【华泰金工林晓明团队】短线或有反弹,板块弃高就低——观点周报20220904

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】短线或有反弹,板块弃高就低——观点周报20220904》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 徐 特 S0570121050032 联系人 报告发布时间：2022年9月4日 摘要 观点：A股短期超跌，中期依然受压，建议弃高就低、继续防守 技术面提示，A股短期超跌、或有反弹。但中期来看，国内权益资产内外受压，建议继续防守。外围美股技术面偏空，全球经济增长尚处于基钦周期下行区间，美股仍面临较大下行压，或继续拖累国内权益资产表现。国内增长因子基钦周期仍在筑底，市场情绪偏谨慎，权益资产不具备大涨基础。针对防守策略，建议弃高就低，推荐大盘价值。一方面，沪深300/中证1000股价比触及-2倍标准差后已反弹，或继续跨越均线；另一方面，先行指标沪深300/中证1000换手比或已见底；从行业资金面和拥挤度的变化，也能窥见市场风格切换的迹象。重点关注农林牧渔、煤炭、超跌的通信行业。 外围市场状况：美股面临较大下行压力，或继续拖累国内权益资产表现 上周（2022-08-29至2022-09-02，下同）纳斯达克指数连续五个交易日下跌，累计跌幅-4.21%。我们判断，美股仍面临较大下行压力，或拖累包括A股和港股在内的全球风险资产的表现。技术指标来看，10日均线与20日均线“死叉”，MACD绿柱尚未收窄。周期视角来看，以CRB商品指数取同比来衡量的全球经济增长依然处于基钦周期下行区间，利空风险资产。 国内市场状况：A股短期超跌，中期仍然承压，市场情绪依然偏谨慎 MACD、WR、BIAS等技术指标提示，A股短期超跌、或有反弹。但中期来看，除外围市场低迷影响外，国内经济增长基钦周期仍在筑底、市场情绪偏谨慎均是导致国内权益资产中期承压的主要原因。宏观因子视角，受地产产业链数据的拖累，8月末增长因子再度下行，对国内权益资产定价的分子端形成压制；增长因子基钦周期或于Q4见底。国内流动性主要集中在银行间市场，对国内权益资产定价的分母端支持有限。市场情绪视角，交易型北向资金流出，融资余额大幅下降；作为市场主线的高Beta行业跌幅较大，风险一致性指标连续两周显著小于0；牛熊指标仍处于今年以来的高位。 行业景气度跟踪：重点关注农林牧渔、煤炭、超跌的通信行业 根据自下而上视角行业景气度模型的最新建模结果，微观景气度排序靠前的的行业是：农林牧渔、煤炭、石油石化、电力及公用事业、电力设备及新能源、通信；根据自上而下视角行业景气度模型的最新建模结果，中观景气度排序靠前的行业是：农林牧渔、饮料、通信、煤炭、国防军工、建筑。两者的交集是农林牧渔、煤炭、通信行业，建议重点关注。 行业资金面+拥挤度跟踪：资金开始关注价值风格行业，成长不再拥挤 资金方面，北向资金加仓方向除电新行业以外，还包括家电、地产、保险等价值风格的行业。融资资金加仓集中在周期板块、稳定板块、金融板块，均属于价值风格，典型的行业如煤炭、电力及公用事业、非银金融等；在成长风格行业中，主要加仓前期超跌的TMT。拥挤度方面，作为市场主线、前期高拥挤的电新和汽车行业不再拥挤，目前没有行业处于高拥挤状态。资金面和拥挤度的变化暗示着市场可能已开始风格切换。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能阶段性失效；模型存在合理假设，假设跟现实情况可能存在出入。 A股短期超跌，中期内外受压，建议弃高就低、继续防守 外围市场状况：美股面临较大下行压力，或继续拖累国内权益资产表现 上周美股连续五个交易日收跌，其中纳斯达克指数累计跌幅达-4.21%。