【国君钢铁|周策略】需求边际上升,总库存连降十周

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 需求边际上升，库存维持去化。上周五大品种钢材社库降29.82万吨、厂库升16.48吨；总库存降13.34万吨，且已连降10周。其中螺纹社库降17.73万吨，厂库升13.63万吨；热轧社库降7.26万吨，厂库降1.38万吨。我们认为全年行业需求最差的时候已经过去，随着行业逐步深入“金九银十”传统旺季，钢材需求将边际改善，上周五大品种钢材表观消费量971.38万吨，环比升32.21万吨。但后期钢材需求向上增长的弹性及节奏仍有赖于地产、基建等领域的改善情况。在“稳增长”的背景下，我们预期后期随着美联储放松加息力度，我国放松货币政策的空间将被逐步打开，地产端需求仍有弹性，因此我们认为市场对行业需求不必过于悲观。 上周五大品种钢材周产量958.04万吨，较前一周环比增40.31万吨，较去年同期同比降5.73%。上周247家钢厂高炉开工率80.85%，环比升0.71个百分点；全国电炉开工率59.62%，环比升5.77个百分点。据国家统计局数据，7月全国粗钢产量8143万吨，同比降6.2%；粗钢日均产量262.68万吨，同比降6.2%，环比降13.1%。短期由于钢厂利润修复，钢厂复产继续增多，钢材供给仍维持回升趋势。但全年来看，根据平控要求，后期钢材产量向上增长弹性有限，若旺季需求能显著回升，行业供需基本面将有望改善。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为259.6元/吨、-180.4元/吨，环比分别降149.4元/吨、降79.4元/吨。从成本端来看，上周45港铁矿到港量2317万吨，环比升68万吨；上周日均疏港量287.16万吨，环比升4.07万吨；库存重回累库趋势，上周45港进口铁矿库存环比升220.47万吨至1.4亿吨。铁矿供需结构继续保持宽松状态，价格呈下跌态势。此外，上周焦炭价格维持稳定；废钢价格随铁矿有所下跌。整体来看，上周钢厂成本压力有所缓解，但成材价格下跌挤压了钢厂利润，上周247家钢厂盈利率为50.65%，环比降11.26个百分点。后期随着钢铁需求加速回补，钢价企稳回升，钢企利润仍有上修空间。 维持“增持”评级。随着淡旺季切换，钢材需求仍有望加速回补，板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材、抚顺特钢和广大特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材、汽车钢加工配送龙头福然德、高品质铁基粉体制造商屹通新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢价价格趋弱运行， 钢材库存维持去库 1.1 螺纹钢现货价格、期货价格下跌，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货跌230元/吨至3970元/吨，跌幅5.48%；期货跌460元/吨至3637元/吨，跌幅11.23%。热轧卷板现货跌160元/吨至3930元/吨，跌幅3.91%；期货跌361元/吨至3700元/吨，跌幅8.89%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌110元/吨至4080元/吨，跌幅2.63%；冷卷跌90元/吨至4750元/吨，跌幅1.86%；线材跌170元/吨至4440元/吨，跌幅3.69%。上周行业已进入“金九银十”传统旺季，钢材表观需求边际回升。我们认为行业需求最差的阶段已经过去，旺季行业需求将边际改善，但后期钢材需求向上增长的弹性及节奏仍有赖于地产、基建等领域的改善情况。在“稳增长”的背景下，我们预期后期随着美联储放松加息力度，我国放松货币政策的空间将被逐步打开，地产端需求仍有弹性，因此我们认为市场不必过于悲观。 钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降29.76万吨，钢厂库存上升16.48万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存490.52万吨，环比减少17.73万吨；线材社会库存118.75万吨，环比下降0.44万吨；热卷社会库存249.09万吨，环比下降7.26万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存226.79万吨，环比上升13.63万吨；线材钢厂库存77.52万吨，环比上升6.69万吨；热卷钢厂库存83.96万吨，环比下降1.38万吨。短期由于钢厂利润修复，库存压力缓解，部分钢厂陆续复产，钢材供给量持续小幅回升。但全年来看，根据平控要求，后期钢材产量向上增长弹性有限，若旺季需求能显著回升，行业供需基本面将有望改善。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比上升。上周五大品种钢材表观需求量971.38万吨，环比升3.43%，同比降6.73%。其中，螺纹钢表观需求量297.91万吨，环比升4.63%，同比降12.33%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值14.034万吨，环比降4.60%，同比降28.70%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率55.56%，较前一周下跌1.58个百分点；全国电炉开工率59.62%，较前一周上升5.77个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率80.85%，较前一周上升0.71个百分点。上周唐山产能利用率为74.14%，较前一周下跌0.98个百分点；全国盈利钢厂比率为50.65%，较前一周下跌11.25个百分点。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量958.04万吨，环比上升40.31万吨。其中螺纹钢产量293.81万吨，环比上升24.25万吨。