-6月实现营业收入37.7亿元，同比增长19.84%，占主营业务收入的5.06%，比重较上年同期下降0.59个百分点。 中国建筑：公司加快实施数字化转型，加入5G创新联合体，积极探索5G和区块链技术在建筑行业的应用。 l 公司自主研发的高层建筑智能化集成平台（造楼机）首次在装配式建筑领域项目实施应用，进一步提升装配式智慧建造水平和效率；单塔多笼循环运行施工电梯投入应用，实现梯笼在高空旋转180度变换轨道，成倍提高导轨架的运输能力；自主研发的5G塔机远程控制系统，利用城市公共5G基站成功实现塔机异地吊装；装配式智慧建造平台、测量机器人、焊接机器人等在多个项目成功应用，为项目优质履约提供有力支撑。公司房建业务新签合同额13,175亿元，同比增长9.1%；实现营业收入6,794亿元，同比增长14.0%；实现毛利472亿元，毛利率为6.9%，同比上升0.2个百分点。 l 公司自主研发的国内首个无人化（UBF）梁厂，融合人工智能等技术实现全过程自动流水化作业；“跨座式单轨桥跨结构优化设计及施工关键技术”整体达到国际领先水平；创新研发全自动钢筋骨架成型装配线与混凝土智控梁体循环预制线提升自动化水平和工作效率。 中国能建：持续深化示范引领，推进技术产业化，聚焦新能源发展，加快推进高空风能发电、300MW压缩空气储能、电化学储能等重大产业示范项目建设。 l 公司工业制造业务主要包括建材、民用爆破及装备制造等业务。2022年上半年，公司民爆业务新签合同额人民币52.83亿元，同比增长28.1%，工业炸药销量18.43万吨，同比增长13.7%；公司装备制造业务聚焦“中国制造2025”战略，研发的特高压干式平波电抗器、海水过滤与阴极保护、核级电动执行机构、第四代太阳能热发电关键装备等核心产品具有技术领先及市场优势。公司已开展制氢和储能设备的研究。 l 公司投资运营业务主要包括新能源及综合智慧能源、传统能源、水利水务、生态环保、综合交通、市政、房地产、资本与金融服务等业务，公司控股并网装机容量481.3万千瓦，其中，风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量277.9万千瓦。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约483万千瓦。公司负责运营国内十多个省市自治区70余座水厂，水处理设计规模达450万吨/日。公司高速公路控股运营里程887.5公里。 l 2022年上半年，公司抢抓特高压输电通道、大型新能源基地建设、东数西算等新机遇，全面布局“三交九直”“一交四直”“三地一区”等大通道源网端市场，中标一批有影响力、战略性、综合性大项目；提出了东数西算以算力去化收益为基础的源网荷储一体化能建特色解决方案，与国家信息中心以及中科院计算所建立合作机制，贵州、甘肃等地“东数西算”国家算力枢纽项目推进取得积极进展。 中国铁建，发展物资物流、产业金融等新兴业务。 l 物资物流：本集团将物资物流作为助力主业、协同服务、降本增效的重要业务，拥有遍布全国各大重要城市和物流节点城市的区域性经营网点、充足的物流场地和铁路专用线、较强的成品油储存能力，通过完善高效的物流信息化、区域化、市场化服务体系，提供供应链集成服务。物资物流新签合同额1,184.898亿元，同比增长37.22%； l 产业金融：本集团产业金融业务遵循服务主业、服务实体的原则，围绕“综合金融服务平台”这一核心定位，发挥业务融合与联动优势，打造“融、投、贷、保、租”一体化的产业金融闭环生态体系，实现“全系统、全科目、全场景、全周期”的金融服务。 中国中铁，铜、钼产能居国内同行业前列。 l 矿产业务，公司矿产资源业务主要以自有矿山的矿产资源开发与经营为主，目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，分别为黑龙江伊春鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿，以及蒙古乌兰铅锌矿，均生产运营状况良好。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧。前述矿山保有资源/储量主要包括铜约805万吨、钴约60万吨、钼约65万吨，其中铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2022年上半年，公司控股及参股的矿山累计生产各种资源产量如下：铜金属总量16.1万吨，较去年同期增加46.9%；钴金属2,652.09吨，同比增加89.7%；钼金属7,801.62吨，同比增加0.07%；铅金属4,488.79吨，同比减少29.68%；锌金属10,852.23吨，同比增加1.08%；银金属23.15吨，同比增加9.35%。 中国中冶，发展文旅工程、矿产资源开发、光伏风电EPC等业务。 l 在文旅工程方面，成功签约全椒麒麟湖（智慧小镇）城市公园综合开发建设项目、洛阳阳光工业游园项目一期工程、纳溪沟休闲公园工程等一批文旅工程项目，进一步彰显了公司在主题公园领域的品牌影响力和行业竞争力。在新能源产业方面，公司加速发展光伏、风能等清洁能源建设业务。在光伏和风力发电方面，公司新签韶钢光伏项目（厂房一期）EPC总承包、华润中卫沙坡头区新井沟50MW分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化50MW风储供热项目等一批大型项目，市场份额不断提升。 l 中国中冶的资源开发业务包括矿山开采及加工业务，从事矿山开采的主要有中冶集团铜锌有限公司、中冶金吉矿业开发有限公司等，从事加工业务的主要是所属多晶硅生产企业洛阳中硅高科技有限公司。