【国君家电|公司】莱克电气:三大业务协同,零部件业务高增——2022半年报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电|公司】莱克电气:三大业务协同,零部件业务高增——2022半年报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：三大业务协同，零部件业务高增，ODM业务Q2承压，自主品牌国内表现较好，汇兑增厚Q2业绩。 投资要点： 投资建议：公司三大业务协同，零部件业务高增。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年EPS 为1.63/1.95/2.40元，同比+86%/+20%/+23%，参考可比公司给予公司2022年25X PE，目标价为41元，维持“增持”评级。 公司营收及业绩表现符合预期。公司2022年上半年实现营业收入45.1亿元，同比+10.81%，归母净利润4.82亿元，同比+45.35%；其中2022Q2实现营业收入21.59亿元，同比+4.97%，归母净利润2.71亿元，同比+92.46%。 三大业务协同，零部件业务高增。公司2022上半年ODM/OEM出口业务收入同比下降10%-20%；自主品牌同比基本持平；核心零部件同比增长超100%，其中公司收购上海帕捷并表后，铝合金精密零部件业务同比增长近700%。公司电机业务通过结构调整，盈利也有所改善，使得公司核心零部件业务对销售、利润的贡献比重大幅提高。 ODM盈利拖累，汇兑收益较高。2022Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct；净利率为12.54%，同比+5.7pct。公司2022H1汇兑收益1.6亿元，若剔除汇兑收益的影响，我们推测公司Q2业绩同比下滑，主要原因为欧洲需求疲弱及国内疫情反复。此前ODM业务为公司贡献了较为坚实的业绩基础，后续预计公司ODM、自主品牌和核心零部件业务将继续深度协同，为公司持续贡献业绩增量。 风险提示: 原材料价格波动风险，海运价格维持高位。 目 录 1. 事件 公司营收及业绩表现符合预期。公司2022年上半年实现营业收入45.1亿元，同比+10.81%，归母净利润4.82亿元，同比+45.35%，扣非归母净利润4.77亿元，同比+52.61%；其中2022Q2实现营业收入21.59亿元，同比+4.97%，归母净利润2.71亿元，同比+92.46%，扣非归母净利润2.67亿元，同比+104.84%。 2.收入端：三大业务协同 ，零部件业务高增 2022H1公司三大业务协同发展，ODM/OEM出口业务收入同比下降10%-20%；自主品牌同比基本持平；核心零部件同比增长超100%。 1）ODM业务：吸尘器出口承压，园林业务稳定 根据公司此前业绩预告，由于欧美需求紧缩和国内疫情反复，公司传统ODM/OEM出口业务收入同比下降10%-20%，其中第二季度传统ODM/OEM出口业务收入同比下降20%-30%，对应利润同比下降30%-40%。但园林工具业务整体保持稳定，特别是公司近两年推出的清洗类园林产品增长迅速，实现销售连年翻番。 2）自主品牌业务：国内线上线下齐增，跨境电商降幅较大 公司自主品牌销售收入同比基本持平，但盈利能力显著提升，净利润同比增长近 30%。自主品牌业务中，线下销售收入同比增长约 10%，线上销售收入同比有所下降，但国内线上销售收入同比+20%，受俄乌战争影响，跨境电商业务下降幅度较大。 3）核心零部件业务：帕捷并表带来高增，盈利能力有所改善 2022H1公司核心零部件业务同比增长超过 100%，其中公司收购上海帕捷并表后，铝合金精密零部件业务同比增长近 700%。根据公司公告，上海/苏州/昆山帕捷2022H1营收7.94亿元，盈利1.07亿元，净利率13.4%。公司电机业务通过结构调整，盈利有所改善，使得公司核心零部件业务对销售、利润的贡献比重大幅提高。 3.利润端：ODM盈利拖累 ，汇兑收益较高 ODM盈利承压，汇兑收益高增。2022年上半年公司毛利率为22.17%，同比+0.35pct，净利率为10.69%，同比+2.53pct；其中2022Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct，净利率为12.54%，同比+5.7pct。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.00%、2.63%、4.96%、-3.39%，同比+0.58、-0.55、+0.30、-4.27pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.66%、2.63%、6.17%、-7.81%，同比+1.34、-1.00、+1.39、-10.81pct。美元升值对汇兑收益产生积极影响，6月底公司账上有4.78亿美元（人民币32亿元），公司2022H1汇兑收益1.6亿元。若剔除汇兑收益的影响，我们估计公司Q2业绩同比下滑，推测主要原因为主营ODM业务盈利能力承压。根据公司此前公布的业绩预告，Q2传统ODM/OEM出口业务收入同比下降20%-30%，对应利润同比下降30%-40%。 2022Q2毛利率为21.38%，同比-0.71pct；净利率为12.54%，同比+5.7pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为4.66%、2.63%、6.17%、-7.81%，同比+1.34、-1.00、+1.39、-10.81pct。公司2022H1汇兑收益1.6亿元，若剔除汇兑收益的影响，我们推测公司Q2业绩同比下滑，推测主要原因为主营ODM业务盈利能力承压。 4.资产及现金流：账上现金充足 ，现金流表现较好 资产及负债情况：公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为39.75亿元，同比+4.16%，存货为12.35亿元，同比+22.41%，应收票据和账款合计为17.72亿元，同比+12.29%。 周转情况：公司2022年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为71.08、67.36和71.32天，同比+16.76、+3.77和+2.13天。 现金流情况：公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比+184.47%，其中销售商品及提供劳务现金流入43.07亿元，同比-0.27%，购买商品、接受劳务支付的现金29.40亿元，同比-12.54%，支付其他与经营活动有关的现金3.67亿元，同比-5.80%，支付给职工以及为职工支付的现金6.29亿元，同比+3.55%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为4.75亿元，同比-3.8%，其中销售商品及提供劳务现金流入21.74亿元，同比-13.79%，购买商品、接受劳务支付的现金13.11亿元，同比-18.70%。 公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，同比-7.86亿元，主要系去年同期收回到期的银行结构性存款，而本报告期没有做银行结构性存款。2022Q2投资活动产生的现金流量净额为-0.71亿元，同比-6.49亿元。公司2022年上半年筹资活动产生的现金流量净额为5.3亿元，同比+40.16%，主要系报告期内银行贷款增加所致。2022Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.77亿元，同比-2.58亿元。 5. 投资建议 公司三大业务协同，零部件业务高增。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年EPS 为1.63/1.95/2.40元，同比+86%/+20%/+23%，参考可比公司给予公司2022年25X PE，目标价为41元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险，海运价格维持高位。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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