信用·转债 | 国企永续债热度延续,银行资本债供给放量——8月小品种月报

（以下内容从东方证券《信用·转债 | 国企永续债热度延续,银行资本债供给放量——8月小品种月报》研报附件原文摘录）
　　ORIENT QS 东方固收 2022/09/07 信用·转债 国企永续债热度延续，银行资本债供给放量 王阳 王师可 杜林 徐沛翔（实习生） 01 8月小品种月报： 国企永续债热度延续，银行资本债供给放量 本文将重点关注8月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态，以供投资者参考。 企业永续债 一级市场：净融资规模 回升，融资成本明显降低 8月，市场新发企业永续债77只，规模合计约945亿元，环比增长28%；总偿还量升至669亿元，最终净融入276亿元，环比增长24%。 评级方面，8月AAA高等级主体发行规模占比回升至91%，低评级主体发行热度回落，AAA和AA+平均发行成本约3.21%和3.60%，较上月分别大幅下行26bp、54bp。高票息发行数量环比减少，票面利率4.5%以上仅剩4只，均为山西企业，其中AAA级晋能系3+N永续中票成本在4.6%左右，山西建投发行票面最高为4.79%。 行业方面，8月发行体量排在前三的行业依旧为公用事业、城投和建筑装饰，建筑、电力央企发债维持高热度。建筑类央企发债增多、融资成本整体下降，中交、中电建系合计融资94亿元，除中电建路桥外票面利率普遍在3%以下；地方国企中北京建工、宁波建工、山西建投参与了永续债发行。公用事业板块的国电投、大唐、华能、华电等电力央企8月继续密集发债，合计融资181亿元，融资成本全面低于3%。城投永续债8月共发行16只，规模环比提升至161亿元，四川最多发行40亿元，江苏、浙江也发行35亿元左右，AA+平台淮安交控票息最高4%，融资成本同样普遍降低。从存量角度看，山东、江苏、四川和湖北依然为城投永续债存量大省，存续规模继续保持在600亿以上。 二级市场：收益率先下后 上，成交热度小幅回落 8月企业永续债收益率先下后上，中高等级城投相比产业债收窄幅度稍大，约10-13bp。信用利差走势震荡，各久期走势分化，短久期利差收窄约5bp，中长端则普遍走阔10bp以内。在8月中旬收益率、利差触底后下旬启动反弹，中短端回调更为明显 品种利差方面，8月中高评级城投永续品种利差收窄、产业永续有涨有跌。具体而言，1年期、3年期AAA级、AA+级城投永续品种利差收窄3~6bp，产业永续品种利差则小幅波动3bp以内。 产业永续债方面，8月各行业永续信用利差以小幅走阔为主，走阔幅度集中在5bp内。其中，房地产行业平均利差大幅走阔系宝龙永续债估值陡升所致，行业内其他主体估值稳定，机械设备和采掘走阔7bp左右幅度偏大，休闲服务、非银金融和电气设备均收窄5bp以上。 城投永续债方面，除河南、北京外各省永续信用利差全面走阔，幅度同样集中在5bp内。河南永续平均利差最多收窄9bp，北京收窄4bp次之，广东和福建分别走阔8bp、6bp，重庆利差中位数走阔44bp主因样本变动。 8月企业永续债二级成交活跃度小幅回落，成交总规模1958亿元，环比减少6%，月换手率7.55%，环比降低0.54pct。成交主体行业仍以公用事业和城投为主，其中公用事业行业8月成交507亿元环比增长17%，反超城投成为交易额最大行业，城投则环比减少10%屈居第二，采掘、综合和建筑装饰行业次之，成交规模均在200亿元左右。城投公司中，除山东高速集团成交依旧活跃外，成都兴城、宁波城投和济南城投集团8月成交额大幅攀升；产业公司中，国家电投、大唐发电和大唐集团3家电力央企成交量稳居前三。 8月未新增企业永续债未被赎回事件。截至目前，未被赎回的企业永续债主要发行于2018年以前，且发行人多已发生实质性违约，如海航集团、美兰机场等；发行人多为产业主体，今年5月新增房地产行业宝龙地产；涉及的城投平台仅2家，分别为青海国资和吉林交投。 