【华创·每日最强音】居民“地产情结”减弱的三个信号|宏观+固收(20220902)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】居民“地产情结”减弱的三个信号|宏观+固收(20220902)》研报附件原文摘录）
　　通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0902 音频： 进度条 00:00 02:08 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创宏观 2022/9/1 居民“地产情结”减弱的信号之一：提前还款 观察指标：个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）的早偿率。 指标解释：RMBS是以个人住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品。早偿率指标是指“在个人住房抵押贷款中，债务人提前偿付债务的金额占资产池未偿本金余额的占比”。 指标的情况：今年以来，RMBS的早偿率明显上升。2021年12月RMBS的早偿率为8.83%，截止今年7月，RMBS的早偿率为12.53%，上升3.7%。 早偿率上升的原因？通常情境下，居民提前还款的意愿和房地产周期的起落表现一致。究其原因，当房地产市场表现较为强劲时，房屋的交易频率自然有所增加，此时借款人或存在置换购房或者投资购房的需求。由于我国部分城市长期实行限贷政策，因此借款人通常会先将前期的贷款予以偿还，之后再重新借入新的贷款。数据表明，2014年~2021年期间，RMBS的早偿率和商品房销售同比的趋势基本一致。 今年特殊之处在于：居民提前还款意愿上行是在商品房销售同比明显回落的期间。这背后或有三方面的原因，原因之一是手头资金的投资收益难以超过房贷利率；原因之二是居民购房收益持续回落，买房收益率跑不过买理财。原因之三是对就业前景缺乏信心，对未来的预期呈现不确定性，因此居民普遍性的偿还债务而非增加购房贷款。我们前期报告《当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？2022.05.20》对此已有论述。 居民“地产情结”减弱的信号之二：少借房贷 观察指标：个人住房贷款。 指标的情况：今年个人住房贷款回落较为明显。根据央行最新公布的数据，2022年一季度，个人住房贷款新增5000亿，去年同期新增1.3万亿；2022年二季度，个人住房贷款新增仅600亿，去年同期新增9000亿。 今年特殊之处：疫情以来，居民中长期贷款中住房贷款的比重每年都在下滑，今年回落的趋势尤为明显。我们假设个人住房贷款均为居民中长期贷款的话，2014年到2019年，个人住房贷款占居民中长期贷款比重均值为81%，2020年均值降为72%，2021年均值降为63%，2022年降为34%。结合当下房地产销售的持续疲弱来看，当下居民借贷中长期资金的目的与房地产的相关性或在快速降低。 居民“地产情结”减弱的信号之三：购房意愿回落 观察指标：定金及预收款和个人按揭贷款。 指标解释：简单而言，定金及预收款大致衡量了居民购买商品房的首付款。而个人按揭贷款则是衡量了居民购房的贷款。 指标的情况：今年定金及预收款的累计同比（7月最新读数-37.1%）为2022年以前的最低值（次低值是2006年的-24.5%）；个人按揭贷款的累计同比（-25.2%）基本接近有数据以来的最低值。 历史情况：2007年以来的房地产回落周期中，个人按揭贷款同比的回落速度通常快于定金同比的回落速度，即便是2015年前期高库存情景下的极为悲观的房地产市场，个人按揭贷款同比的回落速度也与定金同比的回落速度基本持平。这意味着在过去几轮周期当中，每一轮房地产销售回落的原因是金融政策收紧限制居民的借贷能力，而居民主观购房意愿下降实际上相对较为缓和。 本轮的特殊之处：本轮定金同比的回落速度较个人按揭贷款同比的回落速度明显更快。从这一视角观察，本轮居民购房的主观购房意愿回落或更为明显。 风险提示：RMBS数据涵盖的房贷体量占整体房贷的比例不高，RMBS数据本身或不具备代表性。 具体内容详见报告《【华创宏观】居民“地产情结”减弱的三个信号》 华创固收 2022/9/1 2022年8月中国官方制造业PMI录得49.4%，环比上升0.4pct；官方非制造业PMI录得52.6%，环比下降1.2pct，服务业、建筑业景气扩张均放缓。 1、制造业分项：景气收缩趋缓，需求修复先于生产 （1）供货商配送时间：8月供货商配送时间指数环比下降0.6pct至49.5%，反映配送时间再延长，分项正向拉动8月PMI约0.1个百分点。 （2）生产：限电限产、下游备货综合影响，生产分项持平7月在49.8%。极端高温天气影响贯穿于8月，局部地区“让电于民”，工业现场管控范围较上月扩大，高耗能行业8月生产分项显著回落；而中秋临近，下游消费品生产备货加快，两因素综合，造成8月生产持平7月。 （3）需求：旺季备货、预期指引提振订单分项回暖，但仍低于荣枯线，指向修复速度偏缓。新订单分项环比升0.7pct，边际上强于季节性，主因7月基数极低，以及“稳增长”加码、“金九”旺季提振预期，叠加中秋较早，备货窗口进一步向8月集中，部分下游行业订单增量显著。 （4）外贸：进出口需求同步改善。新出口订单环比升0.7pct至48.1%，指向8月出口环比增速或反弹，结合结构看，中间品、资源品对出口增量贡献或更高；旺季预期之下，企业备货意愿上行，提振进口表现。 （5）库存：“主动去库”延续，产成品库存环比降2.8pct至45.2%。8月需求仍在收缩区间，企业仍处于“主动去库”阶段，但需求边际改善叠加生产疲弱，产成品去库节奏较上月加快。 （6）价格：原料购进、产成品出厂价格降幅收窄。错峰限产、限电影响工业供给，叠加旺季预期、成本支撑，8月水泥等工业价格开始提涨；同时企业反映成本偏高的范围收窄，或源于国际大宗商品价格下跌缓和更多上游成本压力。 2、非制造业：高温叠加疫情，景气扩张放缓 （1）建筑业：8月建筑业商务活动指数环比下降2.7pct至56.5%，更多源于高温对户外施工的影响。建筑业及土木工程建筑业新订单、业务预期指数环比均有上行，体现“稳增长”政策提振，但活动指数均有下降，说明户外施工进度持续受到天气的不利影响。 （2）服务业：服务业商务活动指数降至51.9%，疫情形势反复，景气扩张连续第二个月放缓。其中新订单、业务预期指数均环比下行，与暑期消费相关的餐饮、住宿仍在高景气区间，但较7月也有所回落，体现多地疫情反弹的冲击；房地产、租赁等行业PMI则继续收缩。 往后看，出口韧性和备货需求的支撑下，8月局部限电对工业增速的扰动或低于市场预期，而投资需求的落地仍受到高温天气制约，基建增速的改善可能较为有限。9月旺季来临，加之高温扰动褪去，8月下旬起局部限电省份陆续恢复正常用电，预计生产受抑的现象将有所缓解；同时结合建筑业新订单、经营预期上行的表现，预计“金九”需求释放或加快，PMI供需两端仍有进一步修复的空间。 风险提示：国内疫情形势存在不确定性，或扰动9月制造业PMI修复。 具体内容详见报告《【华创固收】PMI“弱修复”，需求暂时先行——8月制造业PMI点评》 公司研究 【华创农业】生物股份（600201）2022年中报点评：上半年业绩低迷，内部积极求变以提升综合能力 【华创农业】科前生物（688526）2022年中报点评：上半年业绩承压，下游景气提升公司拐点已现 【华创医药】金斯瑞生物科技（01548.HK）2022年中报点评：四大业务发展顺利，全产业链布局协同成长 【华创轻工纺服】欧普照明（603515）2022年中报点评：疫情扰动业绩承压，盈利水平环比改善 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）