【东吴晨报0908】【宏观】【行业】证券Ⅱ、纺织服饰、汽车、食品饮料、半导体设备、激光【个股】康隆达、上汽集团

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0908】【宏观】【行业】证券Ⅱ、纺织服饰、汽车、食品饮料、半导体设备、激光【个股】康隆达、上汽集团》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220908 音频： 进度条 00:00 08:34 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 出口拐点的背后 各产品份额有何变化？ 外需回落、电力短缺和基数效应下，2022年8月我国出口最终打破了持续半年多的超市场预期局面，以美元计价的同比增速跌落至7.1%。根据我们对我国出口份额和量价拆分的研究，机电等主要出口产品面临需求强度的减弱和市占率流失的双重冲击，叠加上述三个影响因素的持续性，我们认为年内出口回归两位数增长的难度较大，稳增长压力不小。 哪些区域和产品导致出口同比增速（下同）骤减？从区域维度，8月我国对全球主要经济体的出口增速普遍回落，对美出口增速甚至转负（-3.8%）。一方面全球需求的放缓得到了凸显，另一方面，也是我国出口份额下降所致。从产品维度，8月集成电路、自动数据处理设备和家电为出口的三大拖累，量价拆分显示，实际需求（即出口数量）对于出口增速的贡献进一步下降。 进口增速连续三个月不及市场预期，一方面大宗价格持续回落，对进口的支撑逐渐减弱，另一方面，限电下工业生产的停滞对进口的影响比出口更直接。从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备，分别拖累3.6%、1.9%和0.5%。 接下来，我们从三个维度分析2022年内出口面临的下行压力： 一是限电造成的冲击或在9月底才能消除，拖累9月甚至四季度出口。8月我国经历了几十年来最严重的高温天气，居民用电激增和干旱导致水力发电量骤降下，以四川、重庆为代表的部分省市对工业部门实行限电，导致部分工厂停产。鉴于四川是太阳能电池板、半导体的核心制造业中心，并拥有多个锂矿基地，停产可能进一步波及下游行业。而新能源和汽车作为我国出口增长的主要驱动力，生产短期中断在供应链上的传导可能会严重延迟交货，对年内出口构成下行风险。 二是出口商品份额回落的普遍性和趋势性。我们此前的报告（《出口份额结构变化的隐忧：一个动态追踪框架》）提出，对于产品A，一国出口份额的变化由两个因素决定：一是该国产品A出口在全球的市占率（该国相对其他国家在产品A出口上的竞争力）；二是全球出口中产品A的比例（产品A相对其他产品在全球出口中的需求强度）。即该国产品A出口占全球总出口的比重为： 而一国出口份额的变化在微观上取决于每一类出口产品占全球出口比重的变化，因此我们基于上述框架来分析我国出口份额的变化。 商品大类显示我国出口商品普遍正在流失市场份额。我们将我国出口分为防疫物资、消费品、资本品、中间品四大类。2021年中国出口份额的回升并不稳健，消费品和资本品落在第四象限，虽然继续抢占市场份额，但需求强度下降。而到了2022年，消费品和资本品纷纷跌落第三象限，即市占率和需求强度双双下降，中间品的需求强度仍保持强劲，但是市占率在流失。 从行业的维度，我国出口商品的需求强度和市占率普遍下降。我们选择了HS2位码下的19大类主要产品，2022年1-5月越来越多的产品落至第三象限，即需求强度在下降的同时也在流失市场份额，其中包括我国出口中占比前两名的机电和纺织，占比第三的贱金属则落到了第二象限，虽然需求强度在上升，但市占率大幅下降。 三是量价拆分下实际数量的下降。相对于2021年，2022年1-5月各类别产品有向第二象限移动的趋势，尽管价格的支撑仍在，但出口数量同比增速普遍大幅回落，体现出全球实际需求的放缓。不过得益于大宗商品价格的回落，越来越多的产品价格增速超过PPI购进价格指数，企业利润的压力有所缓解。 总结来看，疫情对我国出口的支撑正在消退，疫情期间我国企业赢得的出口份额正在流失。在外需回落、限电冲击和高基数效应的持续下，我们认为年内出口将持续承压，维持两位数的同比增速难度较大。 