利率研究 | 从中报看22年银行资负行为变化

（以下内容从东方证券《利率研究 | 从中报看22年银行资负行为变化》研报附件原文摘录）
　　ORIENT QS 东方固收 2022/09/06 利率研究 从中报看22年银行资负行为变化 王静颖 齐晟 01 从中报看22年银行资负行为变化 今年以来，资金面超预期宽松成为支撑债市走强的重要因素，而其背后的原因在于银行资产负债行为出现了较大变化，这也在一定程度上导致资金利率与政策利率持续背离。本文从2022年上市银行中报入手，试图挖掘各类银行资负变化中的新特征，并由此探讨银行资负行为在下半年进一步变化的路径及驱动因素。 首先观测银行净息差变化，22H各类银行净息差大多压缩，尤其是大型国有银行。随着央行不断推动实体融资成本下降，叠加债券市场利率中枢下移，上市银行生息资产收益率自去年三季度以来不断下滑，22H再度从22Q1的4.29%下滑至4.24%，下行幅度较大。而负债端成本刚性较强，21年以来各季度大多呈走高趋势， 22H略有改善，较上季度小幅下行1.2bp，但还是低于资产端下行幅度，因而银行整体净息差仍在压缩。 其次，观察上市银行资产端的变化。从资产扩张速度来看，22H上市银行整体资产规模同比增速从一季度的8.7%提升至10%，但银行间分化明显，规模较大的国有大行为扩表主力，其他银行资产规模增速则纷纷下滑，扩表意愿较弱。 资产结构方面，我们主要观测现金及存放央行款项、发放贷款及垫款、金融投资以及同业三项（拆出资金、存放同业以及买入返售）这四类资产扩张速度，能够发现不同银行资产运用结构各有不同。首先贷款方面，四类主要银行中，22H仅国有大行贷款同比增速快速攀升，由此带来资产增速从去年年底的8.5%上行至10.7%；其他各类银行贷款扩张速度自21年以来明显下滑，这也直接带来了扩表速度的放缓。究其原因，一是随着净息差不断缩窄，银行进行信用扩张意愿主动降低；二是贷款需求较弱的背景下国有大行贷款增长能够相对稳定，而中小银行贷款增速则偏向于被动下滑。 虽然并未通过信贷投放积极扩表，但由于负债端充裕，股份行、城商行、农商行转而在金融投资、同业业务上积极配置。其中，贷款下滑较为严重的农商行在一季度集中进行金融投资，单季度增长规模达到5.4%，二季度则加大同业市场资金融出，同业融出业务规模增幅由-5%的低位转正；城商行、股份行则一边进行稳定的金融投资，一边积极展开同业业务融出资金，这也使得货币市场资金利率的不断下行。不过，二季度以来，伴随债券市场地方债等供给放量，城商行、股份行的金融投资同比增速开始抬升，分别达10.4%、9.6%的相对高位，与之对应其现金及存放央行款项同比增速开始迅速下滑，分别由6.4%、0.3%下滑至-3.8%、-3.7%。 金融投资方面，仅农商行在一季度即开始大幅配置，其他银行上半年配置相对稳定，更多在于供给驱动下的被动配置。从债市利率与银行负债成本利差也能够解释银行金融投资配置意愿减弱这一事实，自20年以来银行负债端成本保持微幅震荡， 10Y国开债利率与之利差基本跟随国开债利率单项变动，从20Q4以来不断缩窄至22H的118bp，显著低于10年以来195bp左右的均值水平。 从趋势上看，银行金融投资增速与政府债券供给亦步亦趋，后续伴随地方债供给节奏显著放缓，预计各类银行在金融投资端配置力度将再度减弱；而银行资产端配置在贷款和同业业务上的规模分布呈现一定负相关性，因此下半年银行资产端的变化主要取决于负债端的变化和信贷投放情况，前者需要考虑财政政策留抵退税放缓，预计存款增长速度将更加取决于居民消费倾向和购房需求等是否改善；后者则更加依赖于实体部门加杠杆意愿的提升。若银行继续延续负债高增长、信贷投放缓慢的趋势，那么预计进行同业业务融出的资金将依旧充足，资金面继续维持宽松的可能性也更大。 最后观察负债方面，四类银行中仅国有大行负债端加速扩张，其他三类银行负债增速均呈现下行趋势。在存款、向央行借款、发行债券、同业业务这四类补充负债方式中，各类银行对存款依赖性均有明显提升，22H上市银行存款占负债比例从75.6%上行至77.8%，达到近几年高位。其中国有大行对存款依赖程度最高，存款占比在83%左右。同时，银行通过发行债券以及同业业务进行负债补充的比例也小幅抬升，仅向央行借款项目出现一定下滑。 具体来看各类负债的增长情况，存款高增是各银行负债端最大的共同点， 22H国有大行、股份行、城商行、农商行存款同比增速出现不同程度抬升，分别达9.4%、11.2%、13.2%以及9.7%。其实自21年下半年以来，各类银行存款增速就持续呈现上行趋势，其中缘由主要为信贷需求增长乏力下居民储蓄意愿增强、实体活力降低。