【国君互联网传媒】2022年第35期:Q2传媒业绩环比改善,游戏、出版表现相对优异

（以下内容从国泰君安《【国君互联网传媒】2022年第35期:Q2传媒业绩环比改善,游戏、出版表现相对优异》研报附件原文摘录）
　　导读 22H1传媒板块业绩有所承压，而Q2单季度业绩已初显回暖趋势，细分板块中游戏、出版增长稳健，建议关注业绩改善明显的标的。 报告摘要 上周传媒（申万）指数上涨1.63%，位居31个行业第3名。强于创业板指（下跌3.45%）、深证成指（下跌2.77%）、上证中小（下跌1.42%）、上证指数（下跌1.23%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。 22Q2传媒板块业绩环比回暖，细分板块中游戏、出版增长稳健。22H1传媒行业实现营业收入2394.7亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润219.3亿元，同比下滑25.1%，实现扣非后归母净利润181.7亿元，同比增长14.3%。其中Q2单季度实现营业收入1205.1亿元，同比下滑10.3%，环比增长1.3%；实现归母净利润123.8亿元，同比下滑29.6%，环比增长29.7%；实现扣非后归母净利润91.5亿元，同比下滑22.1%，环比增长1.5%。从细分板块来看，22H1游戏/出版分别实现扣非后归母净利润65.9亿元/79.8亿元，分别同比增长21.9%/13%，其中Q2单季度分别实现扣非后归母净利润30亿元/50.3亿元，分别同比增长28.5%/9.9%，业绩展现较强韧性。 游戏龙头延续亮眼表现，部分板块亦涌现出业绩爆发性强的公司。游戏板块龙头公司中，三七互娱积极开拓多元海外市场，2022 H1实现海外营业收入30.33亿元，同比增长 48.33%，创历史新高，报告期内多款游戏保持在畅销榜前列，因地制宜策略成效显著；完美世界同比实现大幅增长主因上年同期公司优化部分海外项目产生亏损，同时报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等核心产品贡献了良好业绩增量。除了龙头以外，游戏、出版两大表现相对优异的板块涌现出较多业绩爆发性强的公司，如恺英网络经营与治理走上正轨，在重整管理团队的同时前瞻性布局VR游戏，22H1扣非后归母净利润同比增长193.7%至5.96亿元，其中Q2单季度同比增长162.5%至3.55亿元。推荐标的：恺英网络、三七互娱、完美世界等。 风险提示：政策监管趋紧，其他可选消费对文娱需求影响超预期等。 报告目录 正文部分 01 Q2传媒业绩环比改善，游戏、出版表现相对优异 上周传媒（申万）指数上涨1.63%，位居31个行业第3名。强于创业板指（下跌3.45%）、深证成指（下跌2.77%）、上证中小（下跌1.42%）、上证指数（下跌1.23%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。 22H1传媒整体业绩略有承压，Q2呈现环比改善趋势。22H1传媒行业实现营业收入2394.7亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润219.3亿元，同比下滑25.1%，实现扣非后归母净利润181.7亿元，同比增长14.3%。其中Q2单季度实现营业收入1205.1亿元，同比下滑10.3%，环比增长1.3%；实现归母净利润123.8亿元，同比下滑29.6%，环比增长29.7%；实现扣非后归母净利润91.5亿元，同比下滑22.1%，环比增长1.5%。 从细分板块来看，游戏、出版增长稳健，影视院线、电视广播等仍存压力。22H1游戏/出版分别实现扣非后归母净利润65.9亿元/79.8亿元，分别同比增长21.9%/13%，其中Q2单季度分别实现扣非后归母净利润30亿元/50.3亿元，分别同比增长28.5%/9.9%，业绩展现较强韧性。受到疫情反复影响，影视院线、广告营销、电视广播、数字媒体业绩承压。 22H1实现业绩同比增长的公司数量占比达42.8%，未来这一比例有望回升。22H1传媒行业扣非后归母净利润实现同比增长的公司数量为59家，占比达42.8%，其中Q2实现同比增长的公司数量为61家，占比达44.2%。从细分板块来看，游戏板块中Q2业绩实现同比增长的公司数最多，较Q1亦有明显改善，其次是广告营销、影视院线，随着疫情逐步得到控制，传媒行业景气度有望回升。 从龙头公司来看，三七互娱、完美世界增长强劲，芒果超媒、分众传媒受疫情冲击较大。