华创家电秦一超丨九阳股份:收入业绩承压,期待H2改善
（以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布22H1中报，实现营收47.1亿元，同比-0.7%；归母净利3.5亿元，同比-23.3%；拆分单Q2来看，实现营收23.8亿元，同比-4.8%；实现归母净利1.8亿元，同比-33.6%。 评论 收入短期承压，空气炸锅表现亮眼 22Q1、Q2公司分别实现营收23.3亿元（+3.8%）、23.8亿元（-4.8%），单季度收入增速边际放缓，我们预计Q2疫情影响华东区域生产及物流，小家电行业整体消费低迷下短期收入承压。分品类来看，空气炸锅表现亮眼，22H1空气炸锅品类从食品加工机调整至西式电器产品品类，22H1公司西式电器实现营收11.3亿元，同比大幅增长32.8%，22H1公司积极布局空气炸锅新品及渠道，成功把握空气炸锅消费趋势，我们预计未来将进一步为公司贡献营收增量；其他品类，食品加工机和营养煲增长承压，炊具品类保持平稳增长。 单Q2毛利率同比改善，销售费用率增长盈利能力承压 22H1公司实现归母净利3.5亿元，同比-23.3%；实现毛利率28.8%，同比-1.9pct；单Q2实现毛利率30.9%，同比+0.9pct，单Q2毛利率同比改善，预计主因Q2原材料成本边际下降。22Q2公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比+2.5、+0.4、-0.9、+0.5pct，22Q2促销加大费用投放，Q2盈利能力整体承压，22Q2净利率7.6%，同比-3.3pct。22H1公司加大抖音等新兴渠道拓展力度，销售费用率增长致盈利能力承压，展望H2原材料成本持续下行，新品推出、产品结构改善升级下预计盈利能力将逐季修复。 太空科技系列布局中高端产品线，积极布局新兴渠道 22H1公司重点布局太空科技系列产品，推新氧化锌抗菌技术破壁机、立体热风循环加热技术空气炸锅等新品，其中空气炸锅解决消费者翻面痛点，凸显公司消费者需求洞察优势。同时，公司大力布局抖音、快手等新兴渠道，搭建较为完整的直播矩阵，积极搭建太空科技样板渠道门店建设，挖掘和提升线下渠道经营效率。 投资建议 九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，但22H1小家电行业整体消费低迷，公司核心品类食品加工机、营养煲等产品增长承压，故调整公司22/23/24年EPS预测分别为0.99/1.16/1.31元（前值1.06/1.2/1.37元），对应PE分别为16/14/12倍，参考DCF估值，调整公司目标价至20元，对应22年20.2倍PE，下调至“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。 盈利预测 相关研究报告： 1、《九阳股份（002242）2022年一季报点评：业绩符合预期，期待持续改善》 2、《九阳股份（002242）2021年三季报点评：营收符合预期，盈利能力承压》 3、《九阳股份（002242）2021年半年报点评：营收持续增长，扣非净利承压》 具体内容详见华创证券研究所9月2日发布的报告《九阳股份（002242）2022年中报点评：收入业绩承压，期待H2改善》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，2年实业+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。获得2021年金麒麟家电新锐分析师第二名，Wind金牌分析师第五名。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布22H1中报，实现营收47.1亿元，同比-0.7%；归母净利3.5亿元，同比-23.3%；拆分单Q2来看，实现营收23.8亿元，同比-4.8%；实现归母净利1.8亿元，同比-33.6%。 评论 收入短期承压，空气炸锅表现亮眼 22Q1、Q2公司分别实现营收23.3亿元（+3.8%）、23.8亿元（-4.8%），单季度收入增速边际放缓，我们预计Q2疫情影响华东区域生产及物流，小家电行业整体消费低迷下短期收入承压。分品类来看，空气炸锅表现亮眼，22H1空气炸锅品类从食品加工机调整至西式电器产品品类，22H1公司西式电器实现营收11.3亿元，同比大幅增长32.8%，22H1公司积极布局空气炸锅新品及渠道，成功把握空气炸锅消费趋势，我们预计未来将进一步为公司贡献营收增量；其他品类，食品加工机和营养煲增长承压，炊具品类保持平稳增长。 单Q2毛利率同比改善，销售费用率增长盈利能力承压 22H1公司实现归母净利3.5亿元，同比-23.3%；实现毛利率28.8%，同比-1.9pct；单Q2实现毛利率30.9%，同比+0.9pct，单Q2毛利率同比改善，预计主因Q2原材料成本边际下降。22Q2公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比+2.5、+0.4、-0.9、+0.5pct，22Q2促销加大费用投放，Q2盈利能力整体承压，22Q2净利率7.6%，同比-3.3pct。22H1公司加大抖音等新兴渠道拓展力度，销售费用率增长致盈利能力承压，展望H2原材料成本持续下行，新品推出、产品结构改善升级下预计盈利能力将逐季修复。 太空科技系列布局中高端产品线，积极布局新兴渠道 22H1公司重点布局太空科技系列产品，推新氧化锌抗菌技术破壁机、立体热风循环加热技术空气炸锅等新品，其中空气炸锅解决消费者翻面痛点，凸显公司消费者需求洞察优势。同时，公司大力布局抖音、快手等新兴渠道，搭建较为完整的直播矩阵，积极搭建太空科技样板渠道门店建设，挖掘和提升线下渠道经营效率。 投资建议 九阳为国内小家电品类领导者，与SN持续发挥协同效应，但22H1小家电行业整体消费低迷，公司核心品类食品加工机、营养煲等产品增长承压，故调整公司22/23/24年EPS预测分别为0.99/1.16/1.31元（前值1.06/1.2/1.37元），对应PE分别为16/14/12倍，参考DCF估值，调整公司目标价至20元，对应22年20.2倍PE，下调至“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，终端需求不振。 盈利预测 相关研究报告： 1、《九阳股份（002242）2022年一季报点评：业绩符合预期，期待持续改善》 2、《九阳股份（002242）2021年三季报点评：营收符合预期，盈利能力承压》 3、《九阳股份（002242）2021年半年报点评：营收持续增长，扣非净利承压》 具体内容详见华创证券研究所9月2日发布的报告《九阳股份（002242）2022年中报点评：收入业绩承压，期待H2改善》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，2年实业+5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。获得2021年金麒麟家电新锐分析师第二名，Wind金牌分析师第五名。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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