【豆粕专题】多头在近月上完胜与新周期的快马加鞭
（以下内容从中信建投期货《【豆粕专题】多头在近月上完胜与新周期的快马加鞭》研报附件原文摘录）
作者 | 中信建投期货 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年09月04日 14:55 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 当价格运行到高位后，有一种赚钱模式是在大众认为牛市将倾的时刻，以阶段性的多头思路战胜共识。往大了说，多头赚的钱来自于空头在长期趋势上的过度认同，长期的安全感在短期市场的大波动中失效。 01-多头在近月市场完胜 10月仍旧将成为豆粕多头的重要底牌，基差在09合约进入交割前进一步推升M2209的价格——空头志在长远，多头只争朝夕，从快意恩仇的程度来评价，多头在近月市场完胜。 现货基差持续上行，演变成卖方话语权主导的市场，在近月基差的博弈上，油厂受成本约束，不到11月初最后翻牌估计持续挺价，毕竟在M2209末日逼仓形成的路径依赖下，预期转变为敞开现货多头敞口最后可能赚的更多。 本周各区域现货基差价格整体上调 35-97 元/吨，沿海主要市场现货基差本周均价约为 630-690 元/吨（对 M2301 合约）。基差上行，在贸易环节现货多头的强劲赚钱增强，作为卖方的油厂挺价策略显著奏效，涨价的正反馈进一步成型，且在+600正向基差的烘托下，多头在以下头寸上表现的有恃无恐： M2209的末日多头，11-01月间价差正套，油粕比空头 02-历史的经验：产业利润越高也必然越快开启新的周期 国内油厂实际也并非全球大豆的全产业链上定价权的王者，海外大豆经纪商对自我议价权更为自信：近1个月以来，随着我国大豆压榨利润的持续回暖，海外CNF报价持续上涨近40美分。 当下美湾10月船期大豆CNF:380美分 VS 8月初10月船期CNF:340美分 提价的重要背景是，国内油厂在8月的最后一周加速购买10月船期，高达40船（约270万吨），这是我国2022年几乎最高的单周买船数量，对于此我有两点感受同样强烈：1、在音乐停止前，所有玩家共识性狂舞。2、所有玩家的一致性行为将提前拐点的到来。 03-市场欠油粕比一个回答 数据来源：CFC农产品研究 在美豆拐点形成的大框架下，市场并不急于实现预期宽松的即刻定价，反而期待在牛市氛围的尾声实现新一轮的预期差：油粕比的加速下行。 截止8月末，CBOT市场豆粕非商业持仓的净多头为11.62万手，相比之下2022年美豆最鼎盛的4月该指标的峰值为12.28万手。换句话说，海外市场的豆粕多头还在坚持，主要基于以下几项逻辑： A--但凡交易大豆紧缺，粕胜于油，这是基于可替代性的差异 B--巴西丰产是远期预期，现实是Q4巴西出口确定性减少，11月前新季美豆出口困难，远水与近火的矛盾 C--中国2022年Q4的豆粕需求存在需求增量，需求弹性环比降低 D--全球最大的豆粕出口商——阿根廷，受上一年度收获，出口关税上调，现金流短缺等影响，压榨行业的闲置产能高达近50%，出口也显著减量。 数据来源：CFC农产品研究 植物油市场拐点出现后，远期宽松的预期定价在植物油上是迫不及待的，但长期的需求驱动阶段性北市场忽视了，在长期的豆油定价里，可再生燃油标准 II（RFSII）、低碳燃油标准（LCFS）以及《通胀降低行动》法案这三份制度基本确定给予了美豆油需求很可靠的光明远景，届时通过法律强制执行豆油工业消耗或又将形成新一轮的油粕比重新定价。 面对未来的思考： 现货市场随着短缺窗口的逐步逼近，卖方话语权显著增加，价格迎来了上行最顺畅的阶段，产业链各个环节都倾向在音乐停止之前，dance to die （使劲儿跳）。 但历史的经验是，产业利润越高也必然越快开启新的周期，大量的买船正在被加速下单。10月将是基差拐点的重要时刻，一旦拐点确认，大概率是期现双杀。而在此之前，多头仍有路径依赖——大举参与11-1的月间价差正套，这也将被动强化01合约阶段跌幅有限，而豆油短期下行空间进一步打开的预期。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 电话：023-81157334 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
