9月沥青市场展望

（以下内容从中大期货《9月沥青市场展望》研报附件原文摘录）
　　9月 沥青市场展望 盘面重心下移 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院能化组 观点摘要 8月沥青总体维持高位震荡的走势，价格整体呈现先扬后抑的变化。月上旬，沥青盘面受成本端的拖累下跌，但在强势基本面的支撑下，现货韧性较强，基差及月差走强；月中旬，原油超跌反弹，沥青盘面跟随原油强势反弹，在基本面强势的加持下涨幅超过原油，裂解价差（brent）持续走高；月下旬，炼厂出货量下降，市场交易需求不及预期，盘面下跌。 展望9月，原油现实基本面仍较为稳固，市场仍处于现实与预期的博弈中，在美联储会议及欧佩克会议落地前，预计油价维持剧烈震荡走势，对沥青方向指引不足。与此同时，沥青自身基本面目前相对坚挺，虽然装置开工负荷逐渐从底部反弹，但绝对水平依然不高，且终端需求存在一定幅度的边际改善，在此背景下国内库存依然延续着下降趋势。然而，考虑到沥青相对原油已经有不小涨幅，沥青盘面估值与实际生产利润均得到修复，供应端有潜在的反弹空间与动力，而下游终端需求尚没有明显的旺季特征，沥青修复的估值依然面临潜在压力，因此我们认为在终端需求有大幅度增长前，BU12上行驱动有限，或难破8月高点。 01 8月观点及市场回顾 MONTHLY REPORT 8月沥青总体维持高位震荡的走势，价格整体呈现先扬后抑的变化。月上旬，沥青盘面受成本端的拖累下跌，但在强势基本面的支撑下，现货韧性较强，基差及月差走强；月中旬，原油超跌反弹，沥青盘面跟随原油强势反弹，在基本面强势的加持下涨幅超过原油，裂解价差（brent）持续走高；月下旬，炼厂出货量下降，市场交易需求不及预期，盘面下跌。回顾8月沥青基本面，从开工表现来看，截止8月19日当周，国内沥青76家样本企业产能利用率为36.5%，同比减少约5%。8月国内沥青供应主要增量仍在地方炼厂，主营炼厂供应增量不明显。尽管装置开工负荷逐渐从底部反弹，但绝对水平依然不高，同比历史低位。从需求端来看，8月沥青终端需求存在一定幅度的边际改善， 沥青炼厂整体出货量维持高位，国内整体库存依然延续着下降趋势。8月山东地区炼厂出货环比明显改善，带动炼厂库存下降明显；华东地区随着需求的持续恢复，加之当地供应较低且弹性不足，整体出货持续攀升至历年高位。社会库存方面，由于今年价格高位，贸易商囤货意愿不强，整体库存以消耗存货为主。 8月基差及月差均维持强势。主营产量未回归，山东地区的供应需辐射全国的沥青需求，现货偏紧，BU09受现货偏紧带动表现明显偏强，BU12受供应回升的预期影响表现稍弱，月差维持强back结构。策略方面，上月内参我们提出如下策略： 1.BU09单边逢低做多，【4150，4600】。 2.期现正套平仓。 3. 做多BU-FU/BU-LU/BU-SC策略。 其中单边策略、期现/月差正套、BU裂差策略均在8月的行情中得到验证。 02 9月基本面分析 MONTHLY REPORT 1、原油—宏观和基本面尚未实质性走坏，欧洲天然气替代逻辑仍有一定支撑 1.1、美联储加息幅度将逐步放缓 在连续多月超预期高涨后，2022年7月美国CPI和核心CPI双双不及预期，7月美国CPI同比涨幅8.5%，较6月下降0.6个百分点。 