游戏板块龙头公司中，三七互娱积极开拓多元海外市场，2022 H1实现海外营业收入30.33亿元，同比增长 48.33%，创历史新高，报告期内多款游戏保持在畅销榜前列，因地制宜策略成效显著；完美世界同比实现大幅增长主因上年同期公司优化部分海外项目产生亏损，同时报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等核心产品贡献了良好业绩增量。与之相比，芒果超媒、分众传媒的广告营销业务受疫情冲击较大，未来有望随经济修复迎来环比改善。 除了游戏龙头以外，部分板块亦涌现出业绩爆发性强的公司。游戏、出版两大相对优异的板块涌现出较多业绩亮眼的公司，例如恺英网络经营与治理走上正轨，在重整管理团队的同时前瞻性布局VR游戏，22H1扣非后归母净利润同比增长193.7%至5.96亿元，其中Q2单季度同比增长162.5%至3.55亿元。此外，尽管疫情对消费需求及广告投放冲击较大，星期六等广告营销公司、新华网等数字媒体公司逆势录得可观增长。 02 一周报告汇总 2.1.三七互娱（002555.SZ）：业绩符合预期，未来产品线丰富 维持“ 增持”评级。考虑到未来重点新游持续上线，费用前置，调整2022-2024年EPS至1.48/1.76/2.05元（前值2022-2024年为1.54/1.76/2.01元），维持目标价至34.38元，维持“增持”评级。 事件：2022H1公司实现营收 80.9亿元，同比增长 7.3%，实现归母净利润 17.0亿元，同比增长 98.6%，实现扣非净利润 16.4 亿元，同比增长157.8%。2022Q2公司实现营收 40.0亿元，同比增长 7.6%，实现归母净利润 9.36亿元，同比增长 26.9%，扣非净利润 8.8亿元，同比增长 39.0%。 海外业务增速创新高，全球化战略成效显著。公司积极开拓多元海外市场，2022 H1实现海外营业收入30.33亿元，同比增长48.33%，创历史新高，报告期内《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》等产品海外收入全线增长，多款游戏保持在畅销榜前列。产品品类矩阵不断拓展，因地制宜策略成效显著。 费用管控良好，未来产品线丰富。公司2022Q2研发费用2.2亿元，同比下滑37%，主要公司战略调整，从过去传奇奇迹主力游戏向其他品类转变，部分团队优化。公司研发贯彻精品化战略，储备产品包括《小小蚁国》、《霸业》、《光明觉醒》、《不朽觉醒》、《代号魔幻 M》、《代号古风》、《代号3D版WTB》、《代号GOE》、《代号G2》、《代号D8》、《代号斗罗MMO》等，未来产品线丰富，发行端凸显长线运营优势，全球在运营月均流水破亿产品多达 6 款。 风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险，营销发展不及预期等。 ——摘自2022年9月1日报告《三七互娱（002555.SZ）：业绩符合预期，未来产品线丰富——2022半年报业绩点评》 2.2.泡泡玛特（9992.HK）：海外布局成效初显，下半年环比改善可期 海外布局成效初显，H2有望迎来环比改善，维持“增持”评级。H1业绩好于预告指引（此前预告H1营收同比增长不低于30%，净利润同比下滑不超过35%），考虑到费用端压力仍在，我们维持2022-2024年归母净利润预测值8.81/13.63/17.8亿元人民币，维持“增持”评级。 事件：公司公布2022年中报，实现营业收入23.6亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润3.3亿元，同比下滑7.2%。 境外市场收入增长强劲，盈利能力显著提升。2022H1公司港澳台及海外地区实现收入1.6亿元，同比增长161.7%，占收入比例同比提升3.3pct至6.6%；从渠道端来看，境外市场零售店收入占比同比提升18pct至22.2%，而批发及其他渠道收入占比同比下滑19.4pct至55%，公司由To B模式向DTC模式的转型初见成效，未来随着公司加强DTC战略，有望更直接地扩大品牌声量。经过前期悉心孵化，2022H1境外市场盈利能力显著提升，整体毛利率同比提升11.2pct至57%，其中线下渠道毛利率同比提升7pct至68.9%，线上渠道毛利率同比提升8.5pct至74.3%，批发及其他渠道毛利率同比提升5pct至44.2%。 核心IP表现亮眼，下半年上新节奏恢复有望提振业绩。