【国君固收#高频】9月隔夜利率中枢有望延续低位——流动性与货币政策周报220904
（以下内容从国泰君安《【国君固收#高频】9月隔夜利率中枢有望延续低位——流动性与货币政策周报220904》研报附件原文摘录）
作者：覃汉、胡建文 核心观点： 当前经济恢复的斜率决定央行对货币收敛的态度是更温和的，叠加深圳、成都疫情点状爆发，总量货币政策不具备力度减弱的条件。9月份6000亿MLF到期，四季度2万亿MLF到期，市场存有降准置换MLF预期。 当前主要宏观逻辑是社会有效需求不足，商业银行资产荒则是社会有效需求不足的表象。以基建为主的实物工作量形成速度较慢，难以填补地产产业链的融资缺口，商业银行信贷投放在9月份大幅转好的概率较低，因此本轮商业银行资产荒持续时间有望超预期。 9月隔夜利率中枢有望延续低位——流动性与货币政策周报220904 音频： 进度条 00:00 08:14 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 受跨月影响，本周（8月29日-9月2日）银行间质押式回购市场整体量缩价涨，跨月后R001开始下行，全周下行6bp到1.25%。从量上看，本周银行间质押式回购日成交量中位数6.06万亿，2020年以来分位数处于前9%，较上周减少7500亿元。从价上看，R001中位数1.31%，较上周上行8bp，2020年以来分位数处于后17%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数9bp，与上周持平；GC001与R001价差中位数40bp，较上周扩大1bp，流动性分层现象依然较弱。 从机构融入融出行为上看，根据iData数据，本周（8月29日-9月2日）大行、股份行和城商行净融出金额均呈现先减后增的趋势，符合跨月前后的机构融出特征。9月2日大行净融出回升至2.95万亿，后续能否维持在3万亿以上的净融出规模是资金传导链条平稳的关键。 9月2日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.88万亿，较8月26日下降约1300亿元，跨月后全市场正回购余额有望继续回升。主要机构类型上，公募基金（不含货币基金）正回购余额上升493亿元，银行理财、证券公司和货币市场基金正回购余额均下降50亿元左右。 9月2日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.18%、1.51%、1.50%、1.60%、1.75%、 1.87%、1.97%，隔夜和7天分别较8月26日下行8bp、24bp，3M和6M均上行1bp，其余期限持平。短端报价利率下行主要受跨月结束影响，SHIBOR 3M有企稳迹象，和同业存单发行利率区间密切相关。 9月2日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.19%、1.53%、1.78%、1.89%、1.95%，分别较8月26日下行13bp、2bp、4bp、6bp、4bp。 本周（8月29日-9月2日）同业存单收益率下行主要原因在于8月末财政集中投放下，银行间资金面由紧转松。7、8月份同业存单净发行量分别为-3027亿、-3552亿，间接反映出商业银行资产负债缺口不大、提价募量意愿较低。9月份同业存单到期1.3万亿，叠加改善季末指标意愿，中上旬商业银行或有小幅提价，但在狭义流动性充裕环境下，同业存单收益率回升的幅度有限。 本周（8月29日-9月2日）同业存单一级发行量合计2811亿元（不含截至9月2日尚未披露实际募集金额的同业存单），较下周减少719亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为12%、4%、7%、32%和45%，9M和1Y占比较大，其中9M较上周增加22%，1M、3M、6M和1Y分别较上周降低1%、1%、10%和12%。我们认为，进入4季度后，商业银行现管类产品对9M期限的同业存单配置力量会增强。 9月2日，FR007IRS1年期利率1.89%，较8月26日下行6bp，同期1年期AAA同业存单收益率下行4bp，两者利差继续保持正值。 下周（9月5日-9日）狭义流动性主要影响因素： （1）央行总量型货币政策不具备力度减弱的条件。 当前经济恢复的斜率决定央行对货币收敛的态度是更温和的，叠加深圳、成都疫情点状爆发，总量货币政策不具备力度减弱的条件。9月份6000亿MLF到期，四季度2万亿MLF到期，市场存有降准置换MLF预期。 （2）本轮商业银行资产荒持续时间有望超预期。 当前主要宏观逻辑是社会有效需求不足，从剔除能源和食品的核心CPI低位向下、青年失业率逼近20%、社融总量结构待改善等都指示社会的有效需求不足，商业银行资产荒则是社会有效需求不足的表象。土木建筑业PMI近几个月都处于荣枯线以上，但水泥、沥青、挖掘机产销等高频数据却未见好转，背离的原因在于以基建为主的实物工作量形成速度较慢，难以填补地产产业链的融资缺口，商业银行信贷投放在9月份大幅转好的概率较低，因此本轮商业银行资产荒持续时间有望超预期。 （3）9月份是财政支出大月，近五年支出大于收入近1万亿，环比8月份财政收支差额扩大6000亿，利多资金面。 （4）下周（9月5日-9日），政府债券净缴款1704亿元，环比上升约983亿元，利空资金面。新增的5000多亿元专项债预计将集中在10月份发行。 （完）