金融永续及次级债 一级市场：股份行发行放量， 次级债净融资创今年以来新高 金融永续债方面，8月一级发行因建行参与环比翻倍，发行8只合计融资565亿元，同期无到期，净融入环比翻倍，整体平均票息继续下探至3.5%。建行发行5+N永续融资400亿元，票面利率3.2%，其余3家银行均为城商行，贵州银行票息较高为4.5%，东莞和青岛银行票息在3.5%左右。券商发行3只永续债合计融资91亿元，主体评级均为AAA，票面利率在3.2%~3.5%。AMC中广州资管新发一只，规模5亿元、融资成本3.3%。 次级债方面，8月共发行15只规模合计1519亿元，总偿还424亿元，最终净融入1095亿元，国有大行、股份行发行致使融资规模大幅提升，创今年以来新高。银行二级资本债发行11只融资1414亿元，其中工行发行2只合计融资400亿元，股份行华夏银行和光大银行分别融资300亿元、450亿元，票面利率在3%~3.3%左右，农商行和城商行合计发行6只融资264亿元，宁波银行单只融资220亿元规模最大，票面利率3.24%，温州洞头农商行融资成本最高5.5%。券商次级债方面，银河证券发行2只融资50亿元，国联和安信各发1只，除22国联C2票息3.1%外均在3%以下。保险资本补充债本月未新发。整体看，股份行大量新发为今年以来首次，叠加国有大行同时参与发行致使融资规模大幅回升。 二级市场：信用利差小幅走 阔，银行资本债交易热度提升 永续债方面，8月金融永续债信用利差小幅走阔。证券AAA永续债利差走阔6bp，银行AAA、AA+均走阔9bp。具体看各类商业银行，月内利差普遍震荡上行，最终股份行利差最多走阔14bp，城商行走阔8bp次之，国有行最少走阔5bp。8月下旬以来银行永续债利差走阔趋势明显，但1年期利差最终仍小幅收窄，中长久期利差则走阔8bp左右。 次级债方面，8月底利差显著回调，最终银行和保险次级债利差较上月末走阔，AAA级银行和保险小幅走阔1bp，而AA+级则走阔约6bp，AA+级券商次级债收窄幅度达7bp。具体看各类商业银行，农商行利差大幅走阔27bp，城商行走阔9bp次之，股份行、国有行利差表现平稳。分期限看，1年期利差波动较大但最终基本持平，3年期、5年期则分别走阔8bp、3bp左右。 二级成交方面，8月银行、证券公司、AMC永续债成交规模分别为3290、45和18亿元，月换手率分别为16.35%、2.36%和3.86%，银行因密集新发而成交放量，换手率提升3.12pct，证券基本持平，AMC则下滑明显。具体来看，农行和中行等国有行成交规模依旧居于前列，股份行成交活跃度大幅提升，共有招商、中信、浦发和广发4家股份行成交额排入前十，城商行中北京银行交易热度依旧。 次级债方面，8月成交规模和换手率均小幅提升，银行二级资本债、券商次级债和保险资本补充债成交规模分别为5557、63和127亿元，月换手率分别为16.91%、1.71%和4.06%，银行二级资本债交易热度回升，保险资本补充债和其他机构次级债有所回落。建行、农行、工行次级债成交规模依旧位列前三。 8月新增1起金融次级债未赎回事件。铜陵农商行公告将不行使赎回选择权，票面利率均维持5.7%不变。 ABS 一级市场：整体发行回暖， 租赁ABS热度持续走高 资产证券化市场8月共发行144单ABS项目，发行规模合计1607亿元，环比增长32%，同比下降42.8%，除企业ABS小幅下滑外，信贷ABS和ABN环比显著增长，其中银行发行热度有所回暖，涉及不良贷款、CLO和个人消费类贷款等8单项目。 基础资产方面，租赁ABS发行持续走高，8月发行规模340亿元居于首位，环比增长110%，发行机构包括一汽租赁、平安租赁、中航租赁等。小额贷款和消金ABS持续回暖，腾讯系、平安财险系、美团系资产发行居于前列，此外宁波银行和平安银行也各发行一单，单个项目发行规模较大破30亿。