2022H1三大自有IP SKULLPANDA/Molly/Dimoo分别实现收入4.6/4/3亿元，分别同比增长152.3%/98.3%/45.6%，在其带动下自主开发产品收入占比同比提升2.1pct至91.4%，其中自有IP占比同比提升14pct至70.9%。 从新品发布节奏来看，Q2因疫情影响有所放慢，盲盒/手办及BJD/衍生品周边/MEGA上新数量分别为23/9/33/10，而上年同期为26/9/46/3，7月以来上新速度明显加码，在促进用户消费的同时亦有望消化库存压力，H2作为传统旺季有望迎来环比改善。 风险提示：疫情反复风险，用户流失风险，渠道拓展不及预期等。 ——摘自2022年9月1日报告《泡泡玛特（9992.HK）：海外布局成效初显，下半年环比改善可期——2022半年报业绩点评》 03 一周行业及公司要闻 3.1. 互联网 英国监管机构：微软收购动视暴雪有碍市场竞争，不妥协将深入调查 9月1日消息，英国反垄断监管机构“竞争与市场管理局”（CMA）今日表示，微软收购动视暴雪交易可能导致市场竞争被大幅削弱。英国CMA在一份声明中称：“除非双方提供可接受的承诺，来解决这些竞争问题。否则，将对该交易展开进一步的深入调查。”CMA认为，该交易可能大幅削弱视频游戏机、游戏订阅服务和云游戏服务的竞争。（新浪科技） 艾瑞咨询：微信、支付宝、短视频平台成商家布局3大阵地 9月1日消息，36氪获悉，行业研究机构艾瑞咨询发布了《2022中国商户私域布局洞察报告》。报告显示：多平台布局成趋势，微信、支付宝、短视频平台成为商家私域经营最重要的三大阵地；小程序已是最主要私域载体；近8成商家对私域经营效果表示满意，新客、会员增长效果显著；商家私域经营成本平均涨40%，转化效率、经营成本、公域引流成商家布局私域的核心关注点；公域是私域最重要的流量来源，继支付宝2018年提出公私域结合开放模式后，微信、快手等也开始公私域建设布局。（36氪） Meta成立新团队：Facebook和Instagram将发力付费功能 9月1日消息，Facebook母公司Meta上周发给员工的一封内部邮件显示，Meta正在成立一支产品团队，为Facebook、Instagram和WhatsApp等应用探索和开发“可能的付费功能”。这是Meta首次认真尝试在主要的社交媒体应用中开发付费功能。目前，Meta的收入几乎全部来自广告，Meta旗下的社交媒体应用已经提供了少量的付费功能。（新浪科技） Netflix挖走Snap两名高管：负责广告销售业务 8月31日消息，Netflix周二宣布从Snap挖来两名高管负责领导其广告销售团队，这两名高管为该公司在品牌营销人员中赢得了信誉。Netflix证实，已聘请Snap首席商务官杰雷米·戈尔曼担任其全球广告业务新总裁，还聘请了Snap的广告销售副总裁彼得·纳莱担任流媒体服务的同一职位。聘请这两名业界资深高管标志着Netflix致力于打造一个由广告支持的流媒体服务版本，该版本预计将于2023年推出。（新浪科技） 知乎CEO周源：已与权威媒体开展常态化合作 8月30日消息，36氪获悉，知乎创始人、董事长兼CEO周源在2022中国新媒体大会上发表演讲。周源表示，知乎目前已经与权威媒体开展常态化合作，优质议题不断出现，收获海量带着温度和思考的优质回答，让主流声音深入人心。此外，周源介绍说，知乎30岁以下用户占比超过73%。（36氪） 3.2. 元宇宙 上海宝山发布工业元宇宙产业发展三年行动计划，将打造示范工厂 9月2日消息，以“数实融合，产业元生”为主题的第九届中国产业互联网高峰论坛暨2022世界人工智能大会分论坛在宝山区举行。会上，《宝山区工业元宇宙产业发展三年行动计划》同步发布，明确到2025年，宝山区工业元宇宙相关产业规模突破100亿元。同时，还要实现工业元宇宙与主导产业融合发展，助力宝山区新材料、生物医药、机器人及智能制造、新一代信息技术产业规模分别突破1500亿元、200亿元、1000亿元和300亿元。（上观新闻） 中国信通院牵头发起的“元宇宙创新探索方阵”正式成立 9月1日消息，由工信部等国家部委和上海市人民政府共同主办的2022世界人工智能大会在上海举办。由中国信通院牵头发起的“元宇宙创新探索方阵”正式成立，会上同时发布了《2022元宇宙产业图谱》。（证券时报） 湖南湘江新区打造“元宇宙生态引领区”，2025年产业规模将突破1000亿元 9月1日消息，据湖南日报消息，2022互联网岳麓峰会“湘约新宇宙，共创新时代”元宇宙专场论坛在长沙举办。从论坛上获悉，湖南湘江新区元宇宙产业政策将于近期正式对外发布。