小熊转债:深耕厨房小家电,发行转债巩固行业地位
（以下内容从华创证券《小熊转债:深耕厨房小家电,发行转债巩固行业地位》研报附件原文摘录）
是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：华强强，SAC：S0360519090003 正文 一 精耕厨房小家电，盈利能力有所提升 1、发力多品类小家电，上半年营收利润双增 正股小熊电器主要从事于创意小家电研发、设计、生产和销售，是一家在产品销售渠道与互联网深度融合企业。公司主营厨房小家电、生活小家电等小家电产品，其中厨房小家电营收占比最高，达81.34%，包括锅煲类、壶类、电热类等多种细分品类。公司销售渠道以线上为主，线下和海外为辅。自主品牌“小熊”具备较高的知名度与消费者认可度。2021年公司酸奶机、电热饭盒等产品连续多月保持天猫与京东销售第一。 小熊电器控股股东为兆峰投资，报告期内，李一峰、张红夫妇通过兆峰投资、永新吉顺可控制发行人48.78%的股份及相应表决权，为公司实际控制人。另外，施明泰、龙少柔分别持有占总股本10.12%、7.62%的股份。 2021年，公司实现营业总收入36.06亿元，同比-1.46%；归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比-33.81%。2022年H1，公司实现营业总收入18.48亿元，同比13.15%；归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比6.65%。2021年公司毛利率32.78%，较2020年0.35pct；净利率7.86%，较2020年-3.84pct。受益于疫情带来的“宅经济”，公司2020年营收增速较快，2021年“宅经济”退去后小家电市场低迷，公司业绩承压。随着产品单价的上升与原材料价格的回落，公司毛利率得到了较好的修复。 2、小家电市场短期低迷，长期仍具备增长空间 小家电市场近期表现低迷，但总体消费水平距离发达国家仍有差距，长期仍具备增长空间。根据statista数据显示，2020年全球小家电零售额已达2,241亿美元，其中厨房小家电市场规模达到1,486.3亿美元。根据欧睿国际研究显示，我国小家电户均保有量不足10台，远低于欧美发达国家30-50台的户均保有量，中国小家电市场有较大的增长空间。 小家电行业进入壁垒较低，处于充分竞争市场，拥有多元化营销能力的企业将更能抢占市场。小熊电器已形成了由线上渠道和线下渠道组成的多元化销售体系。线上渠道包括线上经销、电商平台入仓、线上直销，线下渠道主要为线下经销、出口销售等。目前，公司与天猫商城、京东商城和唯品会等主流电商平台均建立了良好的合作关系，并不断拓展拼多多、抖音等电商渠道。未来公司品牌形象与消费者认可度有望进一步提升。 2021年业绩承压，公司及时做出经营战略调整。2021年，公司对产品结构进行了调整，从聚焦传统电商经营转向长尾偏高端产品。推广方式聚焦用户群，重视针对细分人群的精准营销。同时，公司调整了追求规模增长的策略，放弃了低质量的产品销售，使得2022年一季度利润水平有所上升，综合毛利率达到37.17%，创下近年新高。随着二季度原材料价格的回落，公司成本端压力有望获得缓解。 深耕长尾赛道实现品类全覆盖，精简SKU提升效率。公司产品品类丰富，目前有超过60个产品品类、500多款产品型号对外销售，特点是在长尾品类上实现全覆盖。美的集团和九阳股份等头部家电品牌虽也在小家电长尾赛道进行布局，但由于长尾品类多销量低导致其规模优势不能较好地体现。小熊生产端高度人工化，只有几个核心线实现自动化，其余大部分组装靠人工，在长尾赛道更具比较优势。另一方面，品类迅速扩张往往会带来SKU管理问题，目前公司也正在对无效益的SKU进行价值管理与精简，去找到消费者更喜欢的模式、品类。 公司毛利率高于行业平均。目前小家电市场主要玩家有苏泊尔、九阳等。2019-2021年度，公司毛利率与九阳股份和苏泊尔较为接近，略高于同行业可比上市公司平均水平。主要原因是新宝电器、天际股份等公司或贴牌比例较高，或产品种类较为单一，拉低了行业平均毛利率。 3、发行可转债扩产，巩固行业地位 本次发行可转债募资不超过5.36亿元，拟投资智能小家电制造基地（二期）项目。项目达产后各年实现年均收入112,009.21万元。有助于公司扩大生产规模，提高市场占有率；丰富小家电产品线，优化产品结构，巩固行业地位。 二 转债条款及上市定价分析 小熊电器于2022年9月6日发布公告，小熊转债将于2022年9月7日上市。小熊电器发行规模5.36亿元，债项评级AA-，根据9月5日中债同等级企业债到期收益率6.19%测算，债底约为85元，小熊转债平价为93.52元，债底保护尚可。条款方面，三大条款中规中矩。参考目前行业相同、平价相近的欧22转债（转股溢价率33.90%）与火星转债（转股溢价率45.14%），预计小熊转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间，对于9月5日平价，小熊转债上市价格预计在126.25元至130.93元。 1、发行规模不大，摊薄比例不高 小熊转债本次发行方式为网上发行。发行规模为5.36亿元，初始转股价为55.23元/股，目前公司总股本156,000,000股，本次发行摊薄比例在5.86%左右。原股东优先配售的小熊转债总计4,684,280张，共计468,428,000.00元，占本次发行总量的87.39%。最终确定的网上向社会公众投资者发行的小熊转债总计675,720张，即67,572,000.00元，占发行总量的12.61%，网上中签率为0.0005793748%。 2、债底预计在85元附近，2022年9月5日平价为93.52元 截至2022年9月5日，小熊转债债底约为85.40元，保护性尚可。小熊转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.60%、第五年2.50%、第六年3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照2022年9月5日中债6年期AA-企业债到期收益率6.1924%作为贴现率估算，小熊转债债底价值约为85.40元，保护性尚可。 初始转股价为55.23元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年8月18日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2022年9月5日收盘价51.65元进行计算，9月5日平价为93.52元。 三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元；回售条款为：30/30，70%。 根据2022年9月5日小熊电器收盘价测算转债平价为93.52元，参考目前行业相同、平价相近的欧22转债（转股溢价率33.90%）与火星转债（转股溢价率45.14%），预计小熊转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间，对于9月5日平价，小熊转债上市价格预计在126.25元至130.93元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。小熊转债债底提供较好保护，正股小熊电器是国内小家电的龙头公司，在原材料价格回落和产能逐步释放驱动下，公司利润得到修复。随着公司内部改革推进以及消费者认可度的提升，公司盈利能力有望继续提升。 根据Wind数据，小熊电器目前PE（TTM）为27.53倍，处于近3年波动区间中枢位置。 三 风险提示 宏观经济波动、销量不及预期、主要原材料价格上涨、新冠疫情影响等。 具体内容详见华创证券研究所9月6日发布的报告《深耕厨房小家电，发行转债巩固行业地位——小熊转债上市定价分析20220905》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 感谢您对华创固收团队的关注， 您的认可和支持是我们前进的最大动力！ 可以点“在看”给我一朵小黄花嘛
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