【国君固收覃汉】防御性加久期
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】防御性加久期》研报附件原文摘录）
防御性加久期 音频： 进度条 00:00 05:05 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-04 过去一周，债市企稳回暖，虽然美债利率连续攀升对投资者心理上造成影响，但不妨碍仓位低的账户逢调整加仓拉久期，特别是周中多地疫情防控升级导致做多情绪迅速升温。全周来看，利率曲线平坦化下行，10年国债10下行3bp至2.6325，30年国债08下行3.85bp至3.095，T2212上涨2.35毛。对于上周盘面，我们有如下看法： 1、上周债市基本走出MLF降息后止盈盘引发的调整。从现货角度，本轮行情最强品种30年国债已经回到前低附近，跌破了降息那个周五（8.19）收盘价3.116，10年国债离8.19收盘价还差1.5bp，交易所30年019547已经大幅突破，8.19收盘价为101.717，9.2日收盘价为102.656。从期货角度，T2212周五收盘价101.605，高于8.19日收盘价101.59，从周K线看，无论是T，TF还是TS，均呈现两阳夹一阴走势，是非常明显的上涨趋势。 2、我们在过去两周一直强调一个简单粗暴的逻辑，上半年交易资金面，下半年交易基本面。上半年资金面的逻辑需要结合货币政策跨周期的节奏，要有一定的逆向思维，在基本面处于雾天开车的状态下，要么坚持套息策略，要么用区间震荡思路进行高频的利率交易；下半年基本面的逻辑则需要思考本轮经济下行深层次的逻辑是什么，只要底层逻辑没有变化，那么交易衰退就会有很强的确定性，反而不能频繁上下车，因为随时都有可能踏空。 3、其实对于投资交易而言，逻辑越是简单粗暴，传播度就能越广，就越容易形成一致预期。往往特别绕、特别复杂的逻辑推演，可能会陷入钻牛角尖，甚至是自娱自乐的尴尬境地，属于一叶障目。我们认为，当前债市做多的逻辑非常简单，就是经济预期在持续下修，只要经济预期还有下修空间，那么利率下行就有空间。 4、在过去半年中，很多投资者把本轮经济下行归结为地产周期下行，认为只要地产松绑政策频出，经济离企稳复苏就不远了，但底层逻辑是过去20年驱动经济向上的土地财政模式被颠覆，新的发展模式要么体量还小，要么还处于探索过程之中，在新旧模式交替过程中，稳增长的压力会变得非常大。 5、也有很多投资者认为本轮经济下行是疫情反复或换届周期造成，认为一旦疫情拐点出现，或人事确定，经济就会自发的恢复活力。我们不能说这种观点不对，毕竟6月份绝大多数投资者都一度相信疫后复工所带来的的复苏有一定持续性，但狼来了的故事讲太多以后，市场又会产生新的学习效应，从过去对稳增长效果深信不疑，到现在对稳增长效果将信将疑。 6、以上如此种种，反映到利率运行的结果，就是7月5日以来的长端利率下行行情相对上半年变得非常流畅，降息前10年国债低点到高点回调也就在2~3bp，降息后因为利率大幅下行，低点到高点回调目前看在5~6bp，我们认为这就是调整的极限，当越来越多人意识到行情已经从资金面驱动切换到基本面驱动后，因为账户自身利率债久期普遍较低，本能反应一定是逢调整上车、加久期。 7、当前这种加久期操作，具有很强群众基础，高频数据显示过去1~2周公募债基久期中位数出现明显上升，但从盘面上来看，市场情绪表现得仍然理性且克制，我们认为这种加久期行为可能并非是进攻目的，防御性居多，反而使得本轮利率下行行情有了更强的持续性。 （完）
防御性加久期 音频： 进度条 00:00 05:05 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-09-04 过去一周，债市企稳回暖，虽然美债利率连续攀升对投资者心理上造成影响，但不妨碍仓位低的账户逢调整加仓拉久期，特别是周中多地疫情防控升级导致做多情绪迅速升温。全周来看，利率曲线平坦化下行，10年国债10下行3bp至2.6325，30年国债08下行3.85bp至3.095，T2212上涨2.35毛。对于上周盘面，我们有如下看法： 1、上周债市基本走出MLF降息后止盈盘引发的调整。从现货角度，本轮行情最强品种30年国债已经回到前低附近，跌破了降息那个周五（8.19）收盘价3.116，10年国债离8.19收盘价还差1.5bp，交易所30年019547已经大幅突破，8.19收盘价为101.717，9.2日收盘价为102.656。从期货角度，T2212周五收盘价101.605，高于8.19日收盘价101.59，从周K线看，无论是T，TF还是TS，均呈现两阳夹一阴走势，是非常明显的上涨趋势。 2、我们在过去两周一直强调一个简单粗暴的逻辑，上半年交易资金面，下半年交易基本面。上半年资金面的逻辑需要结合货币政策跨周期的节奏，要有一定的逆向思维，在基本面处于雾天开车的状态下，要么坚持套息策略，要么用区间震荡思路进行高频的利率交易；下半年基本面的逻辑则需要思考本轮经济下行深层次的逻辑是什么，只要底层逻辑没有变化，那么交易衰退就会有很强的确定性，反而不能频繁上下车，因为随时都有可能踏空。 3、其实对于投资交易而言，逻辑越是简单粗暴，传播度就能越广，就越容易形成一致预期。往往特别绕、特别复杂的逻辑推演，可能会陷入钻牛角尖，甚至是自娱自乐的尴尬境地，属于一叶障目。我们认为，当前债市做多的逻辑非常简单，就是经济预期在持续下修，只要经济预期还有下修空间，那么利率下行就有空间。 4、在过去半年中，很多投资者把本轮经济下行归结为地产周期下行，认为只要地产松绑政策频出，经济离企稳复苏就不远了，但底层逻辑是过去20年驱动经济向上的土地财政模式被颠覆，新的发展模式要么体量还小，要么还处于探索过程之中，在新旧模式交替过程中，稳增长的压力会变得非常大。 5、也有很多投资者认为本轮经济下行是疫情反复或换届周期造成，认为一旦疫情拐点出现，或人事确定，经济就会自发的恢复活力。我们不能说这种观点不对，毕竟6月份绝大多数投资者都一度相信疫后复工所带来的的复苏有一定持续性，但狼来了的故事讲太多以后，市场又会产生新的学习效应，从过去对稳增长效果深信不疑，到现在对稳增长效果将信将疑。 6、以上如此种种，反映到利率运行的结果，就是7月5日以来的长端利率下行行情相对上半年变得非常流畅，降息前10年国债低点到高点回调也就在2~3bp，降息后因为利率大幅下行，低点到高点回调目前看在5~6bp，我们认为这就是调整的极限，当越来越多人意识到行情已经从资金面驱动切换到基本面驱动后，因为账户自身利率债久期普遍较低，本能反应一定是逢调整上车、加久期。 7、当前这种加久期操作，具有很强群众基础，高频数据显示过去1~2周公募债基久期中位数出现明显上升，但从盘面上来看，市场情绪表现得仍然理性且克制，我们认为这种加久期行为可能并非是进攻目的，防御性居多，反而使得本轮利率下行行情有了更强的持续性。 （完）
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