2022年上半年及2021年上半年，中国中冶资源开发业务的毛利率分别为46.30%及42.41%，同比增加3.89个百分点。 l 公司所属巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿和杜达铅锌矿三座海外在产重点矿山项目，合计实现营业收入27.2亿元、净利润10.2亿元。巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目该项目估算保有资源量1.50亿吨，镍平均品位0.85%、钴平均品位0.09%，折合镍金属量128.96万吨、钴金属量13.52万吨。 05 策略与选股：三大超预期重启基建央企行情，估值十年新低重估空间大 5.1. 投资策略：推荐中国电建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国能建/中国铁建/中国化学/中国中冶 超预期变化一：经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策。(1)8月综合PMI51.7%环降0.8个百分点，经济恢复扩张力度有所减弱。24日国常会增加3000 亿金融工具/5000亿专项债/2000亿能源特别债等增量接续政策，国家重启加码稳增长。预期四季度经济因疫情和出口回落等影响仍有压力，稳增长政策四季度或仍将进一步加码。(2)稳增长政策急迫：31日国常会要求接续政策细则9月上旬应出尽出，要继续争分夺秒抓落实。如对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，地方政府可根据职责权限对用地环评等作出承诺，项目落地后按规定补办手续。 超预期变化二：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。(1)国家要求核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。银行要完善内部考评，形成激励机制。(2)2022年前7月广义基建投资增9.6%(2021年0.2%)逆转过去五年单边下行趋势，8月建筑新订单/业务预期指数53.4%和62.9%分别环增2.3和1.9个百分点，2021年9-11月基建单月均是负增低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。 超预期变化三：订单充足和低基数，政策推动基建业绩未来超预期加速。(1)订单充足。上半年中国中铁新签订单增17%、在手订单增23%是收入4.5倍，中国铁建新签增26%、在手增22%是收入5.4倍。上半年新签订单中国电建增51%，中国交建增17%、中国建筑增11%、中国能建增10%。(2)低基数。2021Q1-4单季度净利润增：中国铁建69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁81/-18/15/0.6%、中国交建85/95/5/-51%、中国电建43/-4/-7/7%、中国能建375/29/-9/17%。 三大超预期变化将催化基建行情重启，估值近十年新低，重估空间巨大。(1)推荐新能源中国电建/基建中国中铁/REITs中国交建/地产中国建筑/能源电力中国能建/中国铁建/中国化学/中国中冶。(2)中国电建2022PE9.4倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.2倍（PB三峡能源2.5倍/龙源电力2.8倍），中国中铁2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.6倍，中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的52%(过去5年平均是万保招金PE的73%最大99%)，公司PB0.6倍低于万保招金平均PB1.1倍，中国铁建2022PE 3.5倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)PB0.5倍。 5.2. 8月29日中国电建《净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW》 维持增持。维持预测22-24年EPS至0.81/0.98/1.18元增速42/22/20%，维持目标价14.2元，对应22年17.5倍PE。 中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增35%），超预期。1)上半年调整后营收2656亿可比同增6%（今年调整后/去年调整前增31%），调整后净利润61亿可比同增19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223亿(+9%)，应收账款1243亿(+64%)，资产负债率78.27%(+2.16pct)。 中国电建上半年获取新能源指标10GW/前期工作抽水蓄能23GW超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约50GW装机。1）22H1电力投运营收120亿元同增18%占5%；毛利率41.69%，毛利额占16%。其中新能源营收42亿元同增0.52%，毛利率55.23%，高于板块13.54个百分点。2）控股装机19GW，其中：水电6.9GW同增14.17%；风电7.3GW同增15.4%；光伏1.8GW同增23.5%。