【国君交运】周报:航司暑运减亏确定,危化海运收购落地
（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:航司暑运减亏确定,危化海运收购落地》研报附件原文摘录）
点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年9月4日 报告导读 建议逆向增持航空，油运关注择时。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：航司下半年减亏确定，年内国际增班可期。 暑运结束叠加疫情影响，近期客流持续回落。上周国内客流低于2019年五成，国内票价基本平稳。估算7-8月暑运国内客流为2019年62%左右，其中八月约为60%；国内票价（含燃油附加费）同比上升超一成，为2019年约九成。中国民航业Q2经历至暗时刻，低周转高油价导致创疫情以来最大单季亏损。暑运机队周转提升，预计下半年确定减亏。预计年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。国内大循环下，航司机队周转仍取决于疫情形势，若恢复理想有望超预期经营改善。未来两年复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍具确定性。 8月初义乌疫情影响短暂且有限。根据交通运输部日度数据汇总，估算8月全国邮政快递同比增长7%，剔除短期疫情影响仍继续增速恢复。叠加头部持续集中，预计下半年头部企业仍有望恢复两位数增速。韵达Q2实现归母净利润2亿元，疫情受损较行业明显而影响短期份额，预计下半年逐步份额修复。韵达公告股权激励计划，彰显盈利修复与增长信心，催化估值修复。维持2022年竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：危化品海运头部企业收购落地，催化乐观预期。 （1）油运：上周VLCC中东-中国TCE均价回落至3.4万美元/天，中东美湾出货回落或导致运费继续走弱。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁可能引发全球石油贸易结构重构，提供“需求意外”期权。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。（2）危化品海运：头部企业收购落地，将催化持续高增长乐观预期。危化品海运近期受市场关注，需求端持续受益大炼化时代红利，供给端受政府严格限制增速，供需维持紧平衡，头部企业维持高利润率。预计未来数年小型企业将逐步退出市场，头部公司有望通过兼并收购而实现份额提升与业绩高增长。近日兴通控股公告拟购买2艘化学品船，预计未来头部企业收购将持续，将催化市场对外延式增长逻辑与业绩高增长可持续性的乐观预期。受益标的盛航股份、兴通控股。 四、国君交运2022年秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。 （1）疫后复苏之航空：预期回落，建议逆向增持。至暗时刻已过，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议逆向增持。（2）疫后复苏之油运：“需求意外”在路上。过去两年完成供需寻底，未来两年确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：盈利修复确定，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：航司下半年减亏确定，年内国际增班可期 暑运结束，叠加多地疫情散发，近期国内客流持续回落 （1）客流：暑运结束叠加疫情影响，近期国内客流持续回落，估算上周国内客流低于2019年五成。其中，成都、深圳市场客流降幅明显。估算7-8月暑运国内客流为2019年62%左右，其中八月约为60%。 （2）票价：暑运7-8月国内平均票价（含燃油附加费）同比上升超一成，为2019年约九成。其中八月国内票价有所回落，上周基本保持平稳。 航司Q2至暗时刻已过，下半年确定减亏 航司Q2经历至暗时刻。近日各上市航司披露2022年半年报，6家A股上市航司（不含海航）上半年合计亏损537亿元，其中Q2亏损312亿元，创疫情以来单季最大亏损。主要是由于疫情影响显著，导致机队低周转，叠加油价高企，客运大额亏损。 暑运客流与机队周转有所恢复，预计下半年确定减亏。估算7-8月暑运国内客流为2019年62%左右，航司机队周转环比明显提升，预计下半年确定减亏。国内大循环下，航司机队周转仍取决于疫情形势，若恢复理想有望超预期经营改善。 市场预期逐步回归理性，建议逆向增持 短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍确定 义乌疫情影响短暂，行业件量增速复苏趋势确定 8月初义乌疫情虽然造成为期五天的封控，但解除静默后快递物流业迅速恢复至常态。