该政策将围绕打造元宇宙生态引领区，促进元宇宙产业高质量发展，培育10家具有行业影响力的头部企业、100家新兴领域创新型企业，到2025年，湖南湘江新区元宇宙产业规模突破1000亿元。（证券时报） 百度袁佛玉：真正的元宇宙将是强大AI能力与虚拟空间的完美结合 9月1日消息，36氪获悉，百度集团副总裁袁佛玉在2022世界人工智能大会上表示：“真正的元宇宙，将是强大AI能力与虚拟空间的完美结合。没有AI构建的底层框架，就不可能创造出足够迷人的元宇宙上层建筑。”袁佛玉提到，AI技术，不仅是驱动数字世界持续运行的底层基石，也贯穿了元宇宙从设计、研发、构建、运营、再到体验的各个环节。（36氪） 3.3. 短视频/长视频 淘宝直播：过去一年为商家带来过亿新会员，首次披露内容化路径 9月2日消息，36氪获悉，日前，在淘宝直播盛典上公布的数据显示，淘宝直播过去一年为店铺引导沉淀了1.2亿新会员，人均购买超20次的复购率，日均ARPU值超过30元的流量价值。淘宝直播事业群总经理程道放还在现场发布了“新内容时代”战略，包括与首猜、逛逛、搜索、有好货等手淘场域以及点淘实现“大公域贯通”，推出以成交与内容双指标的流量分配机制等举措。（36氪） 国家电影局：2022年电影暑期档总票房91.35亿元 9月1日消息，国家电影局统计数据显示，2022年暑期档（6月1日至8月31日）总票房为91.35亿元，其中国产影片票房为75.55亿元，占比82.7%，总观影人次为2.34亿。暑期档票房排名前6位的影片分别为：《独行月球》28.96亿元、《人生大事》17.09亿元、《侏罗纪世界3》10.6亿元、《神探大战》7.12亿元、《明日战记》6.23亿元、《新神榜：杨戬》3.34亿元。（央视新闻） IMAX中国2022年暑期档票房超3亿元，较2021年增长34% 9月1日消息，36氪获悉，IMAX中国控股有限公司宣布2022年暑期档IMAX总票房达到3.03亿元人民币，较2021年同期大幅增长34%。与此同时，2022年全国暑期档票房达到92亿元，较2021年增长24%。目前全国有680家IMAX影院在正常影业中， 营业率稳定在90%以上。2022年暑期档共有8部中外大片登陆IMAX影院，档期票房排名前10的影片中有7部IMAX影片。其中《独行月球》以1.1亿的战绩登顶2022年IMAX暑期档冠军。（36氪） 国家广播电视总局：10部网络动画片为2022年重点扶持项目 8月29日消息，36氪获悉，据国家广播电视总局官网，根据中办、国办《关于实施中华优秀传统文化传承发展工程的意见》中关于“实施中国经典民间故事动漫创作工程”的要求和有关工作部署，国家广播电视总局积极组织开展“中国经典民间故事动漫创作工程（网络动画片）”征集评选工作，各相关机构积极参与。经专家评审，国家广播电视总局确定了10部网络动画片作为2022年重点扶持项目。（36氪） 3.4. 游戏 data.ai：《英雄联盟手游》iOS和Google Play平台全球用户支出已超7.5亿美元 9月1日消息，36氪获悉，根据data.ai数据，《英雄联盟手游》于2020年10月在Google Play平台首次发布，在不到两年的时间内，其在iOS和Google Play平台的全球用户支出已经超过7.5亿美元。2021年10月，《英雄联盟手游》首次进入中国市场，同月其全球用户支出（在iOS和Google Play平台）与2021年9月相比增长7倍。（36氪） 腾讯与索尼收购日本游戏开发商From Software部分股权 8月31日消息，日本角川集团周三宣布，腾讯和索尼通过第三方配售的方式收购了旗下游戏开发商From Software的部分股权。FromSoftware将通过发行新股募集364亿日元（约合2.63亿美元）资金，用于该公司IP开发，同时建立全球出版网络。发行后，角川集团将持有FromSoftware 69.66% 股份，腾讯子公司Sixjoy Hong Kong持股16.25%，索尼持股14.09%。（新浪科技） 04 传媒上市公司公告 【星辉娱乐】 9月2日晚间，公司发布公告称，信息披露义务人陈冬琼自2022年7月26日至2022年9月2日期间减持公司股份2488万股，减持比例1.9997%。 【富春股份】 9月2日晚间，公司发布公告称，《富春科技股份有限公司2022年股票期权激励计划(草案)》规定的股票期权授予条件已成就，公司确定2022年9月1日为首次授权日，授予股票期权1600万份，行权价格为6.10元/股。 【浙文互联】 9月2日晚间，公司发布公告称，山东科达拟通过集中竞价、大宗交易方式减持股份不超过公司总股本的2%。 