9月棉花市场展望

（以下内容从中大期货《9月棉花市场展望》研报附件原文摘录）
　　9月 棉花市场展望 新棉与结转库存的双重压力 MONTHLY REPORT 物产中大期货研究院农产品组 观点摘要 8月USDA报告调减美棉产量驱动ICE棉大幅上行，带动郑棉价格冲上15000点关口。在淡季尾声，旺季即将到来，需求端小幅好转，纺织成品库存出现拐点，但整体下游新订单仍然缺乏，金九银十旺季不旺存在可能，商业库存仍较多，预计陈棉结转库存高企将压制棉价上行空间。新棉上市在即，新疆棉丰产预期较高，需求若无支撑，新棉的上市将给棉价带来冲击。 关注下游订单、新棉产量与开秤价格。 01 8月行情回顾 MONTHLY REPORT 8月上旬，棉花盘面迎来一波较大反弹，淡季尾声阶段，棉花基本面整体呈现小幅改善。USDA八月报告对美棉产量调减18.9%，推动美棉强势上涨，郑棉主力合约跟随上涨至15790一线，CF09合约一度涨至16000。整体来看，现货市场也出现止跌企稳迹象，8月基差在盘面先行上涨，现货跟涨的情况下先弱后强。 本轮上涨的核心驱动是USDA八月报告对美棉的产量调减。在报告发布之后，ICE 2号棉花期货强势上涨，带动郑棉上行，但最终在美棉出口偏弱、东南亚棉花需求未有改善的情况下未能突破120美分关口。宏观方面，美国7月各项数据相对较好，从数据体现输出通胀得到了一定的控制，市场对于美联储鹰派加息带来的悲观情绪暂时得到修复。但鲍威尔8月26日讲话再度释放了鹰派信号，表达了美联储对于抗击通胀的决心，9月美联储加息或转向鹰派。 02 商业库存同比增加较多，陈棉结转库存压力较大 MONTHLY REPORT 最新公布的7月商业库存319.4万吨，虽环比有所减少14.19%，但同比去年增加27.6%，约为69.1万吨。从库存结构上来看，内地库存与未通关进口棉库存均呈同比下降态势，但疆内库存增加128.8万吨，整体库存高企主要来自于新疆棉的滞销。根据中国纺织信息网消息，截至8月18日全国2021/22年度棉花销售率为67.9%，同比下降31.8个百分点，较过去四年均值下降25.7个百分点；其中新疆2021/22年度棉花销售进度为65.2%，同比下降34.5个百分点，较过去四年均值下降28.3个百分点。本年度在上半年疫情影响与新疆棉出口受阻的压力之下，21/22年度棉花销售不畅，预计9月新年度开启之后，陈棉结转库存压力较大。目前新季新疆棉产量增产的预期仍然较强，结转库存压力将随着新棉上市的临近而越来越凸显出来。届时新棉上市的价格在当前看来有较大可能低于目前现货价格，陈棉的销售会进一步受到较大的阻碍。按目前全国棉花销售进度来推算，预计新年度的陈棉结转库存会在200万吨以上。 目前国储收储仍在进行中，但在8月棉价上涨之后，轧花厂交储意愿较低，连续十几天收储零成交。本次收储价格以向下竞拍的形势，价格基本无法高于市场平均成交价格。另外，本次收储交储仓库大多在内地、二次公检的程序使得交储成本增加，整体交储积极性受到打压。 另外，今年棉花交割规则的改变将仓单有效期调整为N＋1年11月份第15个交易日，也就意味着旧季仓单将在11月之前注销，并无法将陈棉再次注册成标准仓单。目前郑商所棉花仓单量仍处于近年高位，仓单在临近11月之时注销，陈棉将只能流入现货市场进行抛售，并与届时上市的新棉一同涌入市场。 综上所述，供应端新棉丰产的预期较强，轧花厂收购积极性或较低，新棉收购价格或低于目前棉花现货价格，届时高企的陈棉结转库存将形成双重压力对01合约形成利空。 03 下游需求改善不佳，关注后续改善是否持续 MONTHLY REPORT 8月作为金九银十旺季之前的最后一个月，整体棉花需求端环比有一定的改善，上个月期待的8月成品库存拐点如期而至，但去库的可持续性仍有待进一步观察。目前的下游订单量仍在较低的位置，纺企与织企的开工率在小幅上升之后又继续回落，整体去库速度并不算快，九月旺季即将来临，目前新增的下游订单量仍处在较为偏低的位置。七月纺织业PMI新订单指数环比下降较多，处在近年最低位置，从目前订单量来看，八月新订单预计会有小幅的环比改善，但总体大概率仍会处于低于往年相比较低的位置。今年受异常高温天气的影响，秋冬服饰销售可能会受九十月份气温偏高影响而推迟，终端消费的回暖将会受到一定的考验。 出口端，虽然七月纺织品出口金额仍在高位，但欧美经济下行的趋势仍未有改观，后市海外需求维持走弱的观点。