无论是从技术指标还是从周期视角来看，美股仍面临较大下行压力，或拖累包括A股和港股在内的全球风险资产的表现。以纳斯达克指数为例： 1) 技术指标上，10日均线与20日均线“死叉”，MACD绿柱尚未收窄；类似的K线形态最近一次出现在2022年4月20日附近，随后指数又跌了一个月才迎来反弹。 2) 周期视角上，以CRB商品指数取同比来衡量的全球经济增长依然处于基钦周期下行区间，利空风险资产；纳斯达克指数取同比虽然在基钦周期相位上，相较于全球经济增长有一定领先性，但同样尚未见底。 国内市场状况：A股短期超跌，中期仍然承压，市场情绪依然偏谨慎 上周国内权益市场跌幅较大，沪深300指数跌幅为-2.04%，前期强势的中证1000指数跌幅也高达-2.91%。短期来看，技术面提示A股超跌、或有反弹：万得全A指数小时K线图MACD绿柱收窄、即将“金叉”；万得全A指数日K线图WR指标为92.08、BIAS20指标为-3.21，均已突破超跌阈值。 但是，中期来看，国内权益资产仍将承压，除了受到外围市场低迷的影响之外，国内经济增长基钦周期尚未见底、市场情绪偏谨慎均是主要原因： 1) 宏观因子视角：根据华泰金工-宏观因子指数最新建模结果，主要受地产产业链数据的拖累，8月末增长因子再度下行，对国内权益资产定价的分子端形成压制；基钦周期或于Q4见底。国内流动性依然充裕，不过主要集中在银行间市场——刻画广义流动性的信用因子上行主要得益于M2的高增速、且刻画狭义流动性的货币因子持续下行，主要利好债券，而对国内权益资产定价的分母端支持有限。宏观因子的构建方式详见前期报告《宏观因子指数回顾、改进与应用》（2022-02-12）。 2) 市场情绪视角：首先，上周交易型北向资金流出22.35亿元，融资余额大幅下降193.04亿元，表明外资和内资的情绪都是偏谨慎的。其次，作为市场主线的高Beta行业，如电新和汽车行业，上周跌幅较大。根据历史经验，市场主线行业资金离场，通常会导致大盘承压。风险一致性指标连续两周显著小于0印证了这一点。最后，牛熊指标仍处于今年以来的高位，表明市场情绪尚未有效改善。牛熊指标的计算方式详见前期报告《波动率与换手率构造牛熊指标》（2019-09-27）。 风格轮动状况：市场出现高低切换迹象，建议配置大盘价值继续防守 根据前文分析，我们判断国内权益资产内外受压的状况中期不会改变，建议继续防守，推荐配置大盘价值。以沪深300为沪深两市大盘价值风格代表，以中证1000为沪深两市小盘成长风格代表，我们从两个维度观察到市场已经出现了高低切换迹象： 1) 沪深300/中证1000股价比：用指数点位计算。在过去一年中，股价比存在均值回复现象。股价比若触及-2倍标准差，通常会显著反弹并跨越均线。当前股价比触及-2倍标准差后已反弹，但尚未跨越均线。我们判断股价比会继续跨越均线，沪深300短期相对占优。 2) 沪深300/中证1000换手比：用指数流动市值换手率计算。历次大盘股的大级别行情启动前，换手比通常先于股价比见底。可能是因为大盘股筹码集中度较低，行情启动前通常需要“洗盘”，形成换手率增加而股价却没有上涨的现象。当前，换手比或已出现底部。我们判断换手比会进一步提升，带动大盘价值风格行情的回暖。 行业景气度跟踪：重点关注农林牧渔、煤炭、通信行业 行业资金度跟踪：资金开始关注价值风格的行业 行业拥挤度跟踪：前期高拥挤的电新和汽车不再拥挤 风险提示 本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。 免责声明与评级说明 公众平台免责申明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 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