风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期。 （分析师 陶川） 行业 证券Ⅱ： 自营拖累券商营收 龙头表现仍具韧性 投资要点 市场疲弱，自营业务拖累券商业绩：1）2022上半年上市券商依旧承压，各项业务收入普遍下滑，仅10家公司营收同比正增长。2022上半年全行业共计42家上市券商合计实现营业收入分别为2,538亿元（同比-18.7%），实现归母净利润分别为758亿元（同比-25.6%）。分行业来看，42家上市券商2022H1经纪收入/投行收入/资管收入/利息净收入/自营收入分别为606/259/220/290/463亿元，同比增速分别为-5%/-3%/-4%/-6%/-85%。2）股市回落，拖累券商自营业务收入。2022上半年大盘指数表现不佳，截至2022年6月30日，上证指数/创业板指/沪深300分别下跌6.6%/15.4%/9.2%（2021年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），致使券商自营业务（投资交易）收入下滑严重甚至亏损，拖累整体营业收入，与2021年同期相比，2022H1中42家上市券商自营收入平均下降85%，自营收入合计为463亿元，上市券商中仅六家券商自营业务收入同比正增长。 财富管理短暂承压，头部券商投行亮眼：1）市场交易额短期波动拖累代销及资管业务。2022H1及2022Q2，全市场日均股基成交额分别为16,015/10,336，环比-17.82%/-5.25%，同比+8.57%/+9.96%，虽然短期出现下滑，但是长期依然保持增势。受市场下行影响，上半年券商经纪及资管业务整体承压。经纪业务方面，头部券商经纪业务收入同比普遍下滑，部分中小券商则在财富管理转型过程中实现了经纪业务增量。资管业务方面，头部券商大多遭受较大冲击，中金/华泰由于持续强化主动管理能力，表现相对坚挺。中泰/西部等中小型券商由于资管业务收入基数较低，增速相对显著。2）投行业务受益于注册制改革，头部效应持续加剧。2022H1，证券行业IPO募资总额同比+47.9%至3,119亿元，证券公司债承规模同比+17.9%至56,335亿元。未来，随着全面注册制的推进，市场活跃度有望进一步提升。竞争格局方面，头部券商投行业务优势突出，行业龙头地位稳固。 行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：我们预计2022年证券行业净利润将同比下滑10.16%，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。1）市场调整影响经纪业务，权益向好资管业务相对稳健：我们预计2022年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至1333亿元，行业资管业务收入将同比+4.2%至331亿元。2）受益于资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展：我们预计2022年行业投行业务收入将同比+28.0%至860亿元。3）融券市场快速发展推动资本中介业务稳健提升，但指数表现不佳影响投资交易略有波动：我们预计2022年行业利息净收入将同比+7.0%至765亿元，行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-60.0%至539亿元。4）我们预计2022年券商净利润将同比减少10.2%至1717亿元，2022年行业净利润率将小幅提升，较2021年增长2.0pct至40.0%。5）政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显著的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显著长期投资价值。我们重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【中金公司】（港股）。 风险提示：1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。 （分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔） 纺织服饰： 2022年中报总结 上下游分化，关注细分领域亮点 品牌服饰中报总结：疫情影响较大，Q2承压明显。由于22年3-6月国内上海、深圳、吉林等地疫情导致封控加强，线下门店经营及线上物流运输均受到影响，服装社零数据3-5月呈下滑、6月上海解封后回正、7月延续小幅复苏。22H1品牌服饰板块营收端同比增长放缓，净利端在毛利率下滑+费用率上升影响下同比下滑，存货周转和现金流均下滑，其中Q2承压明显。细分领域中体育服饰、户外（露营）表现相对较优。 品牌服饰展望：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。1）修复节奏方面，流水先行，业绩端的改善滞后于流水，叠加21H2基数较低，品牌服饰22年全年业绩将呈现“前低后高”特征。2）修复斜率方面，总体斜率可能较缓，主要受制于疫情具有不确定性、当前国内消费环境较为低迷、以及国际品牌若在中国市场加大折扣去库存对国产品牌可能形成短期冲击。3）细分领域方面，运动服饰龙头有望率先修复，其他细分领域龙头亦有望逐步复苏。 纺织制造中报总结：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优。22H1受益于外需景气、纺织出口制造龙头业绩维持较好增长。22H1尽管国内疫情严峻，但由于上游生产企业受到直接影响较小，同时多数纺织企业面向海外市场、产能布局海外，在上半年外需景气+人民币汇率贬值+原材料价格高位回落的有利环境下，纺织制造板块收入、业绩整体均维持正增长，其中毛纺、印染等表现较优。 纺织制造展望：下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。由于海外经济面临局部战争+加息+通胀环境，因此我们判断下半年外需订单趋势承压。但全年来看，在人民币持续贬值、原材料价格及海运费压力缓解趋势下，拥有海外产能布局、处于产业链中游以及客户粘性强的出口制造龙头，全年业绩仍有望保持不错表现。此外，部分内销龙头在国产替代（伟星股份）等因素带动下，亦有望实现业绩较快增长。 投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会。1）品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。建议关注港股体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，A股高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、以及各细分领域的龙头公司。2）纺织制造：出口型龙头虽面临下半年订单端波动，但全年来看在人民币汇率贬值、原材料价格回落带动下业绩仍有望保持不错表现，如华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然等。近期华利、申洲等股价调整较多，我们认为短期订单波动不影响其长期价值，估值回落后价值凸显。此外建议关注大国崛起背景及逻辑下的内销受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。3）其他：①受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等；②布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚日股份、康隆达等；③低估值、高分红的防御性品种，如森马服饰、海澜之家、地素时尚、罗莱生活等。 风险提示：国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动。 （分析师 李婕） 汽车： 政策鼓励+产业发力 看好自主崛起 投资要点 2022年7月智能电动汽车需求跟踪： 1）新能源渗透率为26.4%，环比+0.34pct，渗透率环比微增。造车新势力销量占电动车比例为13.6%，环比下降12.2pct。7月疫情得到有效控制，乘用车销量维持稳态，特斯拉和自主新势力蔚来、理想、小鹏销量环比均有下滑。