盈·策略|结构震荡将延续,价值成长宜均衡

（以下内容从海通证券《盈·策略|结构震荡将延续,价值成长宜均衡》研报附件原文摘录）
　　上期观点回顾 —— 七月市场高位回落，小盘股相对强势。随着美联储加息靴子落地、中共中央政治局会议对于下半年经济工作部署结果出炉，市场短期扰动因素逐渐缓和。流动性供给相对平稳，经济有望继续复苏，通胀上行空间有限，为市场逐步企稳提供了基本面的支撑。但我们也需要注意到，部分行业中报业绩下修可能会带来一定的估值压力；以及由于短期主线不显著，可能影响市场的交易活跃度。因此整体上，维持短期震荡、长期乐观的观点。配置上股债均衡仍是最佳策略，行业上关注低估价值的医药和消费，基金投资建议以时间换空间，采用“核心+卫星”的配置策略。 本期核心观点 —— 八月市场整体偏弱势，以结构性行情为主。海外方面，美联储鹰派言论表态，面临经济衰退和通胀高增双重压力；国内方面，经济弱复苏，政策降息并叠加稳增长持续发力。展望九月，市场处于“宽松的宏观流动性”与“经济增长压力”二者间的博弈，整体延续震荡概率较大，建议重结构轻指数，耐心等待国内稳增长政策的效果以及促消费政策的逐渐深化。配置上，延续股债平衡策略，适当关注能源、农产品等期货品种；行业选择上，价值和成长保持相对均衡为宜，成长看好半导体、新能源龙头，价值关注白酒、快递；基金建议均衡配置型产品，通过定投高景气赛道品种分享行业成长红利。 01 配置 市场博弈特征明显 延续股债平衡策略 现阶段市场处于“宽松的宏观流动性”与“经济增长的隐忧”二者间的博弈，表现上即为A股指数区间震荡，板块热点进入切换轮动期。此外，美联储货币政策的鹰派态度对短期市场同样造成扰动，但国内货币政策具有独立性，宏观流动性宽松预计将会延续，也是阶段性A股市场的主要利多支撑，同时市场利率的下行也利好存量信用债。 策略上，耐心等待国内稳增长政策的持续推进以及促消费政策的逐渐深化。配置方面，指数震荡期坚持股债平衡配置策略，以平滑收益率曲线；大宗商品可关注能源、农产品相关期货品种；逢低小仓位配置以黄金为代表的贵金属。 02 股票 聚焦价值和成长双轮驱动 8月份市场依旧延续偏弱势整理格局，在本轮市场4月下旬见底后迎来2个月的反弹级别行情，尤其是热门赛道股的大起大落，资金高度追逐光伏、逆变器等高景气度细分领域，极致的演绎了价值投资与时代Beta的相向而行。 我们看到，最近5年的市场，都是把某一种风格演绎到极致，但这种极致风格的背后归因还是业绩的大幅度增长。2017-2020年偏价值风格的核心资产上涨，的确离不开上市公司在实体经济下行阶段中，业绩依旧保持较强的韧性稳健增长。2021-2022年偏成长的硬科技、新能源上涨，我们也实实在在看到了上市公司营收和利润的快速增长。但市场风格的相对切换，时间周期往往约为3年，具体也要参考风格的拥挤程度。 当前中小市值的成长风格拥挤程度在中高等级，大盘价值风格拥挤程度在中低级别，具备存在风格切换的预期。但这一轮的市场风格如果切换，不仅仅是成长和价值的简单风格的切换，更加需要考虑的是在beta之下的α：因为成长股也要面临分化，大浪淘沙后的成长龙头才有机会通过一定的时间消化估值，股价才能进一步螺旋式上涨；价值股也会面临分化，虽然过去几年很多股价腰斩，未出现明显的修复上涨的行情，但需要结合公司基本面进行甄别。这些最终都会反映在财务报表上，刚刚8月底披露的半年报数据，就是一个甄别的核心因子。 9月份建议采取价值和成长均衡配置策略。成长板块可重点关注半导体设备、新能源中下游行业龙头；价值板块重点关注白酒、快递等行业龙头。 03 基金 均衡配置 定投高景气赛道 8月份市场结构性行情为主，新旧能源板块持续上涨。海外方面，美联储鹰派言论表态，经济衰退风险进一步加大，而通胀则可能继续高增长；国内方面，经济弱复苏，多重因素持续发力，稳增长政策加力，国常会19条政策力促稳增长。海外通胀持续，国内经济弱复苏。 9月指数整体延续震荡概率较大，重结构轻指数，高估值板块波动加大，9月宜均衡配置基金，传统价值股有望迎来一定程度的估值修复，但调整之后成长股仍是主要投资方向。基金投资方面，宜选择均衡配置型的基金，高景气赛道型基金仍可通过定投方式分享行业成长红利。 04 ETF市场 短期分化避险情绪浓厚 中期关注低估值行业 上月市场股票型ETF份额整体平衡，货币型ETF份额增长超过100亿份，市场还是表现出一定的避险情绪。 在不同细分ETF类型中份额增减分化明显，其中规模指数ETF份额减少超过70亿，表现在小盘类份额明显减少，包括中证1000、中证500资金流出明显，这表现在行情上也同步为小盘品种出现了由强转弱，预期这一趋势还将延续。份额增长的表现为主题指数ETF，尤其是生物医药、高端装备受到持续资金的关注，但此类品种表现为中线持续的弱势，因此资金的中线逢低布局意愿明显，这一类ETF主要是前期弱势的低位赛道行业，目前还处于困境反转前夕，机会尚需要时间来消化。 整体上看，市场资金短期依旧存在避险情绪，中期则在布局和等待经济面的再次回升，市场有明显的高低切换迹象，未来从性价比角度上看低估值行业存在困境反转的品种还是比较好的中期关注方向。 05 新股新债 谨慎参与“双高”新股 重点关注“三低”转债 新股方面，自5月反弹以来，新股首日破发现象明显得以改善，双创板新股盈利水平提升较快。我们也观察到8月主板新股盈利水平较前三月有所下降，预示随着市场的调整，资金炒作新股力度开始减退。后期我们建议投资者仍可继续积极参与新股申购，但对高发行价、高估值的双创板新股应谨慎参与。 新债方面，8月1日新规执行以来，高价高溢价率的双高转债明显回落，单日交易额也相应从之前的千亿规模回落至600万亿，炒作双高转债的游资逐步退出。8月下旬随着中小创的回调，可转债等权指数也有所回落，风险在逐步释放。展望9月，可以在低价低溢价率转债中挖掘投资价值较高、下跌保底的标的，重点关注低价、低溢价率、剩余规模较低的三低可转债。 06 期权 短期内大幅下行的风险较小 从期权估值方面看，波动率指数维持在较低水平，区间波动较小，市场对未来变盘的预期较小；从期权持仓量与成交量方面看，300ETF认沽期权与认购期权的持仓基本相当，50ETF认沽期权持仓大于认购期权持仓，两个标的的认沽期权成交量占均呈现上升走势，市场更多在关注下方的支撑位，短期内大幅下行的风险较小；从平值附近期权的时间价值水平上看，认购期权的时间价值相对较高，市场对看涨的方向给出了更高的定价，预期未来指数有可能受事件性的因素影响出现一波上涨。 名人堂 | 投资工具 | 基金 投资线索 | 月度策略 更多推荐 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。

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