【东吴电新】中伟股份中报:盈利拐点明确,一体化驱动公司量利提升
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】中伟股份中报:盈利拐点明确,一体化驱动公司量利提升》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 事件：22 H1公司营收142.3亿元，同比增长70.3%；归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%；22H1毛利率为11.1%，同比下降1.37pct；22H1归母净利率为4.65%，同比下降1.19pct。22Q2归母净利4亿元，环增59%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长20%，环增32%，公司Q2财务费用受汇兑损益（上半年损失0.6亿，主要在Q2体现）、期货保证金比例增加及股权激励费用影响，环比由Q1的0.55亿增长至1.7亿元。此前公司预告22H1利润6.5-6.8亿元，中报处于业绩预告中值，符合市场预期。 22Q2出货环比微增，单吨净利提升至0.54万元/吨，盈利拐点明确。22年上半年公司锂电正极前驱体材料收入142.30亿元，同比上升70.30%，毛利率11.1%，同比下降1.37pct，对应22年H1出货超10万吨，我们预计单价达15-16万元/吨左右（含税），其中预计Q2出货5.1-5.2万吨，环增5%+，Q3排产环增25%+，我们预计全年出货25万吨，同增40%+，公司年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，23年出货预计达40万吨+，可维持50%-60%增长；盈利方面，公司Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例较2022年初由20%提升至30%，且高镍占比提升至60%+，超高镍占比20%+，带动Q2单吨扣非利润提升0.1万+至0.54万元/吨左右；下半年自供比例进一步提升至35-40%，叠加镍冶炼产能释放利润，我们预计22年全年单吨净利有望提升至近0.7万元/吨，扣非单吨净利有望提升至0.6万元/吨+，公司量利齐升，盈利拐点明确，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。 镍冶炼产能落地加速，我们预计23年出货权益5万吨，磷铁、钠电将贡献新增量。公司印尼镍冶炼一期2万吨预计分别于2022年9月底、11月底投产，我们预计全年出货达2000吨左右，二期4万吨预计23年4月投产，叠加5.5万吨低冰镍，23年将具备8万吨镍冶炼有效产能（权益5万吨），我们预计将贡献10亿元+盈利增量，镍价高位下利润弹性明显。此外公司磷酸铁中试车间建成投产，钠系产品进入吨级量产认证阶段，23年有望进一步贡献利润。 加大一体化布局，提升单吨盈利。公司前驱体产能3万吨，新建3万吨，年底合计6万吨，22年新增3万吨产能。2020年前驱体的自供比例仅10%，2021年预计达到30%，22年进一步提升。20年公司前驱体亏7千万，2021Q1开始盈利，预计随一体化程度提升，公司正极单吨利润有望达到1.2万/吨+，未来有望进一步提升。同时公司与合纵科技科技合作，进一步布局上游资源，一体化降低成本。 盈利预测与投资评级： 公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，我们维持公司2022-2024年归母净利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增92%/122%/47%，对应22-24年33x/15x/10xPE，给予2023年25xPE，目标价163.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 正文 22H1归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%，处于业绩预告中值，符合市场预期。22 H1公司营收142.3亿元，同比增长70.3%；归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%；扣非净利润4.81亿元，同比增长13.02%；22H1毛利率为11.1%，同比下降1.37pct；22H1归母净利率为4.65%，同比下降1.19pct。公司此前预告归母净利润6.5-6.8亿元，中报处于业绩预告中值，符合市场预期。 22Q2归母净利润4.06亿元，同比增长46.87%，符合市场预期。22Q2公司实现营收79.02亿元，同比增加69.33％，环比增长24.86%；归母净利润4.06亿元，同比增长46.87%，环比增长59.31％，扣非归母净利润2.74亿元，同比增长19.57%，环比增长32.17%。