【国君固收覃汉】回调必须买入
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】回调必须买入》研报附件原文摘录）
回调必须买入 音频： 进度条 00:00 04:32 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-05 周一债市走强，由于周末没有增量利空，在当前的环境下，就会被市场理解为好消息，早盘买盘力量尚可，国债期货高开高走，带动现券走强，10年国债10上午最低成交于2.626，午后因为担心下午3点国新会出台潜在利空，国债期货明显跳水，10年国债10低点到高点最多反弹0.75bp。在国新会召开后，因为没有超预期利空出现，多头进一步发力，尾盘现券利率有所下行，10年国债10相对上周五收盘下行0.75bp至2.625，30年国债08下行1.2bp至3.083。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、基于过去几周密集路演，我们发现，MLF降息后，已经几乎没有机构看空债市，分歧只是在于做多的节奏、进场的时点。通常在市场一致看多时，我们都会进行逆向思考，考虑潜在的风险点有哪些，但这次还真有点不一样，除了利率绝对水平处于历史低位以外，当前看多债市的逻辑几乎没有破绽。 2、多数投资者之所以选择等待，原因也很简单，一是长端利率下行至当前水平，做多赔率变得比较小，如果长端利率未来处于底部区间震荡，那么踏空的风险不大；二是降息后出台了一系列稳增长政策，当前处于政策观察期，特别是临近重要会议，不用急于进场做多；三是底线思维作祟，当前经济下行压力较大，稳增长一定会发力，且大概率会超出市场预期。针对以上三点，接下来我们逐一进行讨论。 3、对于第一点，赔率只是自己给自己强行设置的限制，从来没有任何框架或方法论规定，中国的10年国债利率只能下行至2.5，之后就必然会反转。虽然过去十几年长端利率具备非常明显的周期规律，但这是建立在地产上行大周期背景下。当前处于地产下行大周期，过去十几年的经验规律到底能否有效指导投资，需要打个问号。长江后浪推前浪，我们应该对未知保持敬畏。当前长端利率已经进入深水区，但并不代表即将触底，海底一万米以下可能还有一万米等待人类探索。 4、对于第二点，当前处于政策观察期不假，如果没有近期多地疫情散点爆发，债市投资者可能会更为纠结，基于前期出台一系列稳增长政策，以及金九银十旺季预期，高频数据大概率会有所起色，同时叠加重要会议后市场普遍有所期待，9~10月份做多逻辑并不太顺。但因为疫情再度反复，旺季大概率不旺，那么短期无论是月度数据，还是高频数据，都不太可能支持看空债市的结论。 5、对于第三点，年初以来，具备底线思维的投资者普遍踏空，7月份以来的利率下行行情，加速阶段起始于二季度政治局会议通稿公布那一刻，那么可以预见的是，如果一旦重要会议后并没有超预期政策加码，长端利率大概率会再下一个台阶，如果想清楚这一层逻辑，为什么不现在就开始抢跑加仓呢？ 6、总的来说，我们认为当前做多长债的确定性非常高，对应到投资策略上，“回调必须买入”。从券种上看，30年国债已经跌至2020年最低点，未来几天一旦有效突破，也许才是新一轮行情的开始，有持仓的投资者不要轻易止盈，仓位轻的投资者逢回调必须买入。 （完）
回调必须买入 音频： 进度条 00:00 04:32 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-05 周一债市走强，由于周末没有增量利空，在当前的环境下，就会被市场理解为好消息，早盘买盘力量尚可，国债期货高开高走，带动现券走强，10年国债10上午最低成交于2.626，午后因为担心下午3点国新会出台潜在利空，国债期货明显跳水，10年国债10低点到高点最多反弹0.75bp。在国新会召开后，因为没有超预期利空出现，多头进一步发力，尾盘现券利率有所下行，10年国债10相对上周五收盘下行0.75bp至2.625，30年国债08下行1.2bp至3.083。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、基于过去几周密集路演，我们发现，MLF降息后，已经几乎没有机构看空债市，分歧只是在于做多的节奏、进场的时点。通常在市场一致看多时，我们都会进行逆向思考，考虑潜在的风险点有哪些，但这次还真有点不一样，除了利率绝对水平处于历史低位以外，当前看多债市的逻辑几乎没有破绽。 2、多数投资者之所以选择等待，原因也很简单，一是长端利率下行至当前水平，做多赔率变得比较小，如果长端利率未来处于底部区间震荡，那么踏空的风险不大；二是降息后出台了一系列稳增长政策，当前处于政策观察期，特别是临近重要会议，不用急于进场做多；三是底线思维作祟，当前经济下行压力较大，稳增长一定会发力，且大概率会超出市场预期。针对以上三点，接下来我们逐一进行讨论。 3、对于第一点，赔率只是自己给自己强行设置的限制，从来没有任何框架或方法论规定，中国的10年国债利率只能下行至2.5，之后就必然会反转。虽然过去十几年长端利率具备非常明显的周期规律，但这是建立在地产上行大周期背景下。当前处于地产下行大周期，过去十几年的经验规律到底能否有效指导投资，需要打个问号。长江后浪推前浪，我们应该对未知保持敬畏。当前长端利率已经进入深水区，但并不代表即将触底，海底一万米以下可能还有一万米等待人类探索。 4、对于第二点，当前处于政策观察期不假，如果没有近期多地疫情散点爆发，债市投资者可能会更为纠结，基于前期出台一系列稳增长政策，以及金九银十旺季预期，高频数据大概率会有所起色，同时叠加重要会议后市场普遍有所期待，9~10月份做多逻辑并不太顺。但因为疫情再度反复，旺季大概率不旺，那么短期无论是月度数据，还是高频数据，都不太可能支持看空债市的结论。 5、对于第三点，年初以来，具备底线思维的投资者普遍踏空，7月份以来的利率下行行情，加速阶段起始于二季度政治局会议通稿公布那一刻，那么可以预见的是，如果一旦重要会议后并没有超预期政策加码，长端利率大概率会再下一个台阶，如果想清楚这一层逻辑，为什么不现在就开始抢跑加仓呢？ 6、总的来说，我们认为当前做多长债的确定性非常高，对应到投资策略上，“回调必须买入”。从券种上看，30年国债已经跌至2020年最低点，未来几天一旦有效突破，也许才是新一轮行情的开始，有持仓的投资者不要轻易止盈，仓位轻的投资者逢回调必须买入。 （完）
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