有限合伙份额ABS环比小幅下行，发行主体涉及陕投集团、成都交投、长江产业投资集团、宁波开投和广西交通投资。城投ABS方面，8月城投ABS融资约119亿元，ABS类型涉及有限合伙份额、CMBS、供应链、收费收益权等，海淀国资、成都交投发行规模超20亿处于前两位。 地产ABS方面，8月地产ABS共融资约130亿元，主要为供应链项目；保利、首开股份融资规模处于前列。从融资成本看，短久期项目中，美的置业、五矿地产、珠海华发融资成本偏高。 债项评级方面，8月ABS项目仍以高等级为主，AAAsf级债券发行规模占比近九成。AAAsf级2年以内的债券平均发行利率在3%以内，平均利率较7月普遍下行。 二级市场：收益率先下 后上，二级成交回落 8月ABS到期收益率先下后上，上旬收益率震荡下行，下旬小幅走高，较7月末而言，ABS收益率整体收窄，短端收窄幅度超10bp。信用利差方面，短端利差较7月末收窄约8-12bp，中长端走阔，尤其是长端走阔显著超10bp。 8月ABS二级成交回落，有限合伙份额ABS成交维持首位。8月二级成交规模合计1206亿元，环比下降9%，同比下降31%。基础资产方面，有限合伙份额ABS成交规模维持首位，规模占比约17%，成都交投、汉江国投、上海临港经发成交规模在10亿以上。RMBS单月成交有所回暖，供应链和租赁ABS延续成交热度。供应链和应收账款ABS中，万科、保利、中国中铁、龙湖成交规模超10亿；融资租赁ABS中，申能、奔驰和远东租赁成交处于前列。折价成交方面，以成交净价（全价）偏离中债估价净价（全价）来计算折价幅度，折价幅度在30%以上的主体主要为地产行业，涉及龙光、碧桂园、世茂等主体；此外，当代科技一单学费收益权项目也涉及高比例折价成交。 02 信用债回顾： 净融资规模回升，信用利差被动走阔 负面信息监测 一级发行：净融资规模回升， 高等级发行成本继续下行 上周信用债净融资规模回升。上周信用债一级发行2,973亿元，总偿还量约2,552亿元，最终实现净融入约421亿元，净融资规模有所回升。 取消发行规模有所减少。上周统计到11只取消/延期发行的债券，规模61亿元，较前一周减少约106亿元。取消发行涉及的主体均为国企，其中包含9家城投公司，规模合计55.5亿元。 一级发行成本方面，高等级中票发行成本继续下行。上周AAA级中票下行约11bp至3.10%，AA+级中票大幅上行约102bp至4.46%，AA/AA-级中票发行成本则大幅下行49bp至4.20%。 二级成交：中短久期收益率 下行，信用利差被动走阔 中短久期收益率下行，信用利差被动走阔。收益率走势方面，上周中短久期收益率下行约3~7bp，长久期收益率小幅上行1bp左右，由于无风险利率下行幅度更大，信用利差被动走阔，走阔幅度4~7bp。 期限利差方面，3Y-1Y期限利差小幅收窄2~4bp左右，5Y-1Y期限利差则小幅走阔3~4bp。等级利差方面整体波幅有限。 城投债信用利差方面，上周各省城投利差全面走阔，幅度集中在5~10bp，贵州、广西走阔较少。在变动较大的省份中，甘肃城投利差平均走阔146bp，主因技术性违约风波影响下AA+级兰州城投和兰州建投估值大幅上行，省内其他主体走阔幅度以10bp以内为主相对平稳；青海利差平均数和中位数均走阔约20bp，系主要平台西宁城投估值回升所致，省内另一平台西宁经开走阔5bp。 产业债信用利差方面，上周各行业信用利差同样普遍走阔，但幅度略小于城投，集中在3~7bp。房地产平均走阔43bp，其中AAA级走阔较多，其余行业均为温和走阔，利差排序无明显变动。 二级成交方面，上周总换手率约1.91%，交易热度略有提升，换手率最高的前十名债券均为国企，其中包括7家城投，个别剩余期限偏长。金科、远洋、世茂、碧桂园、绿城等房企的多只存续债继续折价成交，整体来看折价成交债券数量减少、折价幅度下降。估值收益率上升前5大债券发行人中包括宝龙、花样年、融创、时代控股4家房企；而雅居乐、龙光等存续债估值有所修复。 