从目前越南、印度纺织开工率低位来推测，海外旺季订单减少的可能性较大。加上美棉价格相对高昂，美元指数强势走高的影响，东南亚、印度纺企亏损仍较为严重，整体开工积极性仍然不高，在通胀压力带来的欧美消费缩减预期下，海外纺织端需求暂时没有见到有能够支撑东南亚与印度纺织业扩大投产的趋势。国内受到新疆棉禁令，出口订单受到更大的阻碍，国企纺织企业接到的溯源订单只能通过用进口棉制品来交货，在中外棉价倒挂较大的情况下，整体成本高于往年，出口转内销的逻辑愈演愈烈。若国内需求不能在接下来的旺季得到回暖，下游负反馈仍会往上游原料传递给棉价造成较大的压力。 总体而言，八月需求虽没有如乐观预期下的大幅改善，但相比7月还是在持稳中有小幅的好转，符合之前较为中性的预期。目前纺服备战金九银十的旺季订单仍显不足，纺企成品库存压力之下，原料补库仍未开启，基本维持刚需补库的节奏。九月进入棉花收割季节，当前产量增产确定性相对较高，需求好转的持续性或成为后市驱动棉价的主要逻辑，若九月没有出现终端消费的大幅回暖，纺织品消费疲软的主旋律或难以改变，届时旺季预期的落空将给棉价带来较大的利空。 04 九月进入收割季，市场关注开秤价格 MONTHLY REPORT 9月北半球棉花进入收割季节，新疆棉产地状况整体正常，虽有高温影响，但目前长势仍然符合丰产的预期。有消息透露新疆目前有零星开秤，籽棉开秤价格均在6.3元左右每公斤，价格偏低，但目前仍不能代表新棉上市后的情况。但九月大面积收割之后的开秤价有较为强烈的偏低预期，市场普遍预计籽棉开秤价格或在6元左右，折皮棉价格13000左右，整体新棉价格或有较大的可能低于陈棉价格（陈棉籽棉收购价格10.5元/公斤，折皮棉22750左右 ），后市棉花价格可能因此而承压运行。USDA八月报告预测中国22/23年度产量598.7万吨，需求量预计806万吨。在陈棉结转库存200万吨以上的情况下，新棉与陈棉数量总计将在800万吨以上，供应端仍然显得较为宽松，况且中国需求量在消费偏弱势的预期下仍有下调的可能。因此，新棉上市的价格大概率不会太高，因此新棉的涌入市场会给棉价带来冲击的可能性较大。 05 总结与展望 MONTHLY REPORT 8月棉花上涨的主要逻辑仍是美棉减产驱使外盘强势的带动作用，需求回暖整体仍不够明显，因此郑棉上涨空间可能有限。9月走向的关键在于需求端与新季产量的变化。具体仍可以分为三种情景： 乐观预期下，新疆棉产量缩减，宏观环境持稳，国内终端需求回升较大，下游新订单激增。在此情境中，郑棉将会进入上涨周期。9月出现此情景的概率并不大。 中性预期下，新疆棉产量坐实增产预期，宏观环境未有大变化，美联储加息符合预期，基本面在旺季维持回暖态势，下游新订单随着旺季到来逐日增加，则棉价9月或可能先抑后稳，先在新棉即将涌入市场之际受到一定打压，随后随着需求回暖的利多作用而企稳。在此预期下可以在新棉上市前关注逢高做空的机会。 悲观预期下，新季新疆棉产量大幅增产，美联储超预期大幅加息，金九银十旺季不旺，下游订单仍偏少的弱势格局。在此情境下，棉价可能受到新棉上市、结转库存、需求走弱的三重压力下大幅下跌。在此预期下，待到盘面出现放量破位的大阴线时仍可考虑追空。 目前棉花基本面改善较为有限，短期棉花交投在下游的季节性补库中有所好转，但更多是基于成品利润的恢复，而不是新订单的增加。在美棉带动上涨之后，收储已经10日以上零交储，交储成本因运费与检验程序而较大，轧花厂仍维持挺价行为，但此次挺价行情有较大可能随着新棉上市而打破。从目前下游订单新增情况来推测，9月需求回暖的难度较大，整体在国内新棉丰产与结转库存偏高的利空预期下，01合约棉价未来或承压运行，偏空观点保持不变。 风险点：旺季订单突然激增。 后续关注要点：棉纺开工率、成品库存、下游新订单；产量确定；政策变化。 06 免责声明 DISCLAIMER 本报告仅供参考，不直接构成投资建议，投资者据此进行投资与我公司和分析师无关，版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 分析师简介 农产品组组长/高级分析师 谢雯 期货从业资格： F0263882 投资咨询资格： Z0011984 电话： 0571-87788888-8325 邮箱： xiew1@wzgroup.cn 微信公众号 分析师微信

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