对行业造成的影响短暂且有限。根据交通运输部日度数据汇总，估算8月全国邮政快递达到96.33亿件，同比增长7%，剔除短期疫情影响增速仍继续恢复。 参考过往数次局部市场疫情，短期疫情不改行业内生增长动能与恢复趋势。叠加行业继续向头部集中的趋势，我们维持下半年快递量将逐步恢复增速，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速的判断。 韵达下半年业绩修复确定性强，发布股权激励彰显长期发展。 韵达公布中期业绩。公司Q2实现归母净利润1.99亿元，同比下降8.6%。韵达受疫情影响较行业更为明显，从而在短期内影响了市场份额的表现。 （1）快递量方面，公司Q2实现快递量42亿件，同比减少9.2%，疫情影响相对行业明显。随着疫情影响减弱，公司过去三个月业务量增速持续恢复，7月已实现同比转正。预计短期疫情不改头部地位，下半年公司份额将继续逐步修复。 （2）价格方面，公司Q2单票收入为2.53元，同比大幅增长25%，总部价格策略逆势保持稳定。预计下半年单票收入中枢仍将保持平稳 头部企业2021下半年开启盈利修复，考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低。我们维持全年头部企业业绩确定性修复的乐观预期，其中韵达业绩修复的弹性更高。 韵达公告股权激励计划。拟向公司管理、技术人员共361人授予不超过3963万份股票期权，约占公司总股本的1.37%。本次激励行权价为17.07元/股，行权条件中要求公司2022-2024年归母净利润分别不低于20.5/28/35亿元。我们认为此次股权激励彰显了公司对未来稳固市场头部地位，实现盈利修复并稳健增长的坚定信心，将催化公司估值修复。 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：危化品海运头部企业收购落地，催化乐观预期 危化品海运：头部企业收购落地，将催化持续高增长乐观预期 危化品海运近期受市场关注，预期未来数年将业绩持续高增长。危化品航运业主要提供液体化学品、成品油、液化石油气等液化危险品的水上运输服务。 （1）需求端，持续受益于大炼化时代红利，一方面国内相关需求持续增长，另一方面国产持续替代进口，双重驱动需求过去五年年复合增速近8%。 （2）供给端，基于保障行业安全运营等因素，过去数年交通部严格评审管控限制行业总运力增速，并优先头部企业获得配额增长规模。 （3）行业壁垒高，过去数年及未来供需维持紧平衡，头部企业维持高利润率。 头部公司有望通过兼并收购而实现份额提升与业绩高增长。由于交通部限制新增运力规模，仅依靠新造船舶配额增长缓慢。预计未来数年小型企业将逐步退出市场，头部公司将有机会通过兼并收购小型企业船舶快速提升份额，进而实现业绩持续高增长。 危化品海运头部企业收购落地，催化市场乐观预期。近日，兴通控股发布公告，拟收购一艘外贸危化品船以及一艘内贸危化品船，将提升内贸市场份额，并正式开展外贸危化品运输业务。预计未来头部企业收购将持续，将催化市场对外延式增长逻辑与业绩高增长可持续性的乐观预期。受益标的盛航股份、兴通控股。 集运：运价继续回落，美西订舱价格降幅明显 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降3%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比-2%、-1%，自2月高点回落近两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）5%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌23%；FBX（反映货代结算价格）下跌11%，自5月回落近7成。 （2）美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，海外零售商预期回落，出口订单能见度较低。维持集运业“中性”评级。 油运：原油海运TCE小幅回落，“需求意外”在路上 （1）运价：原油海运TCE小幅回落。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周均价从4万美元/天回落至3.4万美元/天。上周WS指数（反映即期市场运价）回落4%至77点。 过去一个月中东和美湾出货集中增加，随着美国原油战略储备释放接近尾声，以及中东后续增产不及预期，近期出货出现走弱趋势。同时，市场船东情绪随区域供需走弱而回落。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动，且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。 （2）未来两年确定复苏，关注需求意外 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。 对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 2 投资策略：至暗时刻已过，布局确定复苏 国君交运近期发布2022年秋季交运行业策略《至暗时刻已过，布局确定复苏》，建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。我们看好未来两年油运市场确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 周报：《航空预期回归理性，油运油价超预期表现》2022.08.31 国君交运2022秋季策略：《至暗时刻已过，布局确定复苏》2022.08.28 周报：《航空预期回归理性，快递淡季量价稳定》2022.08.23 快递月度报告：《淡季量价表现稳定，盈利修复趋势确定》2022.08.22 航空机场月度报告：《疫情影响暑运表现，年内国际增班可期》2022.08.18 周报：《航空客流稳中略降，油运需求恢复趋势明确》2022.08.15 周报：《国内客流保持平稳，油价即期运价回落》2022.08.08 周报：《暑运将再迎小高峰，油价运价上冲回落》2022.07.31 周报：《海外航空加速恢复，油运黑市风险下降》2022.07.25 快递月度报告：《疫后量价恢复良好，逆势展现盈利韧性》2022.07.23 航空机场月度报告：《至暗时刻已过，曲折中逐步复苏》2022.07.19 周报：《疫情影响暑运表现，油运短期运价回升》2022.07.17 周报：《航空暑运如期启动，集运盈利再创新高》2022.07.11 周报：《摘星助力出行恢复，飞机大单不改长期逻辑》2022.07.04 国君交运：飞机大单点评《不改运力降速趋势，建议关注逆向时机》2022.07.02 快递月度报告：《件量如期恢复，价格策略稳定》2022.06.20 周报：《航空客流持续回升，快递件量如期恢复》2022.06.19 航空机场月度报告：《客流加速恢复，国际放开仍将缓慢》2022.06.18 国君交运2022年中期策略：《全球复苏中寻找新的“需求意外”》2022.06.14 航空机场月度报告：《疫情持续抑制需求，纾困政策助力脱困》2022.05.21 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点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年9月4日 报告导读 建议逆向增持航空，油运关注择时。维持快递增持评级。 投资要点 一、航空：航司下半年减亏确定，年内国际增班可期。 暑运结束叠加疫情影响，近期客流持续回落。上周国内客流低于2019年五成，国内票价基本平稳。估算7-8月暑运国内客流为2019年62%左右，其中八月约为60%；国内票价（含燃油附加费）同比上升超一成，为2019年约九成。中国民航业Q2经历至暗时刻，低周转高油价导致创疫情以来最大单季亏损。暑运机队周转提升，预计下半年确定减亏。预计年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。国内大循环下，航司机队周转仍取决于疫情形势，若恢复理想有望超预期经营改善。未来两年复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍具确定性。 8月初义乌疫情影响短暂且有限。根据交通运输部日度数据汇总，估算8月全国邮政快递同比增长7%，剔除短期疫情影响仍继续增速恢复。叠加头部持续集中，预计下半年头部企业仍有望恢复两位数增速。韵达Q2实现归母净利润2亿元，疫情受损较行业明显而影响短期份额，预计下半年逐步份额修复。韵达公告股权激励计划，彰显盈利修复与增长信心，催化估值修复。维持2022年竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 三、航运：危化品海运头部企业收购落地，催化乐观预期。 （1）油运：上周VLCC中东-中国TCE均价回落至3.4万美元/天，中东美湾出货回落或导致运费继续走弱。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁可能引发全球石油贸易结构重构，提供“需求意外”期权。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。（2）危化品海运：头部企业收购落地，将催化持续高增长乐观预期。危化品海运近期受市场关注，需求端持续受益大炼化时代红利，供给端受政府严格限制增速，供需维持紧平衡，头部企业维持高利润率。预计未来数年小型企业将逐步退出市场，头部公司有望通过兼并收购而实现份额提升与业绩高增长。近日兴通控股公告拟购买2艘化学品船，预计未来头部企业收购将持续，将催化市场对外延式增长逻辑与业绩高增长可持续性的乐观预期。