数据或弱修复,通胀难“破3”

（以下内容从华创证券《数据或弱修复,通胀难“破3”》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002 分析师：靳晓航，SAC：S0360522080003 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 摘要 通胀方面，预计8月CPI同比或维持在2.7%，PPI同比或下行至3%附近。猪价涨势放缓、油价跌幅走扩，疫情反复导致消费复苏偏慢或是阻碍8月CPI同比破“3%”的主要原因；在美联储加息以及国内疫情反复、工业生产“限电”等因素影响下，海内外需求疲弱共振，叠加高基数作用，8月PPI同比或维持偏快的下行斜率。 进出口方面，预计8月出口增速15.1%、进口增速2.0%左右。8月外贸集装箱吞吐量同比增速较7月下降，但PMI新出口订单指数环比上行，反映出口环比增幅或扩大，去年基数略高或推动8月出口同比增速下行；8月企业备货效应下，进口节奏或略有加快，但基数小幅走高，进口增速或维持在2.0%左右。 生产方面，预计8月工业增速或在3.6%左右。8月PMI生产分项持平7月，反映局部限电对生产端的冲击总体有限，主因下游旺季备货对中上游生产尚有提振，工业增速在二者综合影响下可能持稳。 投资方面，固投累计增速或在5.4%左右。（1）制造业投资：8月制造业投资单月增速或在7.4%，累计增速在9.5%左右。（2）基建投资（不含电力）：预计单月增速或持平在9.0%，累计增速或在7.6%附近；（3）地产投资：预计单月增速或在-10.6%左右，累计增速约为-7.0%。 社零方面，8月社零增速或修复至3.0-4.0%。8月第一至四周，汽车零售增速略高于7月全月，汽车消费韧性边际维持，同时餐饮收入在去年极低影响下可能回正，对社零增速也有支撑，判断8月社零增速向上修复的概率较高，不过油价涨幅收窄可能限制反弹空间，综合判断社零增速或在3.0-4.0%左右。 金融数据方面，预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融1.8万亿。8月仍在生产淡季，当月票据利率明显上行，主要是交易因素导致，融资需求仍维持相对弱势。当月政府债券发行规模不大，去年基数较高，或明显拖累社融增速。 风险提示：8月经济数据超预期修复或强化“宽信用”预期，扰动债市情绪。 正文 8月经济数据或延续弱修复，社零增速可能略高，CPI增速“破3”概率不高。8月受极端高温天气、旺季备货综合影响，工业生产表现可能持稳；8月出口环比或有修复，但去年基数较高，增速或有所回落。投资方面，8月地产销售中枢下移，“保交楼”政策效应尚需观察，地产投资整体或延续弱势；基建发力受高温天气约束，增速或维持在7月水平附近；制造业投资韧性延续。通胀方面，预计8月CPI同比维持在2.7%，PPI同比或下行至3%附近；金融数据方面，预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融1.8万亿。 一 通胀：预计8月CPI同比维持在2.7%，PPI同比或下行至3%附近 CPI方面，预计8月同比维持在2.7%附近，猪价涨势放缓、油价跌幅走扩，疫情反复导致消费复苏偏慢或是阻碍8月CPI同比破“3%”的主要原因。 （1）食品项：从分项高频来看，疫情反复叠加高温天气抑制居民猪肉消费需求，前期养殖户挺价情绪推动的猪价上涨势头缓解、走势转为震荡，36城平均猪肉零售价涨幅由7月的22.7%大幅下行至3.6%；8月上旬北方地区蔬菜大量上市推动蔬菜价格走跌，中下旬南方高温天气导致蔬菜供应偏紧、价格再次上行，全月蔬菜价格涨幅由7月的12.9%下行至3.8%。整体来看，猪价涨势放缓，区域高温天气对菜价的拉动作用在8月并未完全体现，预计8月CPI食品项环比或下行至0.6%左右，同比或在6%附近。 （2）非食品项：一是油价进一步下跌，8月国内汽油价格下跌4.77%，或拖累CPI环比下行近0.2个百分点；二是疫情反复导致消费复苏偏慢，8月多地疫情反弹，并出现奥密克戎新型变异毒株，服务业PMI价格分项仍处于收缩区间，反应服务消费需求“弱复苏”的态势尚需巩固。综合考虑油价下跌和偏弱的消费需求影响，8月CPI非食品项环比或在0附近，同比增速或在2%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示8月CPI环比或下行至0.6%附近，同比或维持在2.7%左右。 PPI方面，预计8月同比或下行至3%附近。海外方面，8月美联储对货币政策表态偏鹰，美元走强和全球经济衰退预期继续推动国际原油价格下跌7%；供需双弱格局下铜价小幅反弹6.9%；需求疲软带动铁矿石价格继续下跌1.5%；国内方面，煤炭保供稳价政策延续，积极推动长协价格履约，价格变动不大；疫情反复、高温、限电等问题影响开工，抑制主要工业品需求，钢材、PTA、水泥价格价格涨幅均不到1%。就PPI环比变动方向而言，8月PMI出厂价格指数上行至44.5%，原材料购进价格指数上行至44.3%，或指向PPI环比跌幅有所收窄，但仍处于负值区间，模型显示8月PPI环比或在-0.5%，同比增速或下行至3%附近。综合而言，海内外需求疲弱预期共振，叠加高基数作用，8月PPI同比或维持偏快的下行斜率。 二 进出口：出口增速或小幅降至15.1%，进口增速或在2.0%附近 出口方面，以美元计价，8月出口增速或为15.1%左右。据中国港口披露，8月沿海港口货物吞吐量同比增长0.7%，其中外贸同比下降2.3%，八大集装箱枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增长0.1%，较7月下滑14.4pct。