3）绿色砂石已投运产能 0.5亿吨，上半年净利润 4.7 亿。公司计划2025 年末产能 4 亿吨左右。 中国电建上半年订单增51%其中新能源新签增167%超预期，证明全球新能EPC竞争优势，下半年业绩有望加速。1）H1新签5771 亿（年度计划的67%），同增 51%。2）新签能源电力2265亿同增 116%，占比39%，与上年度占比增加8%。其中抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。其中新能源 1662 亿同增 167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为 932/650/81 亿。3）新签基建2162 亿同增 23.6%，水利和水资源与环境1250 亿同增 63%。 中国电建PB1.2倍（三峡能源2.6/龙源电力3/华能国际2.5倍），公司风光水的规划/设计/施工/投运一体化竞争优势被低估。1）抽水蓄能参与国内约90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约65%、全球约50%，国内大型项目风电/光伏设计约65%、新能源EPC全球第一。2）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。3）21年中国电建/三峡能源/华能国际净利润规模:86/56/-103亿,经营性净现金流:156/88/60亿。中国电建PE 10倍（三峡能源22倍/华能国际30倍）。4）定增150亿7月9日获证监会受理，8月13日完成反馈意见。 5.3. 8月31日中国中铁《上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部》 维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.30/1.45/1.62元增 16/11/12%。维持目标价9.93元，对应22年7.6倍PE。 中国中铁上半年归母净利润增16%，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收5606亿元增13%（22Q1/Q2增13/12%，21Q1-Q4增51/1/0/6%），归母净利润151亿元增16%（22Q1/Q2增17/14%，21Q1-Q4增81/-19/15/1%） 。2）毛利率8.87% （-1.13pct），归母净利率2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377亿元（21年同期-589亿元），应收账款1591亿元（同增17%），计提减值35.6亿元（同比多计提11%），资产负债率74.1%（21年末73.7%）。 中国中铁上半年新签同增17%，在手订单增23%保障倍数4.5倍。1)上半年新签1.2万亿增17%。2)新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(占65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿降31%(占2%)。3）水利水电、机场工程等新签超2000亿，水利水电新签742亿元增820%。 PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.61倍处于过去15年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。 5.4. 9月1日中国交建《净利增13%符合预期,发行全国规模最大高速公路REITs》 维持增持。维持预测中国交建2022-24年EPS为1.27/1.42/1.58元增速14/11/11%，维持目标价13.46元，对应22年11倍PE。 中国交建上半年归母净利润增13%，经营性现金流改善。(1)22上半年营收3639亿元增7%(22Q1/Q2增13/2%，21Q1-Q4增59/25/8/-22%)，归母净利润111亿元增13%(22Q1/Q2增18/10%，21Q1-Q4增85/95/5/-51%)；(2)22上半年毛利率10.3%(-0.91pct)，归母净利率3.05%(+0.18pct)。(3)经营现金流-457亿元(21年同期-646亿元)，应收账款1073亿元(同比下降5.3%)，计提减值28.3亿(同比多计提75%)，资产负债率73.4%(21年末71.9%)。 中国交建上半年新签同增17%，在手订单增8%保障倍数4.6倍。(1)22上半年新签8019亿增17%，完成年度目标的57%，两年CAGR+23%，三年CAGR+17%。(2)新签分业务，基建建设新签7051亿增17%，其中港口384亿增19%，道路桥梁1789亿增18%，铁路179亿增60%，城建3599亿增14%，境外工程1100亿增22%。此外基建设计新签293亿增13%，疏浚新签601亿增14%。(3)在手订单3.2万亿增8%，保障倍数4.6倍。 中国交建发行全国规模最大高速公路REITs，控股投入运营期项目1857亿。(1)世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。(2)截至6月30日控股投入运营期项目33条投资1857亿，运营收入34亿。特许经营权在建项目20个，投资概算5792亿。(3)发行全国规模最大、央企首单高速公路公募REITs项目。 5.5. 