【平安证券】新旧能源景气延续,线下消费/地产承压—2022 年中报业绩综述

（以下内容从平安证券《【平安证券】新旧能源景气延续,线下消费/地产承压—2022 年中报业绩综述》研报附件原文摘录）
　　平安证券策略组 魏伟/张亚婕/郝思婧/谭诗吟 平安观点 整体盈利：实体企业单季增速落入负区间。22QH1全A/非金融/非金融两油2022H1盈利增速为3.3%/4.6%/2.8%，较22Q1下降1.6pct/5.9pct/6.1pct；22Q2单季增速1.9%/0%/-2.0%，较22Q1大幅下降3.0pct/10.5pct/10.9pct。实体企业ROE环比小幅回落，销售净利率回落，资产负债率抬升，资产周转率再度放缓。实体企业资本开支增速回升，源于实体企业预期好转以及上半年筹资现金流充足。全A/非金融两油22H1资本开支增速为4.8%/4.3%，较22Q1上升1.3pct/3.8pct。 风格比较：价值优于成长，但成长改善幅度更大，大盘龙头优于中小盘。从22H1净利润增速来看，沪深300非金融（10.7%）>沪深300（6.0%）>创业板指（2.3%）>中证1000（0.8%）>中证500（-14.4%），创业板指较22Q1改善幅度达到19.4pct。 行业比较：第一，上游周期板块和电力设备及新能源板块景气度维持高位。煤炭、有色金属22H1净利润增速超过90%；石油石化、基础化工增速超过35%；电力设备及新能源板块增速达到46.3%。第二，新兴产业盈利增速改善幅度较大，农林牧渔行业第二季度扭亏为盈。电力设备及新能源、计算机和通信行业22H1净利润增速分别较22Q1上升21.4pct、20.6pct和13.5pct。第三，下游消费、房地产和中游原材料板块景气较弱。消费者服务、房地产、钢铁行业22H1净利润增速分别为-70.7%、-64.6%和-49.6%，中游板块仍然受上游成本端压制。第四，部分新兴产业细分领域表现亮眼。从中信二级行业来看，通信设备制造、农用化工、其他电子零组件和兵器兵装等细分行业22H1净利润增速分别达到92.6%、89.7%、82.7%和60.8%。 从资本开支来看，新兴制造和上游周期行业扩张意愿高。汽车、建材、电力设备及新能源、基础化工和有色金属行业上半年资本开支增速均达到30%以上，在实体行业中排名前5。 业绩展望：第一，中报业绩大概率触底，下半年将有所好转。下半年疫情防控力度大概率难以超过二季度，国内经济或呈现缓慢复苏，中报实体企业资本开支增速好转也显示对未来盈利预期的边际改善。第二，受极端气候和海外能源价格高企的影响，能源板块景气度或维持高位，包括新能源产业链和传统能源。一方面，随着全球极端气候增多，清洁能源和绿色消费的普及加速；另一方面，国际天然气和动力煤价格高企或进一步传导至国内，传统能源价格也将受到支撑。第三，出口有望维持平稳。全A非金融两油22H1海外业务收入同比增速达到27.2%，其中，基础化工、交通运输、有色金属、家电和电力设备及新能源行业海外业务收入占全部行业比重较22Q1抬升超过0.6pct，大多受益于能源价格上行和绿色转型加速，后续仍将维持高景气。 风险提示：1）通胀维持高位；2）疫情反复超出预期；3）下游需求不及预期；4）房地产持续低迷。 一、 A股盈利分析：盈利回落，成长占优 1.1 盈利增速：成长优于价值，龙头优于整体 截止至2022年8月31日，全部A股共计4888家上市公司披露2022年中报，披露率达到99.9%。 二季度受部分地区疫情影响，全A/全A非金融盈利增速下滑至3.3%/4.6%。22QH1全A/非金融/非金融两油2022H1盈利增速为3.3%/4.6%/2.8%，较22Q1下降1.6pct/5.9pct/6.1pct；22Q2单季增速1.9%/0%/-2.0%，较22Q1大幅下降3.0pct/10.5pct/10.9pct。 板块方面，创业板单季盈利两位数增长，成长龙头优于整体。创业板/科创板22H1净利润增速-1.2%/19.7%，较22Q1上升13pct/下降29.6pct；创业板/科创板22Q2单季净利润增速10.1%/0.6%，创业板实现两位数高增；创业板指/科创50龙头指数22Q2单季净利润增速19.0%/17.6%，较板块整体更优。 指数方面，价值优于成长，但成长改善幅度更大，大盘龙头优于中小盘。从22H1净利润增速来看，沪深300非金融（10.7%）>沪深300（6.0%）>创业板指（2.3%）>中证1000（0.8%）>中证500（-14.4%）；从22H1净利润增速较22Q1的改善幅度来看，创业板指（19.4pct）>沪深300（0.7pct）>沪深300非金融（-3.3pct）>中证1000（-9.0pct）>中证500（-9.4pct）。 1.2 盈利能力：实体企业ROE回落，创业板逆势上升 实体企业ROE环比小幅回落，销售净利率回落，资产负债率抬升，资产周转率再度放缓。22H1全部A股ROE（TTM）与22Q1持平，全A非金融两油连续4个季度持续回落至8.5%，较22Q1小幅回落0.1pct；全A/非金融两油销售净利率（TTM）为8.1%/5.6%，均较22Q1回落0.1pct；资产负债率为83.1%/60.0%，较22Q1上升0.4pct/0.6pct；全A/非金融两油资产周转率均较去年同期下降，周转率在一季度有所改善后再度放缓，主要受二季度部分地区疫情的影响。 创业板ROE逆势上升，盈利质量相对韧性。