浙商王牌‖宏观李超团队:把握宏观势,掘金预期差
（以下内容从浙商证券《浙商王牌‖宏观李超团队:把握宏观势,掘金预期差》研报附件原文摘录）
写在前面 市场的宏观研究范式多种多样，如何针对性地指导资产价格避免假大空，关键在于预期差的判断。预期差时刻存在，只是发现它的能力有限，着力提高发现预期差的能力是我团队建设的关键。在观点的形成过程中我比较倡导民主集中制，与达里奥的创意择优机制不谋而合。 寻找预期差已经嵌入我工作的每一部分，在路演过程中经历思想的激辩，从不被认可到被竖起拇指点赞，当然也要承担证伪的挫折感。宏观研究首先要避免盲人摸象，学会站在二楼看一楼，要有高屋建瓴的视角；其次宏观研究也像科学家做实验，持续探究别人还未发现的逻辑，并推演未来，乐趣无限！ ——浙商证券首席经济学家、联席所长 李超 年度成果 团队数据 2021年7月至2022年6月，团队共计： 发起路演2535场、电话会议52场，撰写专题及深度报告232篇。 看对的预期差 ◎ 2021年11月1日，首提“碳中和将从淘汰落后产能转变为发展新能源”、“2022年全年经济耐克型√”、“2022年大规模宽信用”、“2022年赤字率将回归正常化达到2.8%”、“2022年制造业强韧性”、“Q1国债收益率面临上行风险”、“Q1地产投资增速可能达到0%”。 ◎ 2021年11月20日，精准预判“能耗双控等限制类产业政策将放松调整”。 ◎ 2021年11月20日，首提“一季度国债收益率将趋于陡峭化”。 ◎ 2022年1月11日，精准预判“1月降息”。 ◎ 2022年1月29日，精准预判“1月、3月天量信贷、社融”。 ◎ 2022年1月30日，首提“关注信用下沉带来的信用债投资机会”。 ◎ 2022年2月28日，精准预测“2022年1-2月经济开门红，尤其制造业投资20%+增速抓住市场预期差”。 ◎ 2022年4月12日，重点提示“中美利差收窄/倒挂不影响国内货币政策宽松节奏”。 ◎ 2022年4月28日，前瞻、精准提示美联储进入沃尔克时刻且6、7月可能连续加息75BP，精准预判10年美债可能突破3.5%，美元可能突破105。 ◎ 2022年5月9日，精准预判“物流修复带动出口触底回升，5、6月出口超预期再现”。 ◎ 2022年5月16日，精准预判“5月LPR调降”。 ◎ 2022年5月18日，首提“逆转新生，下半年经济将实现触底回升，预判常态化核酸在全国推广，实现人员流动的恢复是最大预期差！”、“关注政府消费对消费的大力提振”。 ◎ 2022年6月11日，首提“欧债危机的潜在风险”。 ◎ 2022年7月4日，重点提示“央行公开市场操作重点在价不在量，OMO量小并非收紧”。 精选报告 ◎ 年度观点 《先立后破，产业突围：2022年宏观经济与大类资产展望》2021年11月2日 《逆转，新生：2022年下半年宏观经济与大类资产展望》2022年5月18日 ◎ 新制造稳增长系列 《链长制是强链补链的新机制》2022年3月24日 《产业新能源化成为强变量》2022年3月25日 《产业智能化是高壁垒的慢变量》2022年3月27日 《为何不能再用盈利来预测制造业投资？》2022年3月28日 《供给短缺驱动的制造业投资有哪些》2022年3月29日 《稳增长为什么不能看传统中观变量》2022年4月1日 《PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？》2022年4月4日 《制造业的中观高频变量有哪些？》2022年4月6日 《制造业投资有哪些财税支持？》2021年4月9日 《制造业投资有哪些金融支持？》2021年4月10日 ◎ “新能源+”系列 《从新能源到“新能源+”》2021年11月20日 《全球碳中和如何拉动国内需求？》2021年12月12日 《“新能源+”指数编制及其应用》2022年7月7日 ◎ 城市更新系列 《为什么城市更新值得重点关注？》2022年3月10日 《城市更新是地产投资的强变量》2022年3月20日 《城市更新有哪些投资类型？》2022年4月1日 《城市更新可以拉动多少地产投资》2022年4月3日 《城市更新资金从哪来？》2022年4月15日 ◎ 俄乌冲突系列 《乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？》2022年2月24日 《俄乌冲突升级对通胀有何影响？》2022年2月24日 《从美俄对抗共性经验看资产走势》2022年2月26日 《俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？》