热卷产量307.25万吨，环比上升15.14万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌149.4元/吨至259.6元/吨，热卷生产利润降79.4元/吨至-180.4元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货、期货价格下跌， 焦炭现货价格持平，期货价格下跌 上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格持平，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌37元/吨至723.0元/吨，跌幅4.87%；铁矿石主力期货价格跌67.5元/吨至667.5元/吨，跌幅9.18%。焦炭方面，焦炭现货价格2910.0元/吨与前一周持平；焦炭期货价格跌244.5元/吨至2448.5元/吨，跌幅9.08%。上周焦煤现货价格，2050.0元/吨与前一周持平；焦煤期货价格跌200元/吨至1850.0元/吨，跌幅9.76%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，下半年海外四大矿山及非主流矿铁矿供应仍有增量，我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将维持在合理区间。 上周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存14036.46万吨，周环比上升220.47万吨。上周钢厂铁矿石可用天数20天，较前一周上升1天。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。8月28日，巴西铁矿石总发货量735.20万吨，周环比上升34.20万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1537.20万吨，周环比上升14.70万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量有所上升。 铁矿石到货量下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。8月28日，铁矿石到货量1100.40万吨，周环比下降183.20万吨；上周铁矿石日均疏港量287.16万吨，周环比上升4.07万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。8月28日，力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷铁矿石生产商总发货量1516.51万吨，周环比上升163.43万吨。其中，力拓铁矿石发货量412。60万吨，周环比上升46.30万吨；必和力拓铁矿石发货量458.30万吨，周环比下降29.80万吨；FMG铁矿石发货量346.80万吨，周环比上升61.20万吨；淡水河谷发货量298.81万吨，周环比上升85.73万吨。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存614.63万吨，较前一周上升24.13万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.71天，较前一周上升0.51天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比上升。上周100家焦化企业焦炭总库存68.90万吨，环比下降0.10万吨；北方四港口焦炭库存总计288.60吨，周环比上升1.40万吨。 钢厂焦煤库存环比下降，钢厂焦煤平均可用天数环比下降。上周焦煤钢厂库存809.55万吨，环比下降2.85万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.89天，较前一周下降0.21天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存下降。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存878.0万吨，环比上升7.5万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存212.1万吨，周环比上升7.9万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存217.1万吨，较前一周下降25.7万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格持平， 高功率、超高功率石墨电极价格 下降，钒铁价格上升 3.1 废钢价格下降，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平 2022年1-7月生铁粗钢比为83.85%，环比上升0. 54个百分点。即粗钢产量中16.15%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格跌150元/吨至2890元/吨，跌幅4.93%。上周电弧炉炼钢成本跌157.5元/吨至3764.0元/吨，跌幅4.02%。上周普通功率石墨电极价格19500元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格20125元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格22250元/吨与前一周持平。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格下降 上周硅铁价格持平，硅锰价格下跌。上周硅铁价格7950元/吨，与上周持平。上周硅锰价格7280元/吨，跌幅0.95%。 3.3 钒铁价格上升、五氧化二钒价格上升 上周钒铁价格上升、五氧化二钒价格上升。钒铁涨4000元/吨至121000元/吨；五氧化二钒涨1500元/吨至110500元/吨。 