总体来说经历连续2次大幅加息之后，当前以各种指标衡量的美国通胀预期都在下降，密歇根大学的通胀预期调查资料和10年期美债收益率隐含的通胀预期也在下降，美联储大概率将放慢加息步伐，主流预期9月加息50基点，年底前累积加息空间预期为100-125基点，预计未来3次加息路径大概率是：50-50-25或50-25-25，在9月议息会议之前市场将迎来相对比较稳定的货币政策时间窗口。 1.2、经济指标边际转弱，但尚未进入到衰退阶段，更多的是信心坍塌，衰退预期先行 7月欧美制造业PMI指数双双回落，美元区新订单大幅减少，供应商交付指数下滑和产出指数回落，但考虑到供应商交付时长仍在过热区间，只是速度有所放缓，因此我们认为美国正处在从滞胀转向衰退，尚未进入衰退阶段；欧元区7月制造业PMI指数49.8%，较6月的52.1%继续下滑2.3个百分点，连续第6个月降低，并且自2020年6月后时隔25个月再次跌破荣枯线，制造业进入收缩区间，欧洲经济前景堪忧。 1.3、需求边际走弱，但全球石油库存绝对值仍偏低，累库节奏偏慢 我们认为9月原油基本面在需求边际转弱的背景下会边际宽松，但考虑到目前全球石油库存绝对值低位，且9月仍处于旺季的尾巴阶段，累库幅度不会太快，9月布伦特月差back结构或能延续。 9月供应主要关注两个方面，首先是伊核谈判的进展，目前伊朗原油总库存在1.3亿桶左右，其中可以直接向市场投放的库存量（浮仓+在途+商业）约1.1亿桶，若这部分库存向市场抛售，日均量级可以与美国抛储相媲美；其次是欧佩克方的减产行动，短期原油市场消息面形成伊朗产能回归 VS OPEC减产挺价的对峙局面，这种对峙局面，大前提依然是伊核谈判的结果。 1.4、冬季欧洲天然气供应风险尚不能完全解除，油气替代逻辑仍有支撑 从历史数据来看，石油对天然气的替代主要发生在交通领域和电力行业，此外还有炼厂燃料的替代，其中交通领域和电力行业的替代规模较大，交通领域主要是柴油对LNG的替代，而电力领域包含了柴油、燃料油以及LPG对LNG的替代。在西北欧大陆市场，天气预报显示，西北欧大陆地区天气仍旧炎热，而自英国地区输送的管道气量有所下降，地区供需结构仍旧较为紧张，对市场价格起到持续的底部支撑。英国市场方面，在需求端，夏季高温同样带动制冷需求强烈，支撑市场价格持续位于高位。东北亚市场方面，一方面，主要消费国的冬季备货行动持续进行，中国大陆、中国台湾、韩国和日本的买家均在市场上寻找10月份和11月份交割的货源。当前，全球极端天气频发，欧洲TTF天然气不断创新高，北溪1号通气量同比仍处于低位，天然气对石油的替代仍在。 1.5、总结 从高频指标来看，宏观和原油基本面都在转弱的过程中，经济指标在持续转弱，但仍然处在经济扩张阶段，只不过扩张力度在转弱，目前市场对于全球经济的担忧，更多的还是停留在预期层面，实际层面还没有到这一地步。基本面同样如此，外盘原油月差持续走弱，库存显现出累库迹象，但月差仍在正区间，原油库存绝对值依然偏低，原油市场目前只能说是供需紧平衡或者轻微过剩，尚未进入到实质性过剩阶段，库存也没有出现加速累库。在宏观和基本面尚未实质性转空之前，原油盘面重心虽然在下移，但节奏在放缓，下方支撑开始变强。以布油主力为例，目前88-92区间成为9月布油的强支撑位。若伊核谈判最终没有达成，布油主力很有可能在站稳88-92区间的同时，伴随一定的反弹调整。 2、沥青—供增需增，关注炼厂去库的转折点 2.1、9月主营及地炼沥青环比或有30万吨的增量 8月原油价格下跌，沥青现货价格在基本面偏紧的现实支撑下表现强势，地方炼厂加工利润持续修复至历年高位，高利润驱动下，山东地方炼厂沥青开工不断攀升，目前已恢复至往年高位水平，预计8月实际产量190万吨，预计9月产量190万吨上下，可增加空间较小，地炼供应弹性有限；主营炼厂由于成品库存、加工利润等多方面因素，8月原油加工量仍未有明显的增加，考虑到8月主营汽柴油排库较顺畅以及利润恢复的背景下，预计主营将在9月提高负荷，市场预期主营沥青的产量或有20万吨的增量。