另外，今年以来表外理财扩张放缓存款更多停留表内，叠加留抵退税因素下财政存款向企业居民存款转移，也使得存款端增速再上台阶。 高速增长的存款使得各银行负债端充裕，对其他负债工具依赖度有所降低。仅贷款端显著扩张的国有大行以及积极进行金融投资的农商行补充负债的诉求较为强烈，通过同业三项业务进行融资的幅度依旧较强；同时，四类银行中仅国有大行应付债券增幅抬升，其他各类银行纷纷下滑。这点从存单存量结构也能有所感受，国有大行存量占比今年以来持续上行，从去年年底的20.6%上行至6月月末的23.4%；其他银行占比则以下滑为主。 同时，四类负债方式中向央行借款的重要性也显著降低。去年以来，央行更多选择降低准备金率的方式释放超储资金，而在MLF、公开市场操作等方面投放力度有限，这也导致央行对银行债权增速整体下滑。与此同时，货币政策重点转向结构性， 22H仅农商行向央行借款同比保持高速增长，一是规模整体仍较小，上升空间大；二是支小支农扶贫再贷款增速依旧保持较高，尤其是支小再贷款，同比增速从去年年底的27%左右迅速上行至57%左右。 从近期来看，央行继续保持逆回购小规模投放、MLF缩量续作，银行向央行借款增速仍在降低；同时在同业存单市场上并未观测到各类银行发行加速的迹象，这也说明，银行整体通过央行、发行债券补充负债的诉求依旧较弱，存款高增依旧维持着负债端的充裕。在这一结构性变化延续的趋势下，预计下半年银行综合负债成本或将加速下行，从而逐步传导到资产端，债券的配置价值或将有所提升。 综合来说，22H上市银行资产负债端整体呈现以下几个特点：第一，在扩表方面，国有大行与其他中小银行间分化明显。各类银行中仅国有大行贷款增速稳定抬升，因而资产规模扩张速度也最快，其他各类银行发放贷款、资产扩表热情很低。除了信贷扩张结构性分化的被动原因外，净息差的不断下滑也使得银行主动信贷扩张力度减弱，因而后续进一步降低银行负债成本可能是宽信用的一大关键。第二，银行金融资产投资意愿整体较弱，仅农商行在一季度开始快速配置；其他银行配置偏被动，在二季度配置力度随着供给放量才开始逐步增强，后续预计又将随着供给减弱而重新放缓。第三，尽管各类银行资产扩张速度不一，但负债端存款增速均显著提升，对其他各类负债补充工具依赖程度有所减弱，银行通过发行债券等其他方式补充负债诉求较强。各银行流动性相对充裕，而贷款扩张力度弱，因而转向进行同业资金融出业务，这也带来了资金面的极度宽松。 从目前来看，当前银行资产负债情况并未出现显著扭转，即使财政留抵退税力度减弱，8月贷款端有改善迹象，但一方面并未观测到银行积极利用存单等工具补充负债，另一方面也并未观测到实体部门信用扩张意愿改善强烈，信用债发行依然低迷。说明在整体上，银行负债端充裕、资产端缺少稳定供给的格局并未改变。后续关注点仍然集中在资负两端，一是资产端会否出现因地产预期重新向好等实体部门信用扩张意愿提升，导致加速消耗银行流动性的迹象；二是关注银行负债端是否因主动扩表意愿改善导致负债压力加强，从而使得银行揽储压力卷土重来的迹象。而在资产与负债端出现上述变化从而扭转目前资负格局之前，流动性或依旧保持宽松支撑债市。 02 固定收益市场展望： 关注8月通胀数据 本周关注事项及重要数据公布 9月5日当周后续值得关注的数据有：国内将公布8月外汇储备、8月CPI、8月PPI等数据；美国将公布8月非制造业PMI、9月2日EIA库存周报等数据；欧元区将公布二季度GDP等数据。同时欧洲央行将公布9月利率决议。 利率债供给规模 9月5日当周预计将有3750亿国债、569亿地方债和1210亿政金债发行，预计实际发行总规模在5500亿左右。国债发力，利率债整体发行规模略高于往年同期水平。 （1）国债：本周国债发行规模大幅回升，将发行5只国债，其中2只为记账式附息国债，期限分别为1年、5年，发行金额均为850亿元；4只为记账式贴现国债，期限分别为28天、63天、91天、182天；其余2只为储蓄国债，发行金额均为200亿。预计国债整体供应量将达到3750亿左右。 （2）地方债：本周地方债计划发行额569亿元，发行规模略有回升，无新增债券。其中11只为再融资一般债（规模438.8亿）、8只为再融资专项债（规模130.6亿）。 （3）政金债：本周计划发行规模210亿元，超计划发行规模预计在1000亿左右，预计实际发行规模将在1210亿左右。 03 利率债回顾与展望： 利率震荡下行 央行续作央票互换 央行维持20亿逆回购操作。上周央行继续每日开展20亿元逆回购，并等量续作50亿元三个月期央票互换，总体实现全口径零投放零回笼。 回购市场热度回升，量升价跌。