受益标的盛航股份、兴通控股。 四、国君交运2022年秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。 （1）疫后复苏之航空：预期回落，建议逆向增持。至暗时刻已过，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议逆向增持。（2）疫后复苏之油运：“需求意外”在路上。过去两年完成供需寻底，未来两年确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：盈利修复确定，维持增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：航司下半年减亏确定，年内国际增班可期 暑运结束，叠加多地疫情散发，近期国内客流持续回落 （1）客流：暑运结束叠加疫情影响，近期国内客流持续回落，估算上周国内客流低于2019年五成。其中，成都、深圳市场客流降幅明显。估算7-8月暑运国内客流为2019年62%左右，其中八月约为60%。 （2）票价：暑运7-8月国内平均票价（含燃油附加费）同比上升超一成，为2019年约九成。其中八月国内票价有所回落，上周基本保持平稳。 航司Q2至暗时刻已过，下半年确定减亏 航司Q2经历至暗时刻。近日各上市航司披露2022年半年报，6家A股上市航司（不含海航）上半年合计亏损537亿元，其中Q2亏损312亿元，创疫情以来单季最大亏损。主要是由于疫情影响显著，导致机队低周转，叠加油价高企，客运大额亏损。 暑运客流与机队周转有所恢复，预计下半年确定减亏。估算7-8月暑运国内客流为2019年62%左右，航司机队周转环比明显提升，预计下半年确定减亏。国内大循环下，航司机队周转仍取决于疫情形势，若恢复理想有望超预期经营改善。 市场预期逐步回归理性，建议逆向增持 短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。 中期看，未来两年复苏趋势确定。 长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍确定 义乌疫情影响短暂，行业件量增速复苏趋势确定 8月初义乌疫情虽然造成为期五天的封控，但解除静默后快递物流业迅速恢复至常态。对行业造成的影响短暂且有限。根据交通运输部日度数据汇总，估算8月全国邮政快递达到96.33亿件，同比增长7%，剔除短期疫情影响增速仍继续恢复。 参考过往数次局部市场疫情，短期疫情不改行业内生增长动能与恢复趋势。叠加行业继续向头部集中的趋势，我们维持下半年快递量将逐步恢复增速，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速的判断。 韵达下半年业绩修复确定性强，发布股权激励彰显长期发展。 韵达公布中期业绩。公司Q2实现归母净利润1.99亿元，同比下降8.6%。韵达受疫情影响较行业更为明显，从而在短期内影响了市场份额的表现。 （1）快递量方面，公司Q2实现快递量42亿件，同比减少9.2%，疫情影响相对行业明显。随着疫情影响减弱，公司过去三个月业务量增速持续恢复，7月已实现同比转正。预计短期疫情不改头部地位，下半年公司份额将继续逐步修复。 （2）价格方面，公司Q2单票收入为2.53元，同比大幅增长25%，总部价格策略逆势保持稳定。预计下半年单票收入中枢仍将保持平稳 头部企业2021下半年开启盈利修复，考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低。我们维持全年头部企业业绩确定性修复的乐观预期，其中韵达业绩修复的弹性更高。 韵达公告股权激励计划。拟向公司管理、技术人员共361人授予不超过3963万份股票期权，约占公司总股本的1.37%。本次激励行权价为17.07元/股，行权条件中要求公司2022-2024年归母净利润分别不低于20.5/28/35亿元。我们认为此次股权激励彰显了公司对未来稳固市场头部地位，实现盈利修复并稳健增长的坚定信心，将催化公司估值修复。 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：危化品海运头部企业收购落地，催化乐观预期 危化品海运：头部企业收购落地，将催化持续高增长乐观预期 危化品海运近期受市场关注，预期未来数年将业绩持续高增长。危化品航运业主要提供液体化学品、成品油、液化石油气等液化危险品的水上运输服务。 （1）需求端，持续受益于大炼化时代红利，一方面国内相关需求持续增长，另一方面国产持续替代进口，双重驱动需求过去五年年复合增速近8%。 （2）供给端，基于保障行业安全运营等因素，过去数年交通部严格评审管控限制行业总运力增速，并优先头部企业获得配额增长规模。 （3）行业壁垒高，过去数年及未来供需维持紧平衡，头部企业维持高利润率。 