短期内美国就业韧性仍会偏强—兼评8月非农【国盛宏观熊园团队】
（以下内容从国盛证券《短期内美国就业韧性仍会偏强—兼评8月非农【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 事件：北京时间9月2日晚8:30，美国公布8月非农就业数据。 核心结论：美联储转向尚需等待，短期紧盯美国8月CPI（9/13公布）。 1、8月美国新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低，失业率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。总体看，当前美国劳动力市场供需关系依然紧张，短期内美国就业韧性仍会偏强。 2、数据公布后，美联储9月加息75bp预期有所降温。 3、继续提示：基于8.26鲍威尔的鹰派讲话，美联储已对经济和就业放缓做好了充分准备，美联储转向尚需等待；9月22日美联储议息会议大概率加息75bp，需重点关注美国8月CPI数据（9/13公布；有可能小升）。 正文如下： 1、美国8月新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低；失业率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。 >主要数据一览：美国8月新增非农就业31.5万人，高于预期值30万人，但大幅低于前值52.8万人和去年同期值51.7万人，且为今年以来最低；失业率3.7%，高于前值和预期值3.5%，为7个月以来首次上升；劳动参与率62.4%，高于前值62.1%和预期值62.2%，为疫情以来最高。平均时薪方面，同比5.2%，与前值持平，略低于预期5.3%；环比0.3%，低于前值0.5%和预期0.4%，但略高于疫情前均值0.2%。 >分行业看，8月新增非农主要由服务业带动，采矿业非农存量环比增长最大。8月多数行业新增就业人数回落，新增就业最多的行业包括专业商业服务（+6.8万）、教育和保健服务（+6.8万）、零售业（+4.4万）。除上述行业外，非农就业存量环比增长最大的行业包括采矿业（环比+1.10%）、金融业（环比+0.28%）、批发业（环比+0.26%）。此外，休闲和酒店业（+3.1万）新增就业低于前7月均值（9万）。 >新增非农和失业率同时上升，主要原因在于劳动力参与率回升及统计口径差异。8月大量非劳动人口加入劳动市场，部分转为失业人口。8月劳动参与率达疫情以来最高，劳动人口继7月减少6.3万后大幅增加78.6万达1.65亿，超疫情前16.3万。失业人口中，非劳动力转入比重升至31.8%，为历史最高。统计口径看，非农就业统计对象为企业和政府机构，而失业率统计对象为6万户家庭抽样。 2、非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率先升后降，美联储加息预期有所降温。 >主要资产表现：标普500指数期货、美债收益率先涨后跌；美元指数先跌后涨；黄金价格上涨。截至收盘，标普500指数下跌1.1%，10Y美债收益率下行6bp至3.19%；美元指数下跌0.07%至109.6；现货黄金上涨0.86%至1712美元/盎司。 >加息预期：利率期货数据显示，非农公布前，市场预期美联储9月加息75bp的概率约为75%，非农公布后降至57%；后续加息预期变化不大，11月大概率加50bp，12月大概率加25bp，明年2月可能再加25bp也可能不再加息。此外，市场仍预期2023年下半年开始降息。 3、美国后续就业怎么看？美联储加息节奏怎么看？ >劳动力市场供需关系依然紧张，短期内美国就业韧性仍会偏强。截至8月底，美国职位空缺率、职位空缺数与失业人数之比仍处于历史高位（当前每位失业人员对应约两个空缺职位），反映劳动力市场依然紧张，指向短期内美国就业情况不会明显恶化。 >后续加息路径展望：维持之前判断，9月大概率加75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp，之后停止加息，并且2023年下半年仍大概率会降息。8月26日的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔表示愿意牺牲短期经济增速以换取长期低通胀，并提示劳动力市场弱化的可能。因此，短期看，美联储加息节奏难以放缓。对于何时停止加息，前期报告中我们曾指出，美联储停止加息主要取决于经济衰退风险，且停止加息的时间通常会领先于衰退。目前看来，美国经济大概率会在2023年上半年发生衰退，此外根据我们测算，美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向。短期重点关注美国8月CPI数据（9/13公布）和美联储9月议息会议（9/22）。 风险提示： 美国经济、通胀、货币政策等超预期变化；地缘冲突超预期变化。 联系人： 熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]美联储加息的市场预期靠谱吗？—兼评美国7月非农，2022-8-6 [2]从杰克逊霍尔会议，看美联储加息和美股前景，2022-8-27 [2]高通胀+低失业率=加息不会停？—兼评美国7月CPI，2022-8-11 [2]“技术性衰退”算衰退吗？—美国二季度GDP点评，2022-7-29 [3]美股有望迎来“黄金窗口”—美联储7月议息会议点评，2022-7-28 本文节选自国盛证券研究所已于2022年9月4日发布的报告《 短期内美国就业韧性仍会偏强—兼评8月非农 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