盈利能力方面，Q2毛利率为11.01%，同比下降0.59pct，环比下降0.19pct；归母净利率5.14%，同比下降0.79pct，环比增长1.11pct；Q2扣非归母净利率3.47%，同比下降1.44pct，环比增长0.19pct。公司Q2财务费用由Q1的0.55亿增长至1.7亿元，主要受汇兑损益（上半年损失0.6亿，主要在Q2体现）、期货保证金比例增加及股权激励费用影响，影响部分利润增速，业绩符合市场预期。 22Q2出货环比微增，单吨净利提升至0.54万元/吨，盈利拐点明确。22年上半年公司锂电正极前驱体材料收入142.30亿元，同比上升70.30%，毛利率11.1%，同比下降1.37pct，对应22年H1出货超10万吨，我们预计单价达15-16万元/吨左右（含税），其中预计Q2出货5.1-5.2万吨，环增5%+，Q3排产环增25%+，我们预计全年出货25万吨，同增40%+，公司年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，23年出货预计达40万吨+，可维持50%-60%增长；盈利方面，公司Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例较2022年初由20%提升至30%，且高镍占比提升至60%+，超高镍占比20%+，带动Q2单吨扣非利润提升0.1万+至0.54万元/吨左右；下半年自供比例进一步提升至35-40%，叠加镍冶炼产能释放利润，我们预计22年全年单吨净利有望提升至近0.7万元/吨，扣非单吨净利有望提升至0.6万元/吨+，公司量利齐升，盈利拐点明确，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。 镍冶炼产能落地加速，我们预计23年出货权益5万吨，磷铁、钠电将贡献新增量。公司印尼镍冶炼一期2万吨预计分别于2022年9月底、11月底投产，我们预计全年出货达2000吨左右，二期4万吨预计23年4月投产，叠加5.5万吨低冰镍，23年将具备8万吨镍冶炼有效产能（权益5万吨），我们预计将贡献10亿元+盈利增量，镍价高位下利润弹性明显。此外公司磷酸铁中试车间建成投产，钠系产品进入吨级量产认证阶段，23年有望进一步贡献利润。 期间费用同比上升，Q2财务费用提升明显。22 H1公司期间费用合计8.99亿元，同比增长103.45%，费用率为6.32%，同比增长1.03pct。22Q2期间费用合计5.14亿元，环比增33.66%，期间费用率为6.51%，环比增长0.43pct；销售费用0.1亿元，销售费用率0.13%，同比下降0.06pct，环比下降0.05pct；管理费用1.24亿元，管理费用率1.57%，同比增长0.52pct，环比增长0.06pct；财务费用1.71亿元，财务费用率2.17%，同比增长1.57pct，环比增1.29pct，主要系汇兑损益、期货保证金增加及股权激励费用影响；研发费用2.1亿元，研发费用率2.65%，同比下降0.44pct，环比下降0.87pct。公司22Q2计提资产减值损失0.08亿元，转回信用减值损失0.15亿元。 原材料库存增加，经营活动净现金流同比下滑。22H1期末公司存货为67.09亿元，较年初增长39.06%，主要系原材料达32.21亿，较年初增长81.04%，我们预计主要为原材料备货所致；应收账款60.88亿元，较年初增长36.75%；22H1公司经营活动净现金流为-39.19亿元，同比下降22575.1%，主要系公司规模快速增长使得存货、经营性应收项目大幅增加；投资活动净现金流出44.46亿元，同比上升201.2%；资本开支为29.9亿元，同比上升114.05%；账面现金为97.96亿元，较年初增长12.61%，短期借款79.6亿元，较年初增长133.77%。 盈利预测与投资评级 公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，我们维持公司2022-2024年归母净利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增92%/122%/47%，对应22-24年33x/15x/10xPE，给予2023年25xPE，目标价163.9元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 中伟股份三大财务预测表 往期报告： 2022-08-01：【东吴电新】中伟股份：深度绑定特斯拉享受高增长，一体化驱动量利双升 2022-07-15：【东吴电新】中伟股份中报预告：盈利拐点明确，一体化驱动量利提升 2022-07-08：【东吴电新】中伟股份：加码5.5万吨低冰镍产线，一体化布局加速推进 2022-06-13：【东吴电新】中伟股份：定增镍冶炼纵向一体化，横向磷铁打开市场空间 2020-12-23：【东吴电新】中伟股份：技术加成，客户优势明显，前驱体龙头启航； 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 事件：22 H1公司营收142.3亿元，同比增长70.3%；归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%；22H1毛利率为11.1%，同比下降1.37pct；22H1归母净利率为4.65%，同比下降1.19pct。