中银证券研究部2022年9月金股组合

（以下内容从中银证券《中银证券研究部2022年9月金股组合》研报附件原文摘录）
　　9月金股为：海晨股份（交运）、万华化学（化工）、隆基绿能（电新）、海力风电（机械）、五粮液（食品饮料）、联合光电（电子） 报告正文 一、策略观点 9月A股市场预判：下半年A股将逐步走出底部区域。国内政策进入加速落地阶段，海外紧缩预期阶段性升温，对于A股构成短期冲击。信用弱扩张的环境下，市场难有系统性机会。行业配置上，寻找下半年行业配置的两点确定性：1）中周期景气的新能源、半导体为代表的高端制造，复合高增长较为确定，调整压力更多是来自估值挤压，股价中长期上行趋势没有发生变化；2）蓝筹价值的估值修复受限，可择机做仓位轮动。主题上关注养殖链、国产替代、AR/VR带来的投资机会。 二、8月组合回顾 行业组合弱于市场，个股组合弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-2.51%，表现弱于市场0.32%；“老佛爷”金股组合绝对收益-7.65%，表现弱于市场5.46%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.43。 三、9月金股推荐逻辑 交运行业：海晨股份 新能源汽车业务高增长，消费电子业务表现稳健，半年业绩表现亮眼2022年上半年，公司实现营业总收入8.55亿元，同比增长29.60%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长41.25%。公司新业务拓展成效显著，各项业务均稳步增长：3C电子行业收入同比增长22.32%，新能源汽车行业收入同比增长189.34%。 疫情爆发下制造业供应链经受考验，公司优质抗风险能力实现逆势拓展2022上半年深港、华东等地区受疫情冲击，物流企业大面积停摆运营，全国社会物流总额仅同比增长3.1%。但海晨凭借极强的数字化管理能力和高质量的服务，最大程度保障客户供应链物流需求，实现业务逆势拓展。 新建和改造自动化仓库投入使用，智能新基建有望赋能业务发展公司吴江新建自动化仓库、合肥SMT自动仓扩建项目、合肥N2自动仓改建项目均正式投入使用，增加自动化储位46980个，公司自动化、规模化的智能仓储资产将提高仓储管理效率，进一步巩固核心竞争力。 评级面临的主要风险：宏观经济下行、客户集中度过高、人民币汇率波动、募投项目建设及收益不及预期、经营现金流恶化等风险。 化工行业：万华化学 全系列产品产销量高增，产品价格涨幅不及原材料使盈利能力承压。分板块来看，石化、新材料2022年上半年分别实现营收392.1和104.4亿元，同比分别增长44.9%和58.4%；销量分别为610和44万吨，同比分别增长19.9%和33.0%。随着石化系列收入占比提升，公司盈利水平受石化原料价格波动影响更为明显。2022年上半年公司石化系列主要原材料CP丙烷均价为825美元/吨，同比上涨47.10%；CP丁烷均价为829美元/吨，同比上涨53.55%。然而公司部分石化产品价格同期出现下滑，山东PO价格为11，099元/吨，同比下降36.15%；山东正丁醇价格为9，827元/吨，同比下降21.2%，石化系列产品销售均价同比涨幅为20.9%，不及原材料价格涨幅，石化系列毛利率为5.3%，同比下降12.7pcts。另一方面，聚氨酯系列2022年上半年实现营收332.5亿元，同比增长17.0%；销量为207万吨，同比增长9.2%；聚氨酯系列主要原材料纯苯、煤炭价格亦出现大幅上涨，同比分别增长30.2%与52.2%。公司2022上半年销售毛利率为18.5%，同比下降12.6pcts，二季度单季度销售毛利率为16.6%，环比下降4.0pcts；上半年销售净利率为12.1%，同比下降8.3pcts，二季度单季度销售净利率为11.1%，环比下降2.1pcts。进入三季度以来，公司主要产品价差有所回升，预计下半年盈利能力有望向好。 国外收入明显增加，下半年出口有望持续向好。在疫情扰动、国外地缘政治等背景下，公司2022年上半年国外收入仍有明显增长，达462.3亿元，同比增长35.7%。根据中国海关数据，2022年1-6月聚合MDI出口量为55.6万吨，同比增长4.8%，6月当月出口量达11.7万吨，同比增长55.7%；公司上半年聚氨酯系列产品合计销量达207万吨，同比增长9.2%。随着万华福建40万吨MDI项目在年底投产，预计聚氨酯等产品外销量将持续走高，销量有望维持高增。 