8月30日中国建筑《净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估》 维持增持。维持预测中国建筑2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 中国建筑上半年营业收入增13%，归母净利润增11%。(1)2022上半年营业收入1.1万亿元增13%(22Q1/Q2增8/20%，21Q1-Q4增53/15/15/3%)，归母净利润285亿元增11%(22Q1/Q2增18/6%，21Q1-Q4增45/19/8/-2%)；(2)2022上半年毛利率10.2% (-0.32pct)，归母净利率2.7%(-0.05pct)，加权ROE7.99%(-0.15pct)。(3)经营现金流-689亿元(21年同期-497亿元)，应收账款2277亿元(同比增加24%)，资产负债率74.6%(21年末73.2%)。 中国建筑上半年新签2万亿增11%，其中基建新签增速31%。(1)上半年新签2万亿增11%(21年同期新签增速21%，21全年增速10%)，2年CAGR+16%，3年CAGR+12%。(2)房建新签1.3万亿同增9.1%，其中工业厂房1781亿增71%，教育设施736亿增12%，医疗设施981亿下降6%。(3)基建新签5148亿增31%，其中公路595亿增49%，轨交583亿增39%，生态环保346亿增47%，机场282亿增57%，铁路89亿增6%。 中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)PB0.63倍低于万保招金平均PB1.1倍。 国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，LPR1/5年期以上分别下调5/15BP。(1) 8月24日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(2)8月22日LPR1/5年期以上分别下调5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求要保障房地产合理融资需求。(3)银保监会8月12日表示积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作，积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”。 5.6. 8月31日中国能建《H1净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.20/0.23/0.26元增速27/16/15%。维持目标价3.08元，对应22年15.6倍PE。 中国能建上半年归母净利润增19%，Q2增20%环比加速。(1)22上半年营收1583亿元增12%(22Q1/Q2增16/8%，21Q1-Q4增71/15/2/15%)，归母净利润28亿元增19%(22Q1/Q2增16/20%，21Q1-Q4增375/29/-9/17%)；(2)22上半年毛利率10.1% (-2.09pct)，归母净利率1.77%(+0.10pct)。(3)经营现金流-138亿元(21年同期-110亿元)，应收账款685亿元(同增22%)，计提减值2.14亿元(同比多计提0.1%)，资产负债率74.1%(21年末71.7%)。 中国能建上半年新签增10%，新能源及综合智慧能源新签增117%提速。(1)上半年新签5328亿(+10%)，两年CAGR+32%。(2)新签分业务，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造分别为5015/96/139亿，增速7/58/103%，占比94/2/3%。(3)工程建设中，传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通分别新签1310/2041/1097/263亿，同比-3/117/-30/-15%。 中国能建在建风光新能源装机4.8GW，抽水蓄能新签同增144倍。(1)控股并网装机容量4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量2.8GW。在建风光新能源项目37个，装机容量合计约4.8GW。十四五或规划20GW。(2)上半年获取风光新能源开发指标8.4GW，累计获取风光新能源开发指标22GW。(3)抽水蓄能业务快速增长，新签合同额同比增长144倍。(4)上半年风光等新能源发电收入9.3亿元，同比增长55%。 5.7. 8月31日中国铁建《上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22%》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价13.84元，对应2022年6.5倍PE。 中国铁建上半年营收增11%，净利润增9%。(1)营收5405亿增11%(21Q1-22Q2单季+61/+13/-2/-1/+13/+8%)，净利润135亿增9%(21Q1-22Q2单季+69/+15/0/-9/12/8%);(2)毛利率8.67%(+0.26pct)，净利率2.94%(+0.06pct)，信用及资产减值24亿(+67%)，应收账款1818亿(+11%)。(3)经营性净现金流-196亿元(去年同期-562亿)，资产负债率75.63%(+0.02%)。 中国铁建上半年新签增26%，在手订单同增22%。