2022年2月27日 《油价高点上调，节奏基本不变》2022年3月3日 《乌克兰冲击下美联储政策如何推进？》2022年3月4日 《乌克兰危机下美国CPI何时见顶？》2022年3月11日 热门路演 《先立后破，产业突围——2022全球宏观与大类资产展望》 《浙商红｜中期策略系列（宏观）：逆转，新生》 《金融数据及货政报告深度解读 》 成员介绍 李 超 首席经济学家、联席所长 清华大学金融学博士。中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2021年新财富第三名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。 孙 欧 宏观研究员 北京航空航天大学管理学博士。负责货币政策、信贷金融数据及汇率等领域研究。 张 迪 宏观研究员 中国人民大学经济学硕士，CFA。负责消费、通胀、就业、PMI等领域研究。 林成炜 宏观研究员 上海财经大学金融学硕士，CFA。负责海外宏观、国内房地产等领域研究。 廖 博 宏观研究员 北京大学经济学博士。负责支出法GDP、固定资产投资、制造业投资、公募REITs等领域研究。 张 浩 宏观研究员 南开大学经济学硕士。负责财政政策、进出口、基建等国内经济领域研究。 潘高远 宏观研究员 中国人民大学经济学博士。负责产业政策、生产法GDP、工业增加值盈利和库存、人口等领域研究。 费 瑾 宏观研究员 南京大学经济学硕士。负责区域经济等领域研究。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。
写在前面 市场的宏观研究范式多种多样，如何针对性地指导资产价格避免假大空，关键在于预期差的判断。预期差时刻存在，只是发现它的能力有限，着力提高发现预期差的能力是我团队建设的关键。在观点的形成过程中我比较倡导民主集中制，与达里奥的创意择优机制不谋而合。 寻找预期差已经嵌入我工作的每一部分，在路演过程中经历思想的激辩，从不被认可到被竖起拇指点赞，当然也要承担证伪的挫折感。宏观研究首先要避免盲人摸象，学会站在二楼看一楼，要有高屋建瓴的视角；其次宏观研究也像科学家做实验，持续探究别人还未发现的逻辑，并推演未来，乐趣无限！ ——浙商证券首席经济学家、联席所长 李超 年度成果 团队数据 2021年7月至2022年6月，团队共计： 发起路演2535场、电话会议52场，撰写专题及深度报告232篇。 看对的预期差 ◎ 2021年11月1日，首提“碳中和将从淘汰落后产能转变为发展新能源”、“2022年全年经济耐克型√”、“2022年大规模宽信用”、“2022年赤字率将回归正常化达到2.8%”、“2022年制造业强韧性”、“Q1国债收益率面临上行风险”、“Q1地产投资增速可能达到0%”。 ◎ 2021年11月20日，精准预判“能耗双控等限制类产业政策将放松调整”。 ◎ 2021年11月20日，首提“一季度国债收益率将趋于陡峭化”。 ◎ 2022年1月11日，精准预判“1月降息”。 ◎ 2022年1月29日，精准预判“1月、3月天量信贷、社融”。 ◎ 2022年1月30日，首提“关注信用下沉带来的信用债投资机会”。 ◎ 2022年2月28日，精准预测“2022年1-2月经济开门红，尤其制造业投资20%+增速抓住市场预期差”。 ◎ 2022年4月12日，重点提示“中美利差收窄/倒挂不影响国内货币政策宽松节奏”。 ◎ 2022年4月28日，前瞻、精准提示美联储进入沃尔克时刻且6、7月可能连续加息75BP，精准预判10年美债可能突破3.5%，美元可能突破105。 ◎ 2022年5月9日，精准预判“物流修复带动出口触底回升，5、6月出口超预期再现”。 ◎ 2022年5月16日，精准预判“5月LPR调降”。 ◎ 2022年5月18日，首提“逆转新生，下半年经济将实现触底回升，预判常态化核酸在全国推广，实现人员流动的恢复是最大预期差！”、“关注政府消费对消费的大力提振”。 ◎ 2022年6月11日，首提“欧债危机的潜在风险”。 ◎ 2022年7月4日，重点提示“央行公开市场操作重点在价不在量，OMO量小并非收紧”。 精选报告 ◎ 年度观点 《先立后破，产业突围：2022年宏观经济与大类资产展望》2021年11月2日 《逆转，新生：2022年下半年宏观经济与大类资产展望》2022年5月18日 ◎ 新制造稳增长系列 《链长制是强链补链的新机制》2022年3月24日 《产业新能源化成为强变量》2022年3月25日 《产业智能化是高壁垒的慢变量》2022年3月27日 《为何不能再用盈利来预测制造业投资？》