3.4 菱镁块矿、燃结矾土价格持平 菱镁块矿、燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格为430元/吨，与前一周持平；燃结矾土价格为2700元/吨，与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，吨钢毛利下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌500元/吨至15700元/吨，跌幅3.09%；电解镍跌12500元/吨至168000元/吨，跌幅6.93%。 高铁镍、废不锈钢生产模式下的不锈钢单吨毛利下降，纯镍生产模式下的不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本为15139.00元/吨，较上周降133.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本下降1096.13至21293.14元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本下降61.50元/吨至15112.00元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降366.5元/吨至561.00元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升645.63元/吨至-5593.14元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降446元/吨至588.00元/吨。 4.2 碳酸锂价格上升 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格上升。上周工业级碳酸锂价格为476500元/吨；电池级碳酸锂价格为492500元/吨，分别上升1000元/吨、与上周持平。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格、钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格下跌至610000元/吨，周环比下降25000元/吨；钕铁硼价格下跌至178.50元/吨，周环比下降20.00元/吨。 5. 钢材供给持续收窄，下游基建投资、 汽车产销量情况继续好转 5.1 粗钢产量累计同比降幅收窄，钢材累计出口量同比降幅收窄 1-7月粗钢产量累计同比增速小幅上升，7月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2022年1-7月全国粗钢累计产量较2021年同期同比减少6.4%；其中，7月粗钢单月产量8143万吨，日均产量为262.68万吨/天，环比下降39.75万吨/天，较去年同期下降17.29万吨/天。 1-7月生铁产量累计同比增速上升，7月生铁日均产量环比下降，同比上升。2022年1-7月我国生铁累计产量较2021年同期减少4.50%；其中，6月生铁单月产量7049.00万吨，日均产量当月值为227.39万吨/天，环比下降28.88万吨/天，较去年同期下降7.61万吨/天。 钢材出口量累计同比降幅持续收窄。2022年7月我国钢材累计出口4007.30万吨，累计同比增速-6.90%，较6月上升3.6个百分点；钢材累计进口655.90万吨，累计同比增速为-21.90%，较6月下降0.4个百分点，累计净出口钢材3351万吨。 铁矿石进口量累计同比增速上升。2022年7月我国铁矿石累计进口6.27亿吨，累计同比增速-3.4%，较6月累计同比增速上升1.0个百分点。 5.2 7月累计基建投资增速持续上升、地产投资增速环比下降 7月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2022年7月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速5.70%，增速较6月下降0.40个百分点。 7月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。7月我国基建投资完成额累计8.79万亿元，较去年同期同比增加7.40%，增速较6月上升0.30个百分点；7月我国房地产开发投资完成额累计7.95万亿元，较去年同期同比下降6.40%，增速较6月下降1.0个百分点。 地产新开工面积累计同比增速下降。7月我国商品房待售面积54655万平方米，较6月下降129万平方米。在购地和新开工方面，7月土地购置面积累计同比增速为-48.10%，较6月下降0.20个百分点；7月房屋新开工面积累计同比增速为-36.10%，较6月下降2.70个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-23.30%，较6月下降1.80个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速微升。7月份我国工业增加值累计同比增速为3.50%，较6月上升0.10个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速上升。7月我国水泥产量累计同比增速为-14.20%，较6月份上升0.80个百分点；汽车产量累计同比增速为2.90%，较6月上升5.0个百分点。 7月我国电冰箱、洗衣机、彩电产量累计同比增速上升，空调产量累计同比增速持平。7月我国空调产量累计同比增速为1.10 %，与6月持平；电冰箱产量累计同比增速为-5.90%，较6月上升0.30个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-2.90%，较6月上市1.20个百分点；彩电产量累计同比增速为8.50%，较4月上升2.70个百分点。 7月份发电量累计值同比增速上升。7月我国发电量累计同比增速为1.40%，较6月上升0.70个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。随着淡旺季逐步切换，前期被抑制的需求有望加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 需求修复不及预期 截至目前，房地产开发投资、新开工等数据仍在继续下降，地产端能否触底回升仍具有较大不确定性，若下半年地产端持续快速下跌，将影响旺季钢材需求回升。

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