【华创·每日最强音】关于汇率运行的全方位思考|宏观+环保公用(20220907)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】关于汇率运行的全方位思考|宏观+环保公用(20220907)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0907 音频: 进度条 00:00 02:40 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/09/06 摘要: 主要观点 1、年初以来汇率如何运行?强而不贵 横向比:和其余币种相比,自年初美元走强以来人民币贬值幅度相对不大,对主要非美货币升值,今年以来人民币汇率指数并不弱。 纵向比:无论从单一汇率还是一篮子汇率来看,汇率当前价格与价值的差异都维持在2%左右的合理差异内,基本是匹配状态,汇率无明显高估或低估。 2、汇率未来的判断——波动为主,贬值持续时间有限,或呈现两段论 第一段:现在到明年年初,汇率或有偏贬值运行的可能性。在这一阶段,美国通胀确切的回归信号还看不到,由于当前美国通胀的宽度已与1980年持平,通胀继续超预期的风险较高,且美国CPI同比年内或依然将在7%以上运行。因此美联储加息短期难以停止,预计到明年年初,中美货币政策背离或依然持续,美元可能进一步走高、息差可能维持偏窄、人民币贬值概率更大。 第二段:明年二季度开始到下半年,汇率稳定或略升。这一阶段美国需求或已出现明确回落,通胀明确回归,市场开始交易衰退甚至下一轮宽松,届时美元指数的支撑因素将弱化。同时,2023年在全球经济“比差”中我国经济增长反而更有优势,中美经济增速差或再度走阔。 3、如何理解汇率在货币政策中的角色?护航“以我为主” 2017年中间价形成机制稳定后,通过过去几年历次大波动的市场跟踪经验,我们认为有两个层面的理解: 大原则:货币政策独立性优先于汇率,所以以我为主的大框架下意味着,加大汇率弹性是基本方向。 小原则:虽然加大汇率弹性,不做点位方向的预设,但具体操作上我们也观察政策或存在三大小原则,主要是防范风险和减弱市场一致预期的过度交易:1)控速度不控点位,2)关键点位增加摩擦力3)避免大类资产共振螺旋下跌。 目前央行的汇率调控工具充足,即便面临较大的超预期冲击,央行政策空间仍较大,风险控制力较强。目前来看仅动用了逆周期因子、下调外汇存款准备金等工具,政策工具箱仍充足。 综上研判,汇率强而不贵,汇率弹性打开而非持续的单边行情(本次汇率波动大概率是呈现两段波动先的形态),是更利于国内货币政策的独立性的保持,更好的助力国内“以我为主”的政策基调。 4、居民和企业部门如何应对汇率波动?静观其变,做好套保,不盲目对赌 基于以上判断,汇率波动因素复杂,且两段论的存在意味着汇率是双向弹性加大的过程,居民企业对汇率的最佳应对状态是“静观其变,做好套保,不盲目对赌”。2017年初市场普遍预期人民币贬值,且企业据此进行对赌,而全年汇率大幅升值,造成全部A股上市公司合计汇兑损失达到170亿元。 5、更详细的“汇率四面”评估——当下属波动行情范畴,而非单边行情范畴 四面叠加同向性越强,单边趋势可能越持久(比如基本面恶化+贬值预期发酵+贬值交易扩大+政策意图不明显,贬值持续可能就偏长);如果四面只有一面或两面,往往属于波动行情,很难有年度级别持续性涨跌单边行情。当下由于国内PMI重回50荣枯线之下,结售汇差额微负,基本面略有走弱;但预期面与交易面整体稳定;政策面有合理动作去降低关键点位的过度交易(逆周期因子和今日调降外汇存款准备率皆是此意图,不控点位但保持交易程度合理)。当下显然属于后者的波动范畴,并未观测到四面叠加。 6、汇率变化对资本市场的影响——速度比点位重要 对权益而言:权益市场对汇率的绝对点位反应不大,而对波动反应更大,升贬过快都会带来A股的波动加大,成为权益的边际主要矛盾。 对债而言:外资流入中国债市与中美无汇率风险息差关系密切,当中美无汇率风险息差下降时,外资流入中国债市减缓。近期伴随中美无汇率风险息差再度转正、小幅回升,外资流出有止住的势头。 风险提示:美联储加息超预期,美国经济增速超预期 具体内容详见报告《【华创宏观】关于汇率运行的全方位思考》 华创环保公用 2022/09/05 摘要: 一周市场回顾。本周沪深300指数下跌2.04%,环保指数下跌2.92%,周相对收益率0.88%。电力及公用事业指数下跌3.69%,周相对收益率1.64%。在31个申万一级行业中分别排名第24和第27。 本周专题:复盘欧洲电价政策,内蒙取消优惠电价是电改接轨国际的信号吗? 1)欧洲电改特征:复盘英、德、法三国电改政策,欧洲电改呈现出由垄断(非市场化)向市场化过渡、由局部市场向全部放开,并为新能源发展单独进行改革的发展脉络。 