03 可转债回顾： 转债指数回落，成交额见底 市场整体表现：股指整体回 落，电力设备、有色金属领跌 权益市场整体回落，指数表现欠佳。上证转债跌0.95%，中证转债跌1.30%，上证50跌1.47%，上证综指跌1.54%，沪深300跌2.04%，深证成指跌2.96%，中小板指跌3.59%，创业板指跌4.06%。行业方面，申万一级行业9涨22跌，其中家用电器、房地产、轻工制造板块领涨，分别涨2.33%、1.92%、1.58%；电力设备、有色金属、汽车板块下跌，分别跌7.03%、6.46%、5.22%。 领涨转债走势多强于正股，热门个券名单有所变动。上周涨幅居前个券3只转债涨幅远超正股，胜蓝、盛路、泰林转债涨幅较好，分别涨22.10%、10.66%、8.51%。成交方面，活跃个券名单有所变动，中矿转债成交额持续领跑，北方、贵广转债进入热券名单前三名。 转债成交见底，可适当低吸 上周权益表现疲软，指数跟跌，平价下行，溢价率被动上行。转债平价中枢下行2.1%，来到90.0元，转股溢价率中枢上行1.1%，来到36.1%。 北向资金停止流出，上周净流入4.4亿元，全A交易额显著走弱。中报季结束，有色、能源行业业绩表现较好，但从本周权益行情看，以上行业跌幅相对较大，止盈情绪较重。在当前海外加息预期上行，疫情局部反复的情况下，存在一定下行压力，但相比今年以来的几次下跌，此时风险仍相对可控，风格略转向价值。转债方面，上周转股价值中枢下行2.1%，溢价率中枢被动上行1.1%，成交额继续小幅下行，当前已低至年初最弱水平，同时从机构持仓数据看，持仓大头基金并未显著减持，我们认为受交易细则影响的转债走弱已近尾声，权益市场无大波动前提下转债可适当低吸。 风险提示： 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，可能导致信用债发行与成交状况产生明显波动； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将给市场带来较大影响； 权益市场走势不及预期，转债投资热度下降：本文假设可转债市场风险整体稳定，个券价格波动或个别企业风险事件不会对整体转债市场产生影响，但当权益市场走势不及预期或转债投资热度下降等情况发生时，可能对转债市场产生较大影响； ABS发行及投资热度不及预期：本文假设ABS市场发行及信用风险整体稳定，个别主体或债项风险事件不会对整体信用环境产生影响；若后续一旦融资政策收紧，发行体量下滑，或出现超预期违约主体，将会对投资者偏好及市场带来较大影响。 数据统计可能存在遗误：由于信用债及ABS发行及成交数据涉及人工筛选，存在遗漏的可能性；样本券选择及利差测算同实际情况或存偏差。 东方固收 齐晟 东方证券研究所固收首席分析师 齐晟 债市策略研究，流动性&机构行为等 qisheng@orientsec.com.cn 18930809670 王师可 信用债研究，城投&地产&过剩产能等 wangshike@orientsec.com.cn 18810126465 王阳 信用债与资产证券化研究等 wangyang9@orientsec.com.cn 15901076912 杜林 转债研究，策略&行业&个券分析等 dulin@orientsec.com.cn 17611226630 王静颖 宏观利率研究等 wangjingying@orientsec.com.cn 15674975413 本文节选自东方证券研究所9月7日发布的研报《国企永续债热度延续，银行资本债供给放量》 分析师：齐晟 执业证书编号：S0860521120001；王阳 执业证书编号：S0860522090001；王师可 执业证书编号：S0860522080001；杜林 执业证书编号：S0860522080004 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）