其中，特斯拉销售28217辆，环比-64.2%；蔚来汽车销售10051辆，环比-22.5%；小鹏汽车销售11524辆，环比-24.7%；理想汽车销售10422辆，环比-20.0%。2）智能化功能渗透率跟踪：HUD渗透率传统车企高于新势力，激光雷达加速突破，传统车企线控制动具备提升空间。 智能电动汽车产业新闻跟踪：智能电动政策跟踪：工信部发布了《关于做好标准实施整改工作的通知》，提出按照《乘用车燃料消耗量限值》、《汽车转向系基本要求》、《商用车驾驶室乘员保护》三项标准的规定，自2023年1月1日起，已获得型式批准的适用车型应满足标准要求。上海印发《上海市加快智能网联汽车创新发展实施方案》，目标到2025年，上海市初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系。产业信息跟踪：1）政策鼓励+产业发力，智能驾驶持续推进。上海市提出到2025年新车L2/L3级别自动驾驶功能比例超过70%；长城魏牌发布城市NOH辅助驾驶系统车型“摩卡”DHT；上汽集团推出多个自动驾驶系统；小鹏汽车建成中国最大自动驾驶智算中心。2）强强联合，Tier1加速赋能车企智能化。吉利将与字节跳动/华为/图森未来签署战略协议；德赛西威与长安汽车签署战略合作协议；经纬恒润配套的哪吒S上市；亿咖通与AMD合作打造座舱车载计算平台。3）激光雷达量产装车，有望持续放量增长。搭载图达通激光雷达的蔚来ES7顺利向终端用户开启交付；速腾聚创为魏牌摩卡车型提供量产激光雷达产品。 智能电动汽车跟踪标的：2022-08-1至2022-09-1,智能电动汽车跟踪标的中，境内上市公司市值加权涨幅为-13.60%，涨幅前三的整车企业为上汽集团/北汽蓝谷/广汽集团，涨幅分别为-6.59%/-7.89%/-10.65%；；零部件中涨幅前三的公司为寒武纪/中国汽研/福耀玻璃，涨幅分别为+9.87%/+4.32%/-4.11%。境内核心标的2021-2023年市值加权平均PE值为117.02/40.83/24.22倍，市值加权平均PS值为3.93/2.45/1.82倍。2022-08-1至2022-09-1, 境外上市公司市值加权涨幅为-11.6%，造车新势力中特斯拉/蔚来汽车/理想汽车/小鹏汽车涨幅分别为-6.77%/-6.89%/-18.18%/-29.18%。境外上市核心标的2021-2023年市值加权平均PE为108.85/91.89/67.09倍，加权平均PS值为15.30/9.68/7.82倍。 投资建议：继续全面看多汽车板块！板块进一步向上动能正在酝酿：1）8/24国常会对地产行业支持进一步明确，助于宏观经济恢复信心，间接助于汽车数据向上。2）8/25成都车展成功召开，优质供给带动新能源渗透率持续向上。3）智能化产业进展加速。关键节点验证：1）9月数据；2）Q4龙头新能源品牌应对国补退坡的定价策略变化带来的影响。展望未来6个月的配置策略：零部件优于整车。主线一：龙头优势依然明确且业绩高增长标的优选【比亚迪+拓普集团+德赛西威】。主线二：优选三大零部件赛道：1）智能化核心部件【华阳集团+经纬恒润+伯特利+炬光科技】；2）一体化压铸【爱柯迪+旭升股份+文灿股份】；3）舒适性部件【继峰股份+保隆科技+中鼎股份】。主线三：布局整车向上突围品种：【理想汽车+长城汽车+吉利汽车+长安汽车+华为（江淮汽车）】。附其他覆盖标的：整车【小鹏汽车+蔚来汽车+广汽集团+上汽集团】，零部件【星宇股份+福耀玻璃+耐世特+岱美股份+中国汽研+华域汽车】等。 风险提示：智能驾驶行业发展不及预期，法律法规限制智能驾驶发展，中美贸易摩擦加剧的风险。 （分析师 黄细里） 证券Ⅱ： 东吴金融&金工：财富管理月报 债基收益表现亮眼 封闭份额环比显著提升 投资要点 境内外资本市场指标变化，A股市场整体表现不佳。继2022年5月、6月A股的大幅回升后，受美联储加息落地、国际冲突持续以及房企动荡的影响，7月、8月A股市场整体表现不佳。2022年8月，国内权益宽基指数普遍收跌：上证指数下跌0.38%、深证成指下跌2.03%、创业板指下跌1.50%、科创50下跌3.18%。债券市场整体平稳：中证国债指数上升1.05%、中证信用债指数上升0.29%，中证转债指数略有下跌，跌幅1.24%。2022年7月CPI同比上涨2.7%，再创2年新高，涨幅比6月上涨0.2%，环比上涨0.4%，呈逐月上涨趋势；PPI同比上涨4.2%，比上个月回落1.9%，环比下跌1.3%。