【银河传媒互联网岳铮】公司深度丨电魂网络 (603258):新游+海外+电竞实现多元成长,拐点向上

（以下内容从中国银河《【银河传媒互联网岳铮】公司深度丨电魂网络 (603258):新游+海外+电竞实现多元成长,拐点向上》研报附件原文摘录）
　　电魂网络 603258 1. 《梦三国2》入选亚运会，国风电竞再次彰显雄厚实力。 2. 全资收购游动网络，公司海外与手游市场将迎来新的机遇。 3. 诸多储备产品计划上线，加速业绩回暖。 核心观点 一、《梦三国2》入选亚运会，国风电竞再次彰显雄厚实力 公司深耕电竞市场十数年，在电竞游戏研发运营上有着坚实的竞争壁垒。研发方面，公司持续对电竞领域进行资金与人力物力的投入，擅长将国风元素融入电竞游戏创作中。在运营方面，《梦三国2》是国内少有的拥有系统性，全面性，并且时间贯穿全年的电竞赛事体系。2021年11月，杭州亚组委宣布八款入选亚运会的电竞小项，公司旗下电竞端游《梦三国2》作为唯一一款国风电竞游戏位列其中。 二、全资收购游动网络，公司海外与手游市场将迎来新的机遇 公司于今年7月5日正式宣布完成对游动网络的全资收购。游动网络是一家擅长养成类游戏研发与运营的元老级游戏开发企业，其在手游和海外市场拓展上具有雄厚的实力，旗下多款游戏如《华武战国》在国外负有盛名，广受游戏爱好者的喜爱。游动网络2019年-2021年三年的扣非归母净利润分别为5168.24万元、6940.88万元和7648.25万元，合计金额为1.98亿元，均超额完成事先约定的业绩目标。我们认为游动网络将为电魂网络带来业务上的协同效应，成为公司打开手游市场与海外市场的钥匙。 三、诸多储备产品计划上线，加速业绩回暖 公司目前有多款自研和代理游戏正在测试或预约中，类型涵盖RPG，休闲和小众IO类产品，包括《卢希达：起源》《跃迁旅人》《卡噗拉契约》《螺旋勇士》《野蛮人大作战 2》《Imperial Destiny》等多款重点产品，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战 2》已取得版号。其中最为广泛关注的是续作《野蛮人大作战2》，该游戏在延续前作基本玩法的基础上又融合了roguelike等多种玩法。该游戏作为IO类型游戏成功之作日前登录了2022年TapTap游戏发布会，并于7月23日正式开放预约。 四、投资建议 短期来看，虽然公司梦塔防等核心端游随着生命周期步入后期，流水呈现缓慢下降的趋势，但仍稳定贡献公司的主要收入，此外杭州亚运会的召开将会刺激《梦三国2》流水抬升，实现收入的第二春。随着版号的稳定发放，公司多款储备游戏正加紧上线的步伐，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》已获得版号，有在上线后催化公司业绩。长期来看，公司全资收购游动网络将为手游市场和海外市场带来协同效应，有望借助游动网络多年经营的商业关系和海外手游市场拓展体系突破公司移动端游戏增长瓶颈，进一步扩张产品矩阵和商业边际。基于以上分析，我们看好公司的长期发展，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.88/4.61/5.16 亿元，同比增长14.61%/18.81%/11.89%，对应 EPS 分别为 1.58/1.88/2.10，对应PE 分别为 13.48x/11.35x/10.14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 投资建议 驱动因素、关键假设及主要预测： 短期来看，虽然公司梦塔防等核心端游随着生命周期步入后期，流水呈现缓慢下降的趋势，但仍稳定贡献公司的主要收入，此外杭州亚运会的召开将会刺激《梦三国2》流水抬升，实现收入的第二春。随着版号的稳定发放，公司多款储备游戏正加紧上线的步伐，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战2》已获得版号，有在上线后催化公司业绩。长期来看，公司全资收购游动网络将为手游市场和海外市场带来协同效应，有望借助游动网络多年经营的商业关系和海外手游市场拓展体系突破公司移动端游戏增长瓶颈，进一步扩张产品矩阵和商业边际。 客户端游戏业务：目前上线运行的自研端游《梦三国》《梦塔防》《梦三国2》流水略有下滑趋势但将继续保持较为稳定的流水，其中考虑到《梦三国2》入选亚运会，2023年下半年末亚运会开启有望拉动游戏热度从而刺激流水回升。我们预计客户端游戏业务2022-2024年收入增速依次为2.34%、18.70%和8.70%，达到5.73、6.81、7.40亿元。 移动网络游戏业务：公司目前有多款自研和代理游戏正在测试或预约中，类型涵盖RPG，休闲和小众IO类产品，包括《卢希达：起源》《跃迁旅人》《卡噗拉契约》《螺旋勇士》《野蛮人大作战 2》《Imperial Destiny》等多款重点产品，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》《野蛮人大作战 2》已取得版号。我们认为游动网络的全资收购有望与电魂网络的移动游戏业务形成协同效应，利用游动网络多年海外扩张积累的人脉和经验，带动电魂网络移动游戏业务与海外业务的双繁荣。随着未来新游上线以及在海外不断拓展，有望带动移动端游戏业务在近年实现快速增长。我们预计移动网络游戏业务2022-2024年收入增速依次为2.34%、18.70%和8.70%，达到4.82、5.95、7.06亿元。 营业成本及毛利率预测：考虑到公司目前在手版号丰富，多款新游有望在2023年上线，支付给游戏开发商、发行渠道、支付渠道的费用将短暂大量增加；同时公司在2022年上半年优化了部分项目人员，未来管理费用率有望稳中有降；综合其他各项成本考虑，我们预计公司业务成本在2022-2024年依次为1.90亿元、2.21亿元、2.66亿元。我们认为公司毛利率有望保持稳定，预计2022-2024年电魂网络毛利率分别为82.19%、82.79%、81.67%。 估值与投资建议： 基于以上分析，我们看好公司的长期发展，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.88/4.61/5.16 亿元，同比增长14.61%/18.81%/11.89%，对应 EPS 分别为 1.58/1.88/2.10，对应PE 分别为 13.48x/11.35x/10.14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河传媒互联网】公司深度_电魂网络( 603258 )：新游+海外+电竞实现多元成长，拐点向上》 报告发布日期：2022年9月2日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 岳铮 分析师登记编码：S0130522030006 岳铮 传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）