头部公司有望通过兼并收购而实现份额提升与业绩高增长。由于交通部限制新增运力规模，仅依靠新造船舶配额增长缓慢。预计未来数年小型企业将逐步退出市场，头部公司将有机会通过兼并收购小型企业船舶快速提升份额，进而实现业绩持续高增长。 危化品海运头部企业收购落地，催化市场乐观预期。近日，兴通控股发布公告，拟收购一艘外贸危化品船以及一艘内贸危化品船，将提升内贸市场份额，并正式开展外贸危化品运输业务。预计未来头部企业收购将持续，将催化市场对外延式增长逻辑与业绩高增长可持续性的乐观预期。受益标的盛航股份、兴通控股。 集运：运价继续回落，美西订舱价格降幅明显 （1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降3%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比-2%、-1%，自2月高点回落近两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）5%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌23%；FBX（反映货代结算价格）下跌11%，自5月回落近7成。 （2）美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，海外零售商预期回落，出口订单能见度较低。维持集运业“中性”评级。 油运：原油海运TCE小幅回落，“需求意外”在路上 （1）运价：原油海运TCE小幅回落。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周均价从4万美元/天回落至3.4万美元/天。上周WS指数（反映即期市场运价）回落4%至77点。 过去一个月中东和美湾出货集中增加，随着美国原油战略储备释放接近尾声，以及中东后续增产不及预期，近期出货出现走弱趋势。同时，市场船东情绪随区域供需走弱而回落。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动，且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。 （2）未来两年确定复苏，关注需求意外 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。 对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 2 投资策略：至暗时刻已过，布局确定复苏 国君交运近期发布2022年秋季交运行业策略《至暗时刻已过，布局确定复苏》，建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。我们看好未来两年油运市场确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。 业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 周报：《航空预期回归理性，油运油价超预期表现》2022.08.31 国君交运2022秋季策略：《至暗时刻已过，布局确定复苏》2022.08.28 周报：《航空预期回归理性，快递淡季量价稳定》2022.08.23 快递月度报告：《淡季量价表现稳定，盈利修复趋势确定》2022.08.22 航空机场月度报告：《疫情影响暑运表现，年内国际增班可期》2022.08.18 周报：《航空客流稳中略降，油运需求恢复趋势明确》2022.08.15 周报：《国内客流保持平稳，油价即期运价回落》2022.08.08 周报：《暑运将再迎小高峰，油价运价上冲回落》2022.07.31 周报：《海外航空加速恢复，油运黑市风险下降》2022.07.25 快递月度报告：《疫后量价恢复良好，逆势展现盈利韧性》2022.07.23 航空机场月度报告：《至暗时刻已过，曲折中逐步复苏》2022.07.19 周报：《疫情影响暑运表现，油运短期运价回升》2022.07.17 周报：《航空暑运如期启动，集运盈利再创新高》2022.07.11 周报：《摘星助力出行恢复，飞机大单不改长期逻辑》2022.07.04 国君交运：飞机大单点评《不改运力降速趋势，建议关注逆向时机》2022.07.02 快递月度报告：《件量如期恢复，价格策略稳定》2022.06.20 周报：《航空客流持续回升，快递件量如期恢复》2022.06.19 航空机场月度报告：《客流加速恢复，国际放开仍将缓慢》2022.06.18 国君交运2022年中期策略：《全球复苏中寻找新的“需求意外”》2022.06.14 航空机场月度报告：《疫情持续抑制需求，纾困政策助力脱困》2022.05.21 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