【兴证金融 傅慧芳】非银周报(09.28-10.11):陆金所赴美上市,券商三季度业绩确定性仍强

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】非银周报(09.28-10.11):陆金所赴美上市,券商三季度业绩确定性仍强》研报附件原文摘录）
　　投资要点 保险行业： 9月28日-10月9日保险III（申万）上涨0.42%，跑输沪深300指数2个百分点，个股上中国太保上涨1.6%，表现好于其他上市险企。 节前银保监会发布了《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》，本次征求意见稿的核心内容包括明确开展互联网保险业务的条件、明确持牌经营原则、对不同的经营主体实施分类监管以及规范互联网保险宣传和服务。互联网保险是保险行业的重要组成部分，2020上半年互联网保险的保费收入占总保费收入的6.5%。但存在经营不规范和销售误导等问题，本次征求意见稿重点强调了必须持有保险相关牌照才可经营互联网保险业务以及规范了销售行为，有利于互联网保险的健康发展。 本周中国平安发布公告，陆金所正式向美国证券交易委员会递交招股书。陆金所是平安金融科技的重要组成部分（平安持股42.3%），主要经营财富管理和零售信贷两个板块，2019年营收和利润分别为478亿元和133亿元。本次陆金所招股说明未披露融资额度和估值，此前陆金所先后3轮融资金融约30亿美元，按照C轮融资估值达394亿美元。根据招股说明书数据，陆金所在近两年已逐渐转型，存量的网贷产品规模占比已下降至12.8%。 继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值修复行情。目前保险板块对应2020年0.63-1.17倍PEV的估值仍略低于中枢，资产端的确定性改善叠加负债端开门红的催化，板块估值有望提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。 券商行业： 市场交投活跃度有所下滑，券商板块跑输沪深300。9月28日-10月9日证券Ⅲ(申万)累计上涨0.35%，对应沪深300上涨2.43%。节前市场日成交额下滑至6000亿元以下，压制券商表现。节后沪深300单日上涨2.04%，但日成交额仅回升至7110亿元，未有明显放量，券商板块上涨1.53%，依旧跑输沪深300。 前8月券商业绩增速进一步抬升，9月自营表现或拖累业绩。9月18日证监会取消证券公司月度经营数据披露要求，但根据中国证券业协会向各家券商公布的证券公司2020年8月财务经营情况，8月份全行业营收及净利润分别同比增长40.0%、47.4%。根据9月市场情况，两市股票成交额同比+49%；日均两融余额同比+56%；IPO、再融资发行规模分别同比+435%、-14%，债权融资规模同比+58%；9月沪深300、创业板、中证全债分别-4.75%、-5.63%、-0.03%。9月券商经纪、两融、投行条线仍处于高景气区间，但大盘回调背景下，预计自营业务将一定程度上拖累券商单月同比业绩表现。 政策利好延续，场外期权放开，券商再迎业务扩容。节前，中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》。一方面交易商资质门槛得以放宽，此次《管理办法》将券商参与场外期权交易的交易商资质门槛从最近一年分类评级在A级以上降低到BBB级以上，据此，可开展场外期权业务的券商数量将扩容至70家。另一方面挂钩个股标的得以扩容，范围适度扩大至融资融券标的范围，相比此前标准，个股标的将新增657个至1809个。新规下场外期权业务将迎接扩容，且由于业务具备明显的规模经济性，CR5达到72.25%，因此以华泰、国君、中信、申万以及建投为代表的头部券商将更为受益。 三季度业绩确定性强，叠加政策利好及业内并购预期，乐观看好券商板块。截止10月9日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.1倍，处于历史较高区间。虽然节前大盘回调，市场交投活跃度有所下行，但券商同比业绩增速仍有支撑，7月业绩爆发背景下三季度板块高增长确定性强。同时政策利好延续下业务继续扩容，且业内存在较高并购预期，因此我们继续乐观看好券商板块未来表现，持续推荐有望受益于集团平台发展的招商证券、中信证券 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 9月28日-10月9日保险III（申万）上涨0.42%，跑输沪深300指数2个百分点，个股上中国太保上涨1.6%，表现好于其他上市险企。 