2022年8月，官方制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为52.6%。2022年8月传统制造业市场有所回暖，但仍处于收缩状态。 各类型基金指数净值略高于沪深300，债券型基金表现抢眼。2022年8月，33.42%的普通股票型基金、28.04%的偏股混合型基金、23.98%的被动指数型基金、88%的债券型基金有正收益表现。 2022年8月，股票型ETF基金资金净流入148.83亿元，现存总规模9345.45亿元。股票型ETF主要按照宽基ETF、行业与主题ETF、风格ETF分类分析。宽基ETF方面，净流入148.08亿元，规模达到4307.71亿元；行业与主题ETF方面，净流出2.12亿元，规模剩余4991.14亿元；风格ETF方面，净流入2.87亿元，规模达到46.60亿元。 境内新发行基金数量下降。2022年8月境内新成立基金数量共计106只，分别是偏股混合型基金36只、中长期纯债型基金19只、被动指数型基金11只、混合型FOF基金8只、偏债混合型基金7只、混合债券型二级基金5只、REITs 3只、被动指数型债券基金3只、短期纯债型基金3只、增强指数型基金3只、国际(QDII)股票型基金2只、混合债券型一级基金2只、普通股票型基金2只、债券型FOF基金2只；境内新发行基金数量共计35只，分别是偏股混合型基金8只、中长期纯债型基金7只、被动指数型基金4只、REITs 3只、被动指数型债券基金3只、混合型FOF基金2只、混合债券型二级基金2只、增强指数型基金2只、国际(QDII)股票型基金1只、混合债券型一级基金1只、偏债混合型基金1只、普通股票型基金1只。 公募基金申赎比：市场整体情绪趋于稳定。2022年8月全部基金净申购天数及净赎回天数基本持平，公募基金整体市场情绪稳定，平衡混合型基金市场情绪有所波动。 公募基金保有量及份额：整体市场向好，全部基金保有量和份额同比、环比均上升，封闭式基金份额增速表现亮眼（达2022年以来最高值）。截至2022年8月末，全部公募基金保有量为26.96万亿元，环比增速为+0.64%，权益基金和非货币基金保有量占比均有所上升。全部公募基金份额为24.35万亿份，环比+0.66%，债券型基金份额为7.23万亿份，环比+1.50%，为开放式基金中最快增速。封闭式基金份额环比+15.42%至112.30亿份，增速为2022年最高。 私募基金：新备案及存续规模增速表现亮眼，基金管理人数环比下降。截至2022年7月末，存续私募基金135,836只，存续基金规模环比+2.10%至20.39万亿元，环比增加4200亿元。新备案私募基金数量环比+17.29%至3,005只；新备案规模环比+39.42%至677.66亿元。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 （分析师 胡翔、高子剑、朱洁羽） 食品饮料： 调味品&乳制品板块2022H1中报总结 调味品加速修复，乳制品底部已现 投资要点 低基数+精准控费，22Q2调味品行业收入、利润加速修复：（1）收入端：2022Q2社区团购影响逐渐消退，低基数下各调味品企业通过新品推广和渠道扩张，收入增速较2022Q1实现加速。（2）成本端：原材料高位下22Q2调味品企业毛利率普遍承压，部分企业受疫情冲击加大货折以求出货进一步加剧经营压力；（3）费用端：2022年以来疫情波动冲击终端需求，调味品企业费用投放更加理性，精准控费下22Q2调味品企业毛销差普遍边际改善；（4）利润端：有效控费对冲成本压力，22Q2调味品企业利润端加速修复。 需求、成本有望共振修复，调味品板块业绩释放潜力可期：（1）需求端：调味品终端渠道分为餐饮业、家庭厨房和食品加工三大方面，其中餐饮是调味品最主要的渠道，2022年3月以来餐饮行业受到冲击，调味品行业整体需求受损，随着防疫政策的完善，我们判断餐饮至暗时刻或已过，调味品行业需求有望回暖。（2）成本端：2022年7-8月大豆期货结算价环比22Q2下降16%，原材料高点已现，21年10月海天率先提价，中炬、千禾、恒顺跟随，22Q1各渠道提价逐步落地，22Q2继续深化，提价效应有望在22H2进一步显现。 