评级面临的主要风险：项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。 电新行业：隆基绿能 2022H1业绩增长30%符合预期：公司发布2022年中报，上半年收入504.17亿元，同比增长43.64%；实现归属于上市公司股东的净利润64.81亿元，同比增长29.79%；扣非后盈利同比增长30.58%。其中2022Q2扣非后盈利37.58亿元，同比增长51.27%，环比增长41.97%。公司中报业绩符合预期。2022Q2经营现金流大幅提升，毛利率有所承压：上半年公司经营现金流净额106.98亿元，同比提升1162.43%，其中2022Q2净流入110.08亿元，同比提升347.04%。公司2022Q2毛利率15.45%，环比下降5.84个百分点。 硅片组件销售持续放量，海外业务基本盘稳定：2022年上半年，公司实现单晶硅片出货量39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW；实现单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售17.70GW（包括BIPV组件对外销售87.35MW），自用0.32GW。美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA影响，业务订单和拓展受到一定干扰，公司及时调整了经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，海外业务基本盘稳定。 全面布局高效电池研发，打造差异化电池新技术：公司已研发和储备多种新型电池组件技术，在N型TOPCon、P型TOPCon、N型HJT和P型HJT等多种新型高效电池技术方向寻求突破。公司创造性地开发了HPBC结构电池，蓄势打造差异化产品，构建长期竞争优势。目前，公司加快推进西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目进度，预计新型电池产能将在2022年第四季度开始投产。 优质产能持续扩张：同时公司公告，拟建设鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、芜湖年产10GW单晶组件项目，优质产能快速扩张。 评级面临的主要风险: 国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；降本不达预期；新技术性价比不达预期。 机械行业：海力风电 受海风项目开工及疫情影响上半年业绩有所下滑，二季度环比改善明显。公司2022年上半年实现营业收入6.50亿元，同比减少77.06%，归母净利润1.90亿元，同比减少67.33%，上半年业绩有所下滑，主要系海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，叠加疫情、海上施工周期性影响，以及去年同期比较基数较大所致。分产品来看，2022年上半年桩基业务收入5.33亿元，占营业收入的82.00%，风电塔筒业务收入0.78亿元，占营业收入的12.00%。单季度来看，二季度实现归母净利润1.28亿元，同比下降65.70%，环比提升106.92%，随着海上风电市场有所回暖，二季度业绩环比改善明显。 二季度盈利能力有所回升，期间费用控制良好。由于22年上半年海风需求不足带来的公司产能利用率下降，以及海风平价压力带来的价格和盈利空间下降，导致公司整体毛利率由去年同期29.22%下降17.63pct至11.86%，扣非后净利率由去年同期20.39%下降13.96pct至6.43%。单季度来看，随着公司产能利用率回升，二季度毛利率13.54%，环比一季度上升6.87pct，同样有所改善。另外，2022年上半年期间费用率为3.11%，维持在较低水平，展现出公司良好的成本控制能力。 22年招标量提升明显，下半年装机回暖公司塔筒桩基业务有望量利齐升。2022年风电项目招标量提升明显，根据我们的不完全统计，截至2022年8月26日，风电项目招标规模达到59.55GW，已经超越去年全年的招标总量，其中陆上风电47.71GW，海上风电11.84GW。随着下半年海风项目进入开工周期，公司产能利用率进一步提升，叠加5月份以来原材料价格的持续下行，公司塔筒桩基业务在收入端和盈利端将有望持续改善。 积极扩充产能，纵向打通产业链，围绕风电领域打造三大核心板块提升核心竞争力。