2022年3月28日 《供给短缺驱动的制造业投资有哪些》2022年3月29日 《稳增长为什么不能看传统中观变量》2022年4月1日 《PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？》2022年4月4日 《制造业的中观高频变量有哪些？》2022年4月6日 《制造业投资有哪些财税支持？》2021年4月9日 《制造业投资有哪些金融支持？》2021年4月10日 ◎ “新能源+”系列 《从新能源到“新能源+”》2021年11月20日 《全球碳中和如何拉动国内需求？》2021年12月12日 《“新能源+”指数编制及其应用》2022年7月7日 ◎ 城市更新系列 《为什么城市更新值得重点关注？》2022年3月10日 《城市更新是地产投资的强变量》2022年3月20日 《城市更新有哪些投资类型？》2022年4月1日 《城市更新可以拉动多少地产投资》2022年4月3日 《城市更新资金从哪来？》2022年4月15日 ◎ 俄乌冲突系列 《乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？》2022年2月24日 《俄乌冲突升级对通胀有何影响？》2022年2月24日 《从美俄对抗共性经验看资产走势》2022年2月26日 《俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？》2022年2月27日 《油价高点上调，节奏基本不变》2022年3月3日 《乌克兰冲击下美联储政策如何推进？》2022年3月4日 《乌克兰危机下美国CPI何时见顶？》2022年3月11日 热门路演 《先立后破，产业突围——2022全球宏观与大类资产展望》 《浙商红｜中期策略系列（宏观）：逆转，新生》 《金融数据及货政报告深度解读 》 成员介绍 李 超 首席经济学家、联席所长 清华大学金融学博士。中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2021年新财富第三名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。 孙 欧 宏观研究员 北京航空航天大学管理学博士。负责货币政策、信贷金融数据及汇率等领域研究。 张 迪 宏观研究员 中国人民大学经济学硕士，CFA。负责消费、通胀、就业、PMI等领域研究。 林成炜 宏观研究员 上海财经大学金融学硕士，CFA。负责海外宏观、国内房地产等领域研究。 廖 博 宏观研究员 北京大学经济学博士。负责支出法GDP、固定资产投资、制造业投资、公募REITs等领域研究。 张 浩 宏观研究员 南开大学经济学硕士。负责财政政策、进出口、基建等国内经济领域研究。 潘高远 宏观研究员 中国人民大学经济学博士。负责产业政策、生产法GDP、工业增加值盈利和库存、人口等领域研究。 费 瑾 宏观研究员 南京大学经济学硕士。负责区域经济等领域研究。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者。若您非浙商证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！ 法律声明及风险提示 本公众号（“浙商证券研究所”）是浙商证券股份有限公司（下称“浙商证券”）研究所依法设立、独立运营与维护的官方公众号。本公众号不是浙商证券研究报告的发布平台。本公众号仅是转发浙商证券已发布报告的部分观点，所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见浙商证券所载完整报告。 订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，浙商证券不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为浙商证券的客户。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本公众号中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用该等信息、意见所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公众号中所有资料的版权均为浙商证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删减或修改。
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