从量上看，受跨月影响银行间质押式回购单日成交量快速下降至3.8万亿的较低位水平，后回升至6.4万亿左右，跨月后回购市场热度有所上升；隔夜占比在周中跨月当日突破90%后回落至88%左右。从价上看，上周资金利率普遍下降，7天DR、R利率在周五回落至1.43%、1.58%左右，资金面保持宽松。 存单净融资大幅回升，一年期国股存单价格继续低位下行。从一级发行及到期量来看，发行规模继续下降。8月29日当周发行规模为2825亿（较前周-706亿），到期规模为2523亿（较前周-2309亿），净融资额为302亿（较前周+1603亿）。发行银行方面，发行量以城商行及股份行为主，不过由于到期量较大，仅股份行净融资转正，城商行净融资额仍为负。价格方面，各期限同业存单发行利率多数下降，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动5bp、0.8bp、18bp，最终一年期国股存单利率低位下行至1.90-1.96%左右。 宽货币预期增强 上周债市利率震荡下行，短端利率下行幅度大于长端。工业企业利润下滑、局部疫情反复、PMI数据改善但仍处枯荣线以下，债市情绪整体良好；不过在此过程中，月末资金面季节性收紧对债市造成小幅扰动。同时，市场对央行宽货币预期较为强烈，短端下行幅度较长端明显较大。整体而言，上周在经济仍保持弱复苏态势的背景下，债市延续下行。 04 高频数据观测： 开工率延续回暖，大宗价格普降 生产端，开工率延续修复。高炉开工率从80.1%上行至80.9%；PTA开工率从71.1%上行至71.6%；半钢胎开工率从61.7%上行至62.4%，仅石油沥青开工率高位小幅下滑至38.1%。 需求端，乘用车厂家批发及零售销量同比增幅下降。8月28日当周乘用车厂家批发和零售日均销量同比增幅均大幅下降至-2%。房地产方面，周度数据波动略大。8月28日当周土地成交面积回落，价格同比回升。9月4日当周，百大中城市土地供应量小幅下滑，成交面积回落至1242万平左右；成交土地楼面均价同比由负转正，主要为二线城市贡献，土地溢价率低位下行。同时，当周30大中城市商品房成交面积同比降幅略走阔。 价格端，大宗价格受海外央行鹰派打击普遍下行，原油价格下降，上周上游布伦特、WTI期货原油价格分别每桶变动8.0、6.2美元/桶至93、87美元/桶；铜铝价格下行，LME铜、LME铝分别变动-7.0%、-5.5%；煤炭价格下行，动力煤、焦炭活跃合约期货结算价分别变动-6.7%、-9.5%。中游方面，建材综合指数有所下降，玻璃价格略微下行、水泥价格上行；螺纹钢主要钢厂产量继续回升，库存继续下滑，需求端有所改善，期货价格下行11.2%。下游消费端，蔬菜、猪肉价格略有上行，水果价格有所下降。 风险提示： 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告测算结果； 信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将会对市场产生较大影响； 海外突发事件：本文对于海外经济和货币政策的考量基于目前情况，而疫情超预期反复或超预期消退也会产生较大影响； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 数据统计可能存在遗误：由于地方债发行计划及银行存单额度等信息发布渠道较为散落，手工统计存在遗漏的可能性等。 东方固收 齐晟 东方证券研究所首席固收分析师 齐晟 债市策略研究，流动性&机构行为等 qisheng@orientsec.com.cn 18930809670 王师可 信用债研究，城投&地产&过剩产能等 wangshike@orientsec.com.cn 18810126465 王阳 信用债与资产证券化研究等 wangyang9@orientsec.com.cn 15901076912 杜林 转债研究，策略&行业&个券分析等 dulin@orientsec.com.cn 17611226630 王静颖 宏观利率研究等 wangjingying@orientsec.com.cn 15674975413 本文节选自东方证券研究所9月6日发布的研报《从中报看22年银行资负行为变化》 分析师：齐晟 执业证书编号：S0860521120001； 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 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