1)22上半年新签13312亿(+26%）,其中境外新签1073亿(+34%)占比8%。2)22上半年分业务：工程承包11235亿(+31%)占比84%，其中铁路885亿(-35%)占8%/公路1644亿(+71%)占15%/房建4794亿(+38%)占43%/城轨317亿(-59%)占3%/市政1813亿(+9%)占16%/水利电力713亿(+580%)占6%/机场码头航道195亿(+252%)占2%。3）未完合同额 5.4万亿元，同比增长21.78%。 中国铁建估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速。1）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。2）以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水风电领域，助力绿色环保成为新的重要增长点。3）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。公司在手订单增22%，下半年旺季赶工期叠加低基数，业绩有望提速。4）目前3.6倍PE估值几近十年底部。 5.8. 8月16日中国化学《H1净利润增37%超预期,推行股权激励加速实业落地》 维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 中国化学H1营收增34%净利润增37%，ROE提升负债率下降。1）H1营收753亿元同增34%（Q1-Q2增速分别为41/27%），净利润26.5亿通增37%（Q1-Q2增速20/50%）。分业务看，化学工程574亿同增32%（占比76%），基础设施91亿同增41%（占比12%），实业38亿同增20%（占比5%）。2）毛利率8.22%（-1.78pct），负债率70.37%（-0.84pct），加权ROE5.39（+0.14pct）。 中国化学拟回购不超过9.1亿元用于股权激励。1）拟回购4880-6109万股用于股权激励。按回购6109万股、回购价格上限 14.89 元/股测算，预计回购资金总额不超过9.1亿元（约占归母净资产的1.82%），资金来源为自由资金。2）拟以4.81元/股向公司董事高管及骨干授予限制性股票激励6109万股（≤总股份1%）。考核条件2023-25年扣非加权平均ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于15%（以2021年为基数）等。 中国化学卡脖子项目己二腈、年产 5 万方纳米气凝胶项目和可降解材料 PBAT 实业项目投产，实业项目加速推进。1）7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期。打破了国外的技术封锁和垄断，入选山东省新材料产业特种尼龙产业链“链主”企业。2）硅基纳米气凝胶至 2022 年7 月底已实现近 6000m3的销售。3）一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功。 5.9. 9月1日中国中冶《上半年净利润增19%，光伏/风电等项目加速》 维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.66元，对应2022年14倍PE。 中国中冶上半年归母净利润增19%，经营性净现金流好转。1)2022上半年营业收入2892亿元增15%(21Q1-22Q2单季+30/+45/+13/+14/+25/+9%)，归母净利润58.7亿元增19%(21Q1-22Q2单季+13/+65/+17/-31/+25/+14%)；2)2022上半年毛利率9.34% (-0.4pct)，归母净利率2.54%(-0.08pct)。3)经营现金流1.68亿元(21年同期-85.7亿元)，应收账款946亿元(+22%)，减值29亿元（+38%），资产负债率74.46%(+0.35%)。 上半年新签增5%，光伏/风电等项目加速。1) 上半年新签6470亿（+5%）。新签工程合同6281亿（+6%），包括冶金工程986亿（+0.55%）占比16%，非冶金工程5,294 亿（+7.26%）占比84%。2)资源开发业务共计营收36亿（+3%），毛利率46.3%（+3.89pct）。其中镍钴、铜金、铅锌矿合计营收27.2亿元，净利润10.2亿元。3）新签韶钢光伏项目（厂房一期）EPC 总承包、华润中卫沙坡头区新井沟 50MW 分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化 50MW 风储供热项目等大型项目。 发力新兴产业，打造“四梁八柱”综合业务体系。1）做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系。2）旗下洛阳中硅高科技有限公司负责多晶硅的生产和加工。3）战略定位“新兴产业领跑者”，凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的技术优势，持续发力新兴产业。4）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。 06 盈利预测表 07 风险提示 宏观政策超预期紧缩。新能源行业受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、经营决策、运营能力等因素影响，具有不确定性，存在业绩增速不及预期的可能。 