结构升级+精准控费下乳制品板块经营稳健：（1）板块总体：总体经营稳健，22Q2较22Q1有所承压；（2）两强液奶表现：22H1两强液奶同比总体持平，其中伊利股份22Q1/22Q2液奶分别同比+7%/-4.5%，一季度实现开门红后，二季度受疫情冲击较大；液奶中常温表现好于低温，受疫情下居民健康意识提高影响，基础白奶需求旺盛；（3）两强其他品类表现：伊利加大资源倾斜力度下实现奶粉高增，天气炎热+行业出清助力蒙牛冷饮发力；（4）两强毛销差：伊利通过毛利率较高的奶粉高增实现结构升级，保持毛利率和毛销差提升，蒙牛则通过提高费用效率实现精准控费，毛销差维稳；（5）两强盈利能力：22H1净利率均同比提升，盈利能力持续优化。 乳制品板块底部已现，目前处于弱复苏状态：疫情反复叠加原辅材料上涨，22Q2或为行业最艰难的时刻。进入7月行业总体处于弱复苏状态，蒙牛在7月实现收入双位数增长，伊利同样动销边际好转。考虑到21H2同样受疫情反复影响存在低基数，随着疫情缓解，预计22H2乳制品板块会迎来加速增长。 投资展望：调味品板块中短期需求、成本有望共振修复，板块业绩释放潜力可期，长期依然看好调味品行业稳健增长下各调味品企业通过品类扩张和渠道拓展实现扩张，推荐中炬高新、千禾味业、海天味业，重点推荐中炬高新。乳制品龙头优势稳固，22H2业绩有望加速，中长期依然看好行业竞争格局改善后龙头盈利能力提升，当前板块和龙头估值位于低位，长期价值凸显，依然推荐伊利股份、蒙牛乳业，重点推荐蒙牛乳业。 风险提示：疫情影响导致餐饮业复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局恶化；消费力恢复不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 半导体设备： 2022年中报总结 业绩兑现高速增长 继续看好设备这条投资主线 收入端延续高速增长态势，扣非后盈利水平大幅提升。我们选取11家半导体设备重点标的【拓荆科技-U】【长川科技】【芯源微】【华海清科】【至纯科技】【北方华创】【中微公司】【华峰测控】【盛美上海】【万业企业】【精测电子】。1）收入端，2022H1十一家半导体设备企业合计实现营收144亿元，同比+42%，若剔除精测电子和万业企业，营收合计131亿元，同比+59%，延续高速增长。2）利润端，2022H1十一家半导体设备企业扣非归母净利润合计22.15亿元，同比+140%，若剔除精测电子和万业企业，扣非归母净利润合计21.8亿元，同比+270%，增速显著高于收入端。2022H1十一家半导体设备企业销售净利率和扣非归母净利率为17.9%和15.4%，同比+0.7和+6.3pct，真实盈利水平大幅提升。进一步分析：①毛利端，2022H1十一家半导体设备企业销售毛利率为47.3%，同比+3.1pct，延续持续上升态势；②费用端，2022H1十一家半导体设备企业期间费用率为29%，同比-2.8pct，规模效应持续体现。3）截至2022H1末，十一家半导体设备企业合同负债&存货合计达到120、248亿元，分别较2021年底增长27%、34%，继续创历史新高，充足订单将保障短期业绩继续高增长。 外部事件加速设备国产替代进程，半导体设备是景气度最好环节。智能手机、PC销量持续下滑，相关企业库存仍处在历史较高水平，我们认为全球半导体仍处在下行周期，拐点尚未出现。对于半导体设备，市场普遍担心半导体景气度下行会导致下游客户资本开支下降。1）相比IC设计、封测环节，晶圆制造仍是我国半导体产业短板环节，中国大陆仍将是未来全球晶圆扩产中心，下游客户资本开支仍有保障。据我们不完全统计，仅华虹集团、中芯国际、长江存储、合肥长鑫四家晶圆厂未来合计扩产产能将过100万片/月。8月27号中芯国际公告，拟在天津新建12英寸晶圆代工生产线项目，规划产能10万片/月，可以进一步验证，本土半导体设备行业景气度有望延续。2）国产化率持续提升是当前半导体设备投资最大逻辑。据我们不完全统计，2022年1-7月份5家晶圆厂半导体设备整体国产化率为36%，薄膜沉积、涂胶显影、量测/检测设备等环节仍处于国产化起步阶段，中长期来看，本土半导体设备企业的业绩驱动力更多来自于市场份额提升。尤其在《芯片与科学法案》等外部事件催化下，本土晶圆厂加速推进设备国产替代进程，使得设备环节具备更大业绩增长弹性。 