债券的风险模型研究 —— 宏观固收量化研究系列之(七)

（以下内容从东方证券《债券的风险模型研究 —— 宏观固收量化研究系列之(七)》研报附件原文摘录）
　　报告简介 风险模型是投资组合优化过程中的核心技术环节，可以从定量的角度帮助投资者把握组合的风险水平和风险暴露。不同于注重个券收益分解的Campisi模型，风险模型尝试从影响债券组合的系统性风险的角度来进行业绩归因和风险预测。本文尝试构造中国债券市场的风险模型，阐释债券组合的系统性风险来源。 本文将纯债的风险因子分为利率风险因子和信用风险因子两大类：对于利率因子，采用“关键期限久期/久期”作为因子暴露，通过回归的方式得到各期限的平均回报率；对于信用因子，采用DTS作为因子暴露，并增加金融/产业/城投/永续/次级/高收益债6个板块的虚拟变量，通过回归的方式得到各板块相对于国债的平均超额收益。 基于风险因子，对于任何一个债券组合，可以对其进行业绩归因(holding-based analysis)。给定组合的持仓权重，通过计算组合整体的因子暴露水平并乘以因子收益率，即可算得整个组合的收益拆分，可以较为清晰地帮助投资者识别收益来源。 对于一个债券基金或组合的净值，也可以通过回归的方式近似估算出它的平均风险暴露情况(return-based analysis)。我们采用此方法对于国内债券基金近5年的表现进行了分析，结果表明，风险因子对各个类型的债券基金，尤其是纯债基金，均有较好的拟合优度(R-squared)，从而说明风险因子能够解释债基债券部分的收益。 由于利率风险因子反映的各期限利率的变动对组合收益的影响，所以基于时间序列的回归法也可以用作估计中长期纯债基金的平均久期。结果显示，与业界常用的指数回归法相比，使用因子回归法估计的误差较低。最后，我们采用80日的滚动回归，较高频地跟踪中长期纯债基金的久期中位数。 各利率风险因子累计收益率(%) 各信用风险因子累计收益率(%) 某模拟组合的业绩归因示意图(年初至今总回报率为3.42%) 中长期纯债基金的久期中位数估计(%，周频) 更多细节请参见： 宏观固收量化研究系列 之 七 《债券的风险模型研究》 风险提示： 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。 说明： 本订阅号资料基于东方证券股份有限公司已发布证券研究报告制作。 证券研究报告：《债券的风险模型研究 —— 宏观固收量化研究系列之（七）》 发布日期：2022年09月03日 分析师：王星星 执业证书编号：S0860517100001 联系人：宋之辰 重要提示（向上滑动浏览）： 本订阅号为东方证券股份有限公司（以下称“东方证券”）研究所金融工程研究团队运营的唯一订阅号，并非东方证券研究报告的发布平台, 本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读。通过本订阅号发布的资料仅供东方证券研究所指定客户参考。因本订阅号无法设置访问限制，若您并非东方证券研究所指定客户，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 免责声明（向上滑动浏览）： 本订阅号不是东方证券研究报告的发布平台，本订阅号仅转发东方证券已发布研究报告的部分内容或对报告进行的跟踪与解读, 订阅者若使用本订阅号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅东方证券已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附风险提示、各项声明及信息披露,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。订阅者如使用本资料,请与您的投资代表联系。 在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也无法考虑到客户个体特殊的投资目标、财务状况或需求，客户应考虑本订阅号中的任何意见或建议是否符合其特定状况，谨慎合理使用。本订阅号所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，东方证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。东方证券及关联人员不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 东方证券不保证本订阅号中的观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，东方证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。 本订阅号发布的内容仅为东方证券所有。未经东方证券事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容,亦不得从未经东方证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、复制、转发或引用本订阅号的全部或部分内容。东方证券股份有限公司有权就任何不当行为要求行为人赔偿全部损失。提示客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。除非法律另有规定，任何情况下，对于行为人擅自使用该内容所包含的信息所引起的损失、损害等后果，东方证券概不承担任何责任。 请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。东方证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为客户。 东证数量金融创新实验室 负责人：王星星 021-63325888*6108 邱蕊 Tel*5091 刘静涵 Tel*3211 宋之辰 Tel*2470 薛耕 Tel*6123 栾张心怿 Tel*6099 肖丽华 Tel*6050 陶文启 常海晴 Tel* 更多相关信息请关注微信公众号： 期待与您的交流！

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）