国盛证券首席经济学家，熊园 博士 事件：北京时间9月2日晚8:30，美国公布8月非农就业数据。 核心结论：美联储转向尚需等待，短期紧盯美国8月CPI（9/13公布）。 1、8月美国新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低，失业率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。总体看，当前美国劳动力市场供需关系依然紧张，短期内美国就业韧性仍会偏强。 2、数据公布后，美联储9月加息75bp预期有所降温。 3、继续提示：基于8.26鲍威尔的鹰派讲话，美联储已对经济和就业放缓做好了充分准备，美联储转向尚需等待；9月22日美联储议息会议大概率加息75bp，需重点关注美国8月CPI数据（9/13公布；有可能小升）。 正文如下： 1、美国8月新增非农超预期，但显著低于前值和季节性水平、并创年内最低；失业率7个月以来首次上升，但劳动参与率创疫情以来最高。 >主要数据一览：美国8月新增非农就业31.5万人，高于预期值30万人，但大幅低于前值52.8万人和去年同期值51.7万人，且为今年以来最低；失业率3.7%，高于前值和预期值3.5%，为7个月以来首次上升；劳动参与率62.4%，高于前值62.1%和预期值62.2%，为疫情以来最高。平均时薪方面，同比5.2%，与前值持平，略低于预期5.3%；环比0.3%，低于前值0.5%和预期0.4%，但略高于疫情前均值0.2%。 >分行业看，8月新增非农主要由服务业带动，采矿业非农存量环比增长最大。8月多数行业新增就业人数回落，新增就业最多的行业包括专业商业服务（+6.8万）、教育和保健服务（+6.8万）、零售业（+4.4万）。除上述行业外，非农就业存量环比增长最大的行业包括采矿业（环比+1.10%）、金融业（环比+0.28%）、批发业（环比+0.26%）。此外，休闲和酒店业（+3.1万）新增就业低于前7月均值（9万）。 >新增非农和失业率同时上升，主要原因在于劳动力参与率回升及统计口径差异。8月大量非劳动人口加入劳动市场，部分转为失业人口。8月劳动参与率达疫情以来最高，劳动人口继7月减少6.3万后大幅增加78.6万达1.65亿，超疫情前16.3万。失业人口中，非劳动力转入比重升至31.8%，为历史最高。统计口径看，非农就业统计对象为企业和政府机构，而失业率统计对象为6万户家庭抽样。 2、非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率先升后降，美联储加息预期有所降温。 >主要资产表现：标普500指数期货、美债收益率先涨后跌；美元指数先跌后涨；黄金价格上涨。截至收盘，标普500指数下跌1.1%，10Y美债收益率下行6bp至3.19%；美元指数下跌0.07%至109.6；现货黄金上涨0.86%至1712美元/盎司。 >加息预期：利率期货数据显示，非农公布前，市场预期美联储9月加息75bp的概率约为75%，非农公布后降至57%；后续加息预期变化不大，11月大概率加50bp，12月大概率加25bp，明年2月可能再加25bp也可能不再加息。此外，市场仍预期2023年下半年开始降息。 3、美国后续就业怎么看？美联储加息节奏怎么看？ >劳动力市场供需关系依然紧张，短期内美国就业韧性仍会偏强。截至8月底，美国职位空缺率、职位空缺数与失业人数之比仍处于历史高位（当前每位失业人员对应约两个空缺职位），反映劳动力市场依然紧张，指向短期内美国就业情况不会明显恶化。 >后续加息路径展望：维持之前判断，9月大概率加75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp，之后停止加息，并且2023年下半年仍大概率会降息。8月26日的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔表示愿意牺牲短期经济增速以换取长期低通胀，并提示劳动力市场弱化的可能。因此，短期看，美联储加息节奏难以放缓。对于何时停止加息，前期报告中我们曾指出，美联储停止加息主要取决于经济衰退风险，且停止加息的时间通常会领先于衰退。目前看来，美国经济大概率会在2023年上半年发生衰退，此外根据我们测算，美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向。短期重点关注美国8月CPI数据（9/13公布）和美联储9月议息会议（9/22）。 风险提示： 美国经济、通胀、货币政策等超预期变化；地缘冲突超预期变化。 联系人： 熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]美联储加息的市场预期靠谱吗？—兼评美国7月非农，2022-8-6 [2]从杰克逊霍尔会议，看美联储加息和美股前景，2022-8-27 [2]高通胀+低失业率=加息不会停？—兼评美国7月CPI，2022-8-11 [2]“技术性衰退”算衰退吗？—美国二季度GDP点评，2022-7-29 [3]美股有望迎来“黄金窗口”—美联储7月议息会议点评，2022-7-28 本文节选自国盛证券研究所已于2022年9月4日发布的报告《 短期内美国就业韧性仍会偏强—兼评8月非农 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。
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