广发金工 | 融资盘骤减,成交萎缩—A股量化择时研究报告

（以下内容从广发证券《广发金工 | 融资盘骤减,成交萎缩—A股量化择时研究报告》研报附件原文摘录）
　　风险溢价数据看，权益资产相对无风险资产风险补偿为3.5%，而历史上看，达到4%时将是极佳的历史低位机会，比如今年4月底，2018年底等，目前距离4%空间不大，市场难有较大下跌空间，考虑到债务扩张周期，我们维持整体震荡向上判断。 主要结论 最近5个交易日，科创50指数跌1.52%，创业板指跌4.06%，大盘价值涨0.57%，大盘成长跌3.59%，上证50跌1.47%，国证2000代表的小盘跌2.37%，电力设备有色汽车煤炭大跌。 上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间超过2015年、2018年，时空皆在底部。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，上边界4.27%，几乎触及了上边界，截至9月2日指标回落至3.50%，两倍标准差边界为4.35%。 风险溢价数据看，权益资产相对无风险资产风险补偿为3.5%，而历史上看，达到4%时将是极佳的历史低位机会，比如今年4月底，2018年底等，目前距离4%空间不大，市场难有较大下跌空间，考虑到债务扩张周期，我们维持整体震荡向上判断。 估值水平，截止9月2日，中证全指PETTM分位数32%，上证50与沪深300分别为24%、24%，创业板指37%，中证500与中证1000分别为10%、13%，整体看全市场估值水平位于中位数偏下，中小市值水位更低。 7月份宏观数据看，按照支出法将GDP拆解至月度，7月份TTMGDP现价增速较上个月继续走弱，分母端弱势，分子端为总债务，总债务7月份同比增速上升至10.5%，环比上个月下降0.2%，但由于分母端下降更快，因此宏观杠杆率维持相对稳定，我们估算在267%附近，相较于去年同期增速上进一步上升，估算从6月份 6.4%上升至7.9%，杠杆率增速为代表的信用周期保持扩展态势，而从历史经验看，债务周期通常40个月，单边上行周期20个月，因此这一轮权益市场从中长期可以看得更远一些。 情绪数据，均线强弱15%（5月17日最低-60.4%），中证全指超跌指标40（2018年底最低11），全市场真实换手率3个月累计161%（最近2年高点194%，本轮熊市最低150%），情绪数据显示市场非过热阶段。 资金层面，ETF交易工具整体流出77亿元，北向资金流入4亿元，融资盘5个交易日减少195亿元，两市日均成交7466亿。 风险提示 量化模型成功率并非100%，市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 正 文 一、市场表现回顾 本报告中，本期指2022年8月29日—2022年9月2日的交易日。 （一）市场涨跌之结构表现 图1：本期市场表现之结构表现考察一 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：本期市场表现之结构表现考察二 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图3：本期市场表现之结构表现考察三 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二）市场涨跌之行业表现 图4：本期市场表现之申万一级行业表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 二、市场与行业估值 （一）市场估值趋势 沪深300最新PE为11.6倍，位于历史24%分位，创业板指最新PE为47.9倍，位于历史37%分位。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。 图5：主要指数PE统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2022年9月2日，历史统计起点为2005年1月7日 图6：主要市场指数PE走势一 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图7：主要宽基指数PE走势二 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二）行业估值变动跟踪 从行业指数看，最新PE距离其历史底部估值的，分别是银行、煤炭、基础化工、石油石化、通信。 图8：主要指数PE统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2022年9月2日，历史统计起点为2005年1月7日 图9：主要指数PB统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：最新表示2022年9月2日，历史统计起点为2005年1月7日 三、A股市场情绪跟踪 （一）新高新低比例指标 图10：市场情绪之新高新低占比指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二）个股均线结构指标 图11：市场情绪之均线结构指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图12：市场情绪之200日长期均线之上比例数据 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （三）基金仓位 图13：基金仓位跟踪 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （四）主流ETF规模变化 主流ETF资金流本期估算处于净流出状态，累计规模为77.09亿元左右。 图14：主流ETF规模净流入估计（单位：亿元） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 权益ETF可细分为宽基、行业、主题等类型，本报告的ETF分类方式参照了Wind的基金分类结果。另外，测算显示部分权益ETF同时被分为多个细分类型。 根据Wind，当期权益类ETF合计规模为9380.08亿元，相比于前一期减少了48.14亿元。其中宽基ETF和主题ETF规模较大，分别为4334.87亿元和2996.63亿元。相比于前一期，主题ETF减少了61.89亿元，行业ETF减少了2.89亿元，策略ETF减少了0.74亿元，风格ETF减少了0.05亿元，宽基ETF增加了21.62亿元。 图15：各类型权益ETF当期规模变动（亿元） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图16：各类型权益ETF当期份额变动（亿份） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （五）期权成交量看涨看跌比 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日高于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。 图17：期权成交量看涨看跌比率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （六）市场交易活跃度 交易活跃度看，考虑自由流通股本后的市场换手率，以观察真实交易换手情况。 图18：市场真实换手率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （七）北向资金流动 观察北向资金动向，本期北向资金处于净流入状态，合计净流入约4.41亿元。 图19：北向资金净流入（亿元） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 四、择时模型 （一）量化模型择时最新结论 表1：择时结论 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二）择时净值 图20：GFTD2.0历史择时净值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图21：LLT历史择时净值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 五、多维视角看市场 （一）宏观因子事件 宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性、通胀水平以及其他经济指标。 图22：对市场影响较大的宏观因子 数据来源：广发证券发展研究中心 我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据，我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件。 图23：宏观因子事件的定义 数据来源：广发证券发展研究中心 表2：宏观因子事件对权益市场一个月影响 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 我们采用历史均线，将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，然后统计历史上宏观指标趋势对于资产未来一个月收益率的影响，筛选在宏观指标处于不同的变化趋势下，平均收益存在显著差异的资产。当前宏观因子趋势对权益市场的影响如下表所示。 表3：宏观因子趋势对权益市场一个月影响 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （二）年初至今个股表现统计 图24：个股基于收益区间的占比分布统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图25：个股年初至今收益中位数统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （三）风险溢价 图26：中证全指风险溢价跟踪 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （四）指数超买超卖 图27：主要指数超跌指标统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （五）融资余额 图28：融资余额统计 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 （六）债务通胀周期下的权益市场 图29：权益市场与货币通胀周期 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 报告信息 本摘要选自报告：《融资盘骤减，成交萎缩——A股量化择时研究报告》2022-9-4 报告作者： 安宁宁 S0260512020003 张钰东 S0260522070006 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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