投资建议：下游需求旺盛，叠加国产替代驱动，2022年本土半导体设备龙头业绩有望延续高速增长。重点推荐 【长川科技】、 【北方华创】、 【拓荆科技-U】、 【芯源微】、【华海清科】、【至纯科技】、【中微公司】、【华峰测控】、【盛美上海】。建议关注【万业企业】、【精测电子】。 风险提示：半导体行业投资不及预期、设备国产化进程不及预期等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 激光： 2022年中报总结 通用领域业绩承压 新能源专用设备兑现高增长 2022H1激光行业业绩短期承压，下游需求分化明显。我们选取11家激光行业重点标的，包括控制系统龙头【柏楚电子】、激光芯片龙头【长光华芯】、激光器龙头【锐科激光】【英诺激光】【杰普特】、激光设备龙头【大族激光】【华工科技】【海目星】【联赢激光】【帝尔激光】【德龙激光】。1）收入端：2022H1十一家激光企业实现营收192亿元，同比+12%，增速放缓，主要系传统激光需求短期承压，2022H1柏楚电子、锐科激光、大族激光营收分别同比-12%、-4%、-7%。然而，在新能源高景气赛道拉动下，上半年激光行业收入端仍实现小幅增长，2022H1联赢激光和海目星营收分别同比+88%和+116%。2）利润端：2022H1十一家激光企业归母净利润合计20亿元，同比-9%，出现一定下滑。①新能源专用设备企业利润端大幅增长，规模效应驱动盈利水平边际改善。2022H1联赢激光和海目星归母净利润同比+190%和+187%，销售净利率分别为7%和8%，同比+2.5pct和+1.6pct。②光纤激光器价格战加剧，2022H1锐科激光归母净利润同比-92%，主要系公司为加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，2022H1销售毛利率同比-15pct。3）2022H1末十一家激光企业合同负债和存货分别达到60和173亿元，同比+34和+31%。截至2022H1末，联赢激光在手订单44.48亿元（含税），同比+62.28%，海目星在手订单约72亿元，均达到历史最高值，将支撑短期收入端快速增长。 激光应用渗透率持续提升，看好后疫情时代下游需求改善。历史数据表明，我国激光行业与制造业增速存在一定相关性，但在制造业疲软时依旧可以保持较高增速，受制造业周期性波动带来的负面影响较小，2010-2021年我国激光设备销售额CAGR高达21%，是典型的成长赛道。1）短期来看，2021Q3以来，激光行业相继受到限电限产、华东、华南疫情影响，市场需求持续低迷。我们看好在疫情管控逐步放开、制造业复苏背景下，前期被压制近一年的激光行业需求快速释放，行业重回快速增长通道。2）中长期来看，激光在宏观加工领域（切割、焊接）渗透率不断提升，叠加应用场景持续拓展（消费电子、新能源、光伏等），我国激光行业有望在较长时间内保持稳步增长态势。 投资建议：随着疫情管控逐步缓解，我们看好下半年激光行业需求反弹。重点推荐【柏楚电子】、【联赢激光】、【大族激光】、【锐科激光】等细分赛道龙头，建议关注【海目星】、【长光华芯】、【德龙激光】。 风险提示：激光行业竞争加剧，宏观经济增长不及预期等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 个股 康隆达（603665） 进一步收购天成锂业股权至51% 对方80%收购款用于增持股票 投资要点 事件：1）公司以自有或自筹资金2.12亿元收购天成锂业17.67%股权，收购完成后持有51%股权，公司成为天成锂业的控股股东；2）被收购方承诺，将80%收购款（1.70亿元）用于购买上市公司股票，彰显信心。 进一步收购天成锂业至51%股权，收购款的80%用于增持上市公司股票。公司公告：1）与天成管理、亿源锂、董爱华及李锦萍签订了《股权转让协议》，以自有或自筹资金人民币2.12亿元分别向天成管理及亿源锂收购其持有的天成锂业11.31%、6.36%股权，交易完成后，公司将持有天成锂业51.00%股权，成为其控股股东。天成锂业承诺，2022-2024年公司归母净利润分别不低于1.80、2.00、2.10亿元。