公司自21年上市以来动作不断，首先公司作为国内海上风电塔筒桩基龙头企业，积极扩充产能，宣布了包括位于南通市南通港、如东县以及东营市在内的多项扩产计划，预计2023年底产能将达到100万吨；其次2021年12月公司宣布与中天科技合资设立江苏中海海洋工程有限公司，从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、维护等工程服务；最后收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营业务，最终形成了设备制造、新能源开发以及施工及运维3大板块并驱的业务形态，成为一家具有风电领域一站式服务能力的产品提供商和品牌服务商。 评级面临的主要风险：海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；项目落地进度不及预期；行业竞争加剧。 食品饮料行业：五粮液 1H22收入增长12.2%，五粮液酒增速较快，系列酒出现下滑，其中2Q22增10.0%，增速小幅回落。（1）1H22酒类营收385.1亿元，同比增12.9%，其它业务营收27.1亿元，同比增2.3%，对整体营收有一定的拖累。（2）五粮液产品酒实现营收319.7亿元，同比增17.3%，销量1.9万吨，同比增15.1%，均价171.5万元/吨，同比增2.3%。受益于名酒集中度的提升趋势和公司渠道能力的升级，同时高端酒的消费场景受疫情的影响较小，五粮液终端需求维持增长态势。1H22直销（包含公司直接做的团购业务、专卖店和线上业务）收入158.26亿元，同比增4.2%，占比降3.5pct，团购业务可能处于市场巩固期。（3）1H22年系列酒收入65.4亿元，同比减6.1%，销量5.3万吨，同比减47.8%，均价12.3万元/吨，同比增79.8%。过去两年公司做了很多品牌梳理工作，优化产品结构，向中高价位产品聚焦，2季度疫情对系列酒短期冲击较大。（4）1H22合同负债18.8亿元，环比年初降111.8亿元，环比1Q22降17.3亿元。我们判断疫情背景下，公司加大了对经销商的支持力度，打款政策有所变化。 新高管团队成型，轻装上阵、重新发力，22年下半年和2023年有望提速:（1）22年2、3月新高管团队成型。随着人员的稳定，新团队已经开始高效运转起来。（2）随着历史库存消化、疫情缓解和强有力管控措施出台，预计未来几个季度一批价将呈现上行态势，重新强化经销商的信心。（3）预计22年下半年和2023年业绩有望提速，行业趋势、产品升级、团购业务，将助力公司未来三年每年营收增长15%左右，成长的确定性较高。 评级面临的主要风险：渠道库存超预期，茅台价格波动。 电子行业：联合光电 摆脱疫情阴霾迎反弹，2022Q2归母净利创历史新高。2022年1-6月，公司实现营业收入7.16亿元，同比下降11.60%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降31.26%，其中公司计提了股权激励费用约1，700万元，所得税优惠金额约900万元。2022Q2，公司实现营业收入4.41亿元，环比增长60.72%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长51.72%，环比扭亏为盈，创下历史新高。虽然上半年公司业绩同比下滑，但在摆脱疫情影响后，2022Q2公司归母净利同比、环比迎来高增，盈利能力得到了显著改善。 汽车电子业务快速增长，公司有望迎来盈利拐点。2022H1，公司汽车电子业务同比增长79.05%，实现快速增长。2022Q2，公司车载业务快速发展，毫米波雷达、AR-HUD、车内投影等产品已获得了整车厂的定点。由于下半年公司车载配件将逐步装机上车，且我们预计后续公司其他车载光电产品也有望随核心产品毫米波雷达一同导入整车厂，预计2022年车载业务收入将至少实现翻倍增长，公司盈利拐点已现。 新型显示业务迎来爆发，业务增长潜力不可小觑。2022H1，公司激光投影业务收入同比增长289.68%，AR/VR业务营收同比增长93.38%，销量超4万台，公司新型显示业务迎来了爆发增长期。新型显示业务的爆发得益于公司深厚的技术储备+良好的业界客户资源，未来公司新型显示业务收入有望随着高景气市场一同实现高增。 评级面临的主要风险：疫情因素影响消费需求；汽车智能化渗透率低于预期；安防市场高清化、变焦化趋势发展不及预期。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 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