【国君农业】2022半年报总结-渐入佳境

（以下内容从国泰君安《【国君农业】2022半年报总结-渐入佳境》研报附件原文摘录）
　　本报告导读： 2022年半年报披露完毕，生猪整体底部回升，产能依然保持去化。动保收入拐点已现，静待利润增长。黄鸡高景气，白鸡反转可期。 摘要： 综述：2022年Q2，农业板块仍然受制于猪周期下行或禽周期低位影响，板块整体依旧亏损，养殖、饲料、疫苗表现均不佳。 （1）生猪养殖：亏损环比改善，产能维持去化。在经历连续3个季度行业平均亏损超200亿后，2022Q2行业出现了亏损环比大幅改善，经营活动现金流转正。并且行业低谷期，公司更注重对养殖效率的提升，2022Q2养殖成本逐步回落，上市公司平均的育肥成本从2022Q1的18.2元/公斤下降至17.85元/公斤。并且为回笼现金流，生猪销售结构中仔猪出栏上升明显。但由于行业亏损，2022Q2生猪养殖行业资产负债率继续刷新记录高位至69.68%。由于资产负债表约束依然明显，生产性生物资产增速同比下滑幅度扩大至35.45%。并且，在建工程和固定资产的增速继续回落，在建工程转负，为-4.18%；固定资产同比也出现了明显下降，增速回落至16.72%。长期资产增速维持低位，为后续价格高企奠定坚实基础。 （2）动保：收入拐点已现，静待利润增长。二季度随着生猪价格恢复， 2022Q2收入同比增速回升至9.4%，归母净利下滑幅度收敛至27.67%，随着下游生猪价格的上涨，预计动保利润增长即将到来。此外，从周转率来看，存货及应收账款周转率均依然低迷。而随着养殖行业反转，动保行业黎明即将来。 （3）禽养殖：黄鸡高景气，白鸡反转可期。白羽鸡方面，当前，由于行业亏损逐步向上传导，父母代养殖环节持续亏损，白羽鸡行业从下游到上游全部进入亏损。目前已经看到白羽鸡产能去化，后续白羽鸡反转可期。黄鸡方面，由于2020-2021年持续亏损影响，供给收缩的影响已经向下游传导，黄鸡有望延续高景气。 投资建议：投资建议：展望后市，从景气的角度，我们更加乐观。猪价、黄羽鸡价格有望高位延续，白羽鸡价格反转可期。随着2022年Q2以后的猪周期反转，相应带动饲料、动保板块景气度也将走出低谷，农业板块的表现或将逐级抬升。推荐β性机会原则不变，仓位比个股更重要；推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、唐人神等；动保板块推荐标的：科前生物、生物股份，受益标的：普莱柯、中牧股份、瑞普生物、回盛生物等3）禽养殖推荐：圣农发展、立华股份、益生股份、湘佳股份等，受益标的：民和股份、仙坛股份等。 风险提示 风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 正文 1. 生猪养殖：亏损环比改善，产能维持去化 饲料行业由于普遍向生猪养殖转型，后文我们将SW生猪养殖与SW饲料统一分析。 1.1. 亏损环比收敛，现金流转正 生猪行业亏损环比收敛，现金流转正。受益生猪价格反转，在经历连续3个季度行业平均亏损超200亿后，2022Q2行业出现了亏损环比大幅改善，伴随着亏损改善，行业现金流转正，经营活动现金流转正。 成本逐步回落，育肥均重上升。由于养殖效率管理提升，行业成本下降，上市公司平均的育肥猪成本从18.2元/公斤下滑至17.85元/公斤，而随着生猪价格的上行，育肥均重也出现了小幅提升，育肥猪出栏占比出现了明显下滑，仔猪出栏上升明显。 1.2. 产能继续去化，猪价有望维持高位 资产负债率持续创历史新高，资产负债表约束依旧。由于行业2022Q2继续亏损，行业资产负债率持续创历史新高，SW生猪养殖与SW饲料在2022Q2分别达到69.68%、60.6%。预计后续随着生猪盈利，行业资产负债率有望开始回落，但是由于资产负债率高企，将继续约束产能扩张，具体表现在生产性生物资产、在建工程与固定资产上。 生产性生物资产：继续下滑。由于资产负债表的影响，生产性生物资产延续下滑，并且从能繁母猪绝对量上来看，由于持续亏损的影响，上市公司的能繁母猪存栏继续下滑。 在建工程&固定资产：增速继续下滑。同样，受资产负债表约束的影响，行业在建工程和固定资产增速继续下滑，长期产能扩张放缓。 1.3. 总结与展望：业绩拐点已现，周期有望高位维持 业绩拐点已现。行业能繁母猪产能普遍在2021年二季度末达到历史高位，随后行业能繁母猪经历了大幅下滑，而产能下滑这一状态必然会向下游传导。反应到业绩上，2022Q2业绩恰好对应2021年能繁母猪见顶回落的时间，整体业绩拐点已现。 周期有望高位维持。虽然生猪价格出现了快速上涨，但由于行业资产负债表压力大，行业2022Q2产能依然去化，而当前即使猪价回升，行业母猪仍然处于低淘汰低补栏的状态中，价格有望高位维持。 2. 动保板块：收入拐点已现，静待利润增长 二季度随着生猪价格恢复，动保行业收入增速转正，利润同比降幅收敛。2022Q2收入同比增速回升至9.4%，动保收入快速回升。此外，归母净利来看，2022Q2下滑幅度收敛至27.67%，随着下游生猪价格的上涨，预计动保利润增长即将到来。 由于下游景气度低迷，资产周转天数回升。从周转天数来看，存货及应收账款周转天数依然上升，下游需求萎缩、赊账力度加大，行业深夜已至，而随着养殖行业反转，动保行业黎明即将来。 3. 禽板块：黄鸡高景气，白鸡反转可期 禽板块分化严重，黄鸡周期已经反转，白鸡亏损加剧。整体来看，禽养殖盈利低迷，相对而言，黄羽鸡养殖景气度远好于白羽鸡。SW肉鸡行业景气度持续位于低位，2022Q2板块收入同比增长12.37%；归母净利亏损1.39亿元。目前白羽鸡行业亏损传导至上游父母代养殖环节，父母代养殖环节的公司出现了连续一年的亏损，产能开始缩减。此外，行业龙头圣农出现了连续自2015年后的连续两个季度亏损。当前，白羽鸡行业从下游到上游全部陷入亏损。黄羽鸡方面，由于行业已经如期反转，我们预计价格有望较长时间维持高位。 产能快速回落，价格反转可期。由于前期白羽鸡引种传导的影响，整体行业父母代和祖代的产能仍位于高位。但我们认为随着亏损延续，白鸡价格也将迎来反转。 4. 重点覆盖公司盈利预测及估值 投资建议：展望后市，从景气的角度，我们更加乐观。猪价、黄羽鸡价格有望高位延续，白羽鸡价格反转可期。随着2022年Q2以后的猪周期反转，相应带动饲料、动保板块景气度也将走出低谷，农业板块的表现或将逐级抬升。推荐β性机会原则不变，仓位比个股更重要；推荐标的：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦股份、新希望、大北农、天康生物等，受益标的：傲农生物、唐人神等；动保板块推荐标的：科前生物、生物股份，受益标的：普莱柯、中牧股份、瑞普生物、回盛生物等；禽板块推荐：圣农发展、立华股份、益生股份、湘佳股份等。 5. 风险提示 政策风险。 养殖疫病风险。 自然灾害风险。 特别声明： 订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用

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