总体实际产量我们预计环比8月有30万吨的增量。 2.2、进口难维持高量 据海关数据统计显示，2022年7月石油沥青进口量为24.6，环比增加19.02%，1-6月进口总量为144.21万吨，同比减少21.21%。进口量增加，一方面是受刚需支撑；另一方面，国内沥青供应偏紧，部分进口需求有所增加。但高价或抑制下游采购积极性，预计9月进口量或难有明显抬升，预计进口水平保持在20-25万吨。 2.3、进入季节性旺季，需求或逐步改善 据情况了解，目前华东地区路面施工的开机率高于北方，南北套利窗口打开后，山东沥青货源源源不断地通过船运的方式发往华东地区，华东本地货源出货量也不断攀升至历年高位，展现华东地区需求的韧性。尽管从天气上看，华东及华中地区9月中上旬整体降雨量环比有所增加，但夏季的降雨多不持续，加上气温也有所回落，气候条件尚支撑路面施工，预计沥青刚性需求仍将持续释放。整体来看，当前基建氛围较好，专项债额度提前发放完成，随着金九银十的到来，沥青刚性需求将在季节性旺季环比不断改善，但改善幅度在很大程度上将受到资金面的掣肘。 03 策略建议 MONTHLY REPORT 展望9月，原油现实基本面仍较为稳固，市场仍处于现实与预期的博弈中，在美联储会议及欧佩克会议落地前，预计油价维持剧烈震荡走势，对沥青方向指引不足。与此同时，沥青自身基本面目前相对坚挺，虽然装置开工负荷逐渐从底部反弹，但绝对水平依然不高，且终端需求存在一定幅度的边际改善，在此背景下国内库存依然延续着下降趋势。然而，考虑到沥青相对原油已经有不小涨幅，沥青盘面估值与实际生产利润均得到修复，供应端有潜在的反弹空间与动力，而下游终端需求尚没有明显的旺季特征，沥青修复的估值依然面临潜在压力，因此我们认为在终端需求有大幅度增长前，BU12上行驱动有限，或难破8月高点。 9月策略： 1、期现正套建仓。目前社会资源偏紧，市场货源集中在炼厂端，由于今年11月至来年3月基本处于淡季，炼厂生产经营维持现金流的需要会向市场放出远期合同货源，届时期现商可进行期现正套建仓。需注意的是：今年由于炼厂库存不高且资源集中在炼厂端，炼厂挺价意愿较足，短期可能不会出现往年-200至-300基差的货源，投资者需做好风控采货。 2、波段单边操作。基于原油我们维持重心震荡下移的判断，加上沥青自身基本面有阶段性的拖累，单边我们认为BU12难现8月的高位，参考区间[4000，4200]逢高做空。月内波段操作需配合即期沥青库存的变化，若主营增量不及预期，沥青或能持续去库，此时则需要配合原油企稳的节奏采用单边看多的策略而非做空。 3、波段操作BU-Brent裂差。原油行情或有反复，沥青基本面虽边际走弱但大幅累库的概率较小，强弱关系评级沥青>原油，可把握波段操作沥青裂差的机会：例如原油波段看跌时操作做多BU裂差。 04 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 能化组组长/能化产业链高级分析师 张骏 期货从业资格： F3034164 投资咨询资格： Z0012868 电话： 0571-87788888-8569 邮箱： zhangj15@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）