作者：覃汉、胡建文 核心观点： 当前经济恢复的斜率决定央行对货币收敛的态度是更温和的，叠加深圳、成都疫情点状爆发，总量货币政策不具备力度减弱的条件。9月份6000亿MLF到期，四季度2万亿MLF到期，市场存有降准置换MLF预期。 当前主要宏观逻辑是社会有效需求不足，商业银行资产荒则是社会有效需求不足的表象。以基建为主的实物工作量形成速度较慢，难以填补地产产业链的融资缺口，商业银行信贷投放在9月份大幅转好的概率较低，因此本轮商业银行资产荒持续时间有望超预期。 9月隔夜利率中枢有望延续低位——流动性与货币政策周报220904 音频： 进度条 00:00 08:14 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 受跨月影响，本周（8月29日-9月2日）银行间质押式回购市场整体量缩价涨，跨月后R001开始下行，全周下行6bp到1.25%。从量上看，本周银行间质押式回购日成交量中位数6.06万亿，2020年以来分位数处于前9%，较上周减少7500亿元。从价上看，R001中位数1.31%，较上周上行8bp，2020年以来分位数处于后17%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数9bp，与上周持平；GC001与R001价差中位数40bp，较上周扩大1bp，流动性分层现象依然较弱。 从机构融入融出行为上看，根据iData数据，本周（8月29日-9月2日）大行、股份行和城商行净融出金额均呈现先减后增的趋势，符合跨月前后的机构融出特征。9月2日大行净融出回升至2.95万亿，后续能否维持在3万亿以上的净融出规模是资金传导链条平稳的关键。 9月2日，全市场银行间质押式待购回债券余额约9.88万亿，较8月26日下降约1300亿元，跨月后全市场正回购余额有望继续回升。主要机构类型上，公募基金（不含货币基金）正回购余额上升493亿元，银行理财、证券公司和货币市场基金正回购余额均下降50亿元左右。 9月2日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.18%、1.51%、1.50%、1.60%、1.75%、 1.87%、1.97%，隔夜和7天分别较8月26日下行8bp、24bp，3M和6M均上行1bp，其余期限持平。短端报价利率下行主要受跨月结束影响，SHIBOR 3M有企稳迹象，和同业存单发行利率区间密切相关。 9月2日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.19%、1.53%、1.78%、1.89%、1.95%，分别较8月26日下行13bp、2bp、4bp、6bp、4bp。 本周（8月29日-9月2日）同业存单收益率下行主要原因在于8月末财政集中投放下，银行间资金面由紧转松。7、8月份同业存单净发行量分别为-3027亿、-3552亿，间接反映出商业银行资产负债缺口不大、提价募量意愿较低。9月份同业存单到期1.3万亿，叠加改善季末指标意愿，中上旬商业银行或有小幅提价，但在狭义流动性充裕环境下，同业存单收益率回升的幅度有限。 本周（8月29日-9月2日）同业存单一级发行量合计2811亿元（不含截至9月2日尚未披露实际募集金额的同业存单），较下周减少719亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为12%、4%、7%、32%和45%，9M和1Y占比较大，其中9M较上周增加22%，1M、3M、6M和1Y分别较上周降低1%、1%、10%和12%。我们认为，进入4季度后，商业银行现管类产品对9M期限的同业存单配置力量会增强。 9月2日，FR007IRS1年期利率1.89%，较8月26日下行6bp，同期1年期AAA同业存单收益率下行4bp，两者利差继续保持正值。 下周（9月5日-9日）狭义流动性主要影响因素： （1）央行总量型货币政策不具备力度减弱的条件。 当前经济恢复的斜率决定央行对货币收敛的态度是更温和的，叠加深圳、成都疫情点状爆发，总量货币政策不具备力度减弱的条件。9月份6000亿MLF到期，四季度2万亿MLF到期，市场存有降准置换MLF预期。 （2）本轮商业银行资产荒持续时间有望超预期。 当前主要宏观逻辑是社会有效需求不足，从剔除能源和食品的核心CPI低位向下、青年失业率逼近20%、社融总量结构待改善等都指示社会的有效需求不足，商业银行资产荒则是社会有效需求不足的表象。土木建筑业PMI近几个月都处于荣枯线以上，但水泥、沥青、挖掘机产销等高频数据却未见好转，背离的原因在于以基建为主的实物工作量形成速度较慢，难以填补地产产业链的融资缺口，商业银行信贷投放在9月份大幅转好的概率较低，因此本轮商业银行资产荒持续时间有望超预期。 （3）9月份是财政支出大月，近五年支出大于收入近1万亿，环比8月份财政收支差额扩大6000亿，利多资金面。 （4）下周（9月5日-9日），政府债券净缴款1704亿元，环比上升约983亿元，利空资金面。新增的5000多亿元专项债预计将集中在10月份发行。 （完）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