创业板22H1的ROE（TTM）为7.4%，较22Q1上升0.1pct；销售净利率（TTM）与22Q1基本持平；资产负债率较22Q1上升0.8pct；资产周转率较去年同期下降。 资本开支增速回升，源于实体企业预期好转以及上半年筹资现金流充足。全A/非金融两油22H1资本开支增速为4.8%/4.3%，较22Q1上升1.3pct/3.8pct，显示实体企业对未来的预期有好转，也源于上半年筹资现金流充裕，企业扩张速度有所加快，全A非金融两油22H1筹资活动现金流净额同比大幅上升54.3%。 二、 行业景气：周期与新兴制造高景气 2.1 盈利增速：上游周期与新能源高景气 从中信行业净利润增速来看： 第一，上游周期板块和电力设备及新能源板块景气度维持高位。煤炭、有色金属22H1净利润增速超过90%；石油石化、基础化工增速超过35%；电力设备及新能源板块增速达到46.3%。从二级行业来看，稀有金属、贵金属、煤炭开采洗选22H1净利润增速超过100%，石油开采增速82.9%，化学原料和工业金属增速在35%-45%区间；电源设备、新能源动力系统22H1增速分别为71.7%、47.7%。 第二，新兴产业盈利增速改善幅度较大，农林牧渔行业第二季度扭亏为盈。电力设备及新能源、计算机和通信行业22H1净利润增速分别较22Q1上升21.4pct、20.6pct和13.5pct；农林牧渔行业上半年净利润增速虽然仍为-201.8%，但是第二季度净利润扭亏为盈，从第一季度的亏损148.7亿元到第二季度盈利8.8亿元。从二级行业来看，计算机设备、计算机软件、通信设备制造行业22H1增速较22Q1上升170.4pct、81.7pct和80.3pct。 第三，下游消费、房地产和中游原材料板块景气较弱。消费者服务、房地产、钢铁行业22H1净利润增速分别为-70.7%、-64.6%和-49.6%，中游板块仍然受上游成本端的压制。从二级行业来看，航空机场、酒店及餐饮和一般零售等下游接触式消费第二季度单季仍处亏损状态；建筑装修、房地产服务、房地产开发和运营、普钢等行业22H1净利润增速在-50%以下，房地产产业链相关板块同样承压，工程机械、装饰材料22H1净利润增速同样在-50%以下。 第四，部分新兴产业细分领域表现亮眼。从中信二级行业来看，通信设备制造、农用化工、其他电子零组件和兵器兵装等细分行业22H1净利润增速分别达到92.6%、89.7%、82.7%和60.8%。 2.2 资本开支：汽车、电力设备和原材料板块高增 新兴制造和上游周期行业资本开支意愿高。我们从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速来看行业的资本开支意愿。汽车、建材、电力设备及新能源、基础化工和有色金属行业上半年资本开支增速均达到30%以上，在实体行业中排名前5；建筑、煤炭和纺织服装行业资本开支增速较22Q1上升22.5pct、20.2pct和18.3pct。 三、 业绩展望：中报触底，缓慢修复 根据中报业绩情况以及近期的高频数据，我们对后续的盈利情况有以下判断： 第一，中报业绩大概率触底，下半年将有所好转。二季度的业绩探底源于海外局势复杂性上升、部分地区疫情反复等多方面因素，往后看，疫情防控力度大概率难以超过二季度，国内经济或呈现缓慢复苏，6月工业企业利润总额增速已回正至0.8%，8月PMI数据显示大多分项有不同程度的改善。中报实体企业资本开支增速好转也显示对未来盈利预期的边际改善。 第二，受极端气候和海外能源价格高企的影响，能源板块景气度或维持高位，包括新能源产业链和传统能源。一方面，随着全球极端气候增多，光伏、风电等清洁能源的普及加速，绿色消费的渗透率将继续上升，新能源汽车或维持高景气；另一方面，地缘政治冲突和能源制裁导致国际能源价格大幅上涨，欧洲和美国天然气均创至历史新高，天然气和动力煤价格高企或进一步传导至国内，传统能源价格也将受到支撑。 第三，出口有望维持平稳。全A非金融两油22H1海外业务收入同比增速达到27.2%，增速与22Q1基本持平，维持较高韧性。从结构来看，基础化工、交通运输、有色金属、家电和电力设备及新能源行业海外业务收入占全部行业比重较22Q1抬升1.3pct、1.1pct、0.7pct、0.6pct和0.6pct，家电主要受益于龙头企业向新能源和工业自动化领域拓展，上述行业在能源价格上行、绿色转型加速的背景下出口或维持高景气。 四、 风险提示 1）通胀维持高位。缺乏议价能力的中下游企业可能受到高通胀带来的成本上行、利润压缩的负面影响。 2）疫情后续发展路径不明确。疫情对宏观经济的影响时长和影响程度或超出市场预期，进而打乱上市公司盈利企稳的节奏。 3）下游需求修复不及预期。居民可支配收入不足、消费意愿不强、避险情绪上升导致储蓄意愿高涨均会造成下游需求恢复速度放缓，消费板块修复进度不及预期。 4）房地产持续低迷。房地产销售持续负增，拿地开发意愿不足，对产业链上下游的负面影响加大。 平安证券研究所 ， 交易担保 ， 放心买 ， 查看全文 Mini Program 报告作者信息 平安证券研究所投资评级 公司声明及风险提示 免责条款 策略配置研究团队 平安证券 投资机会 股市行情 政策风向 剖析 策略评论 【微信账号】Equity_Strategy

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