2）被收购方承诺，本次交易完成后将购买康隆达上市公司股票，购买金额不低于本次交易对价款的80%（1.70亿元），购买完成时间不晚于收到最后一笔款项的90日内，购买方式包括但不限于协议转让、大宗交易、集中竞价等，大额增持股票彰显被收购方对上市公司业务发展的信心。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年10月，公司通过收购天成锂业33.33%股权切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2）禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面，天成锂业的1万吨碳酸锂当量的硫酸锂溶液生产线已经建成，5月份进入试生产阶段，现已达到设计产能。3）展望：价格方面，2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算，项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期10万吨/年，预计2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元，对应PE分别为34、14、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等。 （分析师 李婕、刘博、唐亚辉） 上汽集团（600104） 8月批发同比+26% 出口创历史新高 投资要点 公司公告：上汽集团2022年8月产销量分别为538,047 /512,081辆，同比分别+26.22%/+12.94%，环比分别+5.43%/+1.05%。其中：上汽乘用车8月产销量分别为84,623 /84,345辆，同比分别为+31.40%/+29.76%，环比分别为-1.43%/-2.38%；上汽大众8月产销量分别为134,502 /127,708辆，同比分别+12.79%/+3.81%，环比分别+2.58%/-1.47%；上汽通用8月产销量分别为121,576 /120,110 辆，同比分别+15.46%/+13.29%，环比分别+5.54%/+4.40%；上汽通用五菱8月销量为161,187 /145,100 辆，同比分别+46.88%/+11.57%，环比分别+7.47%/+0.06%。 8月集团产批环比均实现增长，出口量创历史新高。1）分品牌来看，各品牌同比均保持正增长，环比增速最佳的为上汽通用。上汽自主8月上市第三代RX5/超混eRX5，已销售超过2万辆；智己L7本月交付1007辆，累计交付2058辆；上汽通用五菱宏光MINIEV继续蝉联新能源汽车销量冠军，五菱星辰混动版正式上市，有望进一步打开上汽通用五菱销量空间。2）分能源类型来看，上汽集团新能源汽车8月产批分别为12.23/10.49万辆，持续破10万，同比分别+92.37%/+48.15%，环比分别+18.85%/-0.63%。其中上汽乘用车销售新能源车2.8万辆，同比+61.4%；上汽大众销售新能源车1.1万辆，同比+116.5%，上汽通用销售新能源车0.5万辆，同比+170.4%。3）分国内外市场来看，出口创历史新高。上汽集团8月出口10.08万辆，同环比分别+65.69%/+2.87%。纯电车型Mulan即将在近20个欧洲国家上市，将助力上汽在欧洲建成10万级海外区域市场，进一步加深上汽在海外市场的优势地位。 8月上汽集团整体库存增加。8月上汽集团企业当月库存+25966辆（较7月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+6794、+1466、+278、+16087辆（较7月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为 197.54/234.06/261.50亿元，对应EPS为 1.69/2.00 /2.24 元，对应PE为9.00/7.59/6.80倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 （分析师 黄细里） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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