22Q2归母净利4亿元，环增59%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长20%，环增32%，公司Q2财务费用受汇兑损益（上半年损失0.6亿，主要在Q2体现）、期货保证金比例增加及股权激励费用影响，环比由Q1的0.55亿增长至1.7亿元。此前公司预告22H1利润6.5-6.8亿元，中报处于业绩预告中值，符合市场预期。 22Q2出货环比微增，单吨净利提升至0.54万元/吨，盈利拐点明确。22年上半年公司锂电正极前驱体材料收入142.30亿元，同比上升70.30%，毛利率11.1%，同比下降1.37pct，对应22年H1出货超10万吨，我们预计单价达15-16万元/吨左右（含税），其中预计Q2出货5.1-5.2万吨，环增5%+，Q3排产环增25%+，我们预计全年出货25万吨，同增40%+，公司年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，23年出货预计达40万吨+，可维持50%-60%增长；盈利方面，公司Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例较2022年初由20%提升至30%，且高镍占比提升至60%+，超高镍占比20%+，带动Q2单吨扣非利润提升0.1万+至0.54万元/吨左右；下半年自供比例进一步提升至35-40%，叠加镍冶炼产能释放利润，我们预计22年全年单吨净利有望提升至近0.7万元/吨，扣非单吨净利有望提升至0.6万元/吨+，公司量利齐升，盈利拐点明确，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。 镍冶炼产能落地加速，我们预计23年出货权益5万吨，磷铁、钠电将贡献新增量。公司印尼镍冶炼一期2万吨预计分别于2022年9月底、11月底投产，我们预计全年出货达2000吨左右，二期4万吨预计23年4月投产，叠加5.5万吨低冰镍，23年将具备8万吨镍冶炼有效产能（权益5万吨），我们预计将贡献10亿元+盈利增量，镍价高位下利润弹性明显。此外公司磷酸铁中试车间建成投产，钠系产品进入吨级量产认证阶段，23年有望进一步贡献利润。 加大一体化布局，提升单吨盈利。公司前驱体产能3万吨，新建3万吨，年底合计6万吨，22年新增3万吨产能。2020年前驱体的自供比例仅10%，2021年预计达到30%，22年进一步提升。20年公司前驱体亏7千万，2021Q1开始盈利，预计随一体化程度提升，公司正极单吨利润有望达到1.2万/吨+，未来有望进一步提升。同时公司与合纵科技科技合作，进一步布局上游资源，一体化降低成本。 盈利预测与投资评级： 公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，我们维持公司2022-2024年归母净利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增92%/122%/47%，对应22-24年33x/15x/10xPE，给予2023年25xPE，目标价163.9元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 正文 22H1归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%，处于业绩预告中值，符合市场预期。22 H1公司营收142.3亿元，同比增长70.3%；归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%；扣非净利润4.81亿元，同比增长13.02%；22H1毛利率为11.1%，同比下降1.37pct；22H1归母净利率为4.65%，同比下降1.19pct。公司此前预告归母净利润6.5-6.8亿元，中报处于业绩预告中值，符合市场预期。 22Q2归母净利润4.06亿元，同比增长46.87%，符合市场预期。22Q2公司实现营收79.02亿元，同比增加69.33％，环比增长24.86%；归母净利润4.06亿元，同比增长46.87%，环比增长59.31％，扣非归母净利润2.74亿元，同比增长19.57%，环比增长32.17%。盈利能力方面，Q2毛利率为11.01%，同比下降0.59pct，环比下降0.19pct；归母净利率5.14%，同比下降0.79pct，环比增长1.11pct；Q2扣非归母净利率3.47%，同比下降1.44pct，环比增长0.19pct。