节前银保监会发布了《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》，本次征求意见稿的核心内容包括明确开展互联网保险业务的条件、明确持牌经营原则、对不同的经营主体实施分类监管以及规范互联网保险宣传和服务。互联网保险是保险行业的重要组成部分，2020上半年互联网保险的保费收入占总保费收入的6.5%。但存在经营不规范和销售误导等问题，本次征求意见稿重点强调了必须持有保险相关牌照才可经营互联网保险业务以及规范了销售行为，有利于互联网保险的健康发展。 本周中国平安发布公告，陆金所正式向美国证券交易委员会递交招股书。陆金所是平安金融科技的重要组成部分（平安持股42.3%），主要经营财富管理和零售信贷两个板块，2019年营收和利润分别为478亿元和133亿元。本次陆金所招股说明未披露融资额度和估值，此前陆金所先后3轮融资金融约30亿美元，按照C轮融资估值达394亿美元。根据招股说明书数据，陆金所在近两年已逐渐转型，存量的网贷产品规模占比已下降至12.8%。 继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值修复行情。目前保险板块对应2020年0.63-1.17倍PEV的估值仍略低于中枢，资产端的确定性改善叠加负债端开门红的催化，板块估值有望提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。 券商行业： 市场交投活跃度有所下滑，券商板块跑输沪深300。9月28日-10月9日，证券Ⅲ(申万)累计上涨0.35%，对应沪深300上涨2.43%，券商板块跑输沪深300。节前市场日成交额下滑至6000亿元以下，压制券商表现。节后10月9日沪深300单日上涨2.04%，但日成交额仅回升至7110亿元，未有明显放量，券商板块上涨1.53%，依旧跑输沪深300。 前8月券商业绩增速进一步抬升，9月自营表现或拖累业绩。9月18日证监会取消证券公司月度经营数据披露要求，但根据中国证券业协会向各家券商公布的证券公司2020年8月财务经营情况，8月份全行业营收及净利润分别同比增长40.0%、47.4%，因此前8月券商整体业绩同比增速进一步抬升。根据9月市场情况，两市股票成交额同比+49%；日均两融余额同比+56%；IPO、再融资发行规模分别同比+435%、-14%，债权融资规模同比+58%；9月沪深300、创业板、中证全债分别-4.75%、-5.63%、-0.03%，而去年同期分别为+0.39%、+1.03%、+0.09%。9月券商经纪、两融、投行条线仍处于高景气区间，但大盘回调背景下，预计自营业务将一定程度上拖累券商单月同比业绩表现。 政策利好延续，场外期权放开，券商再迎业务扩容。节前，中国证券业协会发布《证券公司场外期权业务管理办法》。一方面交易商资质门槛得以放宽，此次《管理办法》将券商参与场外期权交易的交易商资质门槛从最近一年分类评级在A级以上降低到BBB级以上，且展业一年情况良好、未有重大风险事件的二级交易商可向证监会申请成为一级交易商；据此，可开展场外期权业务的券商数量将扩容至70家。另一方面挂钩个股标的得以扩容，范围适度扩大至融资融券标的范围，相比此前标准，个股标的将新增657个至1809个。新规下场外期权业务将迎接扩容，且由于业务具备明显的规模经济性，CR5达到72.25%，因此以华泰、国君、中信、申万以及建投为代表的头部券商将更为受益。 三季度业绩确定性强，叠加政策利好及业内并购预期，乐观看好券商板块。截止10月9日收盘，证券Ⅲ(申万)PB为2.1倍，处于历史较高区间。虽然节前大盘回调，市场交投活跃度有所下行，但券商同比业绩增速仍有支撑，7月业绩爆发背景下三季度板块高增长确定性强。同时政策利好延续下业务继续扩容，且业内存在较高并购预期，因此我们继续乐观看好券商板块未来表现，持续推荐有望受益于集团平台发展的招商证券、中信证券。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 9月28日-10月9日保险板块上涨0.42%，券商板块上涨0.35%，沪深300指数上涨2.43%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、政策事件点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报（200928—201011）：陆金所赴美上市，券商三季度业绩确定性仍强》 对外发布时间：2020年10月11日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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