2)核心三条结论:一是市场化趋势是主流,电价中枢“可以”涨,通胀与电价变化并不呈现出必然联动。二是要警惕欧美教训,全部放开市场化电价会有失控可能,市场化改革遵循增量改革、循序渐进。三是电价改革“组合拳”有望陆续出台,内蒙优惠电价取消或将只是开端,长期看电价中枢或将上移。 行业要闻。1)内蒙古取消战略性新兴产业优惠电价政策。为严格落实国家发展改革委清理取消不合理优惠电价政策的要求,内蒙古将取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策。2)《风电场改造升级和退役管理办法》将发布。风电场改造升级分为增容改造和等容改造,鼓励并网运行超过15年的风电场开展改造升级和退役。《意见稿》明确,风电场改造升级项目上网电价补贴电量部分按原项目电价政策执行,其余电量部分按项目重新备案当年电价政策执行。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌,申万一级行业中97家环保公司有14家上涨,79家下跌,4家横盘。涨幅前三名是华控赛格(17.33%)、国统股份(5.10%)、江南水务(4.65%)。华控赛格:公司发布2022年半年报,营业总收入同比增长172.97%,营业利润同比增长54.77%,业绩大幅上涨,股价表现亮眼。 投资策略。 环保行业:1、业绩高增,估值低位:龙头公司业绩增速基本在20-30%区间,对应22年估值10-15倍之间;2、商业模式改善,运营指标持续向好:板块摆脱纯工程依赖,稳增运营属性显现,收益率、现金流指标持续改善向好;3、政策催化提升估值修复预期:一季度环保政策密集,碳中和带来板块关注度持续升温,估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保,建议关注北清环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力。 电力:1、火电业绩修复在即,22Q3有望迎来光伏组件价格拐点,绿电发展景气向上,同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能,建议关注国电电力、福能股份、新天绿能等;2、核电装机成长空间打开,叠加电价上浮增强业绩弹性,推荐核电基本盘稳步推进,新能源造就第二增长曲线的中国核电,建议关注中国广核;3、降低单位GDP能耗,大力发展合同能源管理,预计2030年市场空间1.5万亿,建议关注南网能源、涪陵电力;4、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业:1、当前国内科学服务市场超两千亿,并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额,国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展,目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为,未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升,大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强,国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技,建议关注皖仪科技、禾信仪器。 风险提示:疫情影响;环保政策不及预期;市场竞争加剧;用电量增速不及预期;电价下调;天然气终端售价下调。 具体内容详见报告《【华创环保公用】环保及公用事业行业周报(2022年第35期):从欧洲电价政策看,内蒙取消优惠电价是电改接轨国际的信号吗?》 公司研究 【华创能源化工】金能科技(603113)2022年中报点评:成本端承压拖累业绩,静待终端需求复苏 【华创计算机】紫光股份(000938)2022年中报点评:业绩平稳增长,新华三表现亮眼 【华创汽车】上汽集团(600104)2022年8月销量点评:合资上量速度放缓,关注后续自主新车 【华创交运】中国东航(600115)2022年中报点评:多因素致上半年亏损扩大至187亿,静待行业复苏节奏 【华创能源化工】广汇能源(600256)重大事项点评:海外能源危机推升公司资产价值,回购股份彰显长期发展信心 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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