【国君固收覃汉】以逸待劳
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】以逸待劳》研报附件原文摘录）
以逸待劳 音频： 进度条 00:00 04:48 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-06 周二债市继续小幅走强，早盘买盘力量推动10年国债10下行0.5bp，于2.62低开后横盘，国债期货高开高走。上午10点半受外媒报道领导人出访海外消息影响，利率开始上行，不过盘中最高也仅上行至2.625。反而是国债期货接连跳水，T2212盘中最高涨1毛3分，午后最低跌4分，临近尾盘出现显著反弹，现券利率尾盘小幅下行。相比较而言，现货波动小于期货，全天10年国债现货振幅为0.5bp，期货振幅为1毛7分。10年国债10相对周一下行0.5bp至2.62，30年国债08下行0.3bp至3.08。 1、当前10年国开已经跌破2020年疫情底，30年国债已经跌至2020年疫情底，不少投资者困惑，为何10年国债离2020年疫情底尚有不小差距？2020年疫情底10年国债2.46，当前10年国债新券19上市第一天收盘价2.615，还有15.5bp的空间。 2、我们认为背后的原因来自于关键点位，2020年利率反转时，市场对于10年国债当时疫情底2.46印象太过深刻，以至于四舍五入，把2.5当成重要阻力位。如果部分机构认为2.5就是最后的终点，当然不会在2.6出头的时候去下重注。 3、从辩证角度，如果本轮债牛终点会向下突破2.5，那么至少应该往下看10~20bp，即目标点位是2.3~2.4，才能说服自己在2.6以上买入，即使是接最后一棒，假设最大盈利空间是20~30bp，那么至少应该能获利10~15bp。也就是说，在当前点位买入长债或超长债的，除去短期快进快出的资金以外，大部分应该不止只是看2.5的目标位。 4、过去一周买盘显示，部分买方机构已经在用实际行动对目标点位进行投票，但卖方机构鲜有公开看极端目标点位的。也就是说，虽然MLF降息后整体机构都转向看多，但是对比最乐观的买方和卖方观点，显然是买方更加乐观。为何卖方虽然整体看多，但却不敢继续下修目标点位，我们猜测可能是当前利率已经进入深水区，有了之前几轮牛市尾巴时的前车之鉴，大家普遍对预测利率点位趋于谨慎。 5、结合以上对于买卖方心理的刻画，我们认为当前市场虽然已经一致看多，但情绪并不极端，属于理性看多、克制做多。考虑到7月底之前，雾天开车状态一直持续，市场多空分歧也比较大，在经过近7个月的窄幅震荡后，10年国债有效突破区间震荡下限，市场也终于从分歧走向一致，这是非常明显的牛市趋势，我们要珍惜一年之内少有的几次市场形成共识的时刻。 6、虽然当前10年国债已经跌至历史底部，但我们同时也要意识到，在2021年8月初10年国债就下行至2.8，之后在2022年7月初，10年国债最高还上行到过2.85，这相当于10年国债已经横盘震荡了一年之久。那么在7月份这轮行情中选择向下突破形成新的趋势，做个简单类比，2021年3月到8月是本轮牛市上半场，10年国债从3.3下行至2.8，累计下行50bp；2022年7月开始是本轮牛市下半场，如果下半场还有50bp行情可以期待，那么本轮债牛的终点应该在2.35。该点位正好和在2.6上方趋势做多的投资者内心的点位呼应。 7、综上，我们应该以逸待劳，买入并持有，不要把简单问题复杂化。 （完）
以逸待劳 音频： 进度条 00:00 04:48 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-06 周二债市继续小幅走强，早盘买盘力量推动10年国债10下行0.5bp，于2.62低开后横盘，国债期货高开高走。上午10点半受外媒报道领导人出访海外消息影响，利率开始上行，不过盘中最高也仅上行至2.625。反而是国债期货接连跳水，T2212盘中最高涨1毛3分，午后最低跌4分，临近尾盘出现显著反弹，现券利率尾盘小幅下行。相比较而言，现货波动小于期货，全天10年国债现货振幅为0.5bp，期货振幅为1毛7分。10年国债10相对周一下行0.5bp至2.62，30年国债08下行0.3bp至3.08。 1、当前10年国开已经跌破2020年疫情底，30年国债已经跌至2020年疫情底，不少投资者困惑，为何10年国债离2020年疫情底尚有不小差距？2020年疫情底10年国债2.46，当前10年国债新券19上市第一天收盘价2.615，还有15.5bp的空间。 2、我们认为背后的原因来自于关键点位，2020年利率反转时，市场对于10年国债当时疫情底2.46印象太过深刻，以至于四舍五入，把2.5当成重要阻力位。如果部分机构认为2.5就是最后的终点，当然不会在2.6出头的时候去下重注。 3、从辩证角度，如果本轮债牛终点会向下突破2.5，那么至少应该往下看10~20bp，即目标点位是2.3~2.4，才能说服自己在2.6以上买入，即使是接最后一棒，假设最大盈利空间是20~30bp，那么至少应该能获利10~15bp。也就是说，在当前点位买入长债或超长债的，除去短期快进快出的资金以外，大部分应该不止只是看2.5的目标位。 4、过去一周买盘显示，部分买方机构已经在用实际行动对目标点位进行投票，但卖方机构鲜有公开看极端目标点位的。也就是说，虽然MLF降息后整体机构都转向看多，但是对比最乐观的买方和卖方观点，显然是买方更加乐观。为何卖方虽然整体看多，但却不敢继续下修目标点位，我们猜测可能是当前利率已经进入深水区，有了之前几轮牛市尾巴时的前车之鉴，大家普遍对预测利率点位趋于谨慎。 5、结合以上对于买卖方心理的刻画，我们认为当前市场虽然已经一致看多，但情绪并不极端，属于理性看多、克制做多。考虑到7月底之前，雾天开车状态一直持续，市场多空分歧也比较大，在经过近7个月的窄幅震荡后，10年国债有效突破区间震荡下限，市场也终于从分歧走向一致，这是非常明显的牛市趋势，我们要珍惜一年之内少有的几次市场形成共识的时刻。 6、虽然当前10年国债已经跌至历史底部，但我们同时也要意识到，在2021年8月初10年国债就下行至2.8，之后在2022年7月初，10年国债最高还上行到过2.85，这相当于10年国债已经横盘震荡了一年之久。那么在7月份这轮行情中选择向下突破形成新的趋势，做个简单类比，2021年3月到8月是本轮牛市上半场，10年国债从3.3下行至2.8，累计下行50bp；2022年7月开始是本轮牛市下半场，如果下半场还有50bp行情可以期待，那么本轮债牛的终点应该在2.35。该点位正好和在2.6上方趋势做多的投资者内心的点位呼应。 7、综上，我们应该以逸待劳，买入并持有，不要把简单问题复杂化。 （完）
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