就环比而言，PMI新出口订单环比小幅上升，指向出口金额环比增速或进一步扩大，综合考虑到去年高基数，出口增速读数可能降至15.1%左右。 进口方面，预计8月进口增速在2.0%左右。8月PMI进口分项小幅抬升，“金九”旺季临近，生产端存在备货需求，提振了进口表现，考虑到去年8月基数较7月略有抬升，但整体仍然偏低，判断进口增速或落在2.0%左右。 三 工业：工业增速或持稳在3.6%左右 生产方面，8月极端高温天气对开工存在局部扰动，但“金九”旺季备货亦有支撑，工业生产表现整体或持稳。8月制造业PMI生产分项环比持平7月在49.8%，极端高温天气导致部分地区限电，但生产景气度依然维持，反映旺季、中秋备货对生产也有提振。综合判断工业生产边际或整体持平7月，工业增速或在3.6%左右。 四 投资：固投增速或落5.4%左右 1-8月制造业累计投资增速或在9.5%。8月PMI数据产成品库存明显降至45.2%，企业维持主动去库且力度较大，结合1-7月工业企业利润增速逐步走低的特征，企业资本开支的韧性或边际转弱，叠加去年8月制造业投资基数较上月略高，判断制造业投资单月增速或在7.4%左右，对应累计增速在9.5%附近。 1-8月基建投资（不含电力）累计增速或在7.6%。8月受到极端高温天气影响，建筑业户外施工进度放缓，基建发力受阻。8月建筑业PMI、土木工程建筑业PMI分别下滑2.7pct、1.0pct至56.5%、57.1%，景气扩张放缓，但新订单指数均环比上行，体现当前的发力诉求仍在，但施工活跃度暂时受抑。判断基建（不含电力）单月增速或持平7月在9.0%左右，对应累计增速在7.6%。 房地产投资累计增速或在-7.0%左右。8月建筑钢材表观消费量相较于7月增量有限，8月建筑业PMI环比回落幅度超过土木工程建筑业PMI（基建），也说明高温影响下，房地产施工、开工相关活动活跃度下降。不过从高频数据看，8月玻璃价格首次开始调涨，或暗示竣工端较7月或有边际改善。地产投资整体或将延续弱势，新开工、施工的拖累或依然显著，综合基数继续走低的影响，判断地产投资单月增速或小幅收窄至-10.6%左右，累计增速或在-7.0%。 整体而言，预计8月固投累计增速将在5.4%左右。单月投资方面，受到极端高温天气的影响，基建投资（不含电力）、地产投资户外施工进度均受到明显影响，而综合低基数效应，基建投资单月增速或持平7月，地产竣工表现是否改善仍值得期待，当月同比增速降幅可能小幅收窄。制造业投资增速或延续7月特征，体现企业盈利转弱的影响。综合判断测1-8月固定资产投资累计增速或在5.4%左右。 五 社零：极低基数，8月社零增速或在3.0-4.0% 在去年极低基数的支撑下，8月社零增速可能进一步修复。乘联会数据显示，8月1-24日乘用车零售同比增长19%，而7月全月同比增速在17%，反映汽车消费边际韧性仍强。此外，8月餐饮收入增速在去年低基数影响下可能回正，对社零增速也有支撑，综合判断8月社零增速向上修复的概率更高，不过考虑到国际油价涨幅收窄，可能限制社零反弹空间，综合判断社零或落在3.0-4.0%区间。 综上，8月极端高温天气对投资发力的扰动延续，但社零增速在低基数支撑下可能继续修复。8月高温天气进一步抑制基建发力，地产“保交楼”或令竣工表现或略有改善，但难以扭转整体投资弱势，工业生产在限电、旺季备货的综合影响下可能不弱，边际上或持平上月；而去年极低基数或支持8月社零增速进一步向上修复。 六 金融数据：预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融1.8万亿 8月下旬票据利率大幅反弹，主要是交易因素导致，月末再次下行。8月是融资需求的淡季，高温扰动部分地区生产节奏，整体信贷投放或仍处于偏弱状态。央行信贷座谈会之后，票据利率显著上行，主要原因在于“票贷比”等消息因素刺激下，票据交易盘大量卖出，与前期票据利率整体低位，及杠杆偏高有关。月末，票据利率再次下行，机构补充规模诉求显现。故票据利率所显示的融资需求边际并未明显改善，交易盘因素带动利率波动。 居民中长期信贷或仍随房地产销售维持弱势。30大中城市房地产成交面积依然维持同比为负的状态，负值水平较7月小幅修复，房地产销售前端数据并未显著改善，居民部门信贷扩张仍存在较大难度。 预计8月新增信贷约1.2万亿，新增社融约1.8万亿。8月表外项目或维持同比减少的状态，未贴现票据或有所增加；季中月份贷款核销规模、信贷ABS净融资规模不大，8月股权融资规模维持较高水平，企业信用债券新增融资或维持负的148亿，明显低于往年同期水平；政府债券当月发行节奏显著放缓，单月增加规模或在3300亿附近，去年同期发行规模较高，对当月社融增速构成较大拖累。 M2增速方面，预计8月M2同比增速维持在12%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或小幅回落至10.9%，社融存量增速或小幅回落至10.3%；从负债端来看，去年8月M2增速基数维持，今年同比增速或也维持相对高位。 七 风险提示 8月经济数据超预期修复或强化“宽信用”预期，扰动债市情绪。 具体内容详见华创证券研究所9月4日发布的报告《数据或弱修复，通胀难“破3”——8月经济数据预测》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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