三七互娱(002555)2022半年报点评:海外业务逆势增长,降本增效加速利润释放,看好后续估值修复

（以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录）
　　点击上方蓝字 关注我们 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 一、事项 公司22H1实现营收80.92亿元（yoy+7.34%）,其中国内收入50.59亿元（yoy-7.92%），海外收入30.33亿元（yoy+48.33%）；实现归母净利润16.95亿元（yoy+98.56%）；实现扣非归母净利润16.43亿元（yoy+157.79%），接近此前预告上限。单季度看，22Q2实现收入40.03亿元（yoy+7.58%，qoq-2.11%），实现归母净利润9.35亿元（yoy+26.90%，qoq+23.06%）；实现扣非归母净利润8.82亿元（yoy+39.11%,qoq+15.70%）。此外，公司发布22年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。 二、评论： 海外业务不断验证，抵消外部冲击逆势增长 22H1公司海外收入30.33亿元（yoy+48.33%，Q1同期增速超45%），保持快速增长。近期受宏观形势影响游戏大盘增速下滑，但公司海外业务仍维持较高增速，主要系《末日喧嚣》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等产品表现优异，其中截止22年6月《末日喧嚣》累积流水超42亿，为公司出海最大爆款产品。目前公司全球在运营月均流水破亿产品有六款，我们预计分别为末日喧嚣、斗罗3D、大掌柜、云上城、斗罗H5以及绝世仙王；出海的强劲势头叠加拳头产品稳健帮助公司抵消外部行业大盘的弱势实现逆势增长。 费用精准控制保证利润释放，公司人效优势不断保持 22Q2公司销售费用为20.33亿元（yoy+2.43%,qoq-11.86%）,费率为50.79%（yoy-2.56pct，qoq-5.62pct），预计主要系1）现有产品逐步进入投放后期销售费用下滑较快，2）今年以来广告投放“内卷”情况有所缓解。研发费用为2.21亿元（yoy-36.59%,qoq-19.78%），费率为5.53%（yoy-3.84pct，qoq-1.21pct），预计主要系行业压力下公司较快完成降本增效动作，进行人员优化应对市场变化。费用控制下公司利润释放速度快于收入增长，预计公司人效优势不断保持。 国内海外产品储备丰富，短期看好有版号产品上线，长期看好出海优势持续 国内方面，SLG《小小蚁国》定档9月24日，《空之要塞》预计10月份；此外还储备《霸业》与《曙光计划》等完成度较高的有版号产品，预计国内产品上线节奏随版号下发有望逐步恢复。此外公司自研线仍储备有：MMO手游《代号古风》、《代号魔幻 M》、《代号3D版WTB》（Q版3D），中世纪历史题材 SLG《代号 GOE》（此前的AOE），西方题材SLG《代号 G2》，神话题材卡牌手游《代号 D8》以及斗罗IP题材MMOARPG 手游《代号斗罗 MMO》等产品。 投资建议：根据公司财报情况，我们小幅调整了预期，预计公司2022-2024年EPS分别为1.50/1.60/1.75元（原预测22~24年EPS分别为1.50/1.68/1.83元），当前股价对应2022-2024年PE分别为13/13/12倍。公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为25X，结合当前行业情况，我们给予公司PE20~22X，对应22年目标价区间在30-33元，维持“推荐”评级。 风险提示：买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 团队介绍 华创传媒组团队 组长、首席研究员：刘欣 先后于中金公司(2015-2016)、海通证券(2016-2019)、民生证券(2019-2020)从事 TMT 行业研究工作。所在团队2016/2017 年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016 年水晶球评选第三 名，2016 年金牛奖第三名，2017 年水晶球第五名，2017 证券时报金翼奖第一名，2019 年获得 WIND 第七届金牌分析 师评选传播与文化类第五名等。 研究员：张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。 研究员：费磊 南开大学硕士，曾就职于民生证券。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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