【世纪华通】 9月2日晚间，公司发布公告称，截至8月31日，公司已累计通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份98万股，占公司总股本的0.01%，最高成交价为4.63元/股，最低成交价为4.53元/股，成交总金额为450.54万元。 【欢瑞世纪】 9月2日晚间，深交所向公司下发关注函，要求该公司自查董事、监事、高级管理人员及其直系亲属是否存在买卖公司股票的行为，是否存在涉嫌内幕交易的情形。 【巨人网络】 9月1日晚间，公司发布公告称，公司截至2022年8月31日累计回购1425.82万股，占公司总股本的0.7043%，最高成交价为9.90元/股，最低成交价为7.90元/股，成交总金额为1.22亿元(不含交易费用)。 【游族网络】 9月1日晚间，公司发布公告称，截至8月31日，公司通过集中竞价方式累计回购的股份为1369.99万股，占公司总股本的1.5%，最高成交价为12.2元/股，最低成交价为10.97元/股，成交总金额为1.6亿元。 8月28日晚间，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入10.24亿元，同比下降42.1%，归母净利润为7094.13万元，同比下降73%。 【星期六】 9月1日晚间，公司发布公告称，截至8月31日，公司以集中竞价方式已累计回购公司股份362万股，占公司总股的0.4%，最高成交价为14.37元/股，最低成交价为13.41元/股，已使用资金总额4992.87万元（不含交易费用）。 【芒果超媒】 8月31日晚间，公司发布公告称，公司全资子公司快乐阳光拟以债转股方式对其控股子公司(持股比例为66.67%)小芒电商进行增资。增资完成以后，快乐阳光持有小芒电商的股权比例将提升，不会导致公司合并报表范围发生变化。截至公告披露日，快乐阳光对小芒电商的借款余额为2.75亿。 【昆仑万维】 8月30日晚间，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入22.49亿元，同比下降2.27%，归母净利润为6.43亿元，同比下降35.64%。 【中国出版】 8月30日晚间，1）公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入22.14亿元，同比下降13.7%，归母净利润为1.92亿元，同比下降24.96%；2）公司发布公告称，公司拟向控股股东、实际控制人出版集团发行股票募集资金3.28亿元，全部用于补充公司因偿还出版集团委托贷款3.28亿元所形成的资金缺口，本次非公开发行的价格确定为4.12元/股。 【奥飞娱乐】 8月30日晚间，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入13.31亿元，同比增长1%，归母净亏损2678.29万元，同比止盈转亏。 【三七互娱】 8月30日晚间，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入80.92亿元，同比增长7.34%，归母净利润为16.95亿元，同比增长98.56%。 【冰川网络】 8月29日晚间，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入8.2亿元，同比增长275.32%，归母净利润为3亿元，同比增长4370.36%。 05 行业主要数据更新 06 风险提示 政策监管趋紧，其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。 团队介绍 陈筱 首席分析师 邮箱：chenxiao@gtjas.com 电话：021-38675863 证书编号：S0880515040003 陈俊希 分析师 邮箱：chenjunxi@gtjas.com 电话：021-38032025 证书编号：S0880520120009 张昱 分析师 邮箱：zhangyu022992@gtjas.com 电话：021-38032027 证书编号：S0880521080001 李芓漪 分析师 邮箱：liziyi@gtjas.com 电话：021-38038428 证书编号：S0880121080005 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 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