近期相关报告： （20）[国君建筑韩其成]中国中铁:上半年净利增16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]中国铁建:上半年净利润增9%,新签增26%/在手订单增22%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国能建:H1净利增19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标22GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]中国建筑:净利增11%符合预期,中海地产信用优势被低估_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]四川路桥:22H1净利增42%超预期,发展清洁能源/新材料板块_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]杭萧钢构:Q2净利增48%同环比加速,异质结钙钛矿电池稳步推进_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君韩其成]中国电建81%空间:净利增19%超预期,新增新能源指标10GW/抽水蓄能23GW_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （12）[国君建筑韩其成]秋季策略73页深度:BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速,稳增长加码老基建_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （11）[国君建筑韩其成]鸿路钢构:上半年净利润同增2%,智能化/信息化增强成本优势_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （10）[国君建筑韩其成]华设集团:净利增10%符合预期,推动车路协同自动驾驶落地_2022年中报点评_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （9）[韩其成]绿电运营37页深度:风光成本趋降或提升运营盈利,中国电建具一体化优势_新赛道系列4_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （8）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长政策再加码,绿电运营回报率预期回升待重估_第272期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （7）[韩其成]中国电建90%空间:十四五或新增风光等装机约50GW,前7月订单增44%_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （6）[国君建筑韩其成]基建投资9.1%加速,经济回落政策仍需加码_深挖基建系列29_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （5）[国君建筑韩其成]中国化学:H1净利润增37%超预期,推行股权激励加速实业落地_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （4）[国君建筑韩其成]周观点:光伏BIPV/储能等政策频发,国家再强化基建投资力度_第270期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （3）[国君建筑韩其成]永福股份:H1净利润增228%,构建“新能源&储能”产业链_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （2）[韩其成]光伏76页深度:BIPV的发展空间/商业模式与竞争格局_新赛道系列3_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （1）[国君建筑韩其成]中国电建:BIPV等全球最大新能源EPC,全年业绩有望超预期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 成员介绍 韩其成： 建筑行业首席分析师（获11次新财富最佳） 从业17年，上海财经大学国民经济（投资）学硕士，2005年加入国泰君安先任银行/石化/策略研究助理，曾兼任建材/建筑两个首席，作为首席同时多次获得新财富建材第一和建筑第二（累积11次新财富最佳），8次水晶球最佳分析师、5次金牛最佳分析师、两次II最佳分析师。2011年国泰君安证券全公司最佳员工。2016年至今国泰君安证券研究所建筑行业首席分析师。 满静雅： 建筑行业资深分析师 （2021年新财富核心成员） 英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑环境与能源应用工程专业学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备建筑光伏等建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 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