公司Q2财务费用由Q1的0.55亿增长至1.7亿元，主要受汇兑损益（上半年损失0.6亿，主要在Q2体现）、期货保证金比例增加及股权激励费用影响，影响部分利润增速，业绩符合市场预期。 22Q2出货环比微增，单吨净利提升至0.54万元/吨，盈利拐点明确。22年上半年公司锂电正极前驱体材料收入142.30亿元，同比上升70.30%，毛利率11.1%，同比下降1.37pct，对应22年H1出货超10万吨，我们预计单价达15-16万元/吨左右（含税），其中预计Q2出货5.1-5.2万吨，环增5%+，Q3排产环增25%+，我们预计全年出货25万吨，同增40%+，公司年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，23年出货预计达40万吨+，可维持50%-60%增长；盈利方面，公司Q2高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例较2022年初由20%提升至30%，且高镍占比提升至60%+，超高镍占比20%+，带动Q2单吨扣非利润提升0.1万+至0.54万元/吨左右；下半年自供比例进一步提升至35-40%，叠加镍冶炼产能释放利润，我们预计22年全年单吨净利有望提升至近0.7万元/吨，扣非单吨净利有望提升至0.6万元/吨+，公司量利齐升，盈利拐点明确，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。 镍冶炼产能落地加速，我们预计23年出货权益5万吨，磷铁、钠电将贡献新增量。公司印尼镍冶炼一期2万吨预计分别于2022年9月底、11月底投产，我们预计全年出货达2000吨左右，二期4万吨预计23年4月投产，叠加5.5万吨低冰镍，23年将具备8万吨镍冶炼有效产能（权益5万吨），我们预计将贡献10亿元+盈利增量，镍价高位下利润弹性明显。此外公司磷酸铁中试车间建成投产，钠系产品进入吨级量产认证阶段，23年有望进一步贡献利润。 期间费用同比上升，Q2财务费用提升明显。22 H1公司期间费用合计8.99亿元，同比增长103.45%，费用率为6.32%，同比增长1.03pct。22Q2期间费用合计5.14亿元，环比增33.66%，期间费用率为6.51%，环比增长0.43pct；销售费用0.1亿元，销售费用率0.13%，同比下降0.06pct，环比下降0.05pct；管理费用1.24亿元，管理费用率1.57%，同比增长0.52pct，环比增长0.06pct；财务费用1.71亿元，财务费用率2.17%，同比增长1.57pct，环比增1.29pct，主要系汇兑损益、期货保证金增加及股权激励费用影响；研发费用2.1亿元，研发费用率2.65%，同比下降0.44pct，环比下降0.87pct。公司22Q2计提资产减值损失0.08亿元，转回信用减值损失0.15亿元。 原材料库存增加，经营活动净现金流同比下滑。22H1期末公司存货为67.09亿元，较年初增长39.06%，主要系原材料达32.21亿，较年初增长81.04%，我们预计主要为原材料备货所致；应收账款60.88亿元，较年初增长36.75%；22H1公司经营活动净现金流为-39.19亿元，同比下降22575.1%，主要系公司规模快速增长使得存货、经营性应收项目大幅增加；投资活动净现金流出44.46亿元，同比上升201.2%；资本开支为29.9亿元，同比上升114.05%；账面现金为97.96亿元，较年初增长12.61%，短期借款79.6亿元，较年初增长133.77%。 盈利预测与投资评级 公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，我们维持公司2022-2024年归母净利18.0/40.0/58.9亿元的预测，同增92%/122%/47%，对应22-24年33x/15x/10xPE，给予2023年25xPE，目标价163.9元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 中伟股份三大财务预测表 往期报告： 2022-08-01：【东吴电新】中伟股份：深度绑定特斯拉享受高增长，一体化驱动量利双升 2022-07-15：【东吴电新】中伟股份中报预告：盈利拐点明确，一体化驱动量利提升 2022-07-08：【东吴电新】中伟股份：加码5.5万吨低冰镍产线，一体化布局加速推进 2022-06-13：【东吴电新】中伟股份：定增镍冶炼纵向一体化，横向磷铁打开市场空间 2020-12-23：【东吴电新】中伟股份：技术加成，客户优势明显，前驱体龙头启航； 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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