作者 | 中信建投期货 田亚雄 本报告完成时间 | 2022年09月04日 14:55 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 当价格运行到高位后，有一种赚钱模式是在大众认为牛市将倾的时刻，以阶段性的多头思路战胜共识。往大了说，多头赚的钱来自于空头在长期趋势上的过度认同，长期的安全感在短期市场的大波动中失效。 01-多头在近月市场完胜 10月仍旧将成为豆粕多头的重要底牌，基差在09合约进入交割前进一步推升M2209的价格——空头志在长远，多头只争朝夕，从快意恩仇的程度来评价，多头在近月市场完胜。 现货基差持续上行，演变成卖方话语权主导的市场，在近月基差的博弈上，油厂受成本约束，不到11月初最后翻牌估计持续挺价，毕竟在M2209末日逼仓形成的路径依赖下，预期转变为敞开现货多头敞口最后可能赚的更多。 本周各区域现货基差价格整体上调 35-97 元/吨，沿海主要市场现货基差本周均价约为 630-690 元/吨（对 M2301 合约）。基差上行，在贸易环节现货多头的强劲赚钱增强，作为卖方的油厂挺价策略显著奏效，涨价的正反馈进一步成型，且在+600正向基差的烘托下，多头在以下头寸上表现的有恃无恐： M2209的末日多头，11-01月间价差正套，油粕比空头 02-历史的经验：产业利润越高也必然越快开启新的周期 国内油厂实际也并非全球大豆的全产业链上定价权的王者，海外大豆经纪商对自我议价权更为自信：近1个月以来，随着我国大豆压榨利润的持续回暖，海外CNF报价持续上涨近40美分。 当下美湾10月船期大豆CNF:380美分 VS 8月初10月船期CNF:340美分 提价的重要背景是，国内油厂在8月的最后一周加速购买10月船期，高达40船（约270万吨），这是我国2022年几乎最高的单周买船数量，对于此我有两点感受同样强烈：1、在音乐停止前，所有玩家共识性狂舞。2、所有玩家的一致性行为将提前拐点的到来。 03-市场欠油粕比一个回答 数据来源：CFC农产品研究 在美豆拐点形成的大框架下，市场并不急于实现预期宽松的即刻定价，反而期待在牛市氛围的尾声实现新一轮的预期差：油粕比的加速下行。 截止8月末，CBOT市场豆粕非商业持仓的净多头为11.62万手，相比之下2022年美豆最鼎盛的4月该指标的峰值为12.28万手。换句话说，海外市场的豆粕多头还在坚持，主要基于以下几项逻辑： A--但凡交易大豆紧缺，粕胜于油，这是基于可替代性的差异 B--巴西丰产是远期预期，现实是Q4巴西出口确定性减少，11月前新季美豆出口困难，远水与近火的矛盾 C--中国2022年Q4的豆粕需求存在需求增量，需求弹性环比降低 D--全球最大的豆粕出口商——阿根廷，受上一年度收获，出口关税上调，现金流短缺等影响，压榨行业的闲置产能高达近50%，出口也显著减量。 数据来源：CFC农产品研究 植物油市场拐点出现后，远期宽松的预期定价在植物油上是迫不及待的，但长期的需求驱动阶段性北市场忽视了，在长期的豆油定价里，可再生燃油标准 II（RFSII）、低碳燃油标准（LCFS）以及《通胀降低行动》法案这三份制度基本确定给予了美豆油需求很可靠的光明远景，届时通过法律强制执行豆油工业消耗或又将形成新一轮的油粕比重新定价。 面对未来的思考： 现货市场随着短缺窗口的逐步逼近，卖方话语权显著增加，价格迎来了上行最顺畅的阶段，产业链各个环节都倾向在音乐停止之前，dance to die （使劲儿跳）。 但历史的经验是，产业利润越高也必然越快开启新的周期，大量的买船正在被加速下单。10月将是基差拐点的重要时刻，一旦拐点确认，大概率是期现双杀。而在此之前，多头仍有路径依赖——大举参与11-1的月间价差正套，这也将被动强化01合约阶